创业板上市公司股利分配政策实证研究
目 录
1 引言1
2 创业板上市公司股利分配政策现状分析1
2.1 创业板上市公司特征1
2.2 股利政策概述2
2.3 创业板上市公司股利分配政策的特点4
3 创业板上市公司股利分配政策定性分析6
3.1 盈利能力6
3.2 负债水平6
3.3 公司规模7
3.4 获现能力7
3.5 投资价值7
3.6 股东因素8
3.7 市场环境8
4 创业板上市公司股利分配政策实证研究8
4.1 研究假设8
4.2 研究设计9
4.3 研究方法10
4.4 回归分析10
4.5 实证结果13
5 规范我国创业板上市公司股利分配的相关政策建议13
5.1 培育与加强良好证券市场环境13
5.2 上市公司结合自身实际情况制定合理的股利政策13
5.3 投资创业板应更加注重价值投资14
5.4 加强对投资者的监管和教育14
结论 15
致谢 16
参考文献 17
表1 股利政策四种表现形式比较3
表2 2009年—2014年创业板市场企业现金股利派发情况分析 5
表3 因变量设计表9
表4 自变量设计表9
表5 样本数据描述性统计表9
表6 各变量相关性分析表 10
表7 共线性统计表 11
表8 各因素回归分析表（现金股利） *好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
12
表9 各因素回归分析表（股票股利） 12
1 引言
筹资融资、企业经营和利润分配是财务管理的主要内容，而财务管理进行的有效程度决定着公司的财务状况甚至于发展命脉。股利分配作为利润分配的主要内容自然而然成为众学者研究的关键领域。Frankfurter和Woody说[1]，股利政策是一种文化现象，无法构建单一模型进行研究。股利之谜至今存疑[2]。
在我国成立时间短、发展还不成熟的创业板市场上，民营企业占据着半壁江山，在这偌大的融资平台上挥斥方遒。以改制国企为主的我国主板市场、以广大中小投资者为主的国外市场和我国创业板市场三者的上市公司的股利发放行为是否得以严格区分，是否会严格受到公司控股股东的操纵影响，这是本文提出研究的启发。
本文所进行的各方面研究皆是针对创业板市场企业的股利分配政策。以创业板公司股利分配政策的现状为基础，分析其各方面特征，研究其最显著的影响因素，最后提出本文可能的贡献之处。
2 创业板上市公司股利分配政策现状分析
2.1 创业板上市公司特征
2.1.1 高成长性
在中国，自主创业企业选择创业板市场需要观察自身成长性是否良好，而创业板市场的准入条件是要看股本规模和所有制属性的，当然最关键的还有企业的成长能力。换而言之，企业是不是具备有良好的盈利能力，企业的供给、生产、销售环节循环的是不是顺畅。企业主营业务就是产品的销售、劳务的供给，销售收入达标，企业利润增长，从而引起盈利能力的提高是创业板上市公司的基础标配。若公司目前的经营状况已经达到了理想的增长速度，如果在当前经营条件下不进行投资的追加而进行经营规模的扩大，盲目扩大发展空间，增长速度是不会有所长进的。总而言之，高成长性企业才是能够在创业板上市融资，又可以发展得如鱼得水[3]。
2.1.2 股票全流通
公司发起人和企业股东是股份持有人，他们在创业板市场上交易的股份毋庸置疑都是自由流通股。发起人的股份流通是没有限制，这是区别于主板市场的。按照股权平等、同股同权的规定，所有股份正常流通。创业板设立的目的是因为证监会希望它能成为我国高新技术行业或者自主创业企业自由发展的平台。大量的投资，不仅仅是资金投资，还有人力投资是创业所急需的。所以，管理型人才、高科技类人才等这些人力资源对创业公司而言其价值是无法估量的。激励机制是一些公司最常采取的，也就是将人力资本价值转变成公司股份，这样一来这些人才也将持有其公司的股份。在主板市场上的国有股和法人股的流通具有限制性，创业板的优势在于市场上的所有股票全都自由而不受限的，那么自然主板市场上存在的一些问题对于创业板来说也就不再是问题了。
2.1.3 股权结构集中
民营企业占据着中国创业板市场的半壁江山，在这一融资平台上挥斥方遒。股权较集中是这些民营企业的特点，因为其或多或少存在家族性质，初创时期发起人较少。所以，大股东手中掌握着这类企业的股权，由他们控制整个公司的经营活动，那么法人治理结构在此类公司中几乎不存在。持有股份的这类中小投资者无法较大的影响这类企业的日常经营管理，因为他们持股比例太小，大股东权益最大化是公司运营时的主要目标，他们忽略了所有股东的权益[4]。
2.1.4 高风险性
我国创业板市场上大多是高科技创业企 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
业，它们的发展存在着较高的风险性，必然要经历些曲折，这就不比主板市场上的国有改制企业。投资者在对这类企业进行投资的时候要具备一定的心理素质和良好的风险承担能力。存在即为独立，创业板市场作为我国新兴的资本市场，它是完全不同于主板或中小板市场的，不论是在主体定位、上市标准抑或其他方面，它迫切需要一个新的模式来遵守执行。投资者也该认清市场，调整投资态度。对于投资这方面来说，首先了解创业板上市公司的特征成为最重要的问题，再然后创业板市场的风险也是需要认识的。创业板市场上的公司都是规模较小、发展历程较短的高科技型或创业型企业，它们的发展还不稳定，风险抵抗能力自然较弱[5]。
2.2 股利政策概述
2.2.1 股利支付形式
股息和红利也是股利，通俗来讲就是分配给股东的利润。在股份公司，通常时间定在年终结算后，会将一部分的盈利按照持股比例作为股息分配给各股东，对各股东而言就是从公司获取投资收益。
（1）现金股利：是指上市企业的股利支付是作为现金形式，这可以说是上市企业最常用的一种股利支付方式。而公司的经营业绩决定着现金股利的是否发放或者发放的多少，只有公司现金流量足够，经营业绩良好的时候，才可能有能力来支撑现金股利的发放。
（2）股权式股利：简单来讲，就是指通过增发股票来支付股利，又在日常事务中称作“股票股利”或者“红股”。公司股票股利的分配不涉及到现金这一块，现金流无增无减，而公司财产不变，是因为增发股票实际上就是将公司的留存收益转化成股权资本的过程。但是增发的股数流通在外，公司股东的权益总额不变，那么简单的除法，分子不变分母变大，结果是每股价值降低。
（3）公积金转增股本：是指上市企业转送股份给股东，这个动作是以资本公积和盈余公积交换实现的。公积金转赠股本减少的是公积金，增加的是股本，中国的许多上市企业用这种方法来扩张股本。其中资本公积金的来源：第一，是公司收到的捐赠的实物资产部分；第二，是增值部分在公司财产重新估值后；第三，是溢价部分当公司发行股票时；第四，是外币资本折算存在的差额部分。
1 引言1
2 创业板上市公司股利分配政策现状分析1
2.1 创业板上市公司特征1
2.2 股利政策概述2
2.3 创业板上市公司股利分配政策的特点4
3 创业板上市公司股利分配政策定性分析6
3.1 盈利能力6
3.2 负债水平6
3.3 公司规模7
3.4 获现能力7
3.5 投资价值7
3.6 股东因素8
3.7 市场环境8
4 创业板上市公司股利分配政策实证研究8
4.1 研究假设8
4.2 研究设计9
4.3 研究方法10
4.4 回归分析10
4.5 实证结果13
5 规范我国创业板上市公司股利分配的相关政策建议13
5.1 培育与加强良好证券市场环境13
5.2 上市公司结合自身实际情况制定合理的股利政策13
5.3 投资创业板应更加注重价值投资14
5.4 加强对投资者的监管和教育14
结论 15
致谢 16
参考文献 17
表1 股利政策四种表现形式比较3
表2 2009年—2014年创业板市场企业现金股利派发情况分析 5
表3 因变量设计表9
表4 自变量设计表9
表5 样本数据描述性统计表9
表6 各变量相关性分析表 10
表7 共线性统计表 11
表8 各因素回归分析表（现金股利） *好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
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表9 各因素回归分析表（股票股利） 12
1 引言
筹资融资、企业经营和利润分配是财务管理的主要内容，而财务管理进行的有效程度决定着公司的财务状况甚至于发展命脉。股利分配作为利润分配的主要内容自然而然成为众学者研究的关键领域。Frankfurter和Woody说[1]，股利政策是一种文化现象，无法构建单一模型进行研究。股利之谜至今存疑[2]。
在我国成立时间短、发展还不成熟的创业板市场上，民营企业占据着半壁江山，在这偌大的融资平台上挥斥方遒。以改制国企为主的我国主板市场、以广大中小投资者为主的国外市场和我国创业板市场三者的上市公司的股利发放行为是否得以严格区分，是否会严格受到公司控股股东的操纵影响，这是本文提出研究的启发。
本文所进行的各方面研究皆是针对创业板市场企业的股利分配政策。以创业板公司股利分配政策的现状为基础，分析其各方面特征，研究其最显著的影响因素，最后提出本文可能的贡献之处。
2 创业板上市公司股利分配政策现状分析
2.1 创业板上市公司特征
2.1.1 高成长性
在中国，自主创业企业选择创业板市场需要观察自身成长性是否良好，而创业板市场的准入条件是要看股本规模和所有制属性的，当然最关键的还有企业的成长能力。换而言之，企业是不是具备有良好的盈利能力，企业的供给、生产、销售环节循环的是不是顺畅。企业主营业务就是产品的销售、劳务的供给，销售收入达标，企业利润增长，从而引起盈利能力的提高是创业板上市公司的基础标配。若公司目前的经营状况已经达到了理想的增长速度，如果在当前经营条件下不进行投资的追加而进行经营规模的扩大，盲目扩大发展空间，增长速度是不会有所长进的。总而言之，高成长性企业才是能够在创业板上市融资，又可以发展得如鱼得水[3]。
2.1.2 股票全流通
公司发起人和企业股东是股份持有人，他们在创业板市场上交易的股份毋庸置疑都是自由流通股。发起人的股份流通是没有限制，这是区别于主板市场的。按照股权平等、同股同权的规定，所有股份正常流通。创业板设立的目的是因为证监会希望它能成为我国高新技术行业或者自主创业企业自由发展的平台。大量的投资，不仅仅是资金投资，还有人力投资是创业所急需的。所以，管理型人才、高科技类人才等这些人力资源对创业公司而言其价值是无法估量的。激励机制是一些公司最常采取的，也就是将人力资本价值转变成公司股份，这样一来这些人才也将持有其公司的股份。在主板市场上的国有股和法人股的流通具有限制性，创业板的优势在于市场上的所有股票全都自由而不受限的，那么自然主板市场上存在的一些问题对于创业板来说也就不再是问题了。
2.1.3 股权结构集中
民营企业占据着中国创业板市场的半壁江山，在这一融资平台上挥斥方遒。股权较集中是这些民营企业的特点，因为其或多或少存在家族性质，初创时期发起人较少。所以，大股东手中掌握着这类企业的股权，由他们控制整个公司的经营活动，那么法人治理结构在此类公司中几乎不存在。持有股份的这类中小投资者无法较大的影响这类企业的日常经营管理，因为他们持股比例太小，大股东权益最大化是公司运营时的主要目标，他们忽略了所有股东的权益[4]。
2.1.4 高风险性
我国创业板市场上大多是高科技创业企 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
业，它们的发展存在着较高的风险性，必然要经历些曲折，这就不比主板市场上的国有改制企业。投资者在对这类企业进行投资的时候要具备一定的心理素质和良好的风险承担能力。存在即为独立，创业板市场作为我国新兴的资本市场，它是完全不同于主板或中小板市场的，不论是在主体定位、上市标准抑或其他方面，它迫切需要一个新的模式来遵守执行。投资者也该认清市场，调整投资态度。对于投资这方面来说，首先了解创业板上市公司的特征成为最重要的问题，再然后创业板市场的风险也是需要认识的。创业板市场上的公司都是规模较小、发展历程较短的高科技型或创业型企业，它们的发展还不稳定，风险抵抗能力自然较弱[5]。
2.2 股利政策概述
2.2.1 股利支付形式
股息和红利也是股利，通俗来讲就是分配给股东的利润。在股份公司，通常时间定在年终结算后，会将一部分的盈利按照持股比例作为股息分配给各股东，对各股东而言就是从公司获取投资收益。
（1）现金股利：是指上市企业的股利支付是作为现金形式，这可以说是上市企业最常用的一种股利支付方式。而公司的经营业绩决定着现金股利的是否发放或者发放的多少，只有公司现金流量足够，经营业绩良好的时候，才可能有能力来支撑现金股利的发放。
（2）股权式股利：简单来讲，就是指通过增发股票来支付股利，又在日常事务中称作“股票股利”或者“红股”。公司股票股利的分配不涉及到现金这一块，现金流无增无减，而公司财产不变，是因为增发股票实际上就是将公司的留存收益转化成股权资本的过程。但是增发的股数流通在外，公司股东的权益总额不变，那么简单的除法，分子不变分母变大，结果是每股价值降低。
（3）公积金转增股本：是指上市企业转送股份给股东，这个动作是以资本公积和盈余公积交换实现的。公积金转赠股本减少的是公积金，增加的是股本，中国的许多上市企业用这种方法来扩张股本。其中资本公积金的来源：第一，是公司收到的捐赠的实物资产部分；第二，是增值部分在公司财产重新估值后；第三，是溢价部分当公司发行股票时；第四，是外币资本折算存在的差额部分。
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