论美国利率政策与资产泡沫的关系及其对中国的启示
自上世纪八十年代以来，美国资本市场发展就极度繁荣。资产价格出现了大幅波动，经历了股票和房地产价格的大起大落，市场也极不稳定。货币政策当局的制定者在面对金融市场如何发展时也有不少的挑战，想要制定良好的利率政策并且控制好资产价格的波动是一直以来所面对的金融问题。本文将从美国利率政策对资产价格泡沫的影响，通过股票市场和房地产市场上资产价格的变动，以及在资产泡沫形成前后美国利率政策的变化走势，来认识美国利率政策对资产泡沫的影响关系，并分析中国利率政策和资产泡沫的变化趋势，结合美国如何控制资产价格泡沫的经验来获取对中国的启示。本文运用文献资料分析法和数据分析来探究课题，在了解美国利率政策与资产价格泡沫走势的相关理论的基础上，探究两者之间是否存在一定的影响关系，并结合中国的系列情况得出对策和建议。关键词 利率，资产泡沫，股价，房价
目 录
1 引言 1
2 相关文献综述 1
3 美国利率政策对资产泡沫的影响 2
3.1 美国资产泡沫的形成和表现 2
3.1.1 股市投机泡沫的形成与崩溃 3
3.1.2 美国房地产价格的变动 4
3.2 美国利率政策在资产泡沫形成前后的走势 4
3.2.1 20世纪90年代的利率政策 5
3.2.2 21世纪以来的利率政策 5
3.3 资产泡沫形成前后美国利率政策的选择与效果 5
3.3.1 美国利率政策对股价的影响 7
3.3.2 美国利率政策推动房地产价格波动 7
4 中国利率政策和资产泡沫的变化趋势和美国的经验借鉴 8
4.1 中国出现资产泡沫的历程 9
4.2 资产泡沫变动过程中我国利率的变化 10
4.3 美国经验对中国的启示 11
4.3.1 利率政策的实施要紧密联系资产价格波动 11
4.3.2 实行利率政策要实时控制好经济 12
4.3.3 完善好利率政策传导机制 12
4.3.4 加强金融监管和金融体系健全 12
结 论 14
致 谢 15
参考文献 1 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
6
1 引言
美国作为世界性的大国，从上世纪以来金融行业的发展就呈现自由化的趋势，然而市场的一片繁荣也带来了很多经济泡沫问题，如高科技股市泡沫事件，金融危机所带来的资产价格泡沫破灭的信用危机等。利率政策是货币政策中的重要手段，面对资产价格泡沫的问题，美联储屡次通过货币传导机制来发挥利率的调节功能。自改革开放以来我国房地产和股票市场发展迅速，资产价格在金融市场涌动的背景下不断被抬高，于是也逐渐走向泡沫化的过程。本文将介绍美国上世纪末至本世纪初的利率政策演变过程和资产价格泡沫的变化趋势，并且结合美国的实际情况来探讨资产价格变动与利率走向之间是否存在一定的影响关系。从美国应对资产泡沫采取的利率措施的经验，联系我国利率政策和资产价格走向，得出一些借鉴。
2 相关文献综述
利率政策是货币政策的子政策，是央行通过市场规则来调控目标利率的策略。从总体上看，当货币政策运作目标选定为一定利率时，货币当局将利用法定存款准备金率和其他政策工具来控制目标利率变动，从而影响各种利益相关的金融体系利率来实现货币政策的目标。通过现实的年增长率和联邦基金名义利率的改变，美联储逐步将实际利率的调控作为货币政策实施的重点。对于经济形势的变化和波动，美联储通过准则性的政策由预期偏离的实际经济增长和通货膨胀率来调整联邦基金利率，以此来保持经济平稳运行[1]。
对于美国利率政策的实行历程，闫素仙（2004）提到，美国的通货膨胀在1982年之后逐步回落，1983年开始七年的经济复苏，高利率政策刺激经济增长又抑制了通货膨胀[2]。薛皎（2010）提出，九十年代的美国选择了中性利率政策，在低通货膨胀下使利率水平保持中性，使之对经济不刺激也不抑制[3]。高丽(2013)指出，2008金融危机前后，美联储多次降息，在最后一次降息中利率已在0至0.25%，实现了零利率政策。在宽松的货币政策下，美国经济在2010年之后逐步恢复。
我们能够观察到的资产泡沫的表象，是没有显著基本面变化的前提下，资产价格的持续上升大大超出了人们的实际需要。美国在资产价格泡沫上的表现在次级贷款规模的急剧增长，到21世纪初次级贷款发放总量占抵押贷款市场的规模已经增长到超过20%，与此同时的房价也在大幅上升，其年增长率也逐步达到了9%。
关于美国资产泡沫的形成，从冯晶和杨斌（2013）的观点来看，美国进入21世纪以后，美国经历了两次资产泡沫，第一次是股市网络泡沫的繁荣与崩溃，第二次是次贷刺激的房地产资产泡沫繁荣与崩溃，美联储曾用滥发货币的办法挽救第一次股市网络泡沫，但是，却刺激、酝酿出了第二次危害更大的楼市次贷泡沫，美联储滥发货币刺激资产泡沫的宽松货币政策，正是导致两次泡沫破裂诱发经济危机的共同原因[4]。究其两者之间存在的联系，金嘉欣（2007）在文中提到20世纪末美国低利率政策助长了股市泡沫，促进了房地产泡沫，21世纪初利率政策保证了房地产泡沫继续膨胀。从上述作者来看，学者们对美国的利率政策和资产泡沫的研究多以时间为线，以现实经济环境的原因来分析应对资产价格泡沫出现的措施的效果。本文也将参考学者的文章来丰富本文的理论内容。
3 美国利率政策对资产泡沫的影响
3.1 美国资产泡沫的形成和表现
从20世纪90年代中期开始，美国经济的发展就呈现比较繁荣的增长。随着贸易逆差的拉大和强势美元增长，以致泡沫开始了积压的过程。以信息技术为主的新技术改革拉动了九十年代的金融市场，快速发展的网络技术不但给一个甚至多个产业带来了革新，而且超前的信息技术极大程度地减少了市场处理交易信息的成本，改变了实体生产的经营方式并带动了发展。在实际生活中，全世界的人们都在感受技术进步带来的巨大影响。网络技术是新技术革命的主体，拉动了生产率并增加了商业机会，在这样的背景下，九十年代的美国资本市场对此商业机会的过度把握，使得金融市场充满非理性的资产泡沫。
3.1.1 股市投机泡沫的形成与崩溃
九十年代开始美国股市价格开始攀升。通过观察普通股的普尔综合指数，1990至1994年期间股价上涨和该公司利润上升情况相当，但GDP增长率增长速度比利润增长率低。从中可以看出在这段时间内，收入由工薪向利润看齐。美国股价从1995年开始暴涨，九十年代的股市泡沫就此膨胀不已。标准普尔综合指数在2000年时已达最高点。股价在这几年中以23.6%的速度上涨。资产泡沫在这几年间的规模演变得很庞大。从1994年美国公司发行的股票总值从5.5万亿美元增长到五年后的17.1亿美元，增长了三倍多。按标准普尔指数计算，1994年至1999年5年间，股票价格收益率从19.9%上升到44.2%，假设以20%作为股票收益率的长期正常比率，那么19941999年间的证券价值所增加的11.6万亿美元中大约有9.4万亿美元或者说有 81%是由于投机的增加[5]。
目 录
1 引言 1
2 相关文献综述 1
3 美国利率政策对资产泡沫的影响 2
3.1 美国资产泡沫的形成和表现 2
3.1.1 股市投机泡沫的形成与崩溃 3
3.1.2 美国房地产价格的变动 4
3.2 美国利率政策在资产泡沫形成前后的走势 4
3.2.1 20世纪90年代的利率政策 5
3.2.2 21世纪以来的利率政策 5
3.3 资产泡沫形成前后美国利率政策的选择与效果 5
3.3.1 美国利率政策对股价的影响 7
3.3.2 美国利率政策推动房地产价格波动 7
4 中国利率政策和资产泡沫的变化趋势和美国的经验借鉴 8
4.1 中国出现资产泡沫的历程 9
4.2 资产泡沫变动过程中我国利率的变化 10
4.3 美国经验对中国的启示 11
4.3.1 利率政策的实施要紧密联系资产价格波动 11
4.3.2 实行利率政策要实时控制好经济 12
4.3.3 完善好利率政策传导机制 12
4.3.4 加强金融监管和金融体系健全 12
结 论 14
致 谢 15
参考文献 1 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
6
1 引言
美国作为世界性的大国，从上世纪以来金融行业的发展就呈现自由化的趋势，然而市场的一片繁荣也带来了很多经济泡沫问题，如高科技股市泡沫事件，金融危机所带来的资产价格泡沫破灭的信用危机等。利率政策是货币政策中的重要手段，面对资产价格泡沫的问题，美联储屡次通过货币传导机制来发挥利率的调节功能。自改革开放以来我国房地产和股票市场发展迅速，资产价格在金融市场涌动的背景下不断被抬高，于是也逐渐走向泡沫化的过程。本文将介绍美国上世纪末至本世纪初的利率政策演变过程和资产价格泡沫的变化趋势，并且结合美国的实际情况来探讨资产价格变动与利率走向之间是否存在一定的影响关系。从美国应对资产泡沫采取的利率措施的经验，联系我国利率政策和资产价格走向，得出一些借鉴。
2 相关文献综述
利率政策是货币政策的子政策，是央行通过市场规则来调控目标利率的策略。从总体上看，当货币政策运作目标选定为一定利率时，货币当局将利用法定存款准备金率和其他政策工具来控制目标利率变动，从而影响各种利益相关的金融体系利率来实现货币政策的目标。通过现实的年增长率和联邦基金名义利率的改变，美联储逐步将实际利率的调控作为货币政策实施的重点。对于经济形势的变化和波动，美联储通过准则性的政策由预期偏离的实际经济增长和通货膨胀率来调整联邦基金利率，以此来保持经济平稳运行[1]。
对于美国利率政策的实行历程，闫素仙（2004）提到，美国的通货膨胀在1982年之后逐步回落，1983年开始七年的经济复苏，高利率政策刺激经济增长又抑制了通货膨胀[2]。薛皎（2010）提出，九十年代的美国选择了中性利率政策，在低通货膨胀下使利率水平保持中性，使之对经济不刺激也不抑制[3]。高丽(2013)指出，2008金融危机前后，美联储多次降息，在最后一次降息中利率已在0至0.25%，实现了零利率政策。在宽松的货币政策下，美国经济在2010年之后逐步恢复。
我们能够观察到的资产泡沫的表象，是没有显著基本面变化的前提下，资产价格的持续上升大大超出了人们的实际需要。美国在资产价格泡沫上的表现在次级贷款规模的急剧增长，到21世纪初次级贷款发放总量占抵押贷款市场的规模已经增长到超过20%，与此同时的房价也在大幅上升，其年增长率也逐步达到了9%。
关于美国资产泡沫的形成，从冯晶和杨斌（2013）的观点来看，美国进入21世纪以后，美国经历了两次资产泡沫，第一次是股市网络泡沫的繁荣与崩溃，第二次是次贷刺激的房地产资产泡沫繁荣与崩溃，美联储曾用滥发货币的办法挽救第一次股市网络泡沫，但是，却刺激、酝酿出了第二次危害更大的楼市次贷泡沫，美联储滥发货币刺激资产泡沫的宽松货币政策，正是导致两次泡沫破裂诱发经济危机的共同原因[4]。究其两者之间存在的联系，金嘉欣（2007）在文中提到20世纪末美国低利率政策助长了股市泡沫，促进了房地产泡沫，21世纪初利率政策保证了房地产泡沫继续膨胀。从上述作者来看，学者们对美国的利率政策和资产泡沫的研究多以时间为线，以现实经济环境的原因来分析应对资产价格泡沫出现的措施的效果。本文也将参考学者的文章来丰富本文的理论内容。
3 美国利率政策对资产泡沫的影响
3.1 美国资产泡沫的形成和表现
从20世纪90年代中期开始，美国经济的发展就呈现比较繁荣的增长。随着贸易逆差的拉大和强势美元增长，以致泡沫开始了积压的过程。以信息技术为主的新技术改革拉动了九十年代的金融市场，快速发展的网络技术不但给一个甚至多个产业带来了革新，而且超前的信息技术极大程度地减少了市场处理交易信息的成本，改变了实体生产的经营方式并带动了发展。在实际生活中，全世界的人们都在感受技术进步带来的巨大影响。网络技术是新技术革命的主体，拉动了生产率并增加了商业机会，在这样的背景下，九十年代的美国资本市场对此商业机会的过度把握，使得金融市场充满非理性的资产泡沫。
3.1.1 股市投机泡沫的形成与崩溃
九十年代开始美国股市价格开始攀升。通过观察普通股的普尔综合指数，1990至1994年期间股价上涨和该公司利润上升情况相当，但GDP增长率增长速度比利润增长率低。从中可以看出在这段时间内，收入由工薪向利润看齐。美国股价从1995年开始暴涨，九十年代的股市泡沫就此膨胀不已。标准普尔综合指数在2000年时已达最高点。股价在这几年中以23.6%的速度上涨。资产泡沫在这几年间的规模演变得很庞大。从1994年美国公司发行的股票总值从5.5万亿美元增长到五年后的17.1亿美元，增长了三倍多。按标准普尔指数计算，1994年至1999年5年间，股票价格收益率从19.9%上升到44.2%，假设以20%作为股票收益率的长期正常比率，那么19941999年间的证券价值所增加的11.6万亿美元中大约有9.4万亿美元或者说有 81%是由于投机的增加[5]。
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