国际大宗商品场与股票场的溢出效应研究
摘要：随着国际大宗商品市场的金融化，其与传统金融市场之间的关系逐渐成为一个受到广泛关注的问题。国际大宗商品市场与股票市场指数收益率之间的相互关系影响着投资者的利益的同时也影响着经济的稳定，因此本课题的研究有着一定的现实意义。本文从溢出效应角度出发，以美国、中国香港和中国大陆三地的股票市场作为代表，分别分析了其与国际大宗商品市场之间的关系。本文首先通过VAR模型和格兰杰因果检验研究了国际大宗商品市场与股票市场之间的均值溢出效应，发现美国股票市场领先于国际大宗商品市场而国际大宗商品市场领先于中国A股市场，而国际大宗商品市场和香港股票市场互为格兰杰原因。随后，本文使用GARCH-BEKK模型验证了国际大宗商品市场与股票市场之间的波动性溢出效应，结果表明，美国、香港股票市场均与国际大宗商品市场存在双向波动性溢出，而中国A股市场受到大宗商品市场的单向波动性溢出。最后，本文对实证分析的结果进行了解释。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
(一)研究背景与意义1
(二)相关概念的界定2
(三)论文内容与结构2
二、文献综述2
(一)单一大宗商品市场与股票市场的溢出效应2
(二)整体大宗商品市场与股票市场的溢出效应3
三、研究方法4
(一)平稳性检验4
(二)向量自回归(VAR)模型4
(三)格兰杰因果检验5
(四)自回归条件异方差(ARCH)模型5
(五) GARCHBEKK模型5
四、数据选取与描述6
(一)数据选取6
(二)数据描述性统计7
(三)数据检验7
1、平稳性检验7
2、ARCH效应检验8
五、模型构建9
(一)均值溢出效应检验9
1、VAR模型的估计9
2、VAR模型平稳性检验12
3、格兰杰因果检验12
(二)波动溢出效应检验13
六、结论14
七、研究展望15
致谢15
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5`1^9`1^6^0`7^2#
参考文献16
国际大宗商品市场与股票市场的溢出效应研究
引言
引言
（一）研究背景与意义
大宗商品市场是一个起步较早且有着较大规模和影响力的基础市场，大宗商品市场凭借着其商品和金融的双重属性，不仅是基础原材料进行交易的市场，而且对其他金融市场的波动也有着不可忽视的重要影响。
从大宗商品传统的商品属性出发，近10年来的经济增长使中国成为几乎所有大宗商品的最大进口国，中国对铜、铁矿石等原材料的价格有着较大的影响。2015年中国需求的放缓导致了大宗商品市场的大跌，而大宗商品价格的下跌又反过来使中国受益，2016年年初中国商务部在例行新闻发布会上表示2015年由于原油等10类大宗商品进口量增价跌，我国合计减少付汇约1880亿美元，折合人民币约1.2万亿元，有效地削减了国内企业的生产成本并提高了效益。同时，由于中国对原材料等基础性大宗商品有着很大的刚性需求，大宗商品价格的波动对中国经济的发展也存在着不容小觑的影响。
而随着大宗商品交易的金融化，其金融属性日益突出并逐渐具备了与股票等其它金融资产相似的投资与避险功能。从此，大宗商品价格的波动不再仅由实体经济的市场供求决定，而且通过资金在两个市场间的频繁流动表现出了大宗商品市场与股票市场之间的均值溢出和波动溢出效应。
在经济全球化的环境和我国加快金融市场对外开放的背景下，我国国内股市必将面临着来自其他金融市场的影响。国际大宗商品市场与我国国内股市之间存在怎样的相互影响关系？对比其他国际股票市场，这些相互影响关系的方向是否一致？程度是否相同？这些问题的研究对于我国金融市场的发展具有一定的现实意义。
（二）相关概念的界定
大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，包括大宗农产品、能源商品、贵金属三个类别。
溢出效应指不同的金融市场之间存在的一种相互引导、相互影响的联动作用，具体可分为均值溢出效应与波动溢出效应。均值溢出效应反映某个金融市场收益率变化引起其它金融市场收益率变化，波动溢出效应是指某个金融市场收益率波动程度的变化及集聚效应对其它金融市场收益率波动程度的影响。
（三）论文内容与结构
本文选取美国、中国香港、中国A股股票市场，分别作为成熟市场、桥梁市场、新兴市场的代表，则可以检验不同的股票市场与国际大宗商品市场之间的相互关系是否存在差异从而得出更为一般的结论。通过向量自回归模型和多元广义自回归条件异方差模型进行实证分析，探究三地股票市场与国际大宗商品市场之间的溢出效应并进行对比讨论。本文将分为七个部分，各章节主要内容如下：
引言
第二部分为文献综述，系统地综述了国内外文献的研究方法和主要研究结论。
第三部分介绍了本文所采用的研究模型。
第四部分和第五部分分别是数据选取与描述、溢出效应检验，即实证研究部分，是本文的重点部分。
第六部分是对本文实证研究得出的结论的总结。
第七部分是对未来研究的展望。
二、 文献综述
各类文献对相关课题的研究，在内容上主要集中于某一单一大宗商品（如原油、黄金和铜等）收益率或大宗商品指数收益率对不同股票指数收益率的溢出效应研究；在方法上都采用了实证计量分析方法，主要使用了格兰杰因果检验、VAR模型和GARCH族模型等。
（一）单一大宗商品市场与股票市场的溢出效应
石油市场是大宗商品市场中交易规模最大的细分市场，很多学者就国际石油价格的波动对股票市场的影响进行了研究。Jungwook P. & Ronald A. (2008)基于13个国家20年的季度数据的研究，结果表明国际石油价格的波动比利率对股票收益率的影响更为显著。Chaker A. & Rania J.(2009)研究了油价冲击对股票市场的影响，研究结果表明股票市场对于相同的油价冲击的表现在不同的经济环境下存在着明显的不同：在经济衰退时表现为低收益高波动，而在经济繁荣时表现为高收益低波动。高翔（2011）选取铜作为研究对象，采用VARBEKKMVGARCH模型检验商品期货价格与相关股票价格之间的均值溢出效应和波动溢出效应，得出两者之间没有均值溢出效应但具有波动溢出效应的结论。胡秋灵，赵静（2011）通过GARCH族模型研究了黄金市场与股票市场的溢出效应，结果表明两者间存在单向的溢出效应，即黄金市场的波动能够引起股票市场的波动，但不存在反向的传导效果。严小明（2011）通过格兰杰因果检验对原油、黄金大宗商品期货价格与我国股票市场相应板块的相互影响关系进行了研究，结果表明国际大宗商品期货价格的波动能够传递到我国股票市场，同时我股票市场价格的变动也影响了国际大宗商品市场。
上述关于大宗商品子市场和股票市场间溢出效应的国内外文献综述结果表明，一些具有代表性的大宗商品的价格是影响股票市场的重要因素。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
(一)研究背景与意义1
(二)相关概念的界定2
(三)论文内容与结构2
二、文献综述2
(一)单一大宗商品市场与股票市场的溢出效应2
(二)整体大宗商品市场与股票市场的溢出效应3
三、研究方法4
(一)平稳性检验4
(二)向量自回归(VAR)模型4
(三)格兰杰因果检验5
(四)自回归条件异方差(ARCH)模型5
(五) GARCHBEKK模型5
四、数据选取与描述6
(一)数据选取6
(二)数据描述性统计7
(三)数据检验7
1、平稳性检验7
2、ARCH效应检验8
五、模型构建9
(一)均值溢出效应检验9
1、VAR模型的估计9
2、VAR模型平稳性检验12
3、格兰杰因果检验12
(二)波动溢出效应检验13
六、结论14
七、研究展望15
致谢15
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5`1^9`1^6^0`7^2#
参考文献16
国际大宗商品市场与股票市场的溢出效应研究
引言
引言
（一）研究背景与意义
大宗商品市场是一个起步较早且有着较大规模和影响力的基础市场，大宗商品市场凭借着其商品和金融的双重属性，不仅是基础原材料进行交易的市场，而且对其他金融市场的波动也有着不可忽视的重要影响。
从大宗商品传统的商品属性出发，近10年来的经济增长使中国成为几乎所有大宗商品的最大进口国，中国对铜、铁矿石等原材料的价格有着较大的影响。2015年中国需求的放缓导致了大宗商品市场的大跌，而大宗商品价格的下跌又反过来使中国受益，2016年年初中国商务部在例行新闻发布会上表示2015年由于原油等10类大宗商品进口量增价跌，我国合计减少付汇约1880亿美元，折合人民币约1.2万亿元，有效地削减了国内企业的生产成本并提高了效益。同时，由于中国对原材料等基础性大宗商品有着很大的刚性需求，大宗商品价格的波动对中国经济的发展也存在着不容小觑的影响。
而随着大宗商品交易的金融化，其金融属性日益突出并逐渐具备了与股票等其它金融资产相似的投资与避险功能。从此，大宗商品价格的波动不再仅由实体经济的市场供求决定，而且通过资金在两个市场间的频繁流动表现出了大宗商品市场与股票市场之间的均值溢出和波动溢出效应。
在经济全球化的环境和我国加快金融市场对外开放的背景下，我国国内股市必将面临着来自其他金融市场的影响。国际大宗商品市场与我国国内股市之间存在怎样的相互影响关系？对比其他国际股票市场，这些相互影响关系的方向是否一致？程度是否相同？这些问题的研究对于我国金融市场的发展具有一定的现实意义。
（二）相关概念的界定
大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，包括大宗农产品、能源商品、贵金属三个类别。
溢出效应指不同的金融市场之间存在的一种相互引导、相互影响的联动作用，具体可分为均值溢出效应与波动溢出效应。均值溢出效应反映某个金融市场收益率变化引起其它金融市场收益率变化，波动溢出效应是指某个金融市场收益率波动程度的变化及集聚效应对其它金融市场收益率波动程度的影响。
（三）论文内容与结构
本文选取美国、中国香港、中国A股股票市场，分别作为成熟市场、桥梁市场、新兴市场的代表，则可以检验不同的股票市场与国际大宗商品市场之间的相互关系是否存在差异从而得出更为一般的结论。通过向量自回归模型和多元广义自回归条件异方差模型进行实证分析，探究三地股票市场与国际大宗商品市场之间的溢出效应并进行对比讨论。本文将分为七个部分，各章节主要内容如下：
引言
第二部分为文献综述，系统地综述了国内外文献的研究方法和主要研究结论。
第三部分介绍了本文所采用的研究模型。
第四部分和第五部分分别是数据选取与描述、溢出效应检验，即实证研究部分，是本文的重点部分。
第六部分是对本文实证研究得出的结论的总结。
第七部分是对未来研究的展望。
二、 文献综述
各类文献对相关课题的研究，在内容上主要集中于某一单一大宗商品（如原油、黄金和铜等）收益率或大宗商品指数收益率对不同股票指数收益率的溢出效应研究；在方法上都采用了实证计量分析方法，主要使用了格兰杰因果检验、VAR模型和GARCH族模型等。
（一）单一大宗商品市场与股票市场的溢出效应
石油市场是大宗商品市场中交易规模最大的细分市场，很多学者就国际石油价格的波动对股票市场的影响进行了研究。Jungwook P. & Ronald A. (2008)基于13个国家20年的季度数据的研究，结果表明国际石油价格的波动比利率对股票收益率的影响更为显著。Chaker A. & Rania J.(2009)研究了油价冲击对股票市场的影响，研究结果表明股票市场对于相同的油价冲击的表现在不同的经济环境下存在着明显的不同：在经济衰退时表现为低收益高波动，而在经济繁荣时表现为高收益低波动。高翔（2011）选取铜作为研究对象，采用VARBEKKMVGARCH模型检验商品期货价格与相关股票价格之间的均值溢出效应和波动溢出效应，得出两者之间没有均值溢出效应但具有波动溢出效应的结论。胡秋灵，赵静（2011）通过GARCH族模型研究了黄金市场与股票市场的溢出效应，结果表明两者间存在单向的溢出效应，即黄金市场的波动能够引起股票市场的波动，但不存在反向的传导效果。严小明（2011）通过格兰杰因果检验对原油、黄金大宗商品期货价格与我国股票市场相应板块的相互影响关系进行了研究，结果表明国际大宗商品期货价格的波动能够传递到我国股票市场，同时我股票市场价格的变动也影响了国际大宗商品市场。
上述关于大宗商品子市场和股票市场间溢出效应的国内外文献综述结果表明，一些具有代表性的大宗商品的价格是影响股票市场的重要因素。
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