军工资产证券化问题分析
目 录
1 引言 1
2 资产证券化及其经济意义 1
2.1 资产证券化的含义 1
2.2 资产证券化的意义 1
2.3 我国资产证券化发展概况 2
3 我国军工企业资产证券化概述 5
3.1 我国军工企业发展概况 5
3.2 我国军工企业资产证券化的意义 6
3.3 我国军工资产证券化的发展现状及存在的问题 6
3.3.1 我国军工资产证券化的发展现状 6
3.3.2 我国军工资产证券化发展存在的问题及原因分析 7
4 国外军工企业资产证券化SPV模式设计及经验借鉴 8
4.1 国外军工企业资产证券化SPV模式设计 8
4.1.1 单一军工企业的信托型SIN组织模式 8
4.1.2 军工集团内联合的公司型SIN组织模式 8
4.1.3 军工行业联合的公司型SPV组织模式 9
5 我国军工资产证券化发展模式选择 10
5.1 军工资产证券化发展模式的主要因素分析 10
5.1.1 思想观念尚待统一 10
5.1.2 体制障碍尚待突破 10
5.1.3 政策管制尚待放松 11
5.2 我国军工资产证券化发展模式的选择 11
结论 12
致谢 13
参考文献 14
图1中国资产证券化产品分类情况 2
图2资产支持证券年度发行情况 3
图3银行理财产品销售情况 4
图4信托年度新增规模情况 41 引言
资产证券化最早源于美国住房抵押贷款市场，此后作为一种 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
创新型金融工具，不仅在诸多国家的金融市场迅速发展，并且以企业资产证券化的模式普遍应用于实体经济的诸多行业。军工企业是我国国防科技工业的基础科研消费单元，是推动国防现代化建设的力量源泉。在国防科技工业军民融合式发展的策略指导下，我国的军工企业逐步推进投融资体制改革，由单一的财政拨款为主逐渐向市场化的多元融资方式改进。因此，军工企业迫切需要借助金融创新工具和现代资本市场来深入投融资改革，降低行业投资壁垒，实现市场化转型。作为现代金融创新的重要工具之一，企业资产证券化在国内的通讯、基础设施建立等领域已有成功案例，但军工企业开展资产证券化业务尚属新生事物，它是否必要，是否可行，如何充分发挥企业资产证券化的优势，助力军工企业投融资改革都成为有待解决的理论与现实问题。
2 资产证券化及其经济意义
2.1 资产证券化的含义
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营 模式，它包含四类，实体资产证券化 、信贷资产证券化 、证券 资产证券化 、现金资产证券化 。
狭义的资产证券化是指信贷资产证券化 。依照被证券 化资产 种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款 支持的证券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。
概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售 给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主动购置可证券化的资产，而后SPV 将这些资产汇集成资 产池（Assets Pool ），再以该资产池所发生的现金流 为支撑在金融市场 上发行有价证券 融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
2.2 资产证券化的意义
资产证券化扩展了企业的融资渠道，提高了融资灵活性。运用发行股票或企业债券融资，企业必须以其全部权益、盈利程度以及企业的全体信用为根底，要求很高。而运用资产证券化进行融资，只要企业具有能产生未来稳固现金流的资产就可进行。那些依照传统标准被排挤在资本市场以外的企业，也可借助这一融资工具进行资本运作。
资产证券化能够降低企业的融资成本。通过风险隔离和信用升级，资产证券化能够创造出高于企业本身信用等级的债券。企业待证券化的资产经过评估所得评级比较高时，企业可实现低利率筹集资金。另一方面，企业因为本身信用能力的限制而不能筹集到资金或筹资成本过高，在这种情况下，企业能够通过资产证券化，提高债券的信用等级，利用信用能力的差别，完成低成本筹资。
资产证券化能够加强资产的流动性、定价效率和透明度。尽管基础资产本身几乎不流动或变现能力非常差，然而通过资产证券化，则能够将其转化成二级市场交易活跃的可流通证券，面向大众，冲破区域限制，同时提高了其定价效率和透明度。
2.3 我国资产证券化发展概况
我国资产证券化业务在试点中寻觅发展途径，目前依然处于发展阶段。现有的资产证券化依照产品分类主要包含了信贷资产的证券化、工商企业资产证券化、资产证券化三类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理方案。
资产证券化市场主要实践总体上受到两个力量的推进发展，一是政策力量推动型，在政策试点内推进的资产证券化，在银行间和交易所主场发行。二是市场力量主导型，在柜台市场发行的银行理财、信托方案等类资产证券化产品。详见下图1。[6]
上述证券的基础资产为银行信贷资产、企业收益权、公共事业收益权等。银行信贷资产如“工元2013年第一期信贷资产支持证券”，工商银行，2013年3月29日发行，一年定存浮息债，采取三级优先结构安排，金额共计35.92亿；企业收益权、公共事业收益权如“隧道股份BOT项目专项资产管理方案次级资产支持证券”，2013年5月9日发行，固定利率债，采取三级优先结构安排，金额共计4.84亿。
1 引言 1
2 资产证券化及其经济意义 1
2.1 资产证券化的含义 1
2.2 资产证券化的意义 1
2.3 我国资产证券化发展概况 2
3 我国军工企业资产证券化概述 5
3.1 我国军工企业发展概况 5
3.2 我国军工企业资产证券化的意义 6
3.3 我国军工资产证券化的发展现状及存在的问题 6
3.3.1 我国军工资产证券化的发展现状 6
3.3.2 我国军工资产证券化发展存在的问题及原因分析 7
4 国外军工企业资产证券化SPV模式设计及经验借鉴 8
4.1 国外军工企业资产证券化SPV模式设计 8
4.1.1 单一军工企业的信托型SIN组织模式 8
4.1.2 军工集团内联合的公司型SIN组织模式 8
4.1.3 军工行业联合的公司型SPV组织模式 9
5 我国军工资产证券化发展模式选择 10
5.1 军工资产证券化发展模式的主要因素分析 10
5.1.1 思想观念尚待统一 10
5.1.2 体制障碍尚待突破 10
5.1.3 政策管制尚待放松 11
5.2 我国军工资产证券化发展模式的选择 11
结论 12
致谢 13
参考文献 14
图1中国资产证券化产品分类情况 2
图2资产支持证券年度发行情况 3
图3银行理财产品销售情况 4
图4信托年度新增规模情况 41 引言
资产证券化最早源于美国住房抵押贷款市场，此后作为一种 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
创新型金融工具，不仅在诸多国家的金融市场迅速发展，并且以企业资产证券化的模式普遍应用于实体经济的诸多行业。军工企业是我国国防科技工业的基础科研消费单元，是推动国防现代化建设的力量源泉。在国防科技工业军民融合式发展的策略指导下，我国的军工企业逐步推进投融资体制改革，由单一的财政拨款为主逐渐向市场化的多元融资方式改进。因此，军工企业迫切需要借助金融创新工具和现代资本市场来深入投融资改革，降低行业投资壁垒，实现市场化转型。作为现代金融创新的重要工具之一，企业资产证券化在国内的通讯、基础设施建立等领域已有成功案例，但军工企业开展资产证券化业务尚属新生事物，它是否必要，是否可行，如何充分发挥企业资产证券化的优势，助力军工企业投融资改革都成为有待解决的理论与现实问题。
2 资产证券化及其经济意义
2.1 资产证券化的含义
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合
狭义的资产证券化
概括地讲，一次完整的证券
2.2 资产证券化的意义
资产证券化扩展了企业的融资渠道，提高了融资灵活性。运用发行股票或企业债券融资，企业必须以其全部权益、盈利程度以及企业的全体信用为根底，要求很高。而运用资产证券化进行融资，只要企业具有能产生未来稳固现金流的资产就可进行。那些依照传统标准被排挤在资本市场以外的企业，也可借助这一融资工具进行资本运作。
资产证券化能够降低企业的融资成本。通过风险隔离和信用升级，资产证券化能够创造出高于企业本身信用等级的债券。企业待证券化的资产经过评估所得评级比较高时，企业可实现低利率筹集资金。另一方面，企业因为本身信用能力的限制而不能筹集到资金或筹资成本过高，在这种情况下，企业能够通过资产证券化，提高债券的信用等级，利用信用能力的差别，完成低成本筹资。
资产证券化能够加强资产的流动性、定价效率和透明度。尽管基础资产本身几乎不流动或变现能力非常差，然而通过资产证券化，则能够将其转化成二级市场交易活跃的可流通证券，面向大众，冲破区域限制，同时提高了其定价效率和透明度。
2.3 我国资产证券化发展概况
我国资产证券化业务在试点中寻觅发展途径，目前依然处于发展阶段。现有的资产证券化依照产品分类主要包含了信贷资产的证券化、工商企业资产证券化、资产证券化三类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理方案。
资产证券化市场主要实践总体上受到两个力量的推进发展，一是政策力量推动型，在政策试点内推进的资产证券化，在银行间和交易所主场发行。二是市场力量主导型，在柜台市场发行的银行理财、信托方案等类资产证券化产品。详见下图1。[6]
上述证券的基础资产为银行信贷资产、企业收益权、公共事业收益权等。银行信贷资产如“工元2013年第一期信贷资产支持证券”，工商银行，2013年3月29日发行，一年定存浮息债，采取三级优先结构安排，金额共计35.92亿；企业收益权、公共事业收益权如“隧道股份BOT项目专项资产管理方案次级资产支持证券”，2013年5月9日发行，固定利率债，采取三级优先结构安排，金额共计4.84亿。
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