场流动性危机的识别与预防(附件)【字数：6216】
摘 要摘 要现代金融体系下，随着经济全球化和金融全球化，在金融创新的催化下，市场流动性危机带来后果能够蔓延到世界范围内的各个角落，对社会经济发展造成严重的影响。本文主要研究了流动性危机的表现过程及特点，对2015年6月至2016年1月的3次股灾进行实证分析，表现市场流动性的变化过程。本文认为，尽管流动性危机具备不可预见性，但在金融发展的过程中仍应当注重流动性危机的预防。本文根据市场流动性危机的特点及实证分析，对监管部门、金融机构、投资者分别提出相应的流动性危机预防措施。关键词流动性危机；市场预期；流动性度量
目录
0 引言 1
1 市场流动性的相关概念 1
1.1市场流动性 1
1.2市场流动性危机 2
2 市场流动性危机的特点 4
3 市场流动性危机的实证检验 5
3.1流动性的度量方法 5
3.2数据来源 7
3.3数据分析 7
3.4实证不足分析 12
4 流动性危机的预防措施 13
4.1监管部门 13
4.2金融机构 15
4.3投资者 16
结论 17
致谢 18
参考文献 19
市场流动性危机的识别与预防
0 引言
现代金融体系下，市场危机的核心是流动性的危机。早在上世纪90 年代以前，人们已经开始认识到流动性的重要性，但在市场运行过程中严重的流动性危机并不经常发生，致使人们在长时间内一直认为流动性是天然存在的。2007年~2010年的次贷危机，引发的全球金融危机让人们进一步认识到市场流动性危机，流动性也成为热议话题。从各国央行的反应及金融市场行为来看，市场流动性对全球金融市场和经济稳定有着举足轻重的作用，验证了流动性是任何一个市场的“灵魂”，流动性是市场的一切[]。有鉴于此，本文将考察流动性危机的核心概念，通过分析流动性危机的特点来识别流动性危机，对2015年6月至2016年1月的3次股灾进行实证分析，表现市场流动性的变化过程并针对监管部门、金融机构、投资者分别提出了相应的预防流动性危机的措施。
1 市场流动性的相关概念
1.1 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
市场流动性
市场流动性是一个多维的概念，一般通过市场的宽度、深度，即时性和弹性等维度来衡量。宽度(width)反映了实际交易价格与有效价格的偏离，用买卖价差来表示。深度(depth)反映了既定买卖价差情况下的能够进行交易的容量，用交易量来反映；交易量越大说明流动性越高。深度说明了在市场形成既定价格范围的情况下，投资者愿意买卖的数量。即时性(immediacy)指在给定交易规模和成本的情况下，交易完成的速度，用周转率来反映；速度越快，流动性越高。弹性(resilience)指在受市场冲击后，偏离价格恢复到均衡状态的速度，即是指恢复到均衡的买卖价差和交易量状态的速度。价格回到均衡水平的速度越快说明流动性越高。由于人们关注流动性的角度不一样，因此很难对市场流动性下一个精准的定义。图1反映了市场流动性的宽度、深度和弹性。
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图1 市场流动性维度（2006 Bervas）
1.2市场流动性危机
市场流动性刻画市场的交易能力，市场流动性危机意味着市场交易能力的丧失，即是指市场受到利空消息的影响，出现预期趋同的现象，竞相抛售行为也开始出现。投资者的预期和策略相同，致使市场出现剧烈的波动和价格的暴跌。市场恐慌气氛开始弥漫，高风险资产市场的流动性开始流失，而这使得出售资产更加艰难，寻找交易对手更加艰巨。市场内已经严重供过于求，但在这样的市场环境下，大家都会按自己的理性方式做出投资选择，即降低价格出售资产。此时金融机构也达到止损点，加入抛售资产行列导致卖盘持续增加，市值大幅度下跌。流动性危机、市值下跌的恐慌消息迅速传播，市场开始出现恐慌性贱卖，投资者为了止损已经形成了极其相似的投资心态和投资决策，进一步加剧市场内信用类金融产品流动性丧失，机构为了避险而调仓并流向低风险该流动性市场，整个市场成为单边市场，大批的银行和机构破产倒闭，投资者的信心遭到重创。整个流动性危机过程使得资产价格持续下跌，卖方数量持续增加，并且更恐怖的是，危机恶化的过程会再次加剧市场流动性危机。
1.2.1市场流动性的表现过程
1.市场流动性扩张阶段
随着金融市场的不断发展，金融创新成为了主流，金融创新给市场增加了活力，但也促使金融系统杠杆率持续大幅度地上升。金融创新使得低风险承受能力的投资者对高风险产品心动，在金融杠杆的作用下，凭借较少的资金量投资于高风险产品也能获得意想不到的较高收益。银行业在金融创新的大背景下也经历了一次重大的转型。传统的银行经营模式转变为“发行——销售”的经营模式，通过贷款证券化、使用短期金融工具进行融资等方式，致使银行能够更加直接地参与货币和资本市场，也使得市场流动性进一步提高。金融创新带来了经济繁荣和市场交易信心，而构建在交易信心基础上金融市场此时能够维持较高的流动性。
2.市场流动性逆转阶段
随着金融市场发展过程中出现过度创新现象，杠杆率持续攀升、流动性风险溢价的减小以及信用贷款利息差的收紧，市场流动性逆转的可能性上升。此时，投资者参与交易的目标和心态已经极其一致，而市场内的交易一旦开始同质化，其后果便是市场开始丧失流动性。市场流动性在逐渐脆弱的情况下，一旦有风吹草动，出现价格波动加剧等情况时，投资者对市场的预期将会变得一致而悲观。市场危险信号出现，并预期到其他投资者将出售资产或对冲持有头寸，那么很快大家都会采取相同的策略。抛售压力和市场不确定性波动急剧上升，此时已经没有投资者愿意且有能力作为卖方大规模购买被抛售的资产。投资者对高风险和信息不透明的资产质量担忧加剧，试图囤积流动性，市场流动性急剧收缩。
目录
0 引言 1
1 市场流动性的相关概念 1
1.1市场流动性 1
1.2市场流动性危机 2
2 市场流动性危机的特点 4
3 市场流动性危机的实证检验 5
3.1流动性的度量方法 5
3.2数据来源 7
3.3数据分析 7
3.4实证不足分析 12
4 流动性危机的预防措施 13
4.1监管部门 13
4.2金融机构 15
4.3投资者 16
结论 17
致谢 18
参考文献 19
市场流动性危机的识别与预防
0 引言
现代金融体系下，市场危机的核心是流动性的危机。早在上世纪90 年代以前，人们已经开始认识到流动性的重要性，但在市场运行过程中严重的流动性危机并不经常发生，致使人们在长时间内一直认为流动性是天然存在的。2007年~2010年的次贷危机，引发的全球金融危机让人们进一步认识到市场流动性危机，流动性也成为热议话题。从各国央行的反应及金融市场行为来看，市场流动性对全球金融市场和经济稳定有着举足轻重的作用，验证了流动性是任何一个市场的“灵魂”，流动性是市场的一切[]。有鉴于此，本文将考察流动性危机的核心概念，通过分析流动性危机的特点来识别流动性危机，对2015年6月至2016年1月的3次股灾进行实证分析，表现市场流动性的变化过程并针对监管部门、金融机构、投资者分别提出了相应的预防流动性危机的措施。
1 市场流动性的相关概念
1.1 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
市场流动性
市场流动性是一个多维的概念，一般通过市场的宽度、深度，即时性和弹性等维度来衡量。宽度(width)反映了实际交易价格与有效价格的偏离，用买卖价差来表示。深度(depth)反映了既定买卖价差情况下的能够进行交易的容量，用交易量来反映；交易量越大说明流动性越高。深度说明了在市场形成既定价格范围的情况下，投资者愿意买卖的数量。即时性(immediacy)指在给定交易规模和成本的情况下，交易完成的速度，用周转率来反映；速度越快，流动性越高。弹性(resilience)指在受市场冲击后，偏离价格恢复到均衡状态的速度，即是指恢复到均衡的买卖价差和交易量状态的速度。价格回到均衡水平的速度越快说明流动性越高。由于人们关注流动性的角度不一样，因此很难对市场流动性下一个精准的定义。图1反映了市场流动性的宽度、深度和弹性。
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图1 市场流动性维度（2006 Bervas）
1.2市场流动性危机
市场流动性刻画市场的交易能力，市场流动性危机意味着市场交易能力的丧失，即是指市场受到利空消息的影响，出现预期趋同的现象，竞相抛售行为也开始出现。投资者的预期和策略相同，致使市场出现剧烈的波动和价格的暴跌。市场恐慌气氛开始弥漫，高风险资产市场的流动性开始流失，而这使得出售资产更加艰难，寻找交易对手更加艰巨。市场内已经严重供过于求，但在这样的市场环境下，大家都会按自己的理性方式做出投资选择，即降低价格出售资产。此时金融机构也达到止损点，加入抛售资产行列导致卖盘持续增加，市值大幅度下跌。流动性危机、市值下跌的恐慌消息迅速传播，市场开始出现恐慌性贱卖，投资者为了止损已经形成了极其相似的投资心态和投资决策，进一步加剧市场内信用类金融产品流动性丧失，机构为了避险而调仓并流向低风险该流动性市场，整个市场成为单边市场，大批的银行和机构破产倒闭，投资者的信心遭到重创。整个流动性危机过程使得资产价格持续下跌，卖方数量持续增加，并且更恐怖的是，危机恶化的过程会再次加剧市场流动性危机。
1.2.1市场流动性的表现过程
1.市场流动性扩张阶段
随着金融市场的不断发展，金融创新成为了主流，金融创新给市场增加了活力，但也促使金融系统杠杆率持续大幅度地上升。金融创新使得低风险承受能力的投资者对高风险产品心动，在金融杠杆的作用下，凭借较少的资金量投资于高风险产品也能获得意想不到的较高收益。银行业在金融创新的大背景下也经历了一次重大的转型。传统的银行经营模式转变为“发行——销售”的经营模式，通过贷款证券化、使用短期金融工具进行融资等方式，致使银行能够更加直接地参与货币和资本市场，也使得市场流动性进一步提高。金融创新带来了经济繁荣和市场交易信心，而构建在交易信心基础上金融市场此时能够维持较高的流动性。
2.市场流动性逆转阶段
随着金融市场发展过程中出现过度创新现象，杠杆率持续攀升、流动性风险溢价的减小以及信用贷款利息差的收紧，市场流动性逆转的可能性上升。此时，投资者参与交易的目标和心态已经极其一致，而市场内的交易一旦开始同质化，其后果便是市场开始丧失流动性。市场流动性在逐渐脆弱的情况下，一旦有风吹草动，出现价格波动加剧等情况时，投资者对市场的预期将会变得一致而悲观。市场危险信号出现，并预期到其他投资者将出售资产或对冲持有头寸，那么很快大家都会采取相同的策略。抛售压力和市场不确定性波动急剧上升，此时已经没有投资者愿意且有能力作为卖方大规模购买被抛售的资产。投资者对高风险和信息不透明的资产质量担忧加剧，试图囤积流动性，市场流动性急剧收缩。
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