定价模型分析商业银行不良资产证券价格合理性
自上世纪七十年代以来，我国金融体系的发展步伐逐渐趋于稳定，在促进经济平稳运行、减少金融系统整体风险等方面，产生了积极正面的作用。但不可避免的是商业银行个人或企业贷款或多或少会出现违约情况，导致银行不良贷款数量总体而言只增不减，这些不良资产会导致银行资金流动性差，银行运转困难等问题。资产证券化在国际上运用广泛，且运行手法相当成熟，在处理不良资产方面效果显著。本篇文章主要对比了几种广泛运用的不良资产定价方法并对模型价格合理性进行了分析。
目录
摘要1
关键词1
Abstract 1
Key words 1
引言1
文献综述3
（一）国内相关文献综述3
（二）国外相关文献综述3
三、几种常用的定价模型4
（一）现金流折现估值模型(DCF) 4
（二）资本资产定价模型(CAPM)4
（三）套利定价模型(APT) 5
（四）定价模型之间的对比5
四、不良资产支持证券定价过程中要考虑到的问题5
（一）不良资产证券注意点5
（二）不良资产证券最佳定价区间的讨论6
五、不良资产证券利率区间验证8
六、总结10
致谢 11
参考文献 12
基于定价模型分析我国商业银行不良资产证券价格合理性
引言
引言
由于经济环境波动，从2012年以来，我国国有银行业和农村商业银行的不良贷款率是所有银行中最高的，而且近几年来不良贷款量增速也呈上升趋势，相关数据表明，近年来我国不良贷款增速达到了21.8%。这些不良贷款不仅对银行自身的正常运转产生危害，也严重摧毁了民众对金融体系趋于稳定的信心，削弱了民众将资金用于金融投资的动力。同时我国仍处于发展中国家向发达国家转化的道路上，国家财政状况不容乐观，所以仅仅依靠政府来解决我国不良资产问题的可能性不大。不良贷款问题的严重性已经引起了我国政府的关注和重视，通过效仿国外的相关做法，组织成立了四大国有资产管理公司（AMC），而且这种做法在处置不良资产方面已经初见成效，有效的控住了我国商业银行不良资产数量。但是在解决不良资产 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
问题上，我们不仅要依托我国证券市场，还要提高国有商业银行的资产质量，加强银行对大额贷款的审核，才能实现经济社会可持续发展。
资产池的标的资产来源不受限制，不良资产既可以来源于市场可以以从银行引入，两者均可以实行资产证券化。商业银行可以将不良资产卖给特殊目的公司（SPV），他们需要根据问题资产的回收时间、回收金额等角度进行信用评级，这是由于不良资产证券与正常的信贷资产证券的风险性存在差异，为保证顺利发行，不良资产支持证券必须按照其特性采取一些特殊的措施以保证其成功运行，例如：信用增级，折价发行，税收优惠等。
在我国不良资产证券化道路上，定价问题始终得不到有效的解决，但是不良资产定价也依旧困扰着国外许多国家，即使他们早在半个世纪前就开展了不良资产证券化研究，但至今仍然没有一个具有广泛适用性的定价模型。虽然国内外数学家经济学家们已经提出了许多定价模型，例如CAPM模型，APT模型，DCF模型等，但是这并不代表运用每个模型得出的结果都合理，在这种情况下，我们可以研究出资产证券定价的合理区间以此便于证券价格确定。
/图1 银行不良贷款规模和增速
/图2 商业银行不良贷款率（%）
二、文献综述
（一）国内相关文献综述
2012 年以来我国商业银行的不良贷款问题变得日益显著和突出，我国政府希望借鉴国外的处理经验，重启不良资产证券化。张子艾（2014）指出我国商业银行不良贷款主要源是资金流动较为困难的中小企业贷款，单笔贷款金额较小且笔数较多，这些不良资产的回收相对较快且回收金额也相对较高，风险系数也比较低，将具备这种特性的资产作为不良资产证券化的标的资产，同时资产管理公司可以将不良资产交给评估公司评级和重组，然后再发放到证券市场上去，可以增加民众的购买动力，从而使这组资产具备比较稳定的流动性。
邱峰（2016）指出不根据处置资产规模来分类，良资产的处置手段可分为两类：一是单一处置方式，即主要通催讨清收、法律诉讼、贷款重组、质押抵押品销售和债转股等方法来完成；二是批量处置方式，主要包括资产证券化、不良资产打包出售和组建合资公司。在两种方法的选择上，国内外资产管理有限公司更倾向于第二种处置方法，因为不良资产证券在不良贷款的处置上更有效率。美国、意大利、韩国、日本等国家早在很多年前就已经开始运用资产证券化来处置商业银行不良贷款，所以我国在资产证券化道路上有很多先例可以学习和借鉴。
当前,普遍认为中国金融市场存在信息高度不对称，资金流动性差等现状，是一个无效的金融市场。张宏涛（2005）提出了当市场是无效的时候，应该运用武断定价理论 (arbitrage pricing)，由于缺少具有参考价值的价格信息,所以通过买卖双方的需求来确定资产估值价格是不合理的,而必须从不同影响因素入手来考察资产价格,这就是所谓的武断定价,不良资产的定价就可以参照这种方法来完成。
（二）国外相关文献综述
对资产价格(利率、收益率)进行定量分析的研究，要追溯到 1870 年的边际效用学派。欧文费雪认为企业的价值就是将未来预期收入的进行贴现所得到的价值，这也是采用净现值法(Net Present Value，NPV法)估算企业价值。莫迪利亚尼弗兰科(Modigliani, Franco)和米勒默顿H(Miller, Merton H.)1958年第一次系统地把这种方法引入到不良资产价值评估理论中。1961年，莫迪利亚尼和米勒在《股利政策、增长以及股票价值评估》一书中指出来了可以运用于不良资产定价的四种方法：贴现法、机会成本法、股利流量法和收益流量法。
目录
摘要1
关键词1
Abstract 1
Key words 1
引言1
文献综述3
（一）国内相关文献综述3
（二）国外相关文献综述3
三、几种常用的定价模型4
（一）现金流折现估值模型(DCF) 4
（二）资本资产定价模型(CAPM)4
（三）套利定价模型(APT) 5
（四）定价模型之间的对比5
四、不良资产支持证券定价过程中要考虑到的问题5
（一）不良资产证券注意点5
（二）不良资产证券最佳定价区间的讨论6
五、不良资产证券利率区间验证8
六、总结10
致谢 11
参考文献 12
基于定价模型分析我国商业银行不良资产证券价格合理性
引言
引言
由于经济环境波动，从2012年以来，我国国有银行业和农村商业银行的不良贷款率是所有银行中最高的，而且近几年来不良贷款量增速也呈上升趋势，相关数据表明，近年来我国不良贷款增速达到了21.8%。这些不良贷款不仅对银行自身的正常运转产生危害，也严重摧毁了民众对金融体系趋于稳定的信心，削弱了民众将资金用于金融投资的动力。同时我国仍处于发展中国家向发达国家转化的道路上，国家财政状况不容乐观，所以仅仅依靠政府来解决我国不良资产问题的可能性不大。不良贷款问题的严重性已经引起了我国政府的关注和重视，通过效仿国外的相关做法，组织成立了四大国有资产管理公司（AMC），而且这种做法在处置不良资产方面已经初见成效，有效的控住了我国商业银行不良资产数量。但是在解决不良资产 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
问题上，我们不仅要依托我国证券市场，还要提高国有商业银行的资产质量，加强银行对大额贷款的审核，才能实现经济社会可持续发展。
资产池的标的资产来源不受限制，不良资产既可以来源于市场可以以从银行引入，两者均可以实行资产证券化。商业银行可以将不良资产卖给特殊目的公司（SPV），他们需要根据问题资产的回收时间、回收金额等角度进行信用评级，这是由于不良资产证券与正常的信贷资产证券的风险性存在差异，为保证顺利发行，不良资产支持证券必须按照其特性采取一些特殊的措施以保证其成功运行，例如：信用增级，折价发行，税收优惠等。
在我国不良资产证券化道路上，定价问题始终得不到有效的解决，但是不良资产定价也依旧困扰着国外许多国家，即使他们早在半个世纪前就开展了不良资产证券化研究，但至今仍然没有一个具有广泛适用性的定价模型。虽然国内外数学家经济学家们已经提出了许多定价模型，例如CAPM模型，APT模型，DCF模型等，但是这并不代表运用每个模型得出的结果都合理，在这种情况下，我们可以研究出资产证券定价的合理区间以此便于证券价格确定。
/图1 银行不良贷款规模和增速
/图2 商业银行不良贷款率（%）
二、文献综述
（一）国内相关文献综述
2012 年以来我国商业银行的不良贷款问题变得日益显著和突出，我国政府希望借鉴国外的处理经验，重启不良资产证券化。张子艾（2014）指出我国商业银行不良贷款主要源是资金流动较为困难的中小企业贷款，单笔贷款金额较小且笔数较多，这些不良资产的回收相对较快且回收金额也相对较高，风险系数也比较低，将具备这种特性的资产作为不良资产证券化的标的资产，同时资产管理公司可以将不良资产交给评估公司评级和重组，然后再发放到证券市场上去，可以增加民众的购买动力，从而使这组资产具备比较稳定的流动性。
邱峰（2016）指出不根据处置资产规模来分类，良资产的处置手段可分为两类：一是单一处置方式，即主要通催讨清收、法律诉讼、贷款重组、质押抵押品销售和债转股等方法来完成；二是批量处置方式，主要包括资产证券化、不良资产打包出售和组建合资公司。在两种方法的选择上，国内外资产管理有限公司更倾向于第二种处置方法，因为不良资产证券在不良贷款的处置上更有效率。美国、意大利、韩国、日本等国家早在很多年前就已经开始运用资产证券化来处置商业银行不良贷款，所以我国在资产证券化道路上有很多先例可以学习和借鉴。
当前,普遍认为中国金融市场存在信息高度不对称，资金流动性差等现状，是一个无效的金融市场。张宏涛（2005）提出了当市场是无效的时候，应该运用武断定价理论 (arbitrage pricing)，由于缺少具有参考价值的价格信息,所以通过买卖双方的需求来确定资产估值价格是不合理的,而必须从不同影响因素入手来考察资产价格,这就是所谓的武断定价,不良资产的定价就可以参照这种方法来完成。
（二）国外相关文献综述
对资产价格(利率、收益率)进行定量分析的研究，要追溯到 1870 年的边际效用学派。欧文费雪认为企业的价值就是将未来预期收入的进行贴现所得到的价值，这也是采用净现值法(Net Present Value，NPV法)估算企业价值。莫迪利亚尼弗兰科(Modigliani, Franco)和米勒默顿H(Miller, Merton H.)1958年第一次系统地把这种方法引入到不良资产价值评估理论中。1961年，莫迪利亚尼和米勒在《股利政策、增长以及股票价值评估》一书中指出来了可以运用于不良资产定价的四种方法：贴现法、机会成本法、股利流量法和收益流量法。
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