汇率波动与股票价格变动关系的研究
随着2005年人民币汇率制度改革与股权分置改革，汇率波动与股票价格变动的关系日益显著，研究股票市场和汇率市场对中国经济具有重大意义。本文总结了国内外汇率波动与股票价格变动关系的研究文献，从理论和实证方面来分析两者的影响。理论上，研究在货币供应量、国际流动资本、通货膨胀为传导机制下两者的关系。实证方面选取上证综合指数和名义有效汇率为研究对象，运用ADF检验与协整检验、向量误差修正模型、格兰杰因果关系检验探讨汇率波动与股票价格变动的关系。在以上研究基础上给出政策建议。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Keywords 1
一、引言 2
二、文献综述 2
三、汇率影响股票价格的理论分析 3
(一)以货币供应量为中介的传导机制 3
(二)以国际资本流动为中介的传导机制 4
(三)以利率为中介的传导机制 4
四、汇率波动对股票价格变动关系的实证研究 5
(一)样本选取与数据处理 5
(二)实证分析 6
1. 单位根检验 6
2.协整检验 7
3.格兰杰因果关系检验 8
(三)实证结果评价 9
五、结论与建议 9
致谢 10
参考文献 11
汇率波动与股票价格变动关系的研究
引言
引言
1994年我国实行单一盯住美元汇率制度，到2005年我国参考一篮子货币进行调节的的有管理的浮动汇率制度以及股权分置改革，到了2015年又实行“新汇改”，汇率市场和股票市场变得更加灵活，两者之间的联动性越来越明显。2005年到2018年人民币持续升值，人民币兑美元从汇改时的1美元兑8.2765人民币上升到2018年4月11日的1美元兑6.2856人民币。理论上来说人民币的升值会导致股票价格的上升，但是在中国股票现实状况来看，人民币升值的同时，股票市场却经历着巨大的波动，说明理论和现实还是有差距的，所以针对这种情况，本文从理论分析和实证分析分析出两者的影响情况。
关于本课题的研究对象是中国汇率市场和股票市场，相对于发达中国家来 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
说，发达国家的市场制度更加完善，更加市场化，更加满足经济模型的假设条件，得出的结论更有代表性。反观发展中国家，汇率股票市场起步较晚，市场机制不够完善，又受国家宏观调控的影响，所以我们不能直接将适用于发达国家的经济模型套用在发展中国家身上。2005年汇率制度改革后，股票市场迅速发展，但是短暂的繁荣后又走下坡。美国次贷危机爆发后，中国经济呈下滑趋势，通货膨胀率不断上升。中国现在处于经济转型时期，各方面的制度在完善中，要想了解汇率波动对股票价格的影响，理清两者之间的传导机制有利于传导机制的完善，帮助政策制定者在危机中调控风险，对进一步稳定外汇市场股票市场和投资者信心具有重要意义。
二、文献综述
张兵(2008)通过理论机制从正面和反面分析了人民币升值对股票价格的影响。正面来看，人民币升值，会引起股票价格的上涨；反面来看，人民币的上升会导致国际资本的流入从而影响中国股票市场等金融市场的稳定性。Ong Li Lian和H.Z.Izan(1999)提出股票平价理论，发现股票价格与外汇市场在短期内存在着微弱的平价关系，当货币贬值时，股市回报率上升。Hua.z(2008)从微观角度出发，在不完全市场下建立关于最优投资组合和汇率的精简模型，发现外汇供给弹性越低，汇率波动性越大，外国相对于本国的超额股市收益率与外汇收益率呈负相关，而本国投资者的净外国股权资本流入与外汇收益率呈正相关关系。Matsumoto，等人(2008)构建了一个动态随机一般均衡的两国模型，分析了汇率变化与股票价格波动在货币政策下呈负相关关系。
何菊香(1995)从微观企业和宏观市场两个方面来研究汇率市场和股票市场的关系，发现从不同角度来看汇率市场对股票市场的影响会有差异，影响机制也不一样。刘赣州(2006)表示外汇市场与股票市场存在很强的关联性，并且外汇市场会通过市场利率、货币供应量、对外贸易和心理预期为传导机制作用在股票市场。麦金农和大野建(1999)认为汇率的预期变动会通过影响通货膨胀和消费投资来最终影响到股票价格。刘宜鸿(2006)在上市公司的进出口和外商投资性资金两个方面研究了人民币升值对股票市场的影响。
姜茜雅(2014)认为汇率波动与股票价格的关系可以分为两种：双向因果关系，两者相互影响以及单项因果关系，两者只是单向传导关系。李泽广和高明生(2007)研究汇改后的人民币兑美元汇率和股票指数的数据，发现两者存在长期协整关系以及双向因果关系。张兵等人(2008)采用2005年8月日到2007年9月28日的月数据，通过实证分析研究了中国A股指数与人民币兑美元的关系以及B股指数对人民币兑美元的联动关系，结果发现短期来看两者也有一定的交互关系。吴志明等人（2009）采用2005年到2008年的香港恒生指数、上证指数、台湾加权指数和港币和人民币以及台币兑美元名义有效汇率的日数据，研究结果显示，短期内，中国大陆汇率变动与股票价格有明显相关关系，台湾地区，两者关系只有在短期才有一定影响；香港地区，汇率与股票不存在因果关系，但是股票市场的波动会一定程度下影响外汇市场。说明汇率与股票价格的关系存在地域差异。
此外，有一部分学者认为汇率与股票存在单向因果关系。巴曙松和严敏（2010）通过我国汇率与股价指数日度数据，研究结果表示短期内我国外汇市场到股票市场存在单向传导关系。沈林(2011)选取上证综指和人民币实际有效汇率2005年到2011年的月数据得出了同样结论。Alan T. Wang(2010)研究了菲律宾、韩国、印度尼西亚、泰国、马来西亚、台湾、近15年的的月数据，通过格兰杰因果检验发现，除泰国以外，其他国家地区汇率单方面正向影响股票价格。以及Guglielmo Maria Caporale等(2014)针对美国、英国、加拿大、欧元地区、日本、瑞士选取2007年~2010年的相关数据。Sarbapriya Ray(2012)选印度、日本、香港、韩国、新加坡2002年~2012年的数据。Hua Zhao(2010)选定中国为研究对象运用VAR、GARCH模型，采用实际有效汇率和股票月数据研究汇率与股票价格的动态关系。发现不同的地区和不同的时间段的汇率和股票价格的关系研究都存在差异。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Keywords 1
一、引言 2
二、文献综述 2
三、汇率影响股票价格的理论分析 3
(一)以货币供应量为中介的传导机制 3
(二)以国际资本流动为中介的传导机制 4
(三)以利率为中介的传导机制 4
四、汇率波动对股票价格变动关系的实证研究 5
(一)样本选取与数据处理 5
(二)实证分析 6
1. 单位根检验 6
2.协整检验 7
3.格兰杰因果关系检验 8
(三)实证结果评价 9
五、结论与建议 9
致谢 10
参考文献 11
汇率波动与股票价格变动关系的研究
引言
引言
1994年我国实行单一盯住美元汇率制度，到2005年我国参考一篮子货币进行调节的的有管理的浮动汇率制度以及股权分置改革，到了2015年又实行“新汇改”，汇率市场和股票市场变得更加灵活，两者之间的联动性越来越明显。2005年到2018年人民币持续升值，人民币兑美元从汇改时的1美元兑8.2765人民币上升到2018年4月11日的1美元兑6.2856人民币。理论上来说人民币的升值会导致股票价格的上升，但是在中国股票现实状况来看，人民币升值的同时，股票市场却经历着巨大的波动，说明理论和现实还是有差距的，所以针对这种情况，本文从理论分析和实证分析分析出两者的影响情况。
关于本课题的研究对象是中国汇率市场和股票市场，相对于发达中国家来 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
说，发达国家的市场制度更加完善，更加市场化，更加满足经济模型的假设条件，得出的结论更有代表性。反观发展中国家，汇率股票市场起步较晚，市场机制不够完善，又受国家宏观调控的影响，所以我们不能直接将适用于发达国家的经济模型套用在发展中国家身上。2005年汇率制度改革后，股票市场迅速发展，但是短暂的繁荣后又走下坡。美国次贷危机爆发后，中国经济呈下滑趋势，通货膨胀率不断上升。中国现在处于经济转型时期，各方面的制度在完善中，要想了解汇率波动对股票价格的影响，理清两者之间的传导机制有利于传导机制的完善，帮助政策制定者在危机中调控风险，对进一步稳定外汇市场股票市场和投资者信心具有重要意义。
二、文献综述
张兵(2008)通过理论机制从正面和反面分析了人民币升值对股票价格的影响。正面来看，人民币升值，会引起股票价格的上涨；反面来看，人民币的上升会导致国际资本的流入从而影响中国股票市场等金融市场的稳定性。Ong Li Lian和H.Z.Izan(1999)提出股票平价理论，发现股票价格与外汇市场在短期内存在着微弱的平价关系，当货币贬值时，股市回报率上升。Hua.z(2008)从微观角度出发，在不完全市场下建立关于最优投资组合和汇率的精简模型，发现外汇供给弹性越低，汇率波动性越大，外国相对于本国的超额股市收益率与外汇收益率呈负相关，而本国投资者的净外国股权资本流入与外汇收益率呈正相关关系。Matsumoto，等人(2008)构建了一个动态随机一般均衡的两国模型，分析了汇率变化与股票价格波动在货币政策下呈负相关关系。
何菊香(1995)从微观企业和宏观市场两个方面来研究汇率市场和股票市场的关系，发现从不同角度来看汇率市场对股票市场的影响会有差异，影响机制也不一样。刘赣州(2006)表示外汇市场与股票市场存在很强的关联性，并且外汇市场会通过市场利率、货币供应量、对外贸易和心理预期为传导机制作用在股票市场。麦金农和大野建(1999)认为汇率的预期变动会通过影响通货膨胀和消费投资来最终影响到股票价格。刘宜鸿(2006)在上市公司的进出口和外商投资性资金两个方面研究了人民币升值对股票市场的影响。
姜茜雅(2014)认为汇率波动与股票价格的关系可以分为两种：双向因果关系，两者相互影响以及单项因果关系，两者只是单向传导关系。李泽广和高明生(2007)研究汇改后的人民币兑美元汇率和股票指数的数据，发现两者存在长期协整关系以及双向因果关系。张兵等人(2008)采用2005年8月日到2007年9月28日的月数据，通过实证分析研究了中国A股指数与人民币兑美元的关系以及B股指数对人民币兑美元的联动关系，结果发现短期来看两者也有一定的交互关系。吴志明等人（2009）采用2005年到2008年的香港恒生指数、上证指数、台湾加权指数和港币和人民币以及台币兑美元名义有效汇率的日数据，研究结果显示，短期内，中国大陆汇率变动与股票价格有明显相关关系，台湾地区，两者关系只有在短期才有一定影响；香港地区，汇率与股票不存在因果关系，但是股票市场的波动会一定程度下影响外汇市场。说明汇率与股票价格的关系存在地域差异。
此外，有一部分学者认为汇率与股票存在单向因果关系。巴曙松和严敏（2010）通过我国汇率与股价指数日度数据，研究结果表示短期内我国外汇市场到股票市场存在单向传导关系。沈林(2011)选取上证综指和人民币实际有效汇率2005年到2011年的月数据得出了同样结论。Alan T. Wang(2010)研究了菲律宾、韩国、印度尼西亚、泰国、马来西亚、台湾、近15年的的月数据，通过格兰杰因果检验发现，除泰国以外，其他国家地区汇率单方面正向影响股票价格。以及Guglielmo Maria Caporale等(2014)针对美国、英国、加拿大、欧元地区、日本、瑞士选取2007年~2010年的相关数据。Sarbapriya Ray(2012)选印度、日本、香港、韩国、新加坡2002年~2012年的数据。Hua Zhao(2010)选定中国为研究对象运用VAR、GARCH模型，采用实际有效汇率和股票月数据研究汇率与股票价格的动态关系。发现不同的地区和不同的时间段的汇率和股票价格的关系研究都存在差异。
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