造纸和纸制品业上市公司资本结构优化研究
目 录
1 引言 1
2 相关理论 1
2.1 目标资本结构 2
2.2 资本结构优化 2
3 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构优化影响因素分析 3
3.1 国家宏观经济政策 3
3.2 经济周期 3
3.3 金融市场环境 4
3.4 行业因素 4
3.5 利率水平的变动趋势 4
3.6 银行及其他企业因素 5
4 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构现状 5
4.1 造纸产业 5
4.2 资本结构研究现状 6
5 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构优化策略 9
5.1 适当降低负债比率 10
5.2 债权融资与股权融资并进 10
5.3 积极利用内部积累资金 12
5.4 不断探索新的融资工具 13
结论 14
致谢 15
参考文献 17
1 引言
资本结构优化的研究是一个多因素、多变量、多层次集合而成的复合性系统。改革开放以来，我国经历了由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程。在这个过程中，上市公司资本结构也发生了重大的转变，长期积累的体制和自身发展所需要的条件有了更深层次的矛盾，这其中威胁上市公司生存发展的重要障碍就是其资本结构的不合理化等问题。因此，在加快经济增长方式转变时期，如何优化上市公司资本结构、合理调整资本结构便成了上市公司企业一项意义重大的工作。就造纸和纸制品业而言，造纸产业具有关联度强、市场容量大、资金技术密集、规模效益显著的特点，是拉动林业、农业、印刷、包装、机械制造等产业发展的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
重要力量，已成为我国国民经济发展的新的增长点，但造纸和纸制品业也是一个相对高污染、高消费、高能源利用的产品行业。因此，研究造纸业上市公司资本结构优化问题就显十分的重要。
（1）研究的目的
不同的资本结构代表着权力在股东和债权人之间的不同分配，其必然会影响企业日常经营活动。对上市公司来说，上市公司资本结构是否合理，直接影响着市场价值、投资者的利益和整个资本市场的健康发展。资本结构对上市公司的发展起着非常重要的作用，上市公司的资本结构恰当，则可以使上市公司形成良性循环；资本结构不恰当，则可以使上市公司负債累累而陷入恶性循环，所以优化资本结构是上市公司理財决策中的重要内容。
（2）研究的意义
随着我国经济体制的不断改革和市场竞争趋势的日趋激烈，对我国上市参与市场竞争的要求也越来越大，进而促使上市不断的改进自身的财务管理制度。同时，上市公司的财务管理最终目标就是充分的实现其价值的最大化，而影响上市公司价值的最大因素就是该上市公司的资本结构，因此上市公司的资本结构对的市场济效益和整个社会经济发展有着十分重要的作用。目前，我国资本市场尚不完善，多数上市公司存在着资本结构不合理问题，这对于上市公司的长远发展以及我国资本市场的进一步发展都有着不利的影响，因此研究我国上市公司的资本结构优化问题更具有的理论意义和现实意义。
2 相关理论
2.1 目标资本结构
目标资本结构是指更加接近最优资本结构的资本结构，目标资本结构是达到企业价值最大化时的负债价值与权益价值之比，目标资本结构可以采取比较资本成本法、EBIT-EPS分析法、综合分析法来确定。而最优资本结构是指企业在一定时期财务风险适当的时候，能将企业预期综合资本成本降到最低，并且又能使企业价值最大的资本结构。最优资本结构应作为企业的目标资本结构，是能够让企业财务杠杆利益、企业价值、资本成本、财务风险等一系列要素之间达到均衡优化的资本结构。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化，就不太可能寻找到最优资本结构。自从1958年Medigli耐和Milier提出无关性定理以来，很多经济学者们从不同的角度对资本结构理论进行了拓展研究，其中最优资本结构的存在和影响因素成为一个争论的焦点。权衡理论者认为公司可以通过权衡负债的利弊因素来确定其最优资本结构，以期达到企业的价值的最大化。优序融资理论则从信息不对称角度出发，认为企业通常较偏好内部融资、其次是负债、最后是发行股票，企业的负债率是企业的盈余在发放股利和进行再投资后的剩余，因此并不存在最优资本结构。从国外的相关研究结果来看，企业是否存在最优资本结构并无确定的结论，部分学者通过研究资本结构的行业差异认为存在最优资本结构。另一部分学者则从资本结构动态调整的角度进行研究，发现公司的资本结构遵循一个向其目标值进行动态调整的过程，但由于调整成本的存在，企业的资本结构并不是始终保持在最优水平上，而是处于一个目标区间内。相反地，部分学者的相关研究究支持优序融资理论，并据此认为不存在最优资本结构。
2.2 资本结构优化
所谓资本结构优化是指为了达到最优资本结构、企业价值最大化而存在的由资本结构相关因素、基本关系和基本规则构成的一种规律性体系。对上市公司来说，上市公司要通过调整其资本结构，让资本结构趋于合理，达到即定目标就是上市公司的资本结构优化。我国上市公司资本结构存在很多特点，施东晖(2001)认为上市公司资本结构的特点主要表现为:资产负债率水平偏低、负债结构不合理、流动负债水平偏高、长期资金来源以配股融资为主。孙强、王忠(2001)提出在上市公司中股权结构不合理,国有股所占比重较大。李悦(2001)则提出非流通股比重较大。针对上市公司资本结构特点，要通过调整其资本结构，让资本结构趋于合理，实现上市公司资本结构优化，为此，专家学者们也给出了很多观点，胡锦华（2001）提出，要分散股权的同时加快机构投资者的培育，并逐步解决国有股和法人股的上市流通，也可以大力发展债券市场，调整上市公司负债结构，优化上市公司股权结构。韩继伟（2011）指出认为我国上市公司严重依赖外源融资，我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠其自身的内部积累，上市公司创造盈利和自我扩张能力还有待提高。现代有关财务理论的研究就充分表明，上市公司对其资本结构的选择有着十分重大的意义，它不仅会对上市公司的价值和治理结构产生重要的影响，而且对国家或地区的经济增长的速度与稳定也产生重要的影响，因此合理的规范上市公司的资本结构，能够有利于其长期、健康的发展，对整个社会的经济起着促进的作用。
3 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构优化影响因素分析
在上市公司资本逐步多元化、社会化的今天，在资本结构理论研究与现代企业理论、行业经营战略等紧密相联的今天,我们有必要深入探讨我国造纸和纸制品业上市公司资本结构发生了怎样的变化？存在什么问题？并结合我国的具体国情，找出优化的目标、标准和措施等。所以我们有必要对造纸和纸制品业上市公司的影响因素进行分析，从中找出各自的优点和劣势，取长补短，共同发展。
3.1 国家宏观经济政策
国家在不同的发展阶段具有不同的经济政策。当国家采取宽松的货币政策时，说明经济形势发展良好，利润水平会上升，那么行业应该适度增加负债，充分的利用债权人的资金从事投资和正常生产经营活动，扩大行业的规模，抓住发展机遇，提高行业的利益空间，同时行业应该确保自身的偿债能力，保证有一定的权益资本可以作后盾，合理确定行业债务结构，以此确定行业的合理资本结构。而当国家采用紧缩的货币政策时，利率水平会下降，那么行业应较少利用负债来筹资，以此来防范行业的财务风险。
1 引言 1
2 相关理论 1
2.1 目标资本结构 2
2.2 资本结构优化 2
3 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构优化影响因素分析 3
3.1 国家宏观经济政策 3
3.2 经济周期 3
3.3 金融市场环境 4
3.4 行业因素 4
3.5 利率水平的变动趋势 4
3.6 银行及其他企业因素 5
4 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构现状 5
4.1 造纸产业 5
4.2 资本结构研究现状 6
5 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构优化策略 9
5.1 适当降低负债比率 10
5.2 债权融资与股权融资并进 10
5.3 积极利用内部积累资金 12
5.4 不断探索新的融资工具 13
结论 14
致谢 15
参考文献 17
1 引言
资本结构优化的研究是一个多因素、多变量、多层次集合而成的复合性系统。改革开放以来，我国经历了由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程。在这个过程中，上市公司资本结构也发生了重大的转变，长期积累的体制和自身发展所需要的条件有了更深层次的矛盾，这其中威胁上市公司生存发展的重要障碍就是其资本结构的不合理化等问题。因此，在加快经济增长方式转变时期，如何优化上市公司资本结构、合理调整资本结构便成了上市公司企业一项意义重大的工作。就造纸和纸制品业而言，造纸产业具有关联度强、市场容量大、资金技术密集、规模效益显著的特点，是拉动林业、农业、印刷、包装、机械制造等产业发展的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
重要力量，已成为我国国民经济发展的新的增长点，但造纸和纸制品业也是一个相对高污染、高消费、高能源利用的产品行业。因此，研究造纸业上市公司资本结构优化问题就显十分的重要。
（1）研究的目的
不同的资本结构代表着权力在股东和债权人之间的不同分配，其必然会影响企业日常经营活动。对上市公司来说，上市公司资本结构是否合理，直接影响着市场价值、投资者的利益和整个资本市场的健康发展。资本结构对上市公司的发展起着非常重要的作用，上市公司的资本结构恰当，则可以使上市公司形成良性循环；资本结构不恰当，则可以使上市公司负債累累而陷入恶性循环，所以优化资本结构是上市公司理財决策中的重要内容。
（2）研究的意义
随着我国经济体制的不断改革和市场竞争趋势的日趋激烈，对我国上市参与市场竞争的要求也越来越大，进而促使上市不断的改进自身的财务管理制度。同时，上市公司的财务管理最终目标就是充分的实现其价值的最大化，而影响上市公司价值的最大因素就是该上市公司的资本结构，因此上市公司的资本结构对的市场济效益和整个社会经济发展有着十分重要的作用。目前，我国资本市场尚不完善，多数上市公司存在着资本结构不合理问题，这对于上市公司的长远发展以及我国资本市场的进一步发展都有着不利的影响，因此研究我国上市公司的资本结构优化问题更具有的理论意义和现实意义。
2 相关理论
2.1 目标资本结构
目标资本结构是指更加接近最优资本结构的资本结构，目标资本结构是达到企业价值最大化时的负债价值与权益价值之比，目标资本结构可以采取比较资本成本法、EBIT-EPS分析法、综合分析法来确定。而最优资本结构是指企业在一定时期财务风险适当的时候，能将企业预期综合资本成本降到最低，并且又能使企业价值最大的资本结构。最优资本结构应作为企业的目标资本结构，是能够让企业财务杠杆利益、企业价值、资本成本、财务风险等一系列要素之间达到均衡优化的资本结构。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化，就不太可能寻找到最优资本结构。自从1958年Medigli耐和Milier提出无关性定理以来，很多经济学者们从不同的角度对资本结构理论进行了拓展研究，其中最优资本结构的存在和影响因素成为一个争论的焦点。权衡理论者认为公司可以通过权衡负债的利弊因素来确定其最优资本结构，以期达到企业的价值的最大化。优序融资理论则从信息不对称角度出发，认为企业通常较偏好内部融资、其次是负债、最后是发行股票，企业的负债率是企业的盈余在发放股利和进行再投资后的剩余，因此并不存在最优资本结构。从国外的相关研究结果来看，企业是否存在最优资本结构并无确定的结论，部分学者通过研究资本结构的行业差异认为存在最优资本结构。另一部分学者则从资本结构动态调整的角度进行研究，发现公司的资本结构遵循一个向其目标值进行动态调整的过程，但由于调整成本的存在，企业的资本结构并不是始终保持在最优水平上，而是处于一个目标区间内。相反地，部分学者的相关研究究支持优序融资理论，并据此认为不存在最优资本结构。
2.2 资本结构优化
所谓资本结构优化是指为了达到最优资本结构、企业价值最大化而存在的由资本结构相关因素、基本关系和基本规则构成的一种规律性体系。对上市公司来说，上市公司要通过调整其资本结构，让资本结构趋于合理，达到即定目标就是上市公司的资本结构优化。我国上市公司资本结构存在很多特点，施东晖(2001)认为上市公司资本结构的特点主要表现为:资产负债率水平偏低、负债结构不合理、流动负债水平偏高、长期资金来源以配股融资为主。孙强、王忠(2001)提出在上市公司中股权结构不合理,国有股所占比重较大。李悦(2001)则提出非流通股比重较大。针对上市公司资本结构特点，要通过调整其资本结构，让资本结构趋于合理，实现上市公司资本结构优化，为此，专家学者们也给出了很多观点，胡锦华（2001）提出，要分散股权的同时加快机构投资者的培育，并逐步解决国有股和法人股的上市流通，也可以大力发展债券市场，调整上市公司负债结构，优化上市公司股权结构。韩继伟（2011）指出认为我国上市公司严重依赖外源融资，我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠其自身的内部积累，上市公司创造盈利和自我扩张能力还有待提高。现代有关财务理论的研究就充分表明，上市公司对其资本结构的选择有着十分重大的意义，它不仅会对上市公司的价值和治理结构产生重要的影响，而且对国家或地区的经济增长的速度与稳定也产生重要的影响，因此合理的规范上市公司的资本结构，能够有利于其长期、健康的发展，对整个社会的经济起着促进的作用。
3 我国造纸和纸制品业上市公司资本结构优化影响因素分析
在上市公司资本逐步多元化、社会化的今天，在资本结构理论研究与现代企业理论、行业经营战略等紧密相联的今天,我们有必要深入探讨我国造纸和纸制品业上市公司资本结构发生了怎样的变化？存在什么问题？并结合我国的具体国情，找出优化的目标、标准和措施等。所以我们有必要对造纸和纸制品业上市公司的影响因素进行分析，从中找出各自的优点和劣势，取长补短，共同发展。
3.1 国家宏观经济政策
国家在不同的发展阶段具有不同的经济政策。当国家采取宽松的货币政策时，说明经济形势发展良好，利润水平会上升，那么行业应该适度增加负债，充分的利用债权人的资金从事投资和正常生产经营活动，扩大行业的规模，抓住发展机遇，提高行业的利益空间，同时行业应该确保自身的偿债能力，保证有一定的权益资本可以作后盾，合理确定行业债务结构，以此确定行业的合理资本结构。而当国家采用紧缩的货币政策时，利率水平会下降，那么行业应较少利用负债来筹资，以此来防范行业的财务风险。
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