企业并购的财务风险及防范研究以蒙牛乳业并购雅士利为例(附件)
企业并购是市场经济发展的产物，是企业为了拓展经营、增强竞争能力、快速进入新领域而进行的产权重组活动。特别在国际化不断加深的今天，并购方式愈来愈受到企业的青睐。在享受并购活动带给企业好处的同时，我们应当提高警惕，并购活动存在的潜在风险一直贯穿于整个过程之中，稍有不慎，就会致使企业陷入危机情境，甚至导致企业破产。本文选取了蒙牛并购雅士利的案例，通过结合国内外理论研究和并购相关理论知识，运用财务数据指标分析法对蒙牛并购雅士利并购前后各个阶段可能出现的财务风险进行分析研究，并且根据该案例加以借鉴，为其他企业进行并购时可能出现的财务风险提出防范措施和建议，从而使得企业并购活动可以顺利开展。关键词 企业并购，财务风险，防范研究
目 录
1 绪论 1
2 文献综述 1
2.1 国外研究现状 1
2.2 国内研究现状 2
2.3 研究方法 3
3 企业并购相关理论概述 3
3.1 企业并购概念 3
3.2 企业并购财务风险的定义 3
3.3 企业并购财务风险的内容表现 3
3.4 企业并购的动因 4
4 企业并购财务风险案例分析 5
4.1 并购双方简介 5
4.2 并购过程 5
4.3 蒙牛并购雅士利动因分析 6
5 蒙牛并购雅士利的主要财务风险分析 8
5.1 并购前期目标公司估价风险分析 8
5.2 并购中期融资方案的风险分析 10
5.3 并购中期支付方式的风险分析 11
5.4 并购后期整合风险 14
5.5 并购后期财务效率分析 15
6 企业并购的财务风险防范措施 18
6.1 并购准备阶段合理评估和选择目标公司 18
6.2 并购执行阶段选择科学融资支付方式 19
6.3 并购后期注重整合 19
结 论 20
致 谢 21
参 考 文 献 22
图1 并购前股权结构图 5
图2 雅士利并购后股权结构 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
图 6
图3 2009年2013年雅士利主要收入利润情况 8
图4 2013630并购前蒙牛的资产负债结构图 11
图5 20131231并购后蒙牛的资产负债结构图 11
图6 蒙牛短期偿债能力指标对比图 12
图7 2011年2017年蒙牛资产负债率指标变动图 13
图8 2011年2017年蒙牛产权比率变动图 14
图9 2013年2017年蒙牛营运能力指标变化图 15
图10 蒙牛乳业并购前后营业收入图 16
图11 2013年2017年伊利和蒙牛净资产收益率对比图 17
表1 2009年2013年雅士利主要资产权益情况 9
表2 2010年2013年雅士利其他财务数据情况 9
表3 蒙牛并购前后资产结构对比 10
表4 2011年2017年蒙牛短期偿债能力指标 12
表5 2011年2017年蒙牛长期偿债能力指标 13
表6 2013年2017年蒙牛营运能力指标分析表 15
表7 2013年2017年蒙牛盈利能力财务指标分析 17
表8 2013年2017年伊利盈利能力财务指标分析表 17
1 绪论
当前全球经济前景向好，并购作为一种扩充产品线、快速切入市场的资本运营手段，受到各国企业的青睐。我国的企业并购活动也越来越活跃，2013年以来，我国并购市场的买卖数量和资金出现增长态势，在2015年中国并购市场在数量和金额突破了历史纪录。在2016年和2017年中，我国企业并购活动的交易数量和金额即便稍许下降，但是并购事件依旧保持略高数量。目前我国的经济正朝着高质量发展阶段发展转型，这为企业并购提供了便捷的条件。同时，我国不断深入对外开放，倡导和推动共建“一带一路”，踊跃推动了我国并购活动的开展。
在享受着并购活动带给企业各种利益的同时，其风险不容忽视。财务风险更是伴随并购始终，对企业的后续发展起着至关重要的作用。回顾国内外企业并购活动案例，失败的企业并购交易不胜枚举，即使是具有经验的大型公司也会因并购活动失败而陷入困境，甚至濒临破产。面对如此复杂的并购活动，应当理性看待并分析其中产生的财务风险，根据产生的问题提出防范措施，对症下药。本文挑选中国市场规模较大的蒙牛，分析并购雅士利活动案例，对并购过程中迸发的财务风险进行讨论剖析，并提出防范建议。
2 文献综述
目前国内外已由很多学者对企业并购活动作了研究，下面我对一些专家学者的观点进行综述。
2.1 国外研究现状
企业并购诞生于西方资本国家，经历了五次并购浪潮并不断发展成熟。西方学者对于并购有着更深入地认识和研究，值得我们借鉴。本文从以下三个角度归纳研究成果：
从企业并购财务风险定义角度看，Healy (1992)等人指出财务并购风险是企业并购后没有获得事先料想的效果，反而提升了管理成本、消减了市场价值，甚至可能使并购后企业市场价值下跌[1]。Jeffrey（2000）认为企业为了顺利实施并购活动，通过借贷的方式进行融资，但是由于融资金额与企业偿债能力不相匹配，导致收购方产生经营压力的财务风险[2]。从企业并购活动产生效果的角度看，Agrawal(1992)等人对19551987年发生的900多个公司并购案例进行分析，观察到在长期时间内，公司并购后没有达到预期目标，而是公司收益为负[3]。由此可以看出，企业并购并不都是胜利的，其过程存在各种风险，而财务风险起到了关键性作用。
从企业并购财务风险防控的角度看，Smidt(2012)指出在企业并购活动开始之前要做足充分的调查，要降低并购财务风险需要细致全面的并购预案，加强人力资源的保障措施[4]。Deng（2014）认为企业在并购活动前确定合理的目标企业和中介，改善信息不对称，选择合理的融资支付方式，同时在企业并后，增强企业监管，优化资源配置，降低损失[5]。
目 录
1 绪论 1
2 文献综述 1
2.1 国外研究现状 1
2.2 国内研究现状 2
2.3 研究方法 3
3 企业并购相关理论概述 3
3.1 企业并购概念 3
3.2 企业并购财务风险的定义 3
3.3 企业并购财务风险的内容表现 3
3.4 企业并购的动因 4
4 企业并购财务风险案例分析 5
4.1 并购双方简介 5
4.2 并购过程 5
4.3 蒙牛并购雅士利动因分析 6
5 蒙牛并购雅士利的主要财务风险分析 8
5.1 并购前期目标公司估价风险分析 8
5.2 并购中期融资方案的风险分析 10
5.3 并购中期支付方式的风险分析 11
5.4 并购后期整合风险 14
5.5 并购后期财务效率分析 15
6 企业并购的财务风险防范措施 18
6.1 并购准备阶段合理评估和选择目标公司 18
6.2 并购执行阶段选择科学融资支付方式 19
6.3 并购后期注重整合 19
结 论 20
致 谢 21
参 考 文 献 22
图1 并购前股权结构图 5
图2 雅士利并购后股权结构 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
图 6
图3 2009年2013年雅士利主要收入利润情况 8
图4 2013630并购前蒙牛的资产负债结构图 11
图5 20131231并购后蒙牛的资产负债结构图 11
图6 蒙牛短期偿债能力指标对比图 12
图7 2011年2017年蒙牛资产负债率指标变动图 13
图8 2011年2017年蒙牛产权比率变动图 14
图9 2013年2017年蒙牛营运能力指标变化图 15
图10 蒙牛乳业并购前后营业收入图 16
图11 2013年2017年伊利和蒙牛净资产收益率对比图 17
表1 2009年2013年雅士利主要资产权益情况 9
表2 2010年2013年雅士利其他财务数据情况 9
表3 蒙牛并购前后资产结构对比 10
表4 2011年2017年蒙牛短期偿债能力指标 12
表5 2011年2017年蒙牛长期偿债能力指标 13
表6 2013年2017年蒙牛营运能力指标分析表 15
表7 2013年2017年蒙牛盈利能力财务指标分析 17
表8 2013年2017年伊利盈利能力财务指标分析表 17
1 绪论
当前全球经济前景向好，并购作为一种扩充产品线、快速切入市场的资本运营手段，受到各国企业的青睐。我国的企业并购活动也越来越活跃，2013年以来，我国并购市场的买卖数量和资金出现增长态势，在2015年中国并购市场在数量和金额突破了历史纪录。在2016年和2017年中，我国企业并购活动的交易数量和金额即便稍许下降，但是并购事件依旧保持略高数量。目前我国的经济正朝着高质量发展阶段发展转型，这为企业并购提供了便捷的条件。同时，我国不断深入对外开放，倡导和推动共建“一带一路”，踊跃推动了我国并购活动的开展。
在享受着并购活动带给企业各种利益的同时，其风险不容忽视。财务风险更是伴随并购始终，对企业的后续发展起着至关重要的作用。回顾国内外企业并购活动案例，失败的企业并购交易不胜枚举，即使是具有经验的大型公司也会因并购活动失败而陷入困境，甚至濒临破产。面对如此复杂的并购活动，应当理性看待并分析其中产生的财务风险，根据产生的问题提出防范措施，对症下药。本文挑选中国市场规模较大的蒙牛，分析并购雅士利活动案例，对并购过程中迸发的财务风险进行讨论剖析，并提出防范建议。
2 文献综述
目前国内外已由很多学者对企业并购活动作了研究，下面我对一些专家学者的观点进行综述。
2.1 国外研究现状
企业并购诞生于西方资本国家，经历了五次并购浪潮并不断发展成熟。西方学者对于并购有着更深入地认识和研究，值得我们借鉴。本文从以下三个角度归纳研究成果：
从企业并购财务风险定义角度看，Healy (1992)等人指出财务并购风险是企业并购后没有获得事先料想的效果，反而提升了管理成本、消减了市场价值，甚至可能使并购后企业市场价值下跌[1]。Jeffrey（2000）认为企业为了顺利实施并购活动，通过借贷的方式进行融资，但是由于融资金额与企业偿债能力不相匹配，导致收购方产生经营压力的财务风险[2]。从企业并购活动产生效果的角度看，Agrawal(1992)等人对19551987年发生的900多个公司并购案例进行分析，观察到在长期时间内，公司并购后没有达到预期目标，而是公司收益为负[3]。由此可以看出，企业并购并不都是胜利的，其过程存在各种风险，而财务风险起到了关键性作用。
从企业并购财务风险防控的角度看，Smidt(2012)指出在企业并购活动开始之前要做足充分的调查，要降低并购财务风险需要细致全面的并购预案，加强人力资源的保障措施[4]。Deng（2014）认为企业在并购活动前确定合理的目标企业和中介，改善信息不对称，选择合理的融资支付方式，同时在企业并后，增强企业监管，优化资源配置，降低损失[5]。
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