投资人情绪对上市股票报酬率之影响(附件)
随着目前我国现代化进程的不断加快，经济正在飞速的发展中，股票市场的变化也越来越多样化。在我国，个体投资人也就是散户投资人占据了股票市场的大半壁江山，而个体投资人的投资行为和交易行为往往很容易会受到自身情绪的影响而发生变化。因此，投资人情绪一定会对上市股票报酬率产生非常重要的影响。为了验证本课题，通过情绪变量与三个研究假说建立了不同的实证模型，并通过数据的建立来分析投资人情绪与股票报酬率的影响。结果发现，投资人情绪在我国股票市场的形成过程中扮演的十分重要角色，也证实了投资人的确对上市股票报酬率有影响。关键词 股票市场，投资人情绪，上市股票报酬率
目 录
1 引言 1
1.1 研究背景 1
1.2 研究意义 1
1.3 研究内容 2
2 投资人情绪与股票报酬率概述 2
2.1 投资人情绪的定义 2
2.2 投资人情绪的产生 2
2.2.1 投资人在认知上产生了偏差 2
2.2.2 投资人在心理上产生了偏差 3
2.2.3 羊群效应 4
2.3 股票报酬率的定义 5
2.4 投资人情绪与股票报酬率的关系 5
3 研究方法 6
3.1 情绪变量 6
3.1.1 市场周转率 6
3.1.2 新股发行比 6
3.2 研究假说 6
3.3 建立实证模型 7
3.3.1 假设一：总体经济因子与情绪变量是否具有显著关系 7
3.3.2 假设二：情绪因子与当期市场报酬是否具有显著关系 8
3.3.3 假设三：情绪因子与下期市场报酬是否具有显著关系 8
3.4 数据来源 8
4 实证分析 9
4.1 市场周转率及新股发行比之基本统计分析 9
4.2 总体情绪因子与情绪变量是否具有显著关系 10
4.2.1 情绪变量与四种总体经济因子间的相互关系数矩 10
4.2.2 情绪变量对四个总体经济因子的时间序列回归 11
4.3 情绪因子与 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
当期市场股票报酬是否具有显著关系 12
4.4 情绪因子与下期市场股票报酬是否具有显著关系（具有预测能力） 13
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
1.1 研究背景
全世界的交易市场，实际上都不可能同传统理论所假设的那么完美。在我国，随着国内经济的发展，市场环境变化多样，越来越多的投资人会进入股票市场，而往往投资人的情绪会影响着股市股票报酬率的变化。在股票市场中，会影响股价的最直接因素就是人的心理[1]，也就是投资人情绪。所谓投资人情绪，是指投资人对未来预期的系统性偏差。在股票市场中，投资人一般会被分为两种，一种是机构投资人，另一种则是个体投资人。投资人情绪是个难以解释和度量的概念，它反映了市场参与者的投资意愿或者预期。投资人情绪对股票市场的波动性会有一定的影响，心理因素影响个人投资行为和交易行为是一种非常普遍存在的现象，投资人对信息的反应与处理通常是不理性的，会很容易产生更两级极端的现象，这会导致投资人在投资行为上有过度的反应或者反应不足的情况产生，这便会影响投资绩效的表现。投资人的情绪与股票报酬率呈现的是正相关的关系，也就是说当投资人情绪处于乐观期时，当期的股票报酬会随之增加；反之，而当情绪处于悲观期时，当期的股票报酬会随之降低。衡量投资人情绪的指标有很多不同的方式，例如可以通过融资、融券比例，周转率，新股发行比和封闭型基金折价等来进行衡量。目前，由于我国国内的股票市场发展的时间还不长，相比较于国外发达的股票市场还存在着各种各样的问题。并且，在不理性投资人的市场下，资产报酬连动的变化也是因为投资人情绪所引起的。本文正是基于以上认识，对我国投资者情绪对上市股票报酬率是否有影响的问题进行了探讨。
1.2 研究意义
在网络的世界里，有这么一句话，叫做“心理影响生理”。这句话的意思是指心理对于人类的生理反应以及身体所表现的行为在某种程度上具有一定的影响力，甚至可能会超乎人们自身的想象范围。传统财务学的核心假设为“人是理性的”，并遵循了效率市场假说（Efficient Market Hypothesis），认为市场是具有效率的，并且能够准确并快速地传递信息。但是，现实世界的情况在很大的程度上并不可能会做到那么的完美，最具有代表性的是，当人在受到某种外在(环境)或内在(情绪)的因素影响时，理性的情绪便会发生变化，这便会使人逐渐出现许多与传统假设不符的行为举止，这时，心理的认知便会造成与生理上的判断不同，这也表明着不理性的情绪会时时刻刻、如影随形地对人们的生活以及决策造成不同程度的影响。因此，去发现这些因为不理性情绪所导致的错误，才能够从中看清自我的弱点，找出对策，进一步促使决策结果和生活都更加美好。
1.3 研究内容
本文共分五个部分。第一部分是引言，包括本文的研究背景、研究意义和研究内容。第二部分是投资人情绪与股票报酬率的概述，包括投资人情绪的定义投资人情绪的产生、股票报酬率的定义以及投资人情绪与股票报酬率之间的关系。第三部分是投资人情绪对上市股票报酬率之影响的研究方法，先介绍会影响情绪变量的两个因素即市场周转率和新股发行比，然后通过三个研究假说:（1）总体经济因子与情绪变量是否具有显著关系，（2）情绪因子与下期市场报酬是否具有显著关系，（3）情绪因子与当期市场报酬是否具有显著关系来分别建立不同的实证模型解释这三个假说。第四部分是对所搜集的数据归类整理后做成表格来进行实证分析并得出相应的结果。第五部分是本文的最后一部分也就是结论部分，并提出相关的建议。
2 投资人情绪与股票报酬率概述
2.1 投资人情绪的定义
投资人情绪，对于它的定义，到目前为止并没有统一的标准。在股票市场中，有些人认为投资人形成投资理念的整个过程就是投资人情绪；也有些人偏向投资人情绪是指投资者对未来股价波动的主观性偏好等。在众多不同的观点中，比较通俗易懂的观点是投资人对股票的总体乐观判断或者悲观判断[2]。
目 录
1 引言 1
1.1 研究背景 1
1.2 研究意义 1
1.3 研究内容 2
2 投资人情绪与股票报酬率概述 2
2.1 投资人情绪的定义 2
2.2 投资人情绪的产生 2
2.2.1 投资人在认知上产生了偏差 2
2.2.2 投资人在心理上产生了偏差 3
2.2.3 羊群效应 4
2.3 股票报酬率的定义 5
2.4 投资人情绪与股票报酬率的关系 5
3 研究方法 6
3.1 情绪变量 6
3.1.1 市场周转率 6
3.1.2 新股发行比 6
3.2 研究假说 6
3.3 建立实证模型 7
3.3.1 假设一：总体经济因子与情绪变量是否具有显著关系 7
3.3.2 假设二：情绪因子与当期市场报酬是否具有显著关系 8
3.3.3 假设三：情绪因子与下期市场报酬是否具有显著关系 8
3.4 数据来源 8
4 实证分析 9
4.1 市场周转率及新股发行比之基本统计分析 9
4.2 总体情绪因子与情绪变量是否具有显著关系 10
4.2.1 情绪变量与四种总体经济因子间的相互关系数矩 10
4.2.2 情绪变量对四个总体经济因子的时间序列回归 11
4.3 情绪因子与 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
当期市场股票报酬是否具有显著关系 12
4.4 情绪因子与下期市场股票报酬是否具有显著关系（具有预测能力） 13
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
1.1 研究背景
全世界的交易市场，实际上都不可能同传统理论所假设的那么完美。在我国，随着国内经济的发展，市场环境变化多样，越来越多的投资人会进入股票市场，而往往投资人的情绪会影响着股市股票报酬率的变化。在股票市场中，会影响股价的最直接因素就是人的心理[1]，也就是投资人情绪。所谓投资人情绪，是指投资人对未来预期的系统性偏差。在股票市场中，投资人一般会被分为两种，一种是机构投资人，另一种则是个体投资人。投资人情绪是个难以解释和度量的概念，它反映了市场参与者的投资意愿或者预期。投资人情绪对股票市场的波动性会有一定的影响，心理因素影响个人投资行为和交易行为是一种非常普遍存在的现象，投资人对信息的反应与处理通常是不理性的，会很容易产生更两级极端的现象，这会导致投资人在投资行为上有过度的反应或者反应不足的情况产生，这便会影响投资绩效的表现。投资人的情绪与股票报酬率呈现的是正相关的关系，也就是说当投资人情绪处于乐观期时，当期的股票报酬会随之增加；反之，而当情绪处于悲观期时，当期的股票报酬会随之降低。衡量投资人情绪的指标有很多不同的方式，例如可以通过融资、融券比例，周转率，新股发行比和封闭型基金折价等来进行衡量。目前，由于我国国内的股票市场发展的时间还不长，相比较于国外发达的股票市场还存在着各种各样的问题。并且，在不理性投资人的市场下，资产报酬连动的变化也是因为投资人情绪所引起的。本文正是基于以上认识，对我国投资者情绪对上市股票报酬率是否有影响的问题进行了探讨。
1.2 研究意义
在网络的世界里，有这么一句话，叫做“心理影响生理”。这句话的意思是指心理对于人类的生理反应以及身体所表现的行为在某种程度上具有一定的影响力，甚至可能会超乎人们自身的想象范围。传统财务学的核心假设为“人是理性的”，并遵循了效率市场假说（Efficient Market Hypothesis），认为市场是具有效率的，并且能够准确并快速地传递信息。但是，现实世界的情况在很大的程度上并不可能会做到那么的完美，最具有代表性的是，当人在受到某种外在(环境)或内在(情绪)的因素影响时，理性的情绪便会发生变化，这便会使人逐渐出现许多与传统假设不符的行为举止，这时，心理的认知便会造成与生理上的判断不同，这也表明着不理性的情绪会时时刻刻、如影随形地对人们的生活以及决策造成不同程度的影响。因此，去发现这些因为不理性情绪所导致的错误，才能够从中看清自我的弱点，找出对策，进一步促使决策结果和生活都更加美好。
1.3 研究内容
本文共分五个部分。第一部分是引言，包括本文的研究背景、研究意义和研究内容。第二部分是投资人情绪与股票报酬率的概述，包括投资人情绪的定义投资人情绪的产生、股票报酬率的定义以及投资人情绪与股票报酬率之间的关系。第三部分是投资人情绪对上市股票报酬率之影响的研究方法，先介绍会影响情绪变量的两个因素即市场周转率和新股发行比，然后通过三个研究假说:（1）总体经济因子与情绪变量是否具有显著关系，（2）情绪因子与下期市场报酬是否具有显著关系，（3）情绪因子与当期市场报酬是否具有显著关系来分别建立不同的实证模型解释这三个假说。第四部分是对所搜集的数据归类整理后做成表格来进行实证分析并得出相应的结果。第五部分是本文的最后一部分也就是结论部分，并提出相关的建议。
2 投资人情绪与股票报酬率概述
2.1 投资人情绪的定义
投资人情绪，对于它的定义，到目前为止并没有统一的标准。在股票市场中，有些人认为投资人形成投资理念的整个过程就是投资人情绪；也有些人偏向投资人情绪是指投资者对未来股价波动的主观性偏好等。在众多不同的观点中，比较通俗易懂的观点是投资人对股票的总体乐观判断或者悲观判断[2]。
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