环境绩效对企业债务融资水平的影响分析(附件)
摘 要总书记习近平强调说，“不能为了经济的一时发展而以牺牲生态环境为代价。我们宁要绿水青山，不要金山银山”。社会各界都对环境问题越来越关注，因此社会各方面的利益相关者在评判公司时，环境绩效也成为非常重要的一个评判标准。在我国实行“绿色信贷”经济政策的大环境下，本文主要选择我国重污染行业上市公司为研究样本，研究环境绩效对企业债务融资水平的影响。通过分析背景政策、回顾国内外学者对环境绩效问题的研究，提出假设，采用多元回归分析方法，进行分析。最后，结合实证结果，本文建议银行加大信贷环节对环境风险的审查力度，多方共同努力，遏制高污染、高能耗企业的发展，促使企业积极履行环保责任，加大环保投入，提高债务融资水平，实现可持续发展。
目 录
一、绪论 1
（一）研究背景 1
（二）研究目的和意义 1
（三）研究方法和研究内容 1
（四）文献综述 2
二、环境绩效与债务融资水平的理论分析 4
（一）环境绩效与债务融资水平的相关理论研究 4
（二）环境绩效对债务融资水平的影响 4
（三）研究假设的提出 4
三、环境绩效与债务融资水平的实证分析 6
（一）样本选择与数据来源 6
（二）变量的选择 6
（三）实证模型 7
（四）实证结果分析 8
（五）稳健性检验 10
四、研究结论与建议 11
（一）研究结论 11
（二）政策建议 11
（三）研究不足与展望 11
参考文献 13
致 谢 15
一、绪论
（一）研究背景
中国作为发展中国家，粗放式的经济发展模式已经让GDP跃居世界第二，但是，环境污染、生态破坏等问题已经严重制约经济的可持续发展。有效保护资源与环境的问题，是我国政府面临的最迫切问题之一。现在十九大把坚持人与自然和谐共生作为中国特色社会主义的基本方略之一，社会各界对环保问题都越来越重视。企业的环保行为会受到政府、投资者等方面的关注和监督，融资也越来越
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受到环境风险的制约。
本文根据我国情况，运用理论分析和实证分析相结合的方法，从企业环境绩效高低对企业融资产生的影响的角度，分析企业债务融资水平的影响因素。
（二）研究目的和意义
1.研究目的
因为中国对环境问题的相关制度不健全，企业的环保意识薄弱，没有认识到绿色投资的必要性和企业发展融资的重要意义，对环境绩效与企业债务融资水平的关系研究数量较少，且大多都是规范研究。因此本文用实证分析的方法拓展我国重污染行业企业关于环境绩效的研究范围。
2.研究意义
本文研究环境绩效对债务融资水平的影响，是环境绩效产生的结果的研究，这拓宽了研究的范围。以往学者的研究多集中在环境绩效与权益融资的关系上，此次在规范研究的基础上，用实证研究检验了债务融资是否对环境绩效的高低具有敏感性，丰富了企业环境绩效实证研究的分析。
目前我国对环境绩效的关注度还不高，企业环境绩效普遍较低。本文选择重污染行业为代表，对企业环境绩效评估可能产生的经济后果—债务融资水平进行研究具有现实意义。企业不单是追求利益最大化的主体，也是承担环保责任的主体，企业主动承担环保责任，才能实现经济的可持续发展。从目前我国的信贷市场状况来看，探讨企业环境绩效与债务融资水平之间的相关性，提高环境绩效对企业债务融资水平的影响，让更多企业关注到环保问题，对今后企业的发展是非常有指导意义的。
（三）研究方法和研究内容
1.研究方法
在本文的写作过程中，运用了理论分析法、实证分析法[1]等多种方法进行研究。
首先通过阅读国内外相关文献，学习和借鉴相关理论基础，运用理论分析法为研究假设的提出提供依据。然后，应用实证分析的方法，采用STATA.13统计软件对所获得的数据进行处理和分析，并验证相关假设。
2.研究内容
对于本文的研究思路和框架，主要包含以下几方面内容：
提出问题。从研究背景出发，说明本文的研究目的和研究意义，然后介绍相关的研究方法和内容，最后介绍研究的文献综述，提出本文的研究方向。
理论分析。首先分别介绍了环境绩效与企业债务融资水平的相关理论基础，并分析了环境绩效可能对债务融资水平的影响，最后提出了研究假设。
实证分析。首先对本文选取样本及样本数据的选择作出相关介绍，再进行变量指标的选取和实证模型的确立，最后结合理论研究，对样本进行回归分析，对前文提出的假设进行验证。
解决问题。根据得到的实证结果，对本文研究结论进行总结。然后分析存在的问题，并给出合理的政策建议。
（四）文献综述
1.国外研究现状
国外学者对债务融资水平与环境问题的相关性研究较为丰富和深入，但是目前并没有得出一致性的结论。
环境绩效与资产负债率之间有明显的负相关关系。企业为了获得更多的银行借款，会主动营造一种环境状况良好的形象，但真实性存在质疑，所以导致企业的资产负债率降低(Brammer和 Pavelin，2006)[2]。
而Leftwich通过对大量的样本公司的数据进行分析，运用实证分析的方法检验了环境绩效与企业的资产负债比例之间没有显著关系（1991）[3]。
企业为了缓解同利益相关者之间的信息不对称现象，可以通过发布社会责任报告，提高环境绩效水平，一方面可以树立承担社会责任的良好形象，另一方面可以降低银行对其信贷风险的评估，使债务融资水平得到提高(Goss 和 Ｒoberts，2011)[4]。
企业的环境绩效越高，向银行传递环境表现良好的信号，能够增强与银行间的信用关系，更有助于获取高额度的贷款(Granovetter,2011)[5]。
2.国内研究现状
我国将环保与金融进行融合，把企业的环境风险当作银行信贷审批的一个重要条件，用金融杠杆引导企业承担环保责任，从而抑制重污染企业的盲目扩张。此后，环境绩效与债务融资的相关性研究，引发了国内学者的关注，成为新的研究趋势，但目前为止研究成果仍屈指可数。
提高企业的环境绩效信息透明度，有助于降低企业与债权人之间的信息不对称程度，提高企业获得银行贷款的信誉，从而降低债务融资成本，提高债务融资水平(李志军、王善平，2011)[6]。
李宏婧由2007至2010年重污染行业的上市公司经验数据统计处理与分析中发现，环境绩效水平与资产负债比率之间存在显著正相关关系(2012）[7]。
蔡海静、许慧对我国商业银行的信贷决策与环境绩效之间的相关性研究是在“绿色信贷”体系的背景下进行的。结果表明，企业的环境绩效与从商业银行获得的长期借款呈正相关关系，但如果企业的环境绩效过于高，两者之间的显著关系并不存在。此外，市场化程度的差异也是影响两者关系的一个因素（2011）[8]。
3.文献评述
通过对相关文献的总结归纳，对环境指标的衡量大多是用环境绩效。国外学者主要从财务杠杆角度进行研究，国内主要从债务期限、融资成本考量，而且具体指标不统一，因此得出的结论并不具有统一性。
对国内研究来说，国外的研究成果具有一定的借鉴作用，但是国外的政治环境、文化背景、法律政策等与我国具有很大的差异，因此在进行研究时需要结合我国的实际情况。同时，我国对于环境保护方面的政策在不断发展变化中，因此基于最新的环境政策进行实证研究，可以增加数据的准确性，丰富研究成果，还能对相关政策的制定起到反馈作用。
目 录
一、绪论 1
（一）研究背景 1
（二）研究目的和意义 1
（三）研究方法和研究内容 1
（四）文献综述 2
二、环境绩效与债务融资水平的理论分析 4
（一）环境绩效与债务融资水平的相关理论研究 4
（二）环境绩效对债务融资水平的影响 4
（三）研究假设的提出 4
三、环境绩效与债务融资水平的实证分析 6
（一）样本选择与数据来源 6
（二）变量的选择 6
（三）实证模型 7
（四）实证结果分析 8
（五）稳健性检验 10
四、研究结论与建议 11
（一）研究结论 11
（二）政策建议 11
（三）研究不足与展望 11
参考文献 13
致 谢 15
一、绪论
（一）研究背景
中国作为发展中国家，粗放式的经济发展模式已经让GDP跃居世界第二，但是，环境污染、生态破坏等问题已经严重制约经济的可持续发展。有效保护资源与环境的问题，是我国政府面临的最迫切问题之一。现在十九大把坚持人与自然和谐共生作为中国特色社会主义的基本方略之一，社会各界对环保问题都越来越重视。企业的环保行为会受到政府、投资者等方面的关注和监督，融资也越来越
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受到环境风险的制约。
本文根据我国情况，运用理论分析和实证分析相结合的方法，从企业环境绩效高低对企业融资产生的影响的角度，分析企业债务融资水平的影响因素。
（二）研究目的和意义
1.研究目的
因为中国对环境问题的相关制度不健全，企业的环保意识薄弱，没有认识到绿色投资的必要性和企业发展融资的重要意义，对环境绩效与企业债务融资水平的关系研究数量较少，且大多都是规范研究。因此本文用实证分析的方法拓展我国重污染行业企业关于环境绩效的研究范围。
2.研究意义
本文研究环境绩效对债务融资水平的影响，是环境绩效产生的结果的研究，这拓宽了研究的范围。以往学者的研究多集中在环境绩效与权益融资的关系上，此次在规范研究的基础上，用实证研究检验了债务融资是否对环境绩效的高低具有敏感性，丰富了企业环境绩效实证研究的分析。
目前我国对环境绩效的关注度还不高，企业环境绩效普遍较低。本文选择重污染行业为代表，对企业环境绩效评估可能产生的经济后果—债务融资水平进行研究具有现实意义。企业不单是追求利益最大化的主体，也是承担环保责任的主体，企业主动承担环保责任，才能实现经济的可持续发展。从目前我国的信贷市场状况来看，探讨企业环境绩效与债务融资水平之间的相关性，提高环境绩效对企业债务融资水平的影响，让更多企业关注到环保问题，对今后企业的发展是非常有指导意义的。
（三）研究方法和研究内容
1.研究方法
在本文的写作过程中，运用了理论分析法、实证分析法[1]等多种方法进行研究。
首先通过阅读国内外相关文献，学习和借鉴相关理论基础，运用理论分析法为研究假设的提出提供依据。然后，应用实证分析的方法，采用STATA.13统计软件对所获得的数据进行处理和分析，并验证相关假设。
2.研究内容
对于本文的研究思路和框架，主要包含以下几方面内容：
提出问题。从研究背景出发，说明本文的研究目的和研究意义，然后介绍相关的研究方法和内容，最后介绍研究的文献综述，提出本文的研究方向。
理论分析。首先分别介绍了环境绩效与企业债务融资水平的相关理论基础，并分析了环境绩效可能对债务融资水平的影响，最后提出了研究假设。
实证分析。首先对本文选取样本及样本数据的选择作出相关介绍，再进行变量指标的选取和实证模型的确立，最后结合理论研究，对样本进行回归分析，对前文提出的假设进行验证。
解决问题。根据得到的实证结果，对本文研究结论进行总结。然后分析存在的问题，并给出合理的政策建议。
（四）文献综述
1.国外研究现状
国外学者对债务融资水平与环境问题的相关性研究较为丰富和深入，但是目前并没有得出一致性的结论。
环境绩效与资产负债率之间有明显的负相关关系。企业为了获得更多的银行借款，会主动营造一种环境状况良好的形象，但真实性存在质疑，所以导致企业的资产负债率降低(Brammer和 Pavelin，2006)[2]。
而Leftwich通过对大量的样本公司的数据进行分析，运用实证分析的方法检验了环境绩效与企业的资产负债比例之间没有显著关系（1991）[3]。
企业为了缓解同利益相关者之间的信息不对称现象，可以通过发布社会责任报告，提高环境绩效水平，一方面可以树立承担社会责任的良好形象，另一方面可以降低银行对其信贷风险的评估，使债务融资水平得到提高(Goss 和 Ｒoberts，2011)[4]。
企业的环境绩效越高，向银行传递环境表现良好的信号，能够增强与银行间的信用关系，更有助于获取高额度的贷款(Granovetter,2011)[5]。
2.国内研究现状
我国将环保与金融进行融合，把企业的环境风险当作银行信贷审批的一个重要条件，用金融杠杆引导企业承担环保责任，从而抑制重污染企业的盲目扩张。此后，环境绩效与债务融资的相关性研究，引发了国内学者的关注，成为新的研究趋势，但目前为止研究成果仍屈指可数。
提高企业的环境绩效信息透明度，有助于降低企业与债权人之间的信息不对称程度，提高企业获得银行贷款的信誉，从而降低债务融资成本，提高债务融资水平(李志军、王善平，2011)[6]。
李宏婧由2007至2010年重污染行业的上市公司经验数据统计处理与分析中发现，环境绩效水平与资产负债比率之间存在显著正相关关系(2012）[7]。
蔡海静、许慧对我国商业银行的信贷决策与环境绩效之间的相关性研究是在“绿色信贷”体系的背景下进行的。结果表明，企业的环境绩效与从商业银行获得的长期借款呈正相关关系，但如果企业的环境绩效过于高，两者之间的显著关系并不存在。此外，市场化程度的差异也是影响两者关系的一个因素（2011）[8]。
3.文献评述
通过对相关文献的总结归纳，对环境指标的衡量大多是用环境绩效。国外学者主要从财务杠杆角度进行研究，国内主要从债务期限、融资成本考量，而且具体指标不统一，因此得出的结论并不具有统一性。
对国内研究来说，国外的研究成果具有一定的借鉴作用，但是国外的政治环境、文化背景、法律政策等与我国具有很大的差异，因此在进行研究时需要结合我国的实际情况。同时，我国对于环境保护方面的政策在不断发展变化中，因此基于最新的环境政策进行实证研究，可以增加数据的准确性，丰富研究成果，还能对相关政策的制定起到反馈作用。
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