投资者情绪对股票市场表现的影响
随着网络以及智能手机的普及，网络媒体被投资者广泛应用。网络媒体传达的信息不仅反映了一些投资者的情绪及市场预期，也会对其他投资者的情绪与投资决策产生一定的影响。本文首先建立适用中文文本的金融正负面词汇语料库，进而结合不同网络媒体分别构建衡量个体投资者和机构投资者的情绪指标，基于VAR模型从宏观层面对投资者情绪给股票市场表现带来的影响进行探究。研究结果表明，在短期内，机构投资者的情绪与上证综指对数收益率不存在格兰杰因果关系，而个体投资者情绪会对上证综指对数收益率产生一个正向的冲击，且这种冲击持续至少3天，其中基于博客文本的个体投资者情绪对股票市场表现影响最大。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
(一) 投资者情绪指标衡量 2
1、直接投资者情绪指标 2
2、间接投资者情绪指标 2
（二）投资者情绪对股票市场表现的影响 3
三、研究设计 3
（一）研究假设 4
（二）样本选择和数据来源 5
1、股票市场表现 5
2、投资者情绪指标构建 5
（三）计量模型的选择 6
四、实证分析 7
（一）本文构建投资者情绪指数与典型指标的对比 8
（二）本文构建投资者情绪指数与上证综指对数收益率的VAR模型 8
1、数列平稳性检验 8
2、滞后期的选择 8
3、VAR模型平稳性检验 8
4、格兰杰因果检验 8
5、脉冲响应函数 9
6、方差分解 11
7、实证结果分析 11
五、结论与启示 11
致谢 11
参考文献 12
投资者情绪对股票市场表现的影响
引言
引言
传统金融学理论中，研究股票市场表现的信息来源多是历史 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
数据、财务指标等结构化数据，而行为金融学的兴起为股市分析和预测提供了新视角。行为金融学将非理性因素融入到价格的决定过程当中，分析投资者的心理和行为，深入研究内在机制，从而解释股票市场上表现出来的异常现象，解决相关问题。
随着网络和智能手机的普及，网络媒体例如股民社区、股吧、博客、网页新闻等在金融领域被广泛应用，“股民”和“网民”两个群体髙度耦合。网络媒体相比传统媒体（如：广播、报纸、电视、杂志等）具有信息量大、传播速度快、定制化程度高、获取成本低等优势（张谊浩等，2014）。投资者通过论坛、博客、新闻和交易等方式在网络媒体上获取、传达信息。这些非结构化的文本信息，不仅反映了一些投资者的情绪以及对市场的预期，也会对其他投资者的情绪与投资决策产生广泛的影响，进而可能影响股票表现，甚至给某些想要利用网络媒体炒作从而操纵股价的个体或团体以可乘之机。因此研究网络媒体影响下，个体投资者情绪和机构投资者情绪的特点及这些投资者情绪对股票市场表现的影响是必要的。本文借鉴之前研究者对投资者情绪的分类方式，以典型主流自媒体的媒体文本作为研究对象，衡量个体投资者情绪，以典型财经新闻网站的媒体文本为研究对象，衡量机构投资者情绪，通过对金融文本的语义探究，挖掘其文本情感方向及强度，拟定投资者情绪指标，研究其与股票市场表现的影响关系。
本文后续内容将如下安排：第二部分梳理典型的投资者情绪指标及其对股票市场表现带来的影响；第三部分分析投资者情绪对股票市场表现的作用的内在机理并提出研究假设，构建本文具有创新性和时代特色的投资者情绪指标，对研究方法和研究样本进行说明；第四部分为实证分析；第五部分得出本文研究的主要结论及相关现实启示。
二、文献综述
(一)投资者情绪衡量指标
1.直接投资者情绪指标
直接投资者情绪指标是直接反映投资者对市场表现的积极、消极或中立的看法，或投资者中对市场看涨、看跌及看平的比例等数据，可通过调查得到。其中，大部分国内外学者采用一些金融机构所提供的调查数据构成的指标，如股市信心指数、摩根富林明投资者信心指数、中国中央电视台“央视看盘”指数、耶鲁－CCER中国股市投资者信心指数、“三大报”看市、好淡指数、华鼎多空民意指数等。另有一部分学者采用构造情绪指标的方式，如Brown和Cliff（2005）用看涨人数与样本总数的比减去看跌人数与样本总数的比来构造出情绪指标，并证明这样构建的情绪指标是有效的；汪昌云、武佳薇（2015）用正、负面媒体语气来衡量每篇媒体报道的语气，解释媒体语气与股票市场表现中IPO抑价率、首日换手率以及超募比例的关系。
2.间接投资者情绪衡量指标
间接投资者情绪指标是间接衡量地投资者的心理和行为的经济变量，通常是通过对金融市场中的某些交易数据中得到的市场变量，如封闭式基金折价、卖空比例、VIX、交易量、换手率等。Wiesenberger早在1946年就指出，当封闭式基金折价最大时，投资者最悲观；当折价水平收窄时，投资者情绪乐观；Lee，Shleifer and Thaler(1991) 正式提出封闭式基金折价的投资者情绪理论；张丹、廖士光（2009）认购权证隐含波动率可以间接反映个体投资者情绪。典型衡量投资者情绪的指标及含义详见表1.
表1 典型投资者情绪指标
类型
名称
含义
直接投资者情绪指标
央视看盘指数
中央电视台“中国证券”栏目统计的中国70多家券商和咨询机构的分析市场预测数据(包括日数据与周数据)进行编制。
耶鲁－CCER中国股市投资者信心指数
定期进行投资者态度问卷调查，根据结果整理编制。
投资者智慧指数
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
(一) 投资者情绪指标衡量 2
1、直接投资者情绪指标 2
2、间接投资者情绪指标 2
（二）投资者情绪对股票市场表现的影响 3
三、研究设计 3
（一）研究假设 4
（二）样本选择和数据来源 5
1、股票市场表现 5
2、投资者情绪指标构建 5
（三）计量模型的选择 6
四、实证分析 7
（一）本文构建投资者情绪指数与典型指标的对比 8
（二）本文构建投资者情绪指数与上证综指对数收益率的VAR模型 8
1、数列平稳性检验 8
2、滞后期的选择 8
3、VAR模型平稳性检验 8
4、格兰杰因果检验 8
5、脉冲响应函数 9
6、方差分解 11
7、实证结果分析 11
五、结论与启示 11
致谢 11
参考文献 12
投资者情绪对股票市场表现的影响
引言
引言
传统金融学理论中，研究股票市场表现的信息来源多是历史 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
数据、财务指标等结构化数据，而行为金融学的兴起为股市分析和预测提供了新视角。行为金融学将非理性因素融入到价格的决定过程当中，分析投资者的心理和行为，深入研究内在机制，从而解释股票市场上表现出来的异常现象，解决相关问题。
随着网络和智能手机的普及，网络媒体例如股民社区、股吧、博客、网页新闻等在金融领域被广泛应用，“股民”和“网民”两个群体髙度耦合。网络媒体相比传统媒体（如：广播、报纸、电视、杂志等）具有信息量大、传播速度快、定制化程度高、获取成本低等优势（张谊浩等，2014）。投资者通过论坛、博客、新闻和交易等方式在网络媒体上获取、传达信息。这些非结构化的文本信息，不仅反映了一些投资者的情绪以及对市场的预期，也会对其他投资者的情绪与投资决策产生广泛的影响，进而可能影响股票表现，甚至给某些想要利用网络媒体炒作从而操纵股价的个体或团体以可乘之机。因此研究网络媒体影响下，个体投资者情绪和机构投资者情绪的特点及这些投资者情绪对股票市场表现的影响是必要的。本文借鉴之前研究者对投资者情绪的分类方式，以典型主流自媒体的媒体文本作为研究对象，衡量个体投资者情绪，以典型财经新闻网站的媒体文本为研究对象，衡量机构投资者情绪，通过对金融文本的语义探究，挖掘其文本情感方向及强度，拟定投资者情绪指标，研究其与股票市场表现的影响关系。
本文后续内容将如下安排：第二部分梳理典型的投资者情绪指标及其对股票市场表现带来的影响；第三部分分析投资者情绪对股票市场表现的作用的内在机理并提出研究假设，构建本文具有创新性和时代特色的投资者情绪指标，对研究方法和研究样本进行说明；第四部分为实证分析；第五部分得出本文研究的主要结论及相关现实启示。
二、文献综述
(一)投资者情绪衡量指标
1.直接投资者情绪指标
直接投资者情绪指标是直接反映投资者对市场表现的积极、消极或中立的看法，或投资者中对市场看涨、看跌及看平的比例等数据，可通过调查得到。其中，大部分国内外学者采用一些金融机构所提供的调查数据构成的指标，如股市信心指数、摩根富林明投资者信心指数、中国中央电视台“央视看盘”指数、耶鲁－CCER中国股市投资者信心指数、“三大报”看市、好淡指数、华鼎多空民意指数等。另有一部分学者采用构造情绪指标的方式，如Brown和Cliff（2005）用看涨人数与样本总数的比减去看跌人数与样本总数的比来构造出情绪指标，并证明这样构建的情绪指标是有效的；汪昌云、武佳薇（2015）用正、负面媒体语气来衡量每篇媒体报道的语气，解释媒体语气与股票市场表现中IPO抑价率、首日换手率以及超募比例的关系。
2.间接投资者情绪衡量指标
间接投资者情绪指标是间接衡量地投资者的心理和行为的经济变量，通常是通过对金融市场中的某些交易数据中得到的市场变量，如封闭式基金折价、卖空比例、VIX、交易量、换手率等。Wiesenberger早在1946年就指出，当封闭式基金折价最大时，投资者最悲观；当折价水平收窄时，投资者情绪乐观；Lee，Shleifer and Thaler(1991) 正式提出封闭式基金折价的投资者情绪理论；张丹、廖士光（2009）认购权证隐含波动率可以间接反映个体投资者情绪。典型衡量投资者情绪的指标及含义详见表1.
表1 典型投资者情绪指标
类型
名称
含义
直接投资者情绪指标
央视看盘指数
中央电视台“中国证券”栏目统计的中国70多家券商和咨询机构的分析市场预测数据(包括日数据与周数据)进行编制。
耶鲁－CCER中国股市投资者信心指数
定期进行投资者态度问卷调查，根据结果整理编制。
投资者智慧指数
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