制度环境、关键高管政治关联与资本扩张民营上市公司的经验研究
目录
1 引言1
2 理论分析与研究假设1
2.1 制度环境与民营企业资本扩张的影响 2
2.2 政治关系与资本扩张的关系 3
3 研究设计5
3.1 样本选择和数据来源 5
3.2 实证模型构建与研究变量说明 5
4 实证结果与讨论8
4.1 描述性统计与相关性分析 8
4.2 回归分析...10
结 论14
致 谢15
参考文献16
表1 变量定义表 7
表2 描述统计量 8
表3 相关系数矩阵 9
表4 假设1的检验结果11
表5 假设2的检验结果12
1 引言
自改革开放以来，我国民营企业在我国国民经济的发展过程中起到了越来越重要的作用，而民营企业也会在很长一段时间内持续影响着中国的经济发展。然而在我国经济转型的环境中，高度不确定的制度环境和市场环境，使民营企业面对着激烈的竞争，同时拥有着比国有企业更大的风险。伴随着中国加入WT0，五年保护期结束，国有企业改革的深化以及全球化的市场竞争，使得我国的民营企业处于前所未有的竞争环境之中。
但是由于民营企业没有国有企业那样深的根基，同时它的规模和市场竞争力也相对较为弱势，而资本扩张策略则能让民营企业得到迅速的发展的同时提高市场竞争力。但是若采用内部扩张的方式，则依旧克服不了民营企业成长速度慢，成长周期长的缺点，而企业的外部扩张就成为了企业发展和提高企业竞争能力的最有效的途径。 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
/> 民营企业的资本扩张是其从质量到规模都迅速成长的过程，而民营企业的资本扩张问题同样也是民营企业发展策略的重要组成部分之一。大量的资源支持是民营企业的资本扩张必要条件,而不同的地区制度环境和市场不确定性为民营企业的资本扩张活动增加了风险,民营企业通过与政府建立政治关联的同时通过这种政治关联策略来有效的降低企业因风险而导致交易成本,同时帮助民营企业获取更多发展所需的资源,这种政治策略对于民营企业的生存发展有着非常重大的意义。因此在我国经济改革的制度环境和以社会关系为主导的社会结构下,随着民营企业的不断成长,更多的民营企业家希望和政府建立良好的关系，并透过各种渠道来进行政治参与，又或是聘请曾在政治部门任职的人员进入公司的高管，以求在政治层面获得优待。由此可见民营企业的政治策略已经成为了其战略管理的重要部分之一。企业的政治关联对于资本扩张活动有着不可取代的作用，作为民营企业的重要资源之一，政治关联对企业制定今后的发展战略也至关重要。
在此基础上，国内对于民营上市公司的资本扩张在制度环境以及政治关联方面的研究甚少，多年来国家并未对民营企业的资本扩张提出过什么政策，那么制度环境和企业关键高管的政治关联是否对我国民营上市公司的资本扩张产生影响，若是产生了影响那么该影响是正面还是负面这个问题值得我们来研究论证。
2 理论分析与研究假设
2.1 制度环境对民营企业资本扩张的影响
我们同样不能忽视企业成长的另一重动力——企业的外部环境即企业所处的制度环境。赵锡斌、温兴琦从制度环境与企业发展关系入手，详细分析了我国民营企业的生存现状和发展环境。将环境分为政治、经济、文化、政策和法律环境等。刘晓玲（2014）在研究制度环境对企业战略的影响中,深入探讨了转型经济时期企业的制度环境背景并总结了经济转型国家的制度环境特征。
在中国，民营企业发展存在着显著的地区差异，而这种差异近十年没有变化的趋势。国内学者发现，在中国相对落后的区域基本上是制度改革最慢的地方，和创业环境最恶劣的地方。在我国的制度环境方面，尤其是地方政府的制度环境中，存在着不同的差异，同时也存在着地方政府的行为差异。而这种差异则直接决定了地方民营企业发展的水平和地方经济发展的水平。
经济学家指出，政府对产权保护不利的行为必然会阻碍经济的增长。Shleifer（1997）的研究发现。波兰和俄罗斯在上世纪90年代实施了非常类似的改革措施。但波兰的经济表现明显好于俄罗斯。是因为两国具有非常不同的政治和商业关系。具体而言，波兰的地方政府是对企业的表示是支持，而俄罗斯政府更倾向于对企业的掠夺。因而，波兰的小企业更具活力。
根据制度经济学理论，在市场发育不完善，基础条件较差的情况下，资源配置无法起到其应发挥的作用，利用社会关系来达成企业目的就成为了一种企业所依赖的发展方式。只有当市场化水平提高，法律制度完善时，企业才会更多的通过市场竞争来促成交易而不是通过社会关系（Peng，2003）。而当前我国政府对于企业的干预水平较高，对民营企业存在所有制歧视，市场发育不完善，在这种制度环境下正式制度被社会关系所替代，民营企业更倾向于使用社会关系。
地区金融的发展和货币政策的变动，将影响到民营企业的政治联系。在金融发展领域，民营企业的信贷配置问题也越来越严重，因此，更多的企业利用政治联系来取得更多的融资用于企业的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
发展。从政治干预的角度来说，地方市场机制随着金融市场发展水平越高而越完善，民营企业获得的资源越公平，政府更加难以干预企业的发展。
由此可见，制度环境在与企业资源和能力的相互作用下，会与企业的政治关系产生一定的相互作用力（刘宏鹏，2013）。姜鹏飞，陈岩，翟瑞瑞（2015）的研究也证明了这一点，他们发现企业政治关联强度越强,企业绩效越好，但作用程度受外在情境因素的影响；而政治关联强度的作用程度以及行业特征的正向调节作用都能够被制度环境所削弱。张栋、杨淑娥以及杨红（2008）指出，企业投资效率的高低与地区的市场化程度、政府的干预、金融环境有关。贺琛等（2015）的研究也表明，公司处于一个更完善、管理权力受制约的制度环境中时，企业过度投资水平较低，可以看出制度环境对管理层权力的行有制约作用。
由此我们推测，民营企业的资本扩张会受到不同的制度环境影响，而在制度环境较完善的地方，民营上市公司资本扩张导致的过度投资水平越低。
我们可以推出第一个假设：
假设1：保持其他条件不变，民营上市公司所在地区的制度环境越完善，民营上市公司资本扩张导致的过度投资水平越低。
2.2 政治关系与资本扩张的关系
彭罗斯（1959）曾表明，资本扩张是企业从质量到规模都迅速发展的一个过程，而企业发展的动力则来源企业的资源，也就是说企业所拥有的现有资源是企业进行资本扩张活动的促进因素，而企业所拥有的资源种类和数量则决定其成长方向和极限。企业的关键高管的政治联系也属于企业的一种重要资源。中国处于转型经济的发展进程中，政府广泛控制了土地等稀缺性的资源并且拥有自由裁量权，Krueger（1974）也发现，政府对行业准入的控制普遍存在，而行业准入包含大量的利益，这将导致企业之间的激烈竞争。而企业通过与政府建立政治关系来使它拥有更好的机会去获得这些资源或更容易进入这些行业来赢取商机，得到巨大的利益（张建君、张志学，2005）。
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1 引言1
2 理论分析与研究假设1
2.1 制度环境与民营企业资本扩张的影响 2
2.2 政治关系与资本扩张的关系 3
3 研究设计5
3.1 样本选择和数据来源 5
3.2 实证模型构建与研究变量说明 5
4 实证结果与讨论8
4.1 描述性统计与相关性分析 8
4.2 回归分析...10
结 论14
致 谢15
参考文献16
表1 变量定义表 7
表2 描述统计量 8
表3 相关系数矩阵 9
表4 假设1的检验结果11
表5 假设2的检验结果12
1 引言
自改革开放以来，我国民营企业在我国国民经济的发展过程中起到了越来越重要的作用，而民营企业也会在很长一段时间内持续影响着中国的经济发展。然而在我国经济转型的环境中，高度不确定的制度环境和市场环境，使民营企业面对着激烈的竞争，同时拥有着比国有企业更大的风险。伴随着中国加入WT0，五年保护期结束，国有企业改革的深化以及全球化的市场竞争，使得我国的民营企业处于前所未有的竞争环境之中。
但是由于民营企业没有国有企业那样深的根基，同时它的规模和市场竞争力也相对较为弱势，而资本扩张策略则能让民营企业得到迅速的发展的同时提高市场竞争力。但是若采用内部扩张的方式，则依旧克服不了民营企业成长速度慢，成长周期长的缺点，而企业的外部扩张就成为了企业发展和提高企业竞争能力的最有效的途径。
/> 民营企业的资本扩张是其从质量到规模都迅速成长的过程，而民营企业的资本扩张问题同样也是民营企业发展策略的重要组成部分之一。大量的资源支持是民营企业的资本扩张必要条件,而不同的地区制度环境和市场不确定性为民营企业的资本扩张活动增加了风险,民营企业通过与政府建立政治关联的同时通过这种政治关联策略来有效的降低企业因风险而导致交易成本,同时帮助民营企业获取更多发展所需的资源,这种政治策略对于民营企业的生存发展有着非常重大的意义。因此在我国经济改革的制度环境和以社会关系为主导的社会结构下,随着民营企业的不断成长,更多的民营企业家希望和政府建立良好的关系，并透过各种渠道来进行政治参与，又或是聘请曾在政治部门任职的人员进入公司的高管，以求在政治层面获得优待。由此可见民营企业的政治策略已经成为了其战略管理的重要部分之一。企业的政治关联对于资本扩张活动有着不可取代的作用，作为民营企业的重要资源之一，政治关联对企业制定今后的发展战略也至关重要。
在此基础上，国内对于民营上市公司的资本扩张在制度环境以及政治关联方面的研究甚少，多年来国家并未对民营企业的资本扩张提出过什么政策，那么制度环境和企业关键高管的政治关联是否对我国民营上市公司的资本扩张产生影响，若是产生了影响那么该影响是正面还是负面这个问题值得我们来研究论证。
2 理论分析与研究假设
2.1 制度环境对民营企业资本扩张的影响
我们同样不能忽视企业成长的另一重动力——企业的外部环境即企业所处的制度环境。赵锡斌、温兴琦从制度环境与企业发展关系入手，详细分析了我国民营企业的生存现状和发展环境。将环境分为政治、经济、文化、政策和法律环境等。刘晓玲（2014）在研究制度环境对企业战略的影响中,深入探讨了转型经济时期企业的制度环境背景并总结了经济转型国家的制度环境特征。
在中国，民营企业发展存在着显著的地区差异，而这种差异近十年没有变化的趋势。国内学者发现，在中国相对落后的区域基本上是制度改革最慢的地方，和创业环境最恶劣的地方。在我国的制度环境方面，尤其是地方政府的制度环境中，存在着不同的差异，同时也存在着地方政府的行为差异。而这种差异则直接决定了地方民营企业发展的水平和地方经济发展的水平。
经济学家指出，政府对产权保护不利的行为必然会阻碍经济的增长。Shleifer（1997）的研究发现。波兰和俄罗斯在上世纪90年代实施了非常类似的改革措施。但波兰的经济表现明显好于俄罗斯。是因为两国具有非常不同的政治和商业关系。具体而言，波兰的地方政府是对企业的表示是支持，而俄罗斯政府更倾向于对企业的掠夺。因而，波兰的小企业更具活力。
根据制度经济学理论，在市场发育不完善，基础条件较差的情况下，资源配置无法起到其应发挥的作用，利用社会关系来达成企业目的就成为了一种企业所依赖的发展方式。只有当市场化水平提高，法律制度完善时，企业才会更多的通过市场竞争来促成交易而不是通过社会关系（Peng，2003）。而当前我国政府对于企业的干预水平较高，对民营企业存在所有制歧视，市场发育不完善，在这种制度环境下正式制度被社会关系所替代，民营企业更倾向于使用社会关系。
地区金融的发展和货币政策的变动，将影响到民营企业的政治联系。在金融发展领域，民营企业的信贷配置问题也越来越严重，因此，更多的企业利用政治联系来取得更多的融资用于企业的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
发展。从政治干预的角度来说，地方市场机制随着金融市场发展水平越高而越完善，民营企业获得的资源越公平，政府更加难以干预企业的发展。
由此可见，制度环境在与企业资源和能力的相互作用下，会与企业的政治关系产生一定的相互作用力（刘宏鹏，2013）。姜鹏飞，陈岩，翟瑞瑞（2015）的研究也证明了这一点，他们发现企业政治关联强度越强,企业绩效越好，但作用程度受外在情境因素的影响；而政治关联强度的作用程度以及行业特征的正向调节作用都能够被制度环境所削弱。张栋、杨淑娥以及杨红（2008）指出，企业投资效率的高低与地区的市场化程度、政府的干预、金融环境有关。贺琛等（2015）的研究也表明，公司处于一个更完善、管理权力受制约的制度环境中时，企业过度投资水平较低，可以看出制度环境对管理层权力的行有制约作用。
由此我们推测，民营企业的资本扩张会受到不同的制度环境影响，而在制度环境较完善的地方，民营上市公司资本扩张导致的过度投资水平越低。
我们可以推出第一个假设：
假设1：保持其他条件不变，民营上市公司所在地区的制度环境越完善，民营上市公司资本扩张导致的过度投资水平越低。
2.2 政治关系与资本扩张的关系
彭罗斯（1959）曾表明，资本扩张是企业从质量到规模都迅速发展的一个过程，而企业发展的动力则来源企业的资源，也就是说企业所拥有的现有资源是企业进行资本扩张活动的促进因素，而企业所拥有的资源种类和数量则决定其成长方向和极限。企业的关键高管的政治联系也属于企业的一种重要资源。中国处于转型经济的发展进程中，政府广泛控制了土地等稀缺性的资源并且拥有自由裁量权，Krueger（1974）也发现，政府对行业准入的控制普遍存在，而行业准入包含大量的利益，这将导致企业之间的激烈竞争。而企业通过与政府建立政治关系来使它拥有更好的机会去获得这些资源或更容易进入这些行业来赢取商机，得到巨大的利益（张建君、张志学，2005）。
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