上企业资本结构优化研究以蒙牛公司为例(附件)
摘 要经济全球化进程的加速，还有我国日趋成熟的市场经济体制决定了我国为数众多的上市企业想要维持生存，保证核心竞争力，就必须开拓融资渠道，获取更多的可靠资金来谋求发展。而融资模式的多样化造就了各不相同的企业内部资本结构。资本结构不仅关系到企业的融资成本和经营风险，对企业的营运水平和企业价值更是影响极大。本文在深入了解国内上市公司资本结构现况及存在问题的基础上，选择在我国具有一定代表性的蒙牛股份有限公司作为研究案例，对蒙牛股份有限公司近年的股权数据进行汇总分析，研究其资本结构特征，从而提出能够有效帮助国内企业解决问题的政策措施，使其能在抓住机遇的同时有效规避风险，为企业健康快速发展提供帮助。
目 录
1. 绪论
1.1. 研究背景 1
1.2. 研究的目的及意义 1
1.3. 国内外研究现状 2
1.3.1. 国外研究现状 2
1.3.2. 国内研究现状 3
2. 资本结构理论基础
2.1. 传统资本结构理论 4
2.2. 现代资本结构理论 4
2.3. 新资本结构理论 5
3. 我国上市企业资本结构现状及问题
3.1. 我国上市企业资本结构的现状 6
3.1.1偏好股权融资 6
3.1.2负债结构不合理 6
3.2. 我国上市企业资本结构存在的问题 6
3.2.1. 股权趋于集中化，无法做到“同股同权” 6
3.2.2. 流动负债比例过高 7
4.蒙牛股份有限公司资本结构分析
4.1. 蒙牛股份有限公司资本结构特征 8
4.1.1. 蒙牛资本结构主要特征 8
4.1.2. 蒙牛股份有限公司历年实证数据 8
4.2. 蒙牛股份有限公司资本结构优化历程 11
4.2.1. 调整股权结构，形成合理的股权结构 11
4.2.2. 引入国际战略投资者 11
4.2.3. 建立科学的激励与约束机制 12
5.我国上市企业资本结构优化策略 13
5.1. 我国上市企业资本结构优化的影响因素 13 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
5.1.1. 微观因素 13
5.1.2. 宏观因素 13
5.2. 我国上市企业资本结构优化措施 13
5.2.1. 进行股权改革，增强流通比例，促进“同股同权” 13
5.2.2. 规范上市融资行为，促进债务结构的优化 13
5.2.3. 重视现金管理，提高偿债能力 14
结论 15
参考文献 16
致谢 18
绪论
研究背景
近年来，经济全球化进程的逐渐加速，我国特色市场制度也日渐成熟，上市企业需要开拓全新的融资渠道，从而获得更多的资金来保障自身的发展。多种可选择的融资方式造就了企业内部各异的资本结构。根据自身情况选择最优的资本结构对任何企业的未来发展都是十分紧要的，因为其不仅会对融资时的资金成本和企业经营运转的风险性造成影响，更是与企业的营运水平和企业整体价值密切联系在一起。
国内上市企业的资本结构普遍存在着一些迫切需要研究解决的问题，虽然我国政府通过一系列的宏观调控，使其在一定程度上得到了缓解，但是没有在根本上解决这些问题。越来越多的经济学者将目光聚焦于国内企业资本结构的发展和完善，希望通过对资本结构的深入研究推动经济的可持续健康发展。
研究的目的及意义
对上市企业资本结构优化这一研究的目的在于：全方位了解传统的资本结构研究理论和现代资本结构研究理论，最后根据可对预见时期内的新资本结构理论的理解，总结出对我国上市企业资本结构优化存在的问题，并针对这些问题提出有效的政策措施，以达到资本结构优化的目的。
以蒙牛股份有限公司为例，首先对影响蒙牛股份有限公司资本结构众多外部因素进行理论分析，再根据结果进行实证研究，分辨出其中对蒙牛股份有限公司资本结构影响较大的因素。从影响蒙牛股份有限公司资本结构的因素出发来分析影响我国上市公司的因素。最后对实证研究的结果进行分析，并对蒙牛股份有限公司的财务管理中的资本结构决策进行评价，对我国上市企业资本结构的优化提出合理的建议。以达到提高公司价值的目的。
对上市企业资本结构优化研究的意义：对于上市公司来说，资产结构的选择非常重要，因为资产结构决定着股东和债权人的控制权[1]。总体来说，当企业处于不同运行状态时，股东和债权人所处的地位也是不一样的。所以，上市公司对不同资产结构的选择就决定了有不同的控制权[2]。
我国上市企业在政府的宏观调控和市场经济的共同作用下，具有其特殊的行业特征。通过研究蒙牛股份有限公司资本结构的特征及其众多的外部因素，深入探索可以用以优化国内上市企业资本结构的方法和途径。在研究近年来蒙牛成功的资本结构优化过程的同时，借鉴它的经验，让众多企业的资源得到更加合理合理的配置利用，提高企业的经营效率。
国内外研究现状
国外研究现状
莫迪格里安尼和米勒在1959年提出了十分著名的MM理论，开启了现代资本理论的研究。20世纪60年代资本结构影响因素学派诞生，在此之后西方学者做了大量的实证研究。其中小部分研究学派仍然坚信传统的资本结构理论，坚持认为破产清算成本和国家优惠政策带来的避税和返税会对企业资本结构发展造成重大影响。另外，还有一些因素影响并制约着企业的资本结构。
MM定理之后，由于信息不对称这一观点的提出，观念新颖的新兴理论层出不穷，资本结构的理论研究获得很大的进展。
其中Myers和Majluf(1985)在Ross信号传递理论的基础上提出了注明的优序融资理论。当公司进行股权融资时投资者认为公司的经营遇到了困境，于是放弃购买该公司的股票，使公司的价值下降。另外公司为弥补可能给投资者带来的损需要付出额外的风险报酬。付出额外的风险报酬又增加了企业股权融资的成本。出于企业追逐利润和降低风险的根本需求，通常情况下合理的融资优序为：内部融资模式大于债务融资模式大于股权融资模式。
Zingales（1996）以1987~1992年间的非融资企业数据为样本，分析研究了财务杠杆和众多外部影响因素之间的联系，该理论认为企业整体规模的大小和杠杆作用通常是正相关的；而企业的整体盈利能力和杠杆作用呈现明显的负相关。
在2005年以美国非金融企业为样本的Frak和Goyl，验证了很多影响企业资本结构的因素。研究的成果是，降低企业的破产清算成本可以从根本上使企业资本结构得到有效的优化。
目 录
1. 绪论
1.1. 研究背景 1
1.2. 研究的目的及意义 1
1.3. 国内外研究现状 2
1.3.1. 国外研究现状 2
1.3.2. 国内研究现状 3
2. 资本结构理论基础
2.1. 传统资本结构理论 4
2.2. 现代资本结构理论 4
2.3. 新资本结构理论 5
3. 我国上市企业资本结构现状及问题
3.1. 我国上市企业资本结构的现状 6
3.1.1偏好股权融资 6
3.1.2负债结构不合理 6
3.2. 我国上市企业资本结构存在的问题 6
3.2.1. 股权趋于集中化，无法做到“同股同权” 6
3.2.2. 流动负债比例过高 7
4.蒙牛股份有限公司资本结构分析
4.1. 蒙牛股份有限公司资本结构特征 8
4.1.1. 蒙牛资本结构主要特征 8
4.1.2. 蒙牛股份有限公司历年实证数据 8
4.2. 蒙牛股份有限公司资本结构优化历程 11
4.2.1. 调整股权结构，形成合理的股权结构 11
4.2.2. 引入国际战略投资者 11
4.2.3. 建立科学的激励与约束机制 12
5.我国上市企业资本结构优化策略 13
5.1. 我国上市企业资本结构优化的影响因素 13 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
5.1.1. 微观因素 13
5.1.2. 宏观因素 13
5.2. 我国上市企业资本结构优化措施 13
5.2.1. 进行股权改革，增强流通比例，促进“同股同权” 13
5.2.2. 规范上市融资行为，促进债务结构的优化 13
5.2.3. 重视现金管理，提高偿债能力 14
结论 15
参考文献 16
致谢 18
绪论
研究背景
近年来，经济全球化进程的逐渐加速，我国特色市场制度也日渐成熟，上市企业需要开拓全新的融资渠道，从而获得更多的资金来保障自身的发展。多种可选择的融资方式造就了企业内部各异的资本结构。根据自身情况选择最优的资本结构对任何企业的未来发展都是十分紧要的，因为其不仅会对融资时的资金成本和企业经营运转的风险性造成影响，更是与企业的营运水平和企业整体价值密切联系在一起。
国内上市企业的资本结构普遍存在着一些迫切需要研究解决的问题，虽然我国政府通过一系列的宏观调控，使其在一定程度上得到了缓解，但是没有在根本上解决这些问题。越来越多的经济学者将目光聚焦于国内企业资本结构的发展和完善，希望通过对资本结构的深入研究推动经济的可持续健康发展。
研究的目的及意义
对上市企业资本结构优化这一研究的目的在于：全方位了解传统的资本结构研究理论和现代资本结构研究理论，最后根据可对预见时期内的新资本结构理论的理解，总结出对我国上市企业资本结构优化存在的问题，并针对这些问题提出有效的政策措施，以达到资本结构优化的目的。
以蒙牛股份有限公司为例，首先对影响蒙牛股份有限公司资本结构众多外部因素进行理论分析，再根据结果进行实证研究，分辨出其中对蒙牛股份有限公司资本结构影响较大的因素。从影响蒙牛股份有限公司资本结构的因素出发来分析影响我国上市公司的因素。最后对实证研究的结果进行分析，并对蒙牛股份有限公司的财务管理中的资本结构决策进行评价，对我国上市企业资本结构的优化提出合理的建议。以达到提高公司价值的目的。
对上市企业资本结构优化研究的意义：对于上市公司来说，资产结构的选择非常重要，因为资产结构决定着股东和债权人的控制权[1]。总体来说，当企业处于不同运行状态时，股东和债权人所处的地位也是不一样的。所以，上市公司对不同资产结构的选择就决定了有不同的控制权[2]。
我国上市企业在政府的宏观调控和市场经济的共同作用下，具有其特殊的行业特征。通过研究蒙牛股份有限公司资本结构的特征及其众多的外部因素，深入探索可以用以优化国内上市企业资本结构的方法和途径。在研究近年来蒙牛成功的资本结构优化过程的同时，借鉴它的经验，让众多企业的资源得到更加合理合理的配置利用，提高企业的经营效率。
国内外研究现状
国外研究现状
莫迪格里安尼和米勒在1959年提出了十分著名的MM理论，开启了现代资本理论的研究。20世纪60年代资本结构影响因素学派诞生，在此之后西方学者做了大量的实证研究。其中小部分研究学派仍然坚信传统的资本结构理论，坚持认为破产清算成本和国家优惠政策带来的避税和返税会对企业资本结构发展造成重大影响。另外，还有一些因素影响并制约着企业的资本结构。
MM定理之后，由于信息不对称这一观点的提出，观念新颖的新兴理论层出不穷，资本结构的理论研究获得很大的进展。
其中Myers和Majluf(1985)在Ross信号传递理论的基础上提出了注明的优序融资理论。当公司进行股权融资时投资者认为公司的经营遇到了困境，于是放弃购买该公司的股票，使公司的价值下降。另外公司为弥补可能给投资者带来的损需要付出额外的风险报酬。付出额外的风险报酬又增加了企业股权融资的成本。出于企业追逐利润和降低风险的根本需求，通常情况下合理的融资优序为：内部融资模式大于债务融资模式大于股权融资模式。
Zingales（1996）以1987~1992年间的非融资企业数据为样本，分析研究了财务杠杆和众多外部影响因素之间的联系，该理论认为企业整体规模的大小和杠杆作用通常是正相关的；而企业的整体盈利能力和杠杆作用呈现明显的负相关。
在2005年以美国非金融企业为样本的Frak和Goyl，验证了很多影响企业资本结构的因素。研究的成果是，降低企业的破产清算成本可以从根本上使企业资本结构得到有效的优化。
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