企业并购财务风险管理研究
随着市场经济的不断进步，经济发展也正趋于一体化，企业间竞争日趋激烈，企业并购现如今已作为一种主要方式来满足企业日益扩张的需要。企业在并购的过程中，在为自身带来利益的同时伴随着巨大的风险，公司信息不对称，融资方式选择不当，以及公司自身的一些局限性，都会影响公司并购的经济效益，进而影响公司后期的发展和运营。在可能导致并购失败的因素中，最突出的是财务风险因素。本文从企业兼并与收购的理论基础入手，阐述了基本概念与基本理论；分析企业并购财务风险的类型及其成因，重点研究财务风险对企业并购的影响；再以蒙牛并购雅士利为例，结合两个公司的概况及并购动因，分析并购的财务风险并得出案例启示，最后提出企业并购财务风险防范的建议。关键词 企业并购，财务风险，管理，防范对策
目 录
绪论1
研究背景及意义1
2 企业并购理论基础2
2.1 基本概念 2
2.2 理论基础2
3 企业并购中财务风险的类型和成因分析3
3.1 企业并购财务风险的类型3
3.2 企业并购财务风险的成因分析4
4 企业财务风险案例分析——以蒙牛并购雅士利为例5
4.1 并购双方公司概况5
4.2 并购过程及动因分析6
4.3 并购的财务风险分析7
4.4 并购的财务风险启示11
5 企业并购财务风险管理对策建议11
5.1 对被并购企业进行充分调查12
5.2 科学合理评估企业价值12
5.3 选择合适的融资途径12
5.4 选择合适的支付方式13
5.5 完成整合目标13
结论 14
致谢 15
参考文献16
表1蒙牛集团和雅士利国际基本情况对比表6
表2蒙牛乳业收购雅士利进程一览表7
表3 20112017年蒙牛业绩表9
表4 20112017年蒙牛资本负债情况表10
1 绪论
1.1 研究背景及意义
自从市场经济模式在中国得到应用以来，经济在之后几年 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
实现了快速增长。其中，企业在市场经济中的地位非常重要，对市场经济的影响也非常显著。曾有学者说过：“目前市场经济的一个特征就是企业与企业之间运用各种手段进行并购并且不断壮大自身规模[1]。”
企业之间的并购可以使资本快速地集合到一起，实现资源的良好分配，以达到企业利润增长，实现所有者权益增长的目的[2]。最近几年，我国并购规模逐年增大，资产兼并收购已经成为资本市场的大潮流大趋势[3]。很多企业在并购中获得成功，得到发展与壮大，如海尔并购通用家电、美的并购东芝、腾讯并购Supercell等。但实证研究表明，并购存在的风险很高，毫无意义与失败的并购在所有并购案中的占比高达43%55%。因此，只有树立风险意识，并且很好地防范风险，企业在完成并购时才能变得如鱼得水、游刃有余。
众所周知，企业并购并非是个小问题，而是一个系统的工程，并购的全程中风险来自四面八方，有财务或法律，亦或是管理类别的，其中，财务风险在并购的全过程中地位至关重要，应付财务风险的正确的方式对兼并与收购的成功起着决定性的作用。在并购中，企业出现财务重大的问题的时候，那么很可能是财务风险这块没能掌控好，所以应对这方面做重点斟察，看看是否有计量的偏差。
财务风险贯穿于并购活动，并购企业时，能侦查出埋藏在深处的财务风险和提出的预防措施可以帮助公司降低成本，减少损失，并提高并购的成功率。对我国政府监管部门来说，给予并购的财务风险高度的关注有助于打压不良的并购风气，提高政府的监督管理水平，促进市场经济健康稳定良性成长[4]。
2 企业并购理论基础
2.1 基本概念
2.1.1 企业并购
简而言之，企业并购即企业间的兼并与收购，具有鲜明的商业目的，是为实现具体的目标而进行的[5]。
企业并购是一种经营模式，在这种模式中，公司本着自愿、平等合作的原则，将另一家公司兼并收购，对公司资金进行运作和发展[6]。
下面对本文的并购行为做一个具体的描述：一家公司考虑自身的需要以及把市场的走势也相应结合考虑之后，把另一个发展状况不良且同样有并购意愿的企业收购重组，形成一个新的法人，来完成企业自身的扩建重组，使并购企业更健康全面地发展。公司为了达到掌控另一个公司股权的目的，使出多种手段，用一些有价证券，如现金，如债券，如股票等来获得这家公司的债权，或者用直接投资等手段购买目标公司股票等资产，并主动承担目标公司的债务，以此来获得目标公司的主导地位和法人地位，这就是公司的并购。
2.1.2 企业并购中的财务风险
企业并购的财务风险具有狭隘而广泛的意义。从狭义上说，企业由于债务问题利用财务杠杆引发的财务上的不确定。从广义上说，财务风险是指公司在开展财务活动时由于公司外部存在许多不确定因素引发的可能使企业遭受损失的概率。
本文认为，在整个并购过程中，对被并购企业价值评估的不当、支付手段的不当、融资方式选择的不当以及并购后整合工作的不当，都会造成财务方面的压力，从而产生财务风险，出现亏损的可能性，使并购方实际给予的价格高于被并购公司的实际的价值或并购公司预期的价格，且在多花钱的基础上引发融资、支付等方面的风险，这是个连锁反应。换言之，并购全程中各类财务风险都是围绕价值风险引申出来的，而且变幻莫测的因素会对并购的各个环节产生对实际价值不利的影响。
2.2 理论基础
2.2.1 协同效应理论
协同效应理论分为管理协同效应、经营协同效应以及财务协同效应三个部分[7]。
管理协同论认为，如若管理水平高，已经超出了内部管理的需要，那么这时去并购一家其他企业就会使被并购企业没有被合理利用的资源被自身企业利用起来，达成协同效应。
经营协同效应表明，并购会导致公司运营发生重大变化。并购的实施能让企业的效率发生改变，进一步引起收益的改变，成功顺利的并购会提高企业的效率，加速企业利润的增长 [8]。因此，并购是一个促使使经营与效益之间的协同效应实现的助推器。
财务协同效应相信并购可以为公司带来多种财务利益。第一，合并时将会有合法的资产转让，这将减少税收，企业在付款时可以采取适当的财务处理措施合理避税。第二，当两家企业并购后，资源可以相互整合，这就避免了因为资源购买之间交易支付的成本费。第三，闲置的资金在并购后可以充分利用起来。在公司承受不了多方的合力施压，又没有利润来源的情况下，去考虑并购是一条好的出路 [9]。
目 录
绪论1
研究背景及意义1
2 企业并购理论基础2
2.1 基本概念 2
2.2 理论基础2
3 企业并购中财务风险的类型和成因分析3
3.1 企业并购财务风险的类型3
3.2 企业并购财务风险的成因分析4
4 企业财务风险案例分析——以蒙牛并购雅士利为例5
4.1 并购双方公司概况5
4.2 并购过程及动因分析6
4.3 并购的财务风险分析7
4.4 并购的财务风险启示11
5 企业并购财务风险管理对策建议11
5.1 对被并购企业进行充分调查12
5.2 科学合理评估企业价值12
5.3 选择合适的融资途径12
5.4 选择合适的支付方式13
5.5 完成整合目标13
结论 14
致谢 15
参考文献16
表1蒙牛集团和雅士利国际基本情况对比表6
表2蒙牛乳业收购雅士利进程一览表7
表3 20112017年蒙牛业绩表9
表4 20112017年蒙牛资本负债情况表10
1 绪论
1.1 研究背景及意义
自从市场经济模式在中国得到应用以来，经济在之后几年 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
实现了快速增长。其中，企业在市场经济中的地位非常重要，对市场经济的影响也非常显著。曾有学者说过：“目前市场经济的一个特征就是企业与企业之间运用各种手段进行并购并且不断壮大自身规模[1]。”
企业之间的并购可以使资本快速地集合到一起，实现资源的良好分配，以达到企业利润增长，实现所有者权益增长的目的[2]。最近几年，我国并购规模逐年增大，资产兼并收购已经成为资本市场的大潮流大趋势[3]。很多企业在并购中获得成功，得到发展与壮大，如海尔并购通用家电、美的并购东芝、腾讯并购Supercell等。但实证研究表明，并购存在的风险很高，毫无意义与失败的并购在所有并购案中的占比高达43%55%。因此，只有树立风险意识，并且很好地防范风险，企业在完成并购时才能变得如鱼得水、游刃有余。
众所周知，企业并购并非是个小问题，而是一个系统的工程，并购的全程中风险来自四面八方，有财务或法律，亦或是管理类别的，其中，财务风险在并购的全过程中地位至关重要，应付财务风险的正确的方式对兼并与收购的成功起着决定性的作用。在并购中，企业出现财务重大的问题的时候，那么很可能是财务风险这块没能掌控好，所以应对这方面做重点斟察，看看是否有计量的偏差。
财务风险贯穿于并购活动，并购企业时，能侦查出埋藏在深处的财务风险和提出的预防措施可以帮助公司降低成本，减少损失，并提高并购的成功率。对我国政府监管部门来说，给予并购的财务风险高度的关注有助于打压不良的并购风气，提高政府的监督管理水平，促进市场经济健康稳定良性成长[4]。
2 企业并购理论基础
2.1 基本概念
2.1.1 企业并购
简而言之，企业并购即企业间的兼并与收购，具有鲜明的商业目的，是为实现具体的目标而进行的[5]。
企业并购是一种经营模式，在这种模式中，公司本着自愿、平等合作的原则，将另一家公司兼并收购，对公司资金进行运作和发展[6]。
下面对本文的并购行为做一个具体的描述：一家公司考虑自身的需要以及把市场的走势也相应结合考虑之后，把另一个发展状况不良且同样有并购意愿的企业收购重组，形成一个新的法人，来完成企业自身的扩建重组，使并购企业更健康全面地发展。公司为了达到掌控另一个公司股权的目的，使出多种手段，用一些有价证券，如现金，如债券，如股票等来获得这家公司的债权，或者用直接投资等手段购买目标公司股票等资产，并主动承担目标公司的债务，以此来获得目标公司的主导地位和法人地位，这就是公司的并购。
2.1.2 企业并购中的财务风险
企业并购的财务风险具有狭隘而广泛的意义。从狭义上说，企业由于债务问题利用财务杠杆引发的财务上的不确定。从广义上说，财务风险是指公司在开展财务活动时由于公司外部存在许多不确定因素引发的可能使企业遭受损失的概率。
本文认为，在整个并购过程中，对被并购企业价值评估的不当、支付手段的不当、融资方式选择的不当以及并购后整合工作的不当，都会造成财务方面的压力，从而产生财务风险，出现亏损的可能性，使并购方实际给予的价格高于被并购公司的实际的价值或并购公司预期的价格，且在多花钱的基础上引发融资、支付等方面的风险，这是个连锁反应。换言之，并购全程中各类财务风险都是围绕价值风险引申出来的，而且变幻莫测的因素会对并购的各个环节产生对实际价值不利的影响。
2.2 理论基础
2.2.1 协同效应理论
协同效应理论分为管理协同效应、经营协同效应以及财务协同效应三个部分[7]。
管理协同论认为，如若管理水平高，已经超出了内部管理的需要，那么这时去并购一家其他企业就会使被并购企业没有被合理利用的资源被自身企业利用起来，达成协同效应。
经营协同效应表明，并购会导致公司运营发生重大变化。并购的实施能让企业的效率发生改变，进一步引起收益的改变，成功顺利的并购会提高企业的效率，加速企业利润的增长 [8]。因此，并购是一个促使使经营与效益之间的协同效应实现的助推器。
财务协同效应相信并购可以为公司带来多种财务利益。第一，合并时将会有合法的资产转让，这将减少税收，企业在付款时可以采取适当的财务处理措施合理避税。第二，当两家企业并购后，资源可以相互整合，这就避免了因为资源购买之间交易支付的成本费。第三，闲置的资金在并购后可以充分利用起来。在公司承受不了多方的合力施压，又没有利润来源的情况下，去考虑并购是一条好的出路 [9]。
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