上市公司并购财务风险对绩效影响
上市公司并购财务风险对绩效影响[20191212103431]
摘 要
世界各国每年都发生大量的并购事件, 企业并购涉及的企业数量和金额也在不断增加。在我国，通过证券市场进行企业并购已经有一定的市场基础，并购已经成为企业间资源重新配置和企业外部治理的一项重要手段。并购的目的就是通过并购带来的协同效应、降低交易成本、增强市场实力等收益来提高公司的绩效。但是，上市公司并购是高风险的经营活动，而且该风险存在于整个并购活动，其中，财务风险是上市公司并购成功与否的重要影响因素。本文从上市公司并购财务风险的来源出发，从并购过程中的估价、融资、支付三个环节研究并购中的财务风险。本文认为，上市公司并购的财务风险是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机，是各种并购风险在价值量上的综合反映。从这个意义上说，上市公司并购的财务风险是一种价值风险，是存在于上市公司并购过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。本文采用实证分析的方法，研究了企业并购活动中财务风险对并购绩效的影响。
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关键字:并购；财务风险；并购绩效
目 录
ABSTRACT II
目 录 III
第1章 绪论 1
1.1 问题的提出与研究意义 1
1.1.1 问题提出 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 相关理论综合概述 1
1.2.1 并购的定义及分类 1
1.2.2 并购财务风险的定义及来源 2
1.2.3 并购绩效的含义 2
第2章 上市公司并购财务风险影响绩效的理论分析 2
2.1 上市公司并购财务风险对绩效影响的一般分析 2
2.2 目标企业估价风险与并购绩效分析 3
2.2.1 关联与非关联 3
2.2.2 相关与不相关 3
2.3 融资风险与并购绩效分析 4
2.4 支付方式风险与并购绩效分析 5
第3章 上市公司并购财务风险影响绩效的实证分析 6
3.1 指标的选取及研究模型说明 6
3.2 实验检验及分析 10
3.2.1 总体样本检验及分析 10
3.2.2 关联方并购与非关联方并购的比较分析 11
3.2.3 行业相关和行业不相关并购的比较分析 12
3.2.4 负债增量与绩效的相关性分析 14
3.2.5 现金支付方式与股票支付方式并购的比较分析 15
第4章 对策建议 16
4.1 对目标公司选择的建议 16
4.2 对融资方式选择的建议 16
4.3对支付方式选择的建议 16
结束语 17
参考文献 17
附录 19
第1章 绪论
1.1问题的提出与研究意义
1.1.1 问题的提出
根据并购动机理论，企业的并购活动有带来协同效应，降低成本，增大企业影响力等优点。在现实情况中，企业需要通过并购来增加自身实力，以期获得更大的发展，但是，此举也可能会导致企业绩效降低、业务减少、财务资源流失。面对这些并购后可能发生的不利情况，企业在对待并购活动时都十分谨慎。因此如何对待上市公司并购活动的财务风险，以确保并购之后企业绩效得以稳定增长，己成为中国上市公司运用并购作为发展手段时必须思考和面对的问题。
1.1.2 研究意义
本文从上市公司并购财务风险的来源着手，从交易过程中的估价、融资、支付三大环节，研究并购财务风险对并购绩效的影响。本文认为，上市公司并购财务风险是一个由估价、融资、支付等财务决策行为引起的价值风险的集合，是各种并购风险的综合反映，是价值预期与价值实现的偏离，会给企业的绩效带来直接的影响。本文采用实证分析的方法，研究我国上市公司财务风险对并购绩效的影响，并根据研究成果提出相关建议，对于控制上市公司并购财务风险和提高上市公司并购绩效等方面有一定的理论价值和现实意义。
1.2相关理论综合概述
1.2.1 并购的定义及分类
关于并购，它有三层含义：一是企业合并，即几家企业联合创建一个新的企业，原有的这些企业的法人地位不再存在；二是企业兼并，由一家占优势的公司通过有偿方式吸收一家或多家公司，并购方继续保留法人地位，被并购的公司不再独立存在，资产往占优势的公司转移；三是企业收购，即由一家占优势的公司通过有偿方式吸收一家或多家公司，被吸收的公司仍独立存在，但公司的实际控制权在占优势的公司手中。
1.2.2并购财务风险的定义及来源
国内有关风险管理方面的学者赵宪武认为：企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致企业破产的可能性。同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式[10]。
企业并购过程通常包括：选择目标、评估目标、分析并购可行性、筹集资金、确定出价方式以及并购后的整合六个环节，上述各个环节都可能产生风险。在企业并购中财务决策包括估价决策、融资决策和支付决策，财务风险来自于财务决策。根据财务决策的类型我们可以把财务风险来源分为三类：估价风险、融资风险和支付风险。这三种风险相互联系并相互影响，它们共同决定了财务风险的大小。
1.2.3 并购绩效的含义
上市公司企业并购所体现的绩效可分为正面效应和负面效应,可从三个层次进行分析：从宏观层次上来说，是具体分析上市公司并购对推动产业结构的调整和升级，以及盘活国有存量资产方面的影响力；从中观层次上来说，是分析上市公司并购与我国证券市场的相互影响；从微观层次来说，是分析上市公司给他自己带来的各种变化。
第2章 上市公司并购财务风险影响绩效的理论分析
2.1上市公司并购财务风险对绩效影响的一般分析
上市公司并购的财务风险是并购价值预期与价值实现的严重负偏离导致的企业财务困境和危机，是各种并购风险在价值量上的一个综合反映。在上市公司并购的过程当中，与财务结果有关的决策行为不仅包括融资决策，还包括估价决策和支付决策等，而且估价决策是融资决策和支付决策的基础，融资决策是支付决策的前提。在并购交易的过程当中，不同的财务决策会形成不同的财务风险，这些财务风险所带来的影响都将反映到上市公司的绩效上面。所以，我们就可以用实证分析的方法，来验证这些风险对企业绩效产生了怎样的影响。
2.2 目标企业估价风险与并购绩效分析
2.2.1关联与非关联
并购成功的基础在于，能否以持续经营观点合理地估算被并购企业的独立价值，并以这个估价作为并购成交的底价。而目标企业估价在本质上是一种主观判断，取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，企业想要对被并购企业的价值做出准确评估，依赖于自身所使用的信息的准确度。但是由于交易市场存在的信息不对称等情况，对目标企业的估值可能因预测不当而不准确。严重的信息不对称可能使并购企业在估价中接受高于被并购企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行交换，这有可能使并购方陷入财务危机。
关联方交易，是指关联方之间转移资源或义务的行为，而不论交易活动中是否收取了价款。在我国，关联方交易广泛地存在于上市公司的日常业务经营活动中，而上市公司与控股股东之间进行的关联交易更有其深刻的根源。潘瑾，陈宏民的实证研究发现，我国流通股股份较多的上市公司关联并购较少，市场化程度较高，国有股持股较多的上市公司关联并购较多，可见国有企业改制上市的公司通过关联交易，可以使并购活动的谈判更加容易成功[2]。关联交易的目的在于向上市公司实现优良资产转移和利润转移，以达到证监会要求的净资产收益率。关联并购双方更了解对方的管理方式，有利于更好地利用双方的优势，降低交易成本，提升公司实力，发挥出并购后的协同效应。但是，净资产收益率的提高，并不全部来自于企业经营能力的提高，而是资产的重新排列组合和财富转移的结果 ，所以关联并购不一定总会对上市公司有利。所以，关联方交易是否会因为被并购方更多的信息披露，使并购绩效高于非关联交易呢？
根据上面的分析，本文提出理论假设1
假设1:关联方并购比非关联方并购的绩效要好
2.2.2相关与不相关
按照行业相互关系划分，企业并购可以被分为横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品的企业之间的并购行为，如两家医药公司的并购，两家食品公司的结合等；纵向并购是指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购，纵向并购的企业之间不是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系；混合并购是指一个企业对那些与自己生产不同性质和种类的产品的企业进行的并购行为，并购活动中的目标公司与并购企业既不是同一行业，又没有纵向联系。根据并购企业间的行业关系密切程度，本文将横向并购和纵向并购视为相关行业并购，而混合并购视为不相关行业并购。
根据协同效应理论，我们得知相关行业的并购绩效要优于非相关行业的并购，因为企业进行相关行业的并购更易获得协同效应。横向并购可获得规模效应，纵向并购可以节省交易成本，降低企业的经营风险，使企业更加容易进入新的行业与新的经营领域，实现企业多元化经营。从事相关并购的企业熟悉目标企业所在行业的市场情况与日常经营所需要的技能方法，这就能够降低并购失败风险，减少并购后的整合成本与时间，从而提高并购后企业的绩效。对目标企业估价方面，由于并购公司对被并购公司情况较熟悉，在支付价格谈判和并购后绩效整合提高方面较有把握[10]。
由此，本文提出理论假设2
假设2:相关行业并购比非相关行业并购的绩效要好
2.3 融资风险与并购绩效分析
企业应该结合自身的真实的资本结构与对目标公司正确的价值估计来制定合理的融资决策，融资决策是支付决策的前提，因此，进行融资决策风险分析是研究并购财务风险的重要组成部分。
并购融资方式根据资金来源渠道可分为内部融资和外部融资。内部融资是从企业内部开辟资金来源，如果收购方在收购前有充足的甚至过剩的闲置资金，则可以考虑使用内部资金并购。但是企业内部资金毕竟有限，如果所需要的资金非常庞大，利用并购企业的内部资金进行融资有很大的限制。并购中应用较多的融资方式是外部融资，即企业从外部开辟资金来源，向企业以外的主体筹措资金，主要方式有借款、股票、债券、可转换债券和认股权证等，外部融资又可分为负债性融资和权益性融资。并购融资风险主要由融资成本和到期偿还风险构成。
西方经典理论认为，权益性筹资成本高于负债性筹资成本，权益性筹资中，吸收投资成本低于公开发行股票成本，在负债成本中，借款成本又小于债券成本。债务融资因必须按时还本付息，所以融资风险最大；权益融资虽然不存在还本付息，但如果使用不当，会降低每股收益，有使股东收益变动的风险。企业在确定资本结构时，必须在成本和风险之间权衡，如果要避免一定的财务风险，又要求资本成本较低，那么就可以根据企业的实际需要设计债务融资、权益融资相结合的混合型融资方式[10]。在中国，学者普遍认为中国无论是非上市公司还是上市公司都有股权融资的偏好行为。
因此，本文提出理论假设3
假设3:负债的增量与并购绩效负相关
2.4 支付方式风险与并购绩效分析
目前，我国上市公司并购支付方式主要有现金支付、股票支付及混合支付方式。
现金支付是交易中最简单的价款支付方式，并购方公司为了取得目标公司的控制权，支付给目标公司股东一定数量的现金以受让股份。对目标公司的股东而言，现金支付可能是他们最愿意接受的一种支付方式，因为现金支付简单而又迅速。然而，对于并购方而言，大笔现金的付出，可能使他们长期背负现金流转的压力。要使现金支付不存在风险，就必须合理安排使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额[10]。
股票支付是指并购方通过增发本公司的股票，以新发行的股票替换目标公司的股份，达到并购目标企业的一种出资方式。预期价值增值风险和股票支付的成本费用率决定了股票支付所要面临的主要风险。一方面，与现金支付相比，股票支付的成本费用率要小得多，而且变化较稳定，由成本费用率所导致的财务风险也不是很大。另一方面，股票交换还降低了估价的风险，因为如果并购企业错估目标企业的价值，目标公司股东也要与并购企业一同分担高估价值所造成的损失。
根据上面的分析，本文提出理论假设4
假设4:股票支付比现金支付方式的并购绩效要好
第3章 上市公司并购财务风险影响绩效的实证分析
3.1指标的选取及研究模型说明
公司并购绩效主要体现在其盈利能力较并购前是否得到显著提高，根据前人研究上市公司并购财务风险对绩效的影响的标准，本文选取了11个相关的财务指标:X1每股收益;X2净资产收益率;X3资产报酬率;X4销售净利率;X5资产负债率;X6流动比率;X7速动比率;X8存货周转率;X9总资产周转率;X10总资产增长率;X11净利润增长率。其中:X1, X2, X3, X4反映盈利能力; X5, X6, X7反映偿债能力;X8, X9反映资产管理能力;X10, X11反映成长能力。
摘 要
世界各国每年都发生大量的并购事件, 企业并购涉及的企业数量和金额也在不断增加。在我国，通过证券市场进行企业并购已经有一定的市场基础，并购已经成为企业间资源重新配置和企业外部治理的一项重要手段。并购的目的就是通过并购带来的协同效应、降低交易成本、增强市场实力等收益来提高公司的绩效。但是，上市公司并购是高风险的经营活动，而且该风险存在于整个并购活动，其中，财务风险是上市公司并购成功与否的重要影响因素。本文从上市公司并购财务风险的来源出发，从并购过程中的估价、融资、支付三个环节研究并购中的财务风险。本文认为，上市公司并购的财务风险是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机，是各种并购风险在价值量上的综合反映。从这个意义上说，上市公司并购的财务风险是一种价值风险，是存在于上市公司并购过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。本文采用实证分析的方法，研究了企业并购活动中财务风险对并购绩效的影响。
查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:并购；财务风险；并购绩效
目 录
ABSTRACT II
目 录 III
第1章 绪论 1
1.1 问题的提出与研究意义 1
1.1.1 问题提出 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 相关理论综合概述 1
1.2.1 并购的定义及分类 1
1.2.2 并购财务风险的定义及来源 2
1.2.3 并购绩效的含义 2
第2章 上市公司并购财务风险影响绩效的理论分析 2
2.1 上市公司并购财务风险对绩效影响的一般分析 2
2.2 目标企业估价风险与并购绩效分析 3
2.2.1 关联与非关联 3
2.2.2 相关与不相关 3
2.3 融资风险与并购绩效分析 4
2.4 支付方式风险与并购绩效分析 5
第3章 上市公司并购财务风险影响绩效的实证分析 6
3.1 指标的选取及研究模型说明 6
3.2 实验检验及分析 10
3.2.1 总体样本检验及分析 10
3.2.2 关联方并购与非关联方并购的比较分析 11
3.2.3 行业相关和行业不相关并购的比较分析 12
3.2.4 负债增量与绩效的相关性分析 14
3.2.5 现金支付方式与股票支付方式并购的比较分析 15
第4章 对策建议 16
4.1 对目标公司选择的建议 16
4.2 对融资方式选择的建议 16
4.3对支付方式选择的建议 16
结束语 17
参考文献 17
附录 19
第1章 绪论
1.1问题的提出与研究意义
1.1.1 问题的提出
根据并购动机理论，企业的并购活动有带来协同效应，降低成本，增大企业影响力等优点。在现实情况中，企业需要通过并购来增加自身实力，以期获得更大的发展，但是，此举也可能会导致企业绩效降低、业务减少、财务资源流失。面对这些并购后可能发生的不利情况，企业在对待并购活动时都十分谨慎。因此如何对待上市公司并购活动的财务风险，以确保并购之后企业绩效得以稳定增长，己成为中国上市公司运用并购作为发展手段时必须思考和面对的问题。
1.1.2 研究意义
本文从上市公司并购财务风险的来源着手，从交易过程中的估价、融资、支付三大环节，研究并购财务风险对并购绩效的影响。本文认为，上市公司并购财务风险是一个由估价、融资、支付等财务决策行为引起的价值风险的集合，是各种并购风险的综合反映，是价值预期与价值实现的偏离，会给企业的绩效带来直接的影响。本文采用实证分析的方法，研究我国上市公司财务风险对并购绩效的影响，并根据研究成果提出相关建议，对于控制上市公司并购财务风险和提高上市公司并购绩效等方面有一定的理论价值和现实意义。
1.2相关理论综合概述
1.2.1 并购的定义及分类
关于并购，它有三层含义：一是企业合并，即几家企业联合创建一个新的企业，原有的这些企业的法人地位不再存在；二是企业兼并，由一家占优势的公司通过有偿方式吸收一家或多家公司，并购方继续保留法人地位，被并购的公司不再独立存在，资产往占优势的公司转移；三是企业收购，即由一家占优势的公司通过有偿方式吸收一家或多家公司，被吸收的公司仍独立存在，但公司的实际控制权在占优势的公司手中。
1.2.2并购财务风险的定义及来源
国内有关风险管理方面的学者赵宪武认为：企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致企业破产的可能性。同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式[10]。
企业并购过程通常包括：选择目标、评估目标、分析并购可行性、筹集资金、确定出价方式以及并购后的整合六个环节，上述各个环节都可能产生风险。在企业并购中财务决策包括估价决策、融资决策和支付决策，财务风险来自于财务决策。根据财务决策的类型我们可以把财务风险来源分为三类：估价风险、融资风险和支付风险。这三种风险相互联系并相互影响，它们共同决定了财务风险的大小。
1.2.3 并购绩效的含义
上市公司企业并购所体现的绩效可分为正面效应和负面效应,可从三个层次进行分析：从宏观层次上来说，是具体分析上市公司并购对推动产业结构的调整和升级，以及盘活国有存量资产方面的影响力；从中观层次上来说，是分析上市公司并购与我国证券市场的相互影响；从微观层次来说，是分析上市公司给他自己带来的各种变化。
第2章 上市公司并购财务风险影响绩效的理论分析
2.1上市公司并购财务风险对绩效影响的一般分析
上市公司并购的财务风险是并购价值预期与价值实现的严重负偏离导致的企业财务困境和危机，是各种并购风险在价值量上的一个综合反映。在上市公司并购的过程当中，与财务结果有关的决策行为不仅包括融资决策，还包括估价决策和支付决策等，而且估价决策是融资决策和支付决策的基础，融资决策是支付决策的前提。在并购交易的过程当中，不同的财务决策会形成不同的财务风险，这些财务风险所带来的影响都将反映到上市公司的绩效上面。所以，我们就可以用实证分析的方法，来验证这些风险对企业绩效产生了怎样的影响。
2.2 目标企业估价风险与并购绩效分析
2.2.1关联与非关联
并购成功的基础在于，能否以持续经营观点合理地估算被并购企业的独立价值，并以这个估价作为并购成交的底价。而目标企业估价在本质上是一种主观判断，取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，企业想要对被并购企业的价值做出准确评估，依赖于自身所使用的信息的准确度。但是由于交易市场存在的信息不对称等情况，对目标企业
关联方交易，是指关联方之间转移资源或义务的行为，而不论交易活动中是否收取了价款。在我国，关联方交易广泛地存在于上市公司的日常业务经营活动中，而上市公司与控股股东之间进行的关联交易更有其深刻的根源。潘瑾，陈宏民的实证研究发现，我国流通股股份较多的上市公司关联并购较少，市场化程度较高，国有股持股较多的上市公司关联并购较多，可见国有企业改制上市的公司通过关联交易，可以使并购活动的谈判更加容易成功[2]。关联交易的目的在于向上市公司实现优良资产转移和利润转移，以达到证监会要求的净资产收益率。关联并购双方更了解对方的管理方式，有利于更好地利用双方的优势，降低交易成本，提升公司实力，发挥出并购后的协同效应。但是，净资产收益率的提高，并不全部来自于企业经营能力的提高，而是资产的重新排列组合和财富转移的结果 ，所以关联并购不一定总会对上市公司有利。所以，关联方交易是否会因为被并购方更多的信息披露，使并购绩效高于非关联交易呢？
根据上面的分析，本文提出理论假设1
假设1:关联方并购比非关联方并购的绩效要好
2.2.2相关与不相关
按照行业相互关系划分，企业并购可以被分为横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购是指两个或两个以上生产和销售相同或相似产品的企业之间的并购行为，如两家医药公司的并购，两家食品公司的结合等；纵向并购是指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购，纵向并购的企业之间不是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系；混合并购是指一个企业对那些与自己生产不同性质和种类的产品的企业进行的并购行为，并购活动中的目标公司与并购企业既不是同一行业，又没有纵向联系。根据并购企业间的行业关系密切程度，本文将横向并购和纵向并购视为相关行业并购，而混合并购视为不相关行业并购。
根据协同效应理论，我们得知相关行业的并购绩效要优于非相关行业的并购，因为企业进行相关行业的并购更易获得协同效应。横向并购可获得规模效应，纵向并购可以节省交易成本，降低企业的经营风险，使企业更加容易进入新的行业与新的经营领域，实现企业多元化经营。从事相关并购的企业熟悉目标企业所在行业的市场情况与日常经营所需要的技能方法，这就能够降低并购失败风险，减少并购后的整合成本与时间，从而提高并购后企业的绩效。对目标企业估价方面，由于并购公司对被并购公司情况较熟悉，在支付价格谈判和并购后绩效整合提高方面较有把握[10]。
由此，本文提出理论假设2
假设2:相关行业并购比非相关行业并购的绩效要好
2.3 融资风险与并购绩效分析
企业应该结合自身的真实的资本结构与对目标公司正确的价值估计来制定合理的融资决策，融资决策是支付决策的前提，因此，进行融资决策风险分析是研究并购财务风险的重要组成部分。
并购融资方式根据资金来源渠道可分为内部融资和外部融资。内部融资是从企业内部开辟资金来源，如果收购方在收购前有充足的甚至过剩的闲置资金，则可以考虑使用内部资金并购。但是企业内部资金毕竟有限，如果所需要的资金非常庞大，利用并购企业的内部资金进行融资有很大的限制。并购中应用较多的融资方式是外部融资，即企业从外部开辟资金来源，向企业以外的主体筹措资金，主要方式有借款、股票、债券、可转换债券和认股权证等，外部融资又可分为负债性融资和权益性融资。并购融资风险主要由融资成本和到期偿还风险构成。
西方经典理论认为，权益性筹资成本高于负债性筹资成本，权益性筹资中，吸收投资成本低于公开发行股票成本，在负债成本中，借款成本又小于债券成本。债务融资因必须按时还本付息，所以融资风险最大；权益融资虽然不存在还本付息，但如果使用不当，会降低每股收益，有使股东收益变动的风险。企业在确定资本结构时，必须在成本和风险之间权衡，如果要避免一定的财务风险，又要求资本成本较低，那么就可以根据企业的实际需要设计债务融资、权益融资相结合的混合型融资方式[10]。在中国，学者普遍认为中国无论是非上市公司还是上市公司都有股权融资的偏好行为。
因此，本文提出理论假设3
假设3:负债的增量与并购绩效负相关
2.4 支付方式风险与并购绩效分析
目前，我国上市公司并购支付方式主要有现金支付、股票支付及混合支付方式。
现金支付是交易中最简单的价款支付方式，并购方公司为了取得目标公司的控制权，支付给目标公司股东一定数量的现金以受让股份。对目标公司的股东而言，现金支付可能是他们最愿意接受的一种支付方式，因为现金支付简单而又迅速。然而，对于并购方而言，大笔现金的付出，可能使他们长期背负现金流转的压力。要使现金支付不存在风险，就必须合理安排使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额[10]。
股票支付是指并购方通过增发本公司的股票，以新发行的股票替换目标公司的股份，达到并购目标企业的一种出资方式。预期价值增值风险和股票支付的成本费用率决定了股票支付所要面临的主要风险。一方面，与现金支付相比，股票支付的成本费用率要小得多，而且变化较稳定，由成本费用率所导致的财务风险也不是很大。另一方面，股票交换还降低了估价的风险，因为如果并购企业错估目标企业的价值，目标公司股东也要与并购企业一同分担高估价值所造成的损失。
根据上面的分析，本文提出理论假设4
假设4:股票支付比现金支付方式的并购绩效要好
第3章 上市公司并购财务风险影响绩效的实证分析
3.1指标的选取及研究模型说明
公司并购绩效主要体现在其盈利能力较并购前是否得到显著提高，根据前人研究上市公司并购财务风险对绩效的影响的标准，本文选取了11个相关的财务指标:X1每股收益;X2净资产收益率;X3资产报酬率;X4销售净利率;X5资产负债率;X6流动比率;X7速动比率;X8存货周转率;X9总资产周转率;X10总资产增长率;X11净利润增长率。其中:X1, X2, X3, X4反映盈利能力; X5, X6, X7反映偿债能力;X8, X9反映资产管理能力;X10, X11反映成长能力。
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