国内上市公司跨境并购绩效影响因素的实证研究
近年来，中资上市企业的跨境并购逐渐走向高潮，并引起学界的重视。中资企业跨境并购的范围与规模逐渐扩大，但对并购绩效的合理评价以及对影响并购绩效之因素的实证分析尚十分欠缺。因此，研究影响中资企业海外并购经营绩效的因素，对有意向涉足海外并购的中资企业有指导性意义。本文选取2011-2015年五年间在我国沪深两大交易所成功完成跨境并购的109家上市企业进行了实证研究，实证分析了影响我国上市企业跨境并购绩效的因素。研究结果显示支付方式、公司规模、文化差异与并购当年绩效以及并购后第一年绩效显著正相关；行业差异、第一大股东持股比例与并购当年绩效以及并购后第一年绩效的相关性不显著。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言2
二、文献综述2
（一）跨境并购绩效理论基础2
1．跨境并购会损害企业绩效 2
2.跨境并购可增加企业绩效2
（二）跨境并购绩效影响因素的理论基础3
三、中国上市企业海外并购现状 3
（一）跨境并购特点3
（二）跨境并购原因4
四、国内上市公司跨境并购绩效影响因素实证分析5
（一）样本选择与数据来源 5
（二）研究假设、模型构建及变量选择5
（三）多元线性回归分析结果7
五、结论 10
致谢10
参考文献11
国内上市公司跨境并购绩效影响因素的实证研究
引言
引言
然而，大规模的跨境并购是否为中国买家创造价值？并购后的绩效是上升还是下降？是什么样的因素影响了并购绩效的升降？这些都是当前亟待解决的问题。实证分析我国企业跨境并购绩效的影响因素，可以有效指导我国企业更好地走出去，推动产业升级，创造更大价值。
二、文献综述
跨境并购绩效理论基础
1.跨境并购会损害企业绩效
一些学者通过事件研究法关注跨境并购完成后企业的重点财务指标，发现跨境并购对企业绩效并未产生正面影响。其中 Dickerson (1997)长时间追踪英国企业的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
跨境并购，并得出企业的经营利润会在并购后降低的结论；刘磊等 (2006)研究了2001年及以后两年中发生的13起中资企业跨境并购的案例，对其并购后两年内的经营绩效进行评价，结果表明经营绩效持续下降。魏小仑 (2010) 、李梅 (2010) 、何先应和吕勇斌 (2010) 也运用案例研究法等方法关注了中资企业的跨境并购，发现跨境并购并不起积极作用。林季红、刘莹（2013）指出，中资企业海外并购的大量案例中，只有不足20%的案件为中方买家创造了价值，这主要表现在中资企业在跨境并购中获取的连续持有超常收益()整体上呈现负值。
2.跨境并购可增加企业绩效
另外一部分学者运用实证研究法、事件研究法等方法发现跨境并购可以为买方创造一定价值。Kang (1993) 的研究重点放在日本本土企业的跨境并购案例，发现日本买方绩效有明显的改善。邵新建和巫和懋 (2012)运用事件研究法得出的结论是：出于各种目的的跨境并购，并购绩效都获得了市场的积极评价，公告日前后几日的累计异常收益率高达 5.22% 。刘彦（2011）研究表明我国上市公司在并购当年绩效有着显著的提高。田海峰、黄祎、孙广生(2015)的研究则表明大多数企业通过跨境并购获得了一定的超常收益，总体上呈现出良好的并购绩效。
目前，中外学者对跨境并购是否可以增加企业经营绩效尚未达成统一意见，说明跨境并购并非全然产生积极作用，值得再做研究讨论。与此同时，由于政策、文化、经营理念等差异较大的原因，笔者认为外国学者对于跨境并购是否可以增加企业经营绩效的研究参考价值不大。但国内跨境并购起步较晚，早年中资企业的跨境并购都规模较小，交易次数少，涉及的行业比较局限，因而国内学者对中资企业的跨境并购研究对现今的跨境并购事件的指导意义不强。所以，中资企业的跨境并购这一课题值得持续研究跟进的课题。既然跨境并购后企业绩效的增减没有全然定数，那么是什么样的因素影响着跨境并购？跟境内并购的影响因素一致？还是有新的影响因素？这些问题都值得探讨。
跨境并购绩效影响因素的理论基础
对于跨国并购绩效的影响因素，众学者的研究中呈现出许多不同的影响因素。倪中新、花静云、武凯文（2014）指出，买方企业股权集中度与跨国并购的经营绩效呈负相关。朱勤、刘垚（2013）认为，买方企业自身规模与跨国并购的经营绩效呈正相关。张雯（2013）与朱勤、刘垚（2013）等的研究表明，政治环境对跨国并购绩效有显著影响，卖方所在国政治制度环境越宽松，跨国并购后的经营绩效越好。田海峰、黄祎、孙广生(2015)，林季红、刘莹（2013），刘勰，李元旭（2016），杨军敏（2011）等指出，买卖双方文化差异越大，对跨国并购的绩效产生的负面影响越大。邵新建（2012），林季红、刘莹（2013）研究表明，企业跨境并购后的绩效与行业关联度高。并购标的在资源类、能源类行业的企业，并购后的整合效果更好，因而跨国并购的绩效与行业相关。林季红、刘莹（2013），邵新建（2012）指出，国有控股公司相较于民营企业的跨国并购，跨国并购绩效更好。林季红、刘莹（2013），倪中新、花静云、武凯文（2014）认为，买方企业的经营管理能力与跨国并购绩效正相关。刘勰、李元旭（2016），田海峰、黄祎、孙广生(2015)研究表明，丰富的跨国并购经验会对跨国并购绩效产生正面影响。
综合考虑，本研究选择支付方式PM（Mode of payment）、文化差异CD（Cultural Difference）、行业差异ID（Industry Difference）、公司规模CS（Company Scale）和第一大股东持股比例SR（Shareholding ratio of first major shareholder）这几个因素来分析其对企业跨境并购绩效的影响。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言2
二、文献综述2
（一）跨境并购绩效理论基础2
1．跨境并购会损害企业绩效 2
2.跨境并购可增加企业绩效2
（二）跨境并购绩效影响因素的理论基础3
三、中国上市企业海外并购现状 3
（一）跨境并购特点3
（二）跨境并购原因4
四、国内上市公司跨境并购绩效影响因素实证分析5
（一）样本选择与数据来源 5
（二）研究假设、模型构建及变量选择5
（三）多元线性回归分析结果7
五、结论 10
致谢10
参考文献11
国内上市公司跨境并购绩效影响因素的实证研究
引言
引言
然而，大规模的跨境并购是否为中国买家创造价值？并购后的绩效是上升还是下降？是什么样的因素影响了并购绩效的升降？这些都是当前亟待解决的问题。实证分析我国企业跨境并购绩效的影响因素，可以有效指导我国企业更好地走出去，推动产业升级，创造更大价值。
二、文献综述
跨境并购绩效理论基础
1.跨境并购会损害企业绩效
一些学者通过事件研究法关注跨境并购完成后企业的重点财务指标，发现跨境并购对企业绩效并未产生正面影响。其中 Dickerson (1997)长时间追踪英国企业的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
跨境并购，并得出企业的经营利润会在并购后降低的结论；刘磊等 (2006)研究了2001年及以后两年中发生的13起中资企业跨境并购的案例，对其并购后两年内的经营绩效进行评价，结果表明经营绩效持续下降。魏小仑 (2010) 、李梅 (2010) 、何先应和吕勇斌 (2010) 也运用案例研究法等方法关注了中资企业的跨境并购，发现跨境并购并不起积极作用。林季红、刘莹（2013）指出，中资企业海外并购的大量案例中，只有不足20%的案件为中方买家创造了价值，这主要表现在中资企业在跨境并购中获取的连续持有超常收益()整体上呈现负值。
2.跨境并购可增加企业绩效
另外一部分学者运用实证研究法、事件研究法等方法发现跨境并购可以为买方创造一定价值。Kang (1993) 的研究重点放在日本本土企业的跨境并购案例，发现日本买方绩效有明显的改善。邵新建和巫和懋 (2012)运用事件研究法得出的结论是：出于各种目的的跨境并购，并购绩效都获得了市场的积极评价，公告日前后几日的累计异常收益率高达 5.22% 。刘彦（2011）研究表明我国上市公司在并购当年绩效有着显著的提高。田海峰、黄祎、孙广生(2015)的研究则表明大多数企业通过跨境并购获得了一定的超常收益，总体上呈现出良好的并购绩效。
目前，中外学者对跨境并购是否可以增加企业经营绩效尚未达成统一意见，说明跨境并购并非全然产生积极作用，值得再做研究讨论。与此同时，由于政策、文化、经营理念等差异较大的原因，笔者认为外国学者对于跨境并购是否可以增加企业经营绩效的研究参考价值不大。但国内跨境并购起步较晚，早年中资企业的跨境并购都规模较小，交易次数少，涉及的行业比较局限，因而国内学者对中资企业的跨境并购研究对现今的跨境并购事件的指导意义不强。所以，中资企业的跨境并购这一课题值得持续研究跟进的课题。既然跨境并购后企业绩效的增减没有全然定数，那么是什么样的因素影响着跨境并购？跟境内并购的影响因素一致？还是有新的影响因素？这些问题都值得探讨。
跨境并购绩效影响因素的理论基础
对于跨国并购绩效的影响因素，众学者的研究中呈现出许多不同的影响因素。倪中新、花静云、武凯文（2014）指出，买方企业股权集中度与跨国并购的经营绩效呈负相关。朱勤、刘垚（2013）认为，买方企业自身规模与跨国并购的经营绩效呈正相关。张雯（2013）与朱勤、刘垚（2013）等的研究表明，政治环境对跨国并购绩效有显著影响，卖方所在国政治制度环境越宽松，跨国并购后的经营绩效越好。田海峰、黄祎、孙广生(2015)，林季红、刘莹（2013），刘勰，李元旭（2016），杨军敏（2011）等指出，买卖双方文化差异越大，对跨国并购的绩效产生的负面影响越大。邵新建（2012），林季红、刘莹（2013）研究表明，企业跨境并购后的绩效与行业关联度高。并购标的在资源类、能源类行业的企业，并购后的整合效果更好，因而跨国并购的绩效与行业相关。林季红、刘莹（2013），邵新建（2012）指出，国有控股公司相较于民营企业的跨国并购，跨国并购绩效更好。林季红、刘莹（2013），倪中新、花静云、武凯文（2014）认为，买方企业的经营管理能力与跨国并购绩效正相关。刘勰、李元旭（2016），田海峰、黄祎、孙广生(2015)研究表明，丰富的跨国并购经验会对跨国并购绩效产生正面影响。
综合考虑，本研究选择支付方式PM（Mode of payment）、文化差异CD（Cultural Difference）、行业差异ID（Industry Difference）、公司规模CS（Company Scale）和第一大股东持股比例SR（Shareholding ratio of first major shareholder）这几个因素来分析其对企业跨境并购绩效的影响。
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