汇率变动与股票价格相关性的研究
在理论分析方面，本文分析了汇率变动影响股票价格的三种作用机制进出口贸易机制、利率机制、货币供求机制，但是由于外贸依存度、金融市场管制程度等，这些作用机制作用不够明显；在实证分析方面，本文通过协整检验、Granger因果检验等分析了汇率变动与股价的关系，得出如下结论汇改后我国汇率与股价存在单向因果关系，即只存在汇率对股价的影响关系。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述2
（一）汇率与股票价格传导机制的研究2
（二）汇率与股票价格相关性的研究2
（三）文献评述3
三、中国股票价格和汇率关系的联动机制3
（一）进出口贸易机制3
（二）利率机制4
（三）货币供求机制5
四、中国股票价格和汇率关系的实证分析6
（一）数据选择与来源6
（二）实证检验7
1.相关性检验7
2.平稳性检验7
3.协整检验7
4. Granger因果检验7
5. 向量自回归模型8
五、结论与政策建议9
致谢9
参考文献9
汇率变动与股票价格相关性的研究
引言
引言
汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，对本国的进出口贸易甚至经济结构有重要影响，而股票价格则作为宏观经济的“晴雨表”，能反映出整个宏观市场的状况。金融危机之后，汇率市场间与股票市场间的关系越来越受到国内外学者的关注。单一市场的变化对整个金融市场乃至宏观经济都能产生“蝴蝶效应”式的影响。
2005年，中国股权分置改革与人民币汇率改革相继展开，人民币汇率不再单一地盯住美元而是盯住一篮子货币，股票市场也走上了更加健康、更加自由的发展之路，同时带来了为期数年的股市爆炸增长。这两项改革后，汇率与股价市场化程度越来越高，联动关系成为可能。
探索汇率与股价两者之间的关系及传导机制能帮助在我们认识金融市场之间关联的基础上，制定政策、推动改革，防范金融风险，促进本国经济持续健康发 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
展，因此具有十分重要的意义。
二、 文献综述
（一）汇率与股票价格传导机制的研究
从现有研究看，国外对汇率与股票价格之间关系的研究，有两种较成熟也受到广泛认可的理论：一种是汇率决定的流量导向模型，即商品市场分析方法，另一种是存量导向模型，即资产组合模型。前者研究的是汇率向股价的传导，后者研究的是股价向汇率的传导。
Dornbusch,R. 和 Fischer,S.(1980)认为汇率波动对股票市场的影响程度由本国的外贸依存度决定。因为汇率能够影响本国商品在国际市场上的竞争力，本币贬值促使本国商品竞争力提高，本币升值导致本国商品竞争力降低，这就会影响企业的生产经营与利润，从而对股票价格产生影响。这就是所谓的流量导向模型。
Branson W.H.（1983）认为股价体现了企业未来现金流，因而大众对货币价值的估计会影响股票价格。股价上涨时，人们手中的财富增加，因此会增加消费，另一方面也会因为股市上涨所以人们不愿意将钱存在银行而是投资于股票市场，货币供求发生变化，这样的话利率就会发生变化，从而影响国际资本流动，进而引起汇率波动。这就是所谓的存量导向模型。
中国汇率市场与股票市场起步都较晚，人民币汇率与市场挂钩、股票市场自由发展也才是最近十多年的事，所以我国在这方面的研究没有太多开拓性文献。主要有以下几种观点：
姚铮（1994）认为，汇率波动通过这三个传导机制引起股票价格变动，第一人民币升值带来通货膨胀，引起财政、货币政策紧缩，经济减缓发展对股市带来不利影响，第二汇率上升会使一部分资金从股市抽离至汇市，第三汇率变动会对上市公司生产成本、经营等产生影响，从而影响股价。刘赣州（2006）认为汇市和股市之间的相互作用通过利率、进出口贸易、货币供应量和心理预期等机制实现。林乐芬，金鑫（2012）将汇率变动对股票价格的影响的传导机制分为经常项目与资本项目。经常项目上，人民币汇率变化改变我国进出口商品价格，影响本国商品竞争力，进而就会影响到依赖进出口的公司的销售和利润，最终引发股价波动。资本项目上，如果人民币升值的话，会有国际资本不断涌入中国，同时央行会为稳定汇率购进外汇抛出本币，利率与货币供求的变化可能引发股市波动。
（二）汇率与股票价格相关性的研究
国内外学者由于选取了不同的样本、采用了不同的实证角度，得到的结果也形式各异。
Aggarwal,R.（1981）通过回归分析研究了1974年到1978年美国股票价格和汇率的月数据，得到这样的结论：美元汇率与股票市场价格存在同向变化关系，即美元汇率下跌时，股票价格也会随之下跌，并且这种同向变化关系在长期较为显著，在短期不够显著。Soenen L.A.和Hennigar E.S.（1988）选取的是1980到1986年的月数据，得出了相反的结论：汇率与股票价格之间存在着显著的负相关关系。
也有学者选取了不同的市场样本，得出了不同的结果。Alan.T.Wang（2005）选取的是六个亚洲新兴市场的数据，他得出的结论是：除泰国以外，其余五个国家（或地区）货币价格与股票价格均有正向变动关系，即货币升值时股票价格也会上涨。Ma,C.K.和Kao,G.W（1990）则选取了不同进出口导向的国家的数据，研究表明：本国货币价格上涨对出口主导型国家来说，会带来对股票价格的反向影响，即货币升值会导致股价下跌，但是对于进口主导型国家却没有这样的影响。
也有学者认为一国汇率与股票价格并不存在显著的关系。Frank,P 和A.young（1972）选取了六个国家汇率与股票价格的样本，运用Granger因果检验,得出的结论是它们之间没有显著关系。
我国学者在该方面也有不少实证研究，包括汇改前与汇改后，得到的结论不尽相同。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述2
（一）汇率与股票价格传导机制的研究2
（二）汇率与股票价格相关性的研究2
（三）文献评述3
三、中国股票价格和汇率关系的联动机制3
（一）进出口贸易机制3
（二）利率机制4
（三）货币供求机制5
四、中国股票价格和汇率关系的实证分析6
（一）数据选择与来源6
（二）实证检验7
1.相关性检验7
2.平稳性检验7
3.协整检验7
4. Granger因果检验7
5. 向量自回归模型8
五、结论与政策建议9
致谢9
参考文献9
汇率变动与股票价格相关性的研究
引言
引言
汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，对本国的进出口贸易甚至经济结构有重要影响，而股票价格则作为宏观经济的“晴雨表”，能反映出整个宏观市场的状况。金融危机之后，汇率市场间与股票市场间的关系越来越受到国内外学者的关注。单一市场的变化对整个金融市场乃至宏观经济都能产生“蝴蝶效应”式的影响。
2005年，中国股权分置改革与人民币汇率改革相继展开，人民币汇率不再单一地盯住美元而是盯住一篮子货币，股票市场也走上了更加健康、更加自由的发展之路，同时带来了为期数年的股市爆炸增长。这两项改革后，汇率与股价市场化程度越来越高，联动关系成为可能。
探索汇率与股价两者之间的关系及传导机制能帮助在我们认识金融市场之间关联的基础上，制定政策、推动改革，防范金融风险，促进本国经济持续健康发 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
展，因此具有十分重要的意义。
二、 文献综述
（一）汇率与股票价格传导机制的研究
从现有研究看，国外对汇率与股票价格之间关系的研究，有两种较成熟也受到广泛认可的理论：一种是汇率决定的流量导向模型，即商品市场分析方法，另一种是存量导向模型，即资产组合模型。前者研究的是汇率向股价的传导，后者研究的是股价向汇率的传导。
Dornbusch,R. 和 Fischer,S.(1980)认为汇率波动对股票市场的影响程度由本国的外贸依存度决定。因为汇率能够影响本国商品在国际市场上的竞争力，本币贬值促使本国商品竞争力提高，本币升值导致本国商品竞争力降低，这就会影响企业的生产经营与利润，从而对股票价格产生影响。这就是所谓的流量导向模型。
Branson W.H.（1983）认为股价体现了企业未来现金流，因而大众对货币价值的估计会影响股票价格。股价上涨时，人们手中的财富增加，因此会增加消费，另一方面也会因为股市上涨所以人们不愿意将钱存在银行而是投资于股票市场，货币供求发生变化，这样的话利率就会发生变化，从而影响国际资本流动，进而引起汇率波动。这就是所谓的存量导向模型。
中国汇率市场与股票市场起步都较晚，人民币汇率与市场挂钩、股票市场自由发展也才是最近十多年的事，所以我国在这方面的研究没有太多开拓性文献。主要有以下几种观点：
姚铮（1994）认为，汇率波动通过这三个传导机制引起股票价格变动，第一人民币升值带来通货膨胀，引起财政、货币政策紧缩，经济减缓发展对股市带来不利影响，第二汇率上升会使一部分资金从股市抽离至汇市，第三汇率变动会对上市公司生产成本、经营等产生影响，从而影响股价。刘赣州（2006）认为汇市和股市之间的相互作用通过利率、进出口贸易、货币供应量和心理预期等机制实现。林乐芬，金鑫（2012）将汇率变动对股票价格的影响的传导机制分为经常项目与资本项目。经常项目上，人民币汇率变化改变我国进出口商品价格，影响本国商品竞争力，进而就会影响到依赖进出口的公司的销售和利润，最终引发股价波动。资本项目上，如果人民币升值的话，会有国际资本不断涌入中国，同时央行会为稳定汇率购进外汇抛出本币，利率与货币供求的变化可能引发股市波动。
（二）汇率与股票价格相关性的研究
国内外学者由于选取了不同的样本、采用了不同的实证角度，得到的结果也形式各异。
Aggarwal,R.（1981）通过回归分析研究了1974年到1978年美国股票价格和汇率的月数据，得到这样的结论：美元汇率与股票市场价格存在同向变化关系，即美元汇率下跌时，股票价格也会随之下跌，并且这种同向变化关系在长期较为显著，在短期不够显著。Soenen L.A.和Hennigar E.S.（1988）选取的是1980到1986年的月数据，得出了相反的结论：汇率与股票价格之间存在着显著的负相关关系。
也有学者选取了不同的市场样本，得出了不同的结果。Alan.T.Wang（2005）选取的是六个亚洲新兴市场的数据，他得出的结论是：除泰国以外，其余五个国家（或地区）货币价格与股票价格均有正向变动关系，即货币升值时股票价格也会上涨。Ma,C.K.和Kao,G.W（1990）则选取了不同进出口导向的国家的数据，研究表明：本国货币价格上涨对出口主导型国家来说，会带来对股票价格的反向影响，即货币升值会导致股价下跌，但是对于进口主导型国家却没有这样的影响。
也有学者认为一国汇率与股票价格并不存在显著的关系。Frank,P 和A.young（1972）选取了六个国家汇率与股票价格的样本，运用Granger因果检验,得出的结论是它们之间没有显著关系。
我国学者在该方面也有不少实证研究，包括汇改前与汇改后，得到的结论不尽相同。
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