托宾q理论与企业投资行为的实证分析以上证机械制造行业为例
:经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数,即“托宾Q”系数(也称托宾Q比率)?托宾Q是指资本的市场价值与其重置成本之比?这一比例同时具有理论性和实践上的可操作性,联系了虚拟和实体经济,在帮助选择货币政策?评定企业价值等方面有着重要的应用价值?本文参考前人的相关文献,选取了上证机械制造行业进行实证分析,论证托宾Q理论对我国证券市场投资分析的实用性?结果显示托宾Q值对我国企业投资行为有一定的指导意义,但是显著性不是十分明显,说明我国市场与国外完善的投资市场相比仍有较大的需要改进的地方?
目录
摘要 3
关键词 3
Abstract 3
Key words 3
一、引言 3
二、文献综述 4
1、托宾Q理论的早期实证 4
2、托宾Q理论在我国市场有效性的验证 4
3、现阶段研究存在的问题 5
三、数据收集与统计 5
四、研究分析 6
1、变量统计和解释 6
(1)被解释变量的定义和度量—投资规模 6
(2)解释变量的定义和度量—托宾Q值 6
2、建模和分析 7
(1)股改前的托宾Q理论进行模型建立和计算 7
(2)股改后的托宾Q理论进行模型建立和计算。 8
五、结论与政策建议 9
致谢 10
参考文献 10
托宾Q理论与企业投资行为的实证分析
——以上证机械制造行业为例
金融112 袁振昶
引言
引言
随着我国证券行业的不断改革发展,证券投资行业的限制逐步放开,各种投资理论逐渐受到人们的关注?托宾Q理论是被广泛应用于上市公司成长性评价方法之一,用该方法进行企业成长评价能够较好地避免主观判断的影响,更为客观真实地反映企业成长性?然而,托宾Q理论应用于上市公司成长性评价虽然有其科学依据,但是其适用性是存在前提条件的,而现实中的股票市场和上市公司情况可能无法满足这种条件,这就导致了托宾Q理论在上市公司成长性评价中使用的局限性?
因为我国证券行业正处于改革之中,与国外成熟的证券投资市 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
场存在许多不同之处,托宾Q理论在国内能否作为一种有效的手段来进行投资分析尚且存在疑问,为了验证托宾Q值对我国市场是否适用,本文将选取上证机械制造行业的数据,分别对股改前后的托宾Q值进行分析和讨论?
二?文献综述
1?托宾Q理论的早期实证
诺贝尔经济学奖得主詹姆斯托宾(James Tobin)于1969年提出了一个极具创新性的投资理论,这一理论一经问世便在经济界引起了巨大轰动,这就是被后人所称的托宾Q理论?资本市场的运行状况对社会的投资支出具有直接的引导作用,而托宾Q比率有效刻画了资本市场的引导作用?
之后,Gould (1968),Treadway(1969),Uzawa(1969),以及Lucas(1967)等人在新古典投资模型中引入了资本存量的调整机制,特别是投资成本函数,结果发现改进了的新古典投资模型与托宾的Q假说是近乎等价的(( Lucas ,Prescoo1,1971),这为人们具体化托宾Q假说提供了途径?
更进一步,Summers (1981)和Hayashi (1982)利用Uzawa(1969)所构建的投资成本函数,推导出了托宾Q假说的具体投资函数?之后,Furstenberg也得出了Q值的计算方法,Chung和Pruirt对Q值的计算方法进行了简化?
经过40年的发展,国外学者论证和改进了该理论,都对投资实践起到了很好的指导作用,可以说,托宾Q理论已成为投资理论的一个重要分支?
对托宾Q的深入研究中,存在一些理论上的分歧:部分学者根据现实的证据表明,美国等OECD ( Organization for Economic Cooperation and Development )国家股票价格的变动主导了托宾Q的变动,而该Q值并不包含什么重要的信息?经济学家Robert Barro利用美国的数据,通过实证甚至发现美国股票市场回报率解释投资要比用托宾Q解释来得好Barro的这一发现得到了Olivier Blanchard等人的支持?几乎所有的这些分歧主要来自于对托宾Q值的定义在实际检验过程中,当采用平均的Q值代替托宾理论中的边际的Q值时,托宾Q效应往往不如其在理论分析中那样令人满意?
但是当我们的分析从微观层面进行,即以一组相似变量作为Q的代表,研究单体公司投资与Q的关系时,托宾Q的效应还是显著的?
Blundell等(1992年)利用面板数据检验了从1975年到1986年532家英国公司的投资情况?类似地,Fazzari Hayashi和moue分别检验了美国和日本公司的情况?
从以上的研究来看,普遍认为托宾Q值对企业投资确实具有重要的正向影响?
2?托宾Q理论在我国市场有效性的验证
由于我国市场经济的局限性,托宾Q理论在国内的应用存在一定的局限性,不少学者对托宾Q理论在国内的应用进行了理论和实证研究?
理论方面,陈松炜(2012)对已有文献的理论脉络进行了简单的梳理,认为该理论最大的贡献在于:把企业投资价值问题放置于资本市场与产业市场的框架体系中来,使企业与资本市场有机地结合了起来,提出了一套有关企业投资的价值理论?它的存在改变了企业的经营理念,企业经营的目标不再只是产品销售中获得利润,而且也要在资本升值中获得利润,这无疑是一种全新的投资思维?
陈彦晶,周磊(2006)认为托宾Q在现实应用中具有很强的优势?它在虚拟经济与实体经济之间架起了一座联系的桥梁,利用托宾Q值可以同时观测到两个市场,满足了现实经济研究的需要;Q是比较容易测量的,所以在货币政策研究?公司价值研究以及投资研究等方面得到广泛应用?
在实证研究方面,魏永芬?王志强(2003)对我国股票市场的托宾Q效应进行检验:他们以沪市上证综指的月收盘指数表示股票价格,同时以国家统计局官方网站公布的固定资产投资总额表示投资,选取了从1992年1月到2001年9月为样本区间,检验股票价格和投资之间的关系?实证检验的结果是两者不存在因果关系,即股票价格的波动对投资没有影响,股票市场不存在理论上的托宾Q效应?
何丽英(2010)通过宏观和微观两个角度进行实证研究发现,托宾P值对我国企业的投资行为虽然有一定程度的影响,但影响效果不很显著?这说明我国的资本市场跟发达国家完善的资本市场之间还存在着差距,我国企业的投资行为还受到许多的非理性因素的影响?
目录
摘要 3
关键词 3
Abstract 3
Key words 3
一、引言 3
二、文献综述 4
1、托宾Q理论的早期实证 4
2、托宾Q理论在我国市场有效性的验证 4
3、现阶段研究存在的问题 5
三、数据收集与统计 5
四、研究分析 6
1、变量统计和解释 6
(1)被解释变量的定义和度量—投资规模 6
(2)解释变量的定义和度量—托宾Q值 6
2、建模和分析 7
(1)股改前的托宾Q理论进行模型建立和计算 7
(2)股改后的托宾Q理论进行模型建立和计算。 8
五、结论与政策建议 9
致谢 10
参考文献 10
托宾Q理论与企业投资行为的实证分析
——以上证机械制造行业为例
金融112 袁振昶
引言
引言
随着我国证券行业的不断改革发展,证券投资行业的限制逐步放开,各种投资理论逐渐受到人们的关注?托宾Q理论是被广泛应用于上市公司成长性评价方法之一,用该方法进行企业成长评价能够较好地避免主观判断的影响,更为客观真实地反映企业成长性?然而,托宾Q理论应用于上市公司成长性评价虽然有其科学依据,但是其适用性是存在前提条件的,而现实中的股票市场和上市公司情况可能无法满足这种条件,这就导致了托宾Q理论在上市公司成长性评价中使用的局限性?
因为我国证券行业正处于改革之中,与国外成熟的证券投资市 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
场存在许多不同之处,托宾Q理论在国内能否作为一种有效的手段来进行投资分析尚且存在疑问,为了验证托宾Q值对我国市场是否适用,本文将选取上证机械制造行业的数据,分别对股改前后的托宾Q值进行分析和讨论?
二?文献综述
1?托宾Q理论的早期实证
诺贝尔经济学奖得主詹姆斯托宾(James Tobin)于1969年提出了一个极具创新性的投资理论,这一理论一经问世便在经济界引起了巨大轰动,这就是被后人所称的托宾Q理论?资本市场的运行状况对社会的投资支出具有直接的引导作用,而托宾Q比率有效刻画了资本市场的引导作用?
之后,Gould (1968),Treadway(1969),Uzawa(1969),以及Lucas(1967)等人在新古典投资模型中引入了资本存量的调整机制,特别是投资成本函数,结果发现改进了的新古典投资模型与托宾的Q假说是近乎等价的(( Lucas ,Prescoo1,1971),这为人们具体化托宾Q假说提供了途径?
更进一步,Summers (1981)和Hayashi (1982)利用Uzawa(1969)所构建的投资成本函数,推导出了托宾Q假说的具体投资函数?之后,Furstenberg也得出了Q值的计算方法,Chung和Pruirt对Q值的计算方法进行了简化?
经过40年的发展,国外学者论证和改进了该理论,都对投资实践起到了很好的指导作用,可以说,托宾Q理论已成为投资理论的一个重要分支?
对托宾Q的深入研究中,存在一些理论上的分歧:部分学者根据现实的证据表明,美国等OECD ( Organization for Economic Cooperation and Development )国家股票价格的变动主导了托宾Q的变动,而该Q值并不包含什么重要的信息?经济学家Robert Barro利用美国的数据,通过实证甚至发现美国股票市场回报率解释投资要比用托宾Q解释来得好Barro的这一发现得到了Olivier Blanchard等人的支持?几乎所有的这些分歧主要来自于对托宾Q值的定义在实际检验过程中,当采用平均的Q值代替托宾理论中的边际的Q值时,托宾Q效应往往不如其在理论分析中那样令人满意?
但是当我们的分析从微观层面进行,即以一组相似变量作为Q的代表,研究单体公司投资与Q的关系时,托宾Q的效应还是显著的?
Blundell等(1992年)利用面板数据检验了从1975年到1986年532家英国公司的投资情况?类似地,Fazzari Hayashi和moue分别检验了美国和日本公司的情况?
从以上的研究来看,普遍认为托宾Q值对企业投资确实具有重要的正向影响?
2?托宾Q理论在我国市场有效性的验证
由于我国市场经济的局限性,托宾Q理论在国内的应用存在一定的局限性,不少学者对托宾Q理论在国内的应用进行了理论和实证研究?
理论方面,陈松炜(2012)对已有文献的理论脉络进行了简单的梳理,认为该理论最大的贡献在于:把企业投资价值问题放置于资本市场与产业市场的框架体系中来,使企业与资本市场有机地结合了起来,提出了一套有关企业投资的价值理论?它的存在改变了企业的经营理念,企业经营的目标不再只是产品销售中获得利润,而且也要在资本升值中获得利润,这无疑是一种全新的投资思维?
陈彦晶,周磊(2006)认为托宾Q在现实应用中具有很强的优势?它在虚拟经济与实体经济之间架起了一座联系的桥梁,利用托宾Q值可以同时观测到两个市场,满足了现实经济研究的需要;Q是比较容易测量的,所以在货币政策研究?公司价值研究以及投资研究等方面得到广泛应用?
在实证研究方面,魏永芬?王志强(2003)对我国股票市场的托宾Q效应进行检验:他们以沪市上证综指的月收盘指数表示股票价格,同时以国家统计局官方网站公布的固定资产投资总额表示投资,选取了从1992年1月到2001年9月为样本区间,检验股票价格和投资之间的关系?实证检验的结果是两者不存在因果关系,即股票价格的波动对投资没有影响,股票市场不存在理论上的托宾Q效应?
何丽英(2010)通过宏观和微观两个角度进行实证研究发现,托宾P值对我国企业的投资行为虽然有一定程度的影响,但影响效果不很显著?这说明我国的资本市场跟发达国家完善的资本市场之间还存在着差距,我国企业的投资行为还受到许多的非理性因素的影响?
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