上公司最佳资本结构分析以燕京啤酒公司为例(附件)【字数：12057】
摘 要资本结构，是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，可以综合反映企业的内部资金成本和市场竞争力，是企业管理的一个核心问题，合理安排资本结构有利于增加企业的市场价值。本文以北京燕京啤酒股份有限公司为例，通过对该公司2012年-2016年五年报表数据的计算及对比分析其资本结构现状，在此基础上确定燕京啤酒公司的最佳资本结构，通过对比分析燕京啤酒公司资本结构存在的不足，并且提出一些有针对性具体的可促进其达到最佳资本结构的优化对策，从而使公司总价值趋向最大化。
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 企业最佳资本结构理论概述 1
1.1最佳资本结构的定义 1
1.2最佳资本结构研究的重要性 1
1.3资本结构基本理论 2
1.4确定最佳资本结构的方法 4
第二章 燕京啤酒公司资本结构现状 5
2.1燕京啤酒公司的基本情况 5
2.2燕京啤酒公司的资本结构现状 5
第三章 燕京啤酒公司最佳资本结构的确定 9
第四章 燕京啤酒公司资本结构问题及形成原因 11
4.1资产负债率偏低 11
4.2负债结构不合理，流动负债比率较大 12
第五章 燕京啤酒公司进行资本结构优化的对策 13
5.1优化燕京啤酒公司资本结构的宏观政策 13
5.2优化燕京啤酒公司资本结构的微观对策 14
结束语 16
致谢 17
参考文献 18
第一章 企业最佳资本结构理论概述
1.1最佳资本结构的定义
资本结构是企业一定时期内筹资组合的成果，指的是企业各类资本的价值组成和其比例关系，分为狭义和广义两种观点，学术界普遍采用前者即企业长期债务资本与长期权益资本的结构及比例关系。
最佳资本结构指的是企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，每股收益最大，同时企业价值最大的资本结构，它应当作为企业的目标资本结构。
1.2最佳资本结构研究的重要性
合理的资本结构，不仅有利于企业提高市场价值，也能 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
对企业的长期发展起指导性作用。从实际情况上来看，大部分企业存在结构失衡的现象。主要表现在企业资产负债率的不合理，长期负债占比不合理，导致资本结构弹性太小，注重股权融资，加上一些不规范的市场机制，严重制约了公司的发展潜能。目前上市公司的运行及管理虽已初具规模，但距离合理化、系统化尚有较大差距。因此，加强对公司资本结构相关方面的研究，通过定量分析确定其最佳资本结构，借以深入探索企业现有资本结构的不足之处并对其进行优化，这对于企业日后的健康长远发展有着重大意义。
1.2.1资本结构决定企业的财务目标
筹资活动是基石，基本上可称之为公司财务活动的起点，所以，筹资方式与公司日常活动有非常密切且直接的关联。一般来说，公司会把股东收益最大作为终极目标来满足控股高层的需求，股东收益最直观的可从股票价格中看出。是以，若公司借款利息率比其预期投资报酬率低，不妨利用借债获取一定收益以调高股票价格；若借款利息率比其预期投资报酬率高，则可以利用发行股票相当于间接提高股票价格来暂缓收益率低的状况。
1.2.2资本结构直接决定企业的筹资方法
可供管理层选择的筹资方法有很多种，最常见的就属发行股票、发行债券和银行借贷款，这三类方式各有各的独特之处。若是管理层有不畏一定程度财务风险的胆量，则可以选择发行债券或银行借贷款的方式；反之，若是管理层不愿投入较多的财务成本以及承担较大的财务风险，从而导致权益资本比例较高，则可以选择发行股票为筹资主要方式。
1.2.3资本结构与公司治理密切相关
资本结构是公司治理的依据和根本，公司治理则是资本结构的表现和成果。合理的资本结构，不但作用于企业的经营绩效和财务风险，同时也在公司治中有着举足轻重的作用。资本结构的主体包括债权人和股东，两者相互依存，对公司治理有举足轻重的作用。当前，受各方面因素的综合影响，我国上市公司资本结构失衡状况突出，从而阻碍了公司结构的完善。是以，资本结构的研究是存在现实意义的，值得研究者们深入探索。
1.2.4资本结构决定股东对公司的干预方法和控制水平
股东是公司的投资者，对公司持有管理权和经营权，其干预方法和控制水平因股东结构的不同而有所差异。股东对企业的控制方法主要有两种，包括事前和事后控制。事前控制体现在股东对决策的参与和决定，指导有效决策的判断和实施；事后控制表现在对经营者偏离股东所希望的决策进行及时更正。毕竟，从本质上来讲，股东掌握着企业的控制权，公司体现的是股东的需求，实现的是股东的愿望。
1.3资本结构基本理论
1.3.1早期资本结构理论
二十世纪五十年代初，美国著名经济学家David Durand对当时的资本结构有关理论进行了系统的归纳和总结，并在随后发表的论文中阐明了自己对资本结构的看法，大胆划分出净收益理论、传统折中理论、净营业收益理论三种资本结构理论模型，推动资本结构方面研究正式步入轨道。
（1）净收益理论
该理论的假设条件是：公司的债务利率和投资者对公司的期望报酬率作为定量保持不变，公司可以运用债务资本来降低加权平均资本成本。其核心观点是企业负债总是有利的，对增加企业价值有促进作用。债务融资成本一般比较低，当债务资金在占比越大时，加权平均资本成本就越接近债务融资成本即越低，此时，企业价值最大，是以，负债和企业价值成正比关系。所以，负债越高越好，即当负债率为百分之百时,企业的最佳资本结构也就形成了，很明显，这在现实中是很难成立的，没有深入研究的价值。
（2）净营业收益理论
该理论的假设条件是：企业的加权平均资本成本率和筹集的负债资本成本率始终一致，不因资本结构的变化而随之改变。净营业收益理论与上述净收益理论完全相反，其核心观点是财务杠杆的改变并不能对企业的加权平均资本成本造成任何影响，企业价值和资本结构无关。公司债务增长的同时，财政风险也会相应有所增长，进而增长了投资者的期望报酬率，最终导致的是权益资本成本的增长。负债资本成本率与权益资本成本率一增一减，两者之间相互作用抵消，最终导致加权平均资本成本并未受影响，公司总价值也仍是原值。所以，此观点觉得任何资本结构都可看作最佳资本结构，但这，并没有什么实践意义。
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 企业最佳资本结构理论概述 1
1.1最佳资本结构的定义 1
1.2最佳资本结构研究的重要性 1
1.3资本结构基本理论 2
1.4确定最佳资本结构的方法 4
第二章 燕京啤酒公司资本结构现状 5
2.1燕京啤酒公司的基本情况 5
2.2燕京啤酒公司的资本结构现状 5
第三章 燕京啤酒公司最佳资本结构的确定 9
第四章 燕京啤酒公司资本结构问题及形成原因 11
4.1资产负债率偏低 11
4.2负债结构不合理，流动负债比率较大 12
第五章 燕京啤酒公司进行资本结构优化的对策 13
5.1优化燕京啤酒公司资本结构的宏观政策 13
5.2优化燕京啤酒公司资本结构的微观对策 14
结束语 16
致谢 17
参考文献 18
第一章 企业最佳资本结构理论概述
1.1最佳资本结构的定义
资本结构是企业一定时期内筹资组合的成果，指的是企业各类资本的价值组成和其比例关系，分为狭义和广义两种观点，学术界普遍采用前者即企业长期债务资本与长期权益资本的结构及比例关系。
最佳资本结构指的是企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，每股收益最大，同时企业价值最大的资本结构，它应当作为企业的目标资本结构。
1.2最佳资本结构研究的重要性
合理的资本结构，不仅有利于企业提高市场价值，也能 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
对企业的长期发展起指导性作用。从实际情况上来看，大部分企业存在结构失衡的现象。主要表现在企业资产负债率的不合理，长期负债占比不合理，导致资本结构弹性太小，注重股权融资，加上一些不规范的市场机制，严重制约了公司的发展潜能。目前上市公司的运行及管理虽已初具规模，但距离合理化、系统化尚有较大差距。因此，加强对公司资本结构相关方面的研究，通过定量分析确定其最佳资本结构，借以深入探索企业现有资本结构的不足之处并对其进行优化，这对于企业日后的健康长远发展有着重大意义。
1.2.1资本结构决定企业的财务目标
筹资活动是基石，基本上可称之为公司财务活动的起点，所以，筹资方式与公司日常活动有非常密切且直接的关联。一般来说，公司会把股东收益最大作为终极目标来满足控股高层的需求，股东收益最直观的可从股票价格中看出。是以，若公司借款利息率比其预期投资报酬率低，不妨利用借债获取一定收益以调高股票价格；若借款利息率比其预期投资报酬率高，则可以利用发行股票相当于间接提高股票价格来暂缓收益率低的状况。
1.2.2资本结构直接决定企业的筹资方法
可供管理层选择的筹资方法有很多种，最常见的就属发行股票、发行债券和银行借贷款，这三类方式各有各的独特之处。若是管理层有不畏一定程度财务风险的胆量，则可以选择发行债券或银行借贷款的方式；反之，若是管理层不愿投入较多的财务成本以及承担较大的财务风险，从而导致权益资本比例较高，则可以选择发行股票为筹资主要方式。
1.2.3资本结构与公司治理密切相关
资本结构是公司治理的依据和根本，公司治理则是资本结构的表现和成果。合理的资本结构，不但作用于企业的经营绩效和财务风险，同时也在公司治中有着举足轻重的作用。资本结构的主体包括债权人和股东，两者相互依存，对公司治理有举足轻重的作用。当前，受各方面因素的综合影响，我国上市公司资本结构失衡状况突出，从而阻碍了公司结构的完善。是以，资本结构的研究是存在现实意义的，值得研究者们深入探索。
1.2.4资本结构决定股东对公司的干预方法和控制水平
股东是公司的投资者，对公司持有管理权和经营权，其干预方法和控制水平因股东结构的不同而有所差异。股东对企业的控制方法主要有两种，包括事前和事后控制。事前控制体现在股东对决策的参与和决定，指导有效决策的判断和实施；事后控制表现在对经营者偏离股东所希望的决策进行及时更正。毕竟，从本质上来讲，股东掌握着企业的控制权，公司体现的是股东的需求，实现的是股东的愿望。
1.3资本结构基本理论
1.3.1早期资本结构理论
二十世纪五十年代初，美国著名经济学家David Durand对当时的资本结构有关理论进行了系统的归纳和总结，并在随后发表的论文中阐明了自己对资本结构的看法，大胆划分出净收益理论、传统折中理论、净营业收益理论三种资本结构理论模型，推动资本结构方面研究正式步入轨道。
（1）净收益理论
该理论的假设条件是：公司的债务利率和投资者对公司的期望报酬率作为定量保持不变，公司可以运用债务资本来降低加权平均资本成本。其核心观点是企业负债总是有利的，对增加企业价值有促进作用。债务融资成本一般比较低，当债务资金在占比越大时，加权平均资本成本就越接近债务融资成本即越低，此时，企业价值最大，是以，负债和企业价值成正比关系。所以，负债越高越好，即当负债率为百分之百时,企业的最佳资本结构也就形成了，很明显，这在现实中是很难成立的，没有深入研究的价值。
（2）净营业收益理论
该理论的假设条件是：企业的加权平均资本成本率和筹集的负债资本成本率始终一致，不因资本结构的变化而随之改变。净营业收益理论与上述净收益理论完全相反，其核心观点是财务杠杆的改变并不能对企业的加权平均资本成本造成任何影响，企业价值和资本结构无关。公司债务增长的同时，财政风险也会相应有所增长，进而增长了投资者的期望报酬率，最终导致的是权益资本成本的增长。负债资本成本率与权益资本成本率一增一减，两者之间相互作用抵消，最终导致加权平均资本成本并未受影响，公司总价值也仍是原值。所以，此观点觉得任何资本结构都可看作最佳资本结构，但这，并没有什么实践意义。
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