上市公司资本结构与公司绩效研究
目 录
1 引言 1
1.1 研究背景1
1.2 研究目的1
1.3 研究意义1
1.4 研究内容1
1.5 研究方法2
2 相关理论概述 2
2.1 资本结构理论2
2.2 公司绩效理论3
2.3 文献综述3
3 江苏省上市公司的发展现状 4
3.1 地区分布4
3.2 行业分布4
4 样本数据的描述性分析 6
4.1 样本选取和数据来源5
4.2 变量选取及定义5
4.3 资本结构的描述性分析6
4.4 公司绩效的描述性分析10
5 计量回归分析16
5.1 研究假设16
5.2 分析指标选择17
5.3 模型建立17
5.4 计量回归结果与分析18
结论 24
致谢 25
参考文献 26
附录 27
1 引言
1.1 研究背景
公司资本结构和经营绩效之间的关系问题在金融方面经常有学者进行研究。也有许多外国学者对这一课题进行研究，但是我们知道外国学者进行研究是建立在自身国家发达的经济上以及稳定的政策环境上。而在江苏省的58家上市公司中，存在资本结构不合理的情况，因此，国外的理论是否能发挥作用还有待验证，但是这些理论是否适合适合江苏省实际，要必须结合江苏省上市公司的具体情况具体分析。本文将以江苏省58家上市公司为研究样本，通过实证研究验证公司资本结构与经营绩效的相关性，并分析不同行业资本结构与公司绩 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
效的差异性，为优化江苏省上市公司资本结构和提高经营绩效提供合理的意见，为地方政府的宏观调控政策提供决策参考。
1.2 研究目的
本文研究目的在于通过对江苏省上市公司的资本结构与公司绩效之间的关联性进行计量分析，并对不同行业、不同地区的资本结构与公司绩效之间的关系进行差异对比分析，分析江苏省上市公司资本结构的影响因素及资本结构优化的关键性因素，在此基础上，不断完善公司的治理结构、融资结构，提高经营管理效率以及公司的经营业绩。
1.3 研究意义
本文通过对江苏省上市公司资本结构与公司绩效的关系的计量分析研究，弥补对地区上市公司资本结构与公司绩效的关系研究的空缺，同时也可以改善江苏省上市公司的经营管理，对投资者做出选择公司做出正确的投资选择，对江苏省包括非上市公司在内的所有企业的发展都具有重要的现实意义。
1.4 研究内容
本文以2001-2012年江苏省在沪深两市上市的公司为研究对象，运用Stata11统计软件对江苏省上市公司的资本结构和公司绩效的关系进行实证研究。本文包括五个部分：
第1部分：引言。本部分是描述论文的研究背景、目的、意义、内容及方法。
第2部分：相关的理论概述。本部分是资本结构与公司绩效相关的国内外理论总结，同时也汇总国内外的相关文献。
第3部分：江苏省上市公司的发展状况。本部分主要分析江苏省上市公司的行业和地区的分布状况。
第4部分：样本数据的描述性分析。本部分主要是以江苏省58家上市公司为研究对象，选择合适的样本公司，确定衡量资本结构与公司绩效的指标变量，最后对所选择的样本公司的资本结构和经营绩效状况进行全面深入的描述性统计分析。
第5部分：计量回归分析。本部分在建立严密研究假设的前提下，合理选择自变量和因变量，构建资本结构变量和经营绩效变量之间的计量回归分析模型，利用2001-2012年58家样本公司的财务数据，借助Stata11软件对样本公司资本结构与公司绩效的关系进行计量回归分析。
1.5 研究方法
认真阅读国内外对于上市公司资本结构与公司绩效之间关系分析的相关文献，总结归纳前人对于上市公司资本结构与公司绩效之间的关系的研究结论。利用新浪财经和凤凰网等网络资源获取上市公司的财务数据。在阅读资本结构和公司绩效基本理论后，选取江苏省58家在沪深股市公开上市的公司作为研究对象，截取2001-2012年的财务数据，借助Excel软件和Stata11软件对样本数据进行计量回归分析，针对实证分析结果提出合理化建议。
2 相关理论概述
2.1 资本结构的理论
传统的资本结构理论研究阶段：美国著名的经济学家大卫杜兰特全面地总结了净收益理论、传统折衷理论和净经营收益理论等三种传统的资本结构理论。净经营收益理论研究得出的结论是，资本结构对公司的绩效是完全没有影响的。而传统折衷理论则认为公司存在一个能够通过获取外部资金的方式形成最优资本结构，可以使公司的价值达到最大化。现代资本结构的理论研究阶段是以MM定理为中心，是建立在传统的资本结构理论的基础之上。迪格里亚尼和米勒提出了MM理论认为公司的负债越多则价值越大[1]。在新资本结构的理论研究阶段形成了以信号传递理论和委托代理理论两大思想。代理成本的高低与公司选择的不同 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
融资方式有关，最优化的资本结构可以使公司的代理成本最小化[2]。
2.2 公司绩效的理论综述
2.2.1 单一指标的公司绩效衡量理论
用来衡量公司的绩效指标一般有净资产收益率、托宾Q值等[3]。净资产收益率指公司一定经营期间内的净利润同平均净资产的比率,是评价公司绩效的核心指标。Morck Shleifer&Vishny认为托宾Q值也是衡量公司绩效的标准之一[4]。他认为托宾Q值与利润率、资产报酬率等会计报酬指标相比，考虑了货币的时间价值，以市场价值为基础，以公司利用其资产创造的未来收益的现值来计算资产价值。因为单一指标的公司绩效衡量理论计算简便，所以本文用净资产收益率代表公司的绩效。
2.2.2 多重指标的公司绩效衡量理论
多重指标的公司绩效衡量是指用多个选定的指标来衡量公司绩效，它能反映企业运营多个方面。目前对企业绩效考评标准包括四大类：有从公司的盈利能力状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况来进行分析[5]。盈利能力状况可以用净资产收益率、总资产收益率、销售毛利率、每股收益等来表示；资产营运状况可以用总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率来表示；偿债能力状况可以资产负债率、权益乘数、流动比率、已获利息倍数等来表示；持续发展能力可以用销售增长率、总资产增长率来衡量[6]。常普兰和凯诺提出平衡计分法等方法来衡量综合绩效[7]，但是多重指标的公司绩效衡量理论由于指标太多彼此之间可能存在一定的相关性，一些指标比较难量化。
2.3 文献综述
3 江苏省上市公司的发展现状
3.1 地区分布
表1 江苏省上市公司的地区分布状况
分布地区 公司数量 分布地区 公司数量
分布行业 公司数量
4.1 样本选取和数据来源
4.1.1 样本选取
4.1.2 数据来源
论文研究所需的财务数据均来源于58家样本公司2001-2012年各年的财务报表，涉及到的数据来源于中国国家统计局、新浪财经、凤凰财经等披露上市公司相关资料数据的网站。所有数据的整理统计分析借助Excel软件和Stata11软件。
1 引言 1
1.1 研究背景1
1.2 研究目的1
1.3 研究意义1
1.4 研究内容1
1.5 研究方法2
2 相关理论概述 2
2.1 资本结构理论2
2.2 公司绩效理论3
2.3 文献综述3
3 江苏省上市公司的发展现状 4
3.1 地区分布4
3.2 行业分布4
4 样本数据的描述性分析 6
4.1 样本选取和数据来源5
4.2 变量选取及定义5
4.3 资本结构的描述性分析6
4.4 公司绩效的描述性分析10
5 计量回归分析16
5.1 研究假设16
5.2 分析指标选择17
5.3 模型建立17
5.4 计量回归结果与分析18
结论 24
致谢 25
参考文献 26
附录 27
1 引言
1.1 研究背景
公司资本结构和经营绩效之间的关系问题在金融方面经常有学者进行研究。也有许多外国学者对这一课题进行研究，但是我们知道外国学者进行研究是建立在自身国家发达的经济上以及稳定的政策环境上。而在江苏省的58家上市公司中，存在资本结构不合理的情况，因此，国外的理论是否能发挥作用还有待验证，但是这些理论是否适合适合江苏省实际，要必须结合江苏省上市公司的具体情况具体分析。本文将以江苏省58家上市公司为研究样本，通过实证研究验证公司资本结构与经营绩效的相关性，并分析不同行业资本结构与公司绩 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
效的差异性，为优化江苏省上市公司资本结构和提高经营绩效提供合理的意见，为地方政府的宏观调控政策提供决策参考。
1.2 研究目的
本文研究目的在于通过对江苏省上市公司的资本结构与公司绩效之间的关联性进行计量分析，并对不同行业、不同地区的资本结构与公司绩效之间的关系进行差异对比分析，分析江苏省上市公司资本结构的影响因素及资本结构优化的关键性因素，在此基础上，不断完善公司的治理结构、融资结构，提高经营管理效率以及公司的经营业绩。
1.3 研究意义
本文通过对江苏省上市公司资本结构与公司绩效的关系的计量分析研究，弥补对地区上市公司资本结构与公司绩效的关系研究的空缺，同时也可以改善江苏省上市公司的经营管理，对投资者做出选择公司做出正确的投资选择，对江苏省包括非上市公司在内的所有企业的发展都具有重要的现实意义。
1.4 研究内容
本文以2001-2012年江苏省在沪深两市上市的公司为研究对象，运用Stata11统计软件对江苏省上市公司的资本结构和公司绩效的关系进行实证研究。本文包括五个部分：
第1部分：引言。本部分是描述论文的研究背景、目的、意义、内容及方法。
第2部分：相关的理论概述。本部分是资本结构与公司绩效相关的国内外理论总结，同时也汇总国内外的相关文献。
第3部分：江苏省上市公司的发展状况。本部分主要分析江苏省上市公司的行业和地区的分布状况。
第4部分：样本数据的描述性分析。本部分主要是以江苏省58家上市公司为研究对象，选择合适的样本公司，确定衡量资本结构与公司绩效的指标变量，最后对所选择的样本公司的资本结构和经营绩效状况进行全面深入的描述性统计分析。
第5部分：计量回归分析。本部分在建立严密研究假设的前提下，合理选择自变量和因变量，构建资本结构变量和经营绩效变量之间的计量回归分析模型，利用2001-2012年58家样本公司的财务数据，借助Stata11软件对样本公司资本结构与公司绩效的关系进行计量回归分析。
1.5 研究方法
认真阅读国内外对于上市公司资本结构与公司绩效之间关系分析的相关文献，总结归纳前人对于上市公司资本结构与公司绩效之间的关系的研究结论。利用新浪财经和凤凰网等网络资源获取上市公司的财务数据。在阅读资本结构和公司绩效基本理论后，选取江苏省58家在沪深股市公开上市的公司作为研究对象，截取2001-2012年的财务数据，借助Excel软件和Stata11软件对样本数据进行计量回归分析，针对实证分析结果提出合理化建议。
2 相关理论概述
2.1 资本结构的理论
传统的资本结构理论研究阶段：美国著名的经济学家大卫杜兰特全面地总结了净收益理论、传统折衷理论和净经营收益理论等三种传统的资本结构理论。净经营收益理论研究得出的结论是，资本结构对公司的绩效是完全没有影响的。而传统折衷理论则认为公司存在一个能够通过获取外部资金的方式形成最优资本结构，可以使公司的价值达到最大化。现代资本结构的理论研究阶段是以MM定理为中心，是建立在传统的资本结构理论的基础之上。迪格里亚尼和米勒提出了MM理论认为公司的负债越多则价值越大[1]。在新资本结构的理论研究阶段形成了以信号传递理论和委托代理理论两大思想。代理成本的高低与公司选择的不同 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
融资方式有关，最优化的资本结构可以使公司的代理成本最小化[2]。
2.2 公司绩效的理论综述
2.2.1 单一指标的公司绩效衡量理论
用来衡量公司的绩效指标一般有净资产收益率、托宾Q值等[3]。净资产收益率指公司一定经营期间内的净利润同平均净资产的比率,是评价公司绩效的核心指标。Morck Shleifer&Vishny认为托宾Q值也是衡量公司绩效的标准之一[4]。他认为托宾Q值与利润率、资产报酬率等会计报酬指标相比，考虑了货币的时间价值，以市场价值为基础，以公司利用其资产创造的未来收益的现值来计算资产价值。因为单一指标的公司绩效衡量理论计算简便，所以本文用净资产收益率代表公司的绩效。
2.2.2 多重指标的公司绩效衡量理论
多重指标的公司绩效衡量是指用多个选定的指标来衡量公司绩效，它能反映企业运营多个方面。目前对企业绩效考评标准包括四大类：有从公司的盈利能力状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况来进行分析[5]。盈利能力状况可以用净资产收益率、总资产收益率、销售毛利率、每股收益等来表示；资产营运状况可以用总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率来表示；偿债能力状况可以资产负债率、权益乘数、流动比率、已获利息倍数等来表示；持续发展能力可以用销售增长率、总资产增长率来衡量[6]。常普兰和凯诺提出平衡计分法等方法来衡量综合绩效[7]，但是多重指标的公司绩效衡量理论由于指标太多彼此之间可能存在一定的相关性，一些指标比较难量化。
2.3 文献综述
3 江苏省上市公司的发展现状
3.1 地区分布
表1 江苏省上市公司的地区分布状况
分布地区 公司数量 分布地区 公司数量
分布行业 公司数量
4.1 样本选取和数据来源
4.1.1 样本选取
4.1.2 数据来源
论文研究所需的财务数据均来源于58家样本公司2001-2012年各年的财务报表，涉及到的数据来源于中国国家统计局、新浪财经、凤凰财经等披露上市公司相关资料数据的网站。所有数据的整理统计分析借助Excel软件和Stata11软件。
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