上市公司股票回购的财务效应分析以宝钢股份为例(附件)
摘 要股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司发行在外一定数额的股票并予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。股票回购对公司资本结构的调整和改善有一定的效果，为今后上市公司发展奠定良好的基础。因此，上市公司股票回购的理论和实践问题值得我们深入地研究，对促进我国资本市场的发展和创新有积极的影响和现实意义。本文从股票回购与财务效应的相关理论入手，介绍了股票回购的概念、回购方式、回购意义以及相关规定；其次对股票回购的正负财务效应进行介绍，主要有财务目标效应、财务杠杆效应、股利分配效应、财务风险效应、支付风险效应等；接着以宝钢股份为例，详细阐述了宝钢股份股票回购对财务效应的正负面影响，并得到一些启示；最后对股票回购的负财务效应提出几点规避建议。 目 录
1 绪论
1.1 研究目的 1
1.2 研究意义 1
1.3 国内外研究现状 1
1.3.1 国外研究现状 1
1.3.2 国内研究现状 2
1.4 研究方法 3
1.4.1 文献研究法 3
1.4.2 案例分析法 3
2 上市公司股票回购理论概述
2.1 股票回购概念 4
2.2 中国股票回购的相关规定 4
2.3 股票回购的必要条件 4
2.4 股票回购的主要方式 5
2.4.1 协议回购 5
2.4.2 公开市场回购 5
2.5 股票回购的意义 5
3 上市公司股票回购的财务效应分析
3.1 股票回购正财务效应 6
3.1.1 财务目标效应 6
3.1.2 财务杠杆效应 6
3.1.3 股利分配效应 6
3.2 股票回购负财务效应 7
3.2.1 财务风险效应 7
3.2.2 支付风险效应 7
3.2.3 其它负财务效应 7
4 宝钢股份股票回购案例分析
4.1 公司基本情况 8
4.2 股票回购过程 8
4.3 公司股票回购的财务效应分析 8
4.3.1 宝钢股份回购方案 8
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
3.2 股票回购负财务效应 7
3.2.1 财务风险效应 7
3.2.2 支付风险效应 7
3.2.3 其它负财务效应 7
4 宝钢股份股票回购案例分析
4.1 公司基本情况 8
4.2 股票回购过程 8
4.3 公司股票回购的财务效应分析 8
4.3.1 宝钢股份回购方案 8
4.3.2 公司股票回购前财务状况 9
4.3.3 公司股票回购后财务状况 9
4.3.4 财务效应分析 10
4.4 宝钢股份股票回购案例启示 12
5 股票回购中规避负财务效应的建议
5.1 优化多层次融资渠道 14
5.2 完善多样化支付方式 14
5.3 加强监管打击恶意股票回购行为 14
结论 15
参考文献 16
致谢 18
1 绪论
1.1 研究目的
在上世纪七十年代，股票回购出现在美国资本市场上，并逐步地扩展到英国、德国、日本等市场。与西方国家相比，我国的股票回购时间还很短，实施回购的上市公司也很少，股票回购的研究也都不多。2005年6月中国证监会发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》和2006年1月1日施行的新《公司法》，都对公司股票回购做出了具体规定，表明我国政府放宽了对股票回购的限制。股票回购对于上市公司的资本结构以及股权价值等方面都有很大影响，都需要我们深入地研究。本文通过对股票回购的理论进行梳理，以宝钢股份为例探究股票回购的财务效应，进而对上市公司的发展起到积极地推进作用。
1.2 研究意义
股票回购，作为一种新的股权改革，关系到上市公司的资本结构和股权价值，已成为上市公司提升股票价值的重要方式之一。本文的重点是通过对股票回购理论进行梳理，分析可能出现的财务效应，并结合实际的案例深入探究股票回购的财务效应。从理论上来讲，丰富股票回购的内容，让更多的人更多的企业了解股票回购所带来的财务效应；从实践上以宝钢股份为例来分析股票回购对上市公司带来的正面与负面影响，让更多的上市公司更好地利用股票回购这把双刃剑。
1.3 国内外研究现状
1.3.1 国外研究现状
美国是股票回购发生最早也是发生频率最高的国家。许多国外专家、学者深入研究股票回购，提出了一些假说，包括股利避税假说、财务杠杆假说、信号传递假说、财富转移假说、自由现金流量假说等[1]。
Ikenberry（2000）认为，股票回购是上市公司管理层操纵股价的方式，不能提升公司的价值[2]。Zhang（2005）则认为公司通过股票回购并加以注销可以减少权益资本，提高财务杠杆比率，提高每股收益，优化资本结构，增加公司价值[3]。
Eriklie（2004）通过分析股票回购公告后公司的财务报告在发布时的财务效应，指出公司的经营以及财务在一定程度上受到股票回购公告的影响[4]。
Youngkyu Park（2005）发现短期内和公告期后60天的超常收益均为正，这也就说明股票回购存在短期和长期的市场效应[5]。
Jacbo（2010）认为上市公司使用现金进行公开市场回购，在真正发生时，对市场会有一些积极的影响，比如股价上涨[6]。
总结以上综述，不同国家的专家学者对于资本市场的股票回购都有着不同的研究与探索，目前也没有一种假说能很好的解释股票回购行为，上市公司需要根据自身的外部环境和内部情况来使股票回购达到理想结果。
1.3.2 国内研究现状
我国证券市场发展较晚，在股票回购方面的法律法规慢慢地建立起来，进行股票回购的公司不多，因此对于股票回购处于摸索阶段。
徐国栋、迟铬奎（2005）探讨了股票回购对上市公司价值的影响，并指出在股票回购中上市公司的股权结构会发生改变，公司的资本结构也会相应改变，有助于上市公司结构管理的有效运行[7]。
周秋玲、成磊（2006）分析了股票回购对上市公司价值的提升作用，证实了股票回购有利于公司价值和股东价值的增长[8]。金桂荣（2006）将股票回购与企业相联系起来进行研究，同样也证明了上市公司实施股票回购会带来公司价值的增长[9]。
王鑫、于艳清（2008）指出股票回购不但可以改变公司的资本结构，还能提升公司的投资价值，同时使各股东的权益受到保护[10]。陈鲁翻（2013）在《我国上市公司股票回购问题研究》中也指出我国在股票回购实践中所遇到问题，建议建立相应制度[11]。
刘静、李定清（2009）为了正确认识股票回购的负财务效应，运用定性与定量相结合、以案例为辅的方式，分析了股票回购的负财务效应，指出公司操作失误是造成负
1 绪论
1.1 研究目的 1
1.2 研究意义 1
1.3 国内外研究现状 1
1.3.1 国外研究现状 1
1.3.2 国内研究现状 2
1.4 研究方法 3
1.4.1 文献研究法 3
1.4.2 案例分析法 3
2 上市公司股票回购理论概述
2.1 股票回购概念 4
2.2 中国股票回购的相关规定 4
2.3 股票回购的必要条件 4
2.4 股票回购的主要方式 5
2.4.1 协议回购 5
2.4.2 公开市场回购 5
2.5 股票回购的意义 5
3 上市公司股票回购的财务效应分析
3.1 股票回购正财务效应 6
3.1.1 财务目标效应 6
3.1.2 财务杠杆效应 6
3.1.3 股利分配效应 6
3.2 股票回购负财务效应 7
3.2.1 财务风险效应 7
3.2.2 支付风险效应 7
3.2.3 其它负财务效应 7
4 宝钢股份股票回购案例分析
4.1 公司基本情况 8
4.2 股票回购过程 8
4.3 公司股票回购的财务效应分析 8
4.3.1 宝钢股份回购方案 8
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3.2 股票回购负财务效应 7
3.2.1 财务风险效应 7
3.2.2 支付风险效应 7
3.2.3 其它负财务效应 7
4 宝钢股份股票回购案例分析
4.1 公司基本情况 8
4.2 股票回购过程 8
4.3 公司股票回购的财务效应分析 8
4.3.1 宝钢股份回购方案 8
4.3.2 公司股票回购前财务状况 9
4.3.3 公司股票回购后财务状况 9
4.3.4 财务效应分析 10
4.4 宝钢股份股票回购案例启示 12
5 股票回购中规避负财务效应的建议
5.1 优化多层次融资渠道 14
5.2 完善多样化支付方式 14
5.3 加强监管打击恶意股票回购行为 14
结论 15
参考文献 16
致谢 18
1 绪论
1.1 研究目的
在上世纪七十年代，股票回购出现在美国资本市场上，并逐步地扩展到英国、德国、日本等市场。与西方国家相比，我国的股票回购时间还很短，实施回购的上市公司也很少，股票回购的研究也都不多。2005年6月中国证监会发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》和2006年1月1日施行的新《公司法》，都对公司股票回购做出了具体规定，表明我国政府放宽了对股票回购的限制。股票回购对于上市公司的资本结构以及股权价值等方面都有很大影响，都需要我们深入地研究。本文通过对股票回购的理论进行梳理，以宝钢股份为例探究股票回购的财务效应，进而对上市公司的发展起到积极地推进作用。
1.2 研究意义
股票回购，作为一种新的股权改革，关系到上市公司的资本结构和股权价值，已成为上市公司提升股票价值的重要方式之一。本文的重点是通过对股票回购理论进行梳理，分析可能出现的财务效应，并结合实际的案例深入探究股票回购的财务效应。从理论上来讲，丰富股票回购的内容，让更多的人更多的企业了解股票回购所带来的财务效应；从实践上以宝钢股份为例来分析股票回购对上市公司带来的正面与负面影响，让更多的上市公司更好地利用股票回购这把双刃剑。
1.3 国内外研究现状
1.3.1 国外研究现状
美国是股票回购发生最早也是发生频率最高的国家。许多国外专家、学者深入研究股票回购，提出了一些假说，包括股利避税假说、财务杠杆假说、信号传递假说、财富转移假说、自由现金流量假说等[1]。
Ikenberry（2000）认为，股票回购是上市公司管理层操纵股价的方式，不能提升公司的价值[2]。Zhang（2005）则认为公司通过股票回购并加以注销可以减少权益资本，提高财务杠杆比率，提高每股收益，优化资本结构，增加公司价值[3]。
Eriklie（2004）通过分析股票回购公告后公司的财务报告在发布时的财务效应，指出公司的经营以及财务在一定程度上受到股票回购公告的影响[4]。
Youngkyu Park（2005）发现短期内和公告期后60天的超常收益均为正，这也就说明股票回购存在短期和长期的市场效应[5]。
Jacbo（2010）认为上市公司使用现金进行公开市场回购，在真正发生时，对市场会有一些积极的影响，比如股价上涨[6]。
总结以上综述，不同国家的专家学者对于资本市场的股票回购都有着不同的研究与探索，目前也没有一种假说能很好的解释股票回购行为，上市公司需要根据自身的外部环境和内部情况来使股票回购达到理想结果。
1.3.2 国内研究现状
我国证券市场发展较晚，在股票回购方面的法律法规慢慢地建立起来，进行股票回购的公司不多，因此对于股票回购处于摸索阶段。
徐国栋、迟铬奎（2005）探讨了股票回购对上市公司价值的影响，并指出在股票回购中上市公司的股权结构会发生改变，公司的资本结构也会相应改变，有助于上市公司结构管理的有效运行[7]。
周秋玲、成磊（2006）分析了股票回购对上市公司价值的提升作用，证实了股票回购有利于公司价值和股东价值的增长[8]。金桂荣（2006）将股票回购与企业相联系起来进行研究，同样也证明了上市公司实施股票回购会带来公司价值的增长[9]。
王鑫、于艳清（2008）指出股票回购不但可以改变公司的资本结构，还能提升公司的投资价值，同时使各股东的权益受到保护[10]。陈鲁翻（2013）在《我国上市公司股票回购问题研究》中也指出我国在股票回购实践中所遇到问题，建议建立相应制度[11]。
刘静、李定清（2009）为了正确认识股票回购的负财务效应，运用定性与定量相结合、以案例为辅的方式，分析了股票回购的负财务效应，指出公司操作失误是造成负
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