事件研究法在at&t并购时代华纳案例中的应用(附件)【字数：10221】
摘 要事件研究法是利用金融市场的相关数据研究一项特定的经济事件对企业价值的影响。本文先对事件研究法的相关概念进行阐述，然后分析了在事件研究法实现过程中所涉及的超额收益、累计超额收益的计算，并以“AT&T并购时代华纳”这一事件为研究对象，以并购公告日2016年10月22日为事件窗口，基于有效市场假说，运用事件研究法进行实证研究。结果表明该事件对时代华纳呈现利好的影响，而对AT&T具有不利影响。本文的最后对事件研究法在目前研究过程中存在的问题作出总结。
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 选题背景与缘起 1
1.1选题意义 1
1.2事件研究法的缘起 1
第二章 事件研究法的含义及其运用 2
2.1事件研究法的含义 2
2.2事件研究法的运用 2
第三章 AT&T收购时代华纳的事件分析 5
3.1AT&T和时代华纳公司的简介 5
3.2收购的对价 5
3.3收购的动机 5
第四章 基于事件研究法的分析 8
4.1事件研究法：判别有效市场假说的重要方法 8
4.2相关时点的确认 9
4.3实证分析 9
第五章 事件研究法的应用现状及存在的问题 14
5.1应用现状 14
5.2存在的问题 15
第六章 总结 17
结束语 18
致 谢 19
参考文献 20
第一章 选题背景与缘起
1.1选题意义
在衡量某项经济事件对公司价值的影响是有关决策者和股东最在意的问题。由于在衡量过程中，事件研究法的计算较为简便、明了、条理清晰，通常是决策者的首选方法。
由于我国社会主义市场经济正处在高速发展阶段，企业同企业之间的并购现象也变得越来越频繁，证券市场鱼龙混杂。事件研究法了是规范相关证券市场的交易的重要手段，它不但能给相关人员对一项经济事件进行研究提供便利，而且它也可以作为检验上市公司的股票价格异常变化和是否存在内幕交易等违规行为的查处办法。
1.2事 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
件研究法的缘起
事件研究法的历史相当悠久。早在1933年詹姆士杜利（James Dolley）发表的一篇文章，被当做是事件研究法的开端。在这篇文章中，他将1921年至1931年之间的合计95种股票分拆进行研究，结果表明其中的57种股票价格呈现上涨趋势，而只有26种股票价格呈现下跌的趋势。
从20世纪30年代初至20世纪60年代末，事件研究法慢慢变地复杂起来。拜克伊和梅耶斯（Bakay and Mayers,1948）,阿什利（Ashley,1962）对此前的研究进行了改进，他们作为当时事件研究法的领跑者作出了更加完善的研究，他们去除了普通股票市场的价格波动，在此基础上，分离出了混淆事件的影响。60年代末，鲍尔与布朗（Ray Ball and Philip Brown,1968）和尤金法玛（Eugene Fama,1969）便引进了我们如今进行研究的方法、步骤。
之后的一段时期内，事件研究法进行了更进一步的修改与调整，直到今天，事件研究法的一套理论体系已经接近于完善。领域内产生了一大批优秀的文献，供人们参考和使用。并且事件研究法已经成了经济领域不可或缺的瑰宝。
第二章 事件研究法的含义及其运用
2.1事件研究法的含义
事件研究法是指通过获取金融市场上的一系列数据，通过获得的数据来检测某一项特定的事件对一个公司价值的影响。在事件研究法中，我们假定市场是有效的，换言之，该特定的事件对公司的影响能够充分、及时的反应在证券价格上。因此，我们便可以简单的通过观察事件发生前后的股价的变化情况来反映该事件对股票收益率和股价的影响，并且观察是否产生“超常收益”，借此，我们可以进一步知道公司股价的变动是否受到该事件的影响。
2.2事件研究法的运用
2.2.1事件研究法的运用步骤
1.定义所研究的事件以及事件窗口。
作为事件研究法的第一步，这是事件研究法至关重要的一步。我们需要对事件进行定义并确定该事件涉及的相关证券价格的时间段。以事件日（T=0）为“零点”，T1+1至T2作为事件窗口，T0+1至T1作为估计窗口，T2+1至T3作为事后窗口。
图1 时间轴
2.选取标准。
在明确了事件后，我们需要选择所想要研究的公司作为研究对象进行研究，即需要获得利用事件研究法所要研究的公司或者市场的相关数据。
3.计算正常收益率。
目前，有三种模型来计算：
（1）均值调整模型
在均值调整模型中，不同证券的预期收益被认为是一个常数Kj,即。我们需要根据估计窗口的数据，算出估计窗口的日平均收益作为预期收益。然而该模型被发现无法有效地处理日益聚集的问题，所以被采用的极少。
（2）市场调整模型
这个模型和均值调整模型的假定一样，它假设了所有一切的证券，其预期收益都是相同的，不同的是，这个模型认为同一证券在不同的时期预期收益可能不一样。该模型下，一家企业在事件期内的预期收益为E（R），等于当天市场指数的收益，即。这个模型的计算方法是最简单的，然而它的问题和均值调整模型一样，因此也很少被采用。
市场模型
市场模型是通过对在估计窗口内每天的收益进行线性回归来计算预期收益的。
计算公式为：。其中Rit表示公司的收益率，β为系统风险，Rmt表示的是市场的收益率。(Pt表示t日当天股票的收盘价格，Pt1表示t1日股票收盘价格），Rmt是指一天中市场指数的收益，Rmt=[t日收盘指数(t1)日收盘指数）]/（t1）日收盘指数。αi是指在整个事件期内通过市场不能作出解释的平均收益，εi是统计过程中可能出现的误差项，其中αi+βiRmt部分表示的是公司的正常收益。
市场模型是目前采用最多的方法，本文对于AT&T并购时代华纳事件的研究分析也将运用此方法。
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 选题背景与缘起 1
1.1选题意义 1
1.2事件研究法的缘起 1
第二章 事件研究法的含义及其运用 2
2.1事件研究法的含义 2
2.2事件研究法的运用 2
第三章 AT&T收购时代华纳的事件分析 5
3.1AT&T和时代华纳公司的简介 5
3.2收购的对价 5
3.3收购的动机 5
第四章 基于事件研究法的分析 8
4.1事件研究法：判别有效市场假说的重要方法 8
4.2相关时点的确认 9
4.3实证分析 9
第五章 事件研究法的应用现状及存在的问题 14
5.1应用现状 14
5.2存在的问题 15
第六章 总结 17
结束语 18
致 谢 19
参考文献 20
第一章 选题背景与缘起
1.1选题意义
在衡量某项经济事件对公司价值的影响是有关决策者和股东最在意的问题。由于在衡量过程中，事件研究法的计算较为简便、明了、条理清晰，通常是决策者的首选方法。
由于我国社会主义市场经济正处在高速发展阶段，企业同企业之间的并购现象也变得越来越频繁，证券市场鱼龙混杂。事件研究法了是规范相关证券市场的交易的重要手段，它不但能给相关人员对一项经济事件进行研究提供便利，而且它也可以作为检验上市公司的股票价格异常变化和是否存在内幕交易等违规行为的查处办法。
1.2事 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
件研究法的缘起
事件研究法的历史相当悠久。早在1933年詹姆士杜利（James Dolley）发表的一篇文章，被当做是事件研究法的开端。在这篇文章中，他将1921年至1931年之间的合计95种股票分拆进行研究，结果表明其中的57种股票价格呈现上涨趋势，而只有26种股票价格呈现下跌的趋势。
从20世纪30年代初至20世纪60年代末，事件研究法慢慢变地复杂起来。拜克伊和梅耶斯（Bakay and Mayers,1948）,阿什利（Ashley,1962）对此前的研究进行了改进，他们作为当时事件研究法的领跑者作出了更加完善的研究，他们去除了普通股票市场的价格波动，在此基础上，分离出了混淆事件的影响。60年代末，鲍尔与布朗（Ray Ball and Philip Brown,1968）和尤金法玛（Eugene Fama,1969）便引进了我们如今进行研究的方法、步骤。
之后的一段时期内，事件研究法进行了更进一步的修改与调整，直到今天，事件研究法的一套理论体系已经接近于完善。领域内产生了一大批优秀的文献，供人们参考和使用。并且事件研究法已经成了经济领域不可或缺的瑰宝。
第二章 事件研究法的含义及其运用
2.1事件研究法的含义
事件研究法是指通过获取金融市场上的一系列数据，通过获得的数据来检测某一项特定的事件对一个公司价值的影响。在事件研究法中，我们假定市场是有效的，换言之，该特定的事件对公司的影响能够充分、及时的反应在证券价格上。因此，我们便可以简单的通过观察事件发生前后的股价的变化情况来反映该事件对股票收益率和股价的影响，并且观察是否产生“超常收益”，借此，我们可以进一步知道公司股价的变动是否受到该事件的影响。
2.2事件研究法的运用
2.2.1事件研究法的运用步骤
1.定义所研究的事件以及事件窗口。
作为事件研究法的第一步，这是事件研究法至关重要的一步。我们需要对事件进行定义并确定该事件涉及的相关证券价格的时间段。以事件日（T=0）为“零点”，T1+1至T2作为事件窗口，T0+1至T1作为估计窗口，T2+1至T3作为事后窗口。
图1 时间轴
2.选取标准。
在明确了事件后，我们需要选择所想要研究的公司作为研究对象进行研究，即需要获得利用事件研究法所要研究的公司或者市场的相关数据。
3.计算正常收益率。
目前，有三种模型来计算：
（1）均值调整模型
在均值调整模型中，不同证券的预期收益被认为是一个常数Kj,即。我们需要根据估计窗口的数据，算出估计窗口的日平均收益作为预期收益。然而该模型被发现无法有效地处理日益聚集的问题，所以被采用的极少。
（2）市场调整模型
这个模型和均值调整模型的假定一样，它假设了所有一切的证券，其预期收益都是相同的，不同的是，这个模型认为同一证券在不同的时期预期收益可能不一样。该模型下，一家企业在事件期内的预期收益为E（R），等于当天市场指数的收益，即。这个模型的计算方法是最简单的，然而它的问题和均值调整模型一样，因此也很少被采用。
市场模型
市场模型是通过对在估计窗口内每天的收益进行线性回归来计算预期收益的。
计算公式为：。其中Rit表示公司的收益率，β为系统风险，Rmt表示的是市场的收益率。(Pt表示t日当天股票的收盘价格，Pt1表示t1日股票收盘价格），Rmt是指一天中市场指数的收益，Rmt=[t日收盘指数(t1)日收盘指数）]/（t1）日收盘指数。αi是指在整个事件期内通过市场不能作出解释的平均收益，εi是统计过程中可能出现的误差项，其中αi+βiRmt部分表示的是公司的正常收益。
市场模型是目前采用最多的方法，本文对于AT&T并购时代华纳事件的研究分析也将运用此方法。
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