企业估值模型比较研究(附件)【字数：9234】
摘 要随着西方资本市场的兴起，关于企业估值的理论被越来越多的人熟知并不断发展壮大，广泛地在实践中被加以运用，如何正确的认识和评估企业价值自然就成为了业界关注的重要课题之一。但是在我国，关于企业价值的研究还处于起步发展阶段，关于企业价值评估理论的研究自然也就薄弱，与国际现状仍然存在着一定的差距，有关企业价值评估模型的运用也还存在着一些问题。针对我国现存的资本市场发展状况，哪一种估值模型能够较为准确地预测出被评估企业的市场价值？各个模型中值得借鉴的地方与不足之处各是什么？对于这些问题，本论文采用比较研究和实证研究对企业价值的评估理论和评估方法进行了系统的研究。
目 录
第一章 选题背景与研究意义 1
1.1研究背景 1
1.2研究意义 1
第二章 国内外企业价值评估模型的分类 2
2.1红利贴现法 2
2.2自由现金流贴现法 2
2.3经济增加值贴现法 2
2.4市场法 3
2.5基于齐普夫法则的网络定价新方法 3
第三章 企业价值评估模型综述 4
3.1 红利贴现法 4
3.2 自由现金流贴现法 5
3.3 经济附加值贴现法 5
3.4 市场法 6
3.5 基于齐普夫法则的网络定价新方法 7
第四章 具体案例分析——以ATT收购时代华纳为例 9
3.1红利贴现法 9
3.2自由现金流贴现法 10
3.3经济附加值贴现法 11
3.4市场法 12
3.5总结 12
结束语 14
致谢 15
参考文献 16
第一章 选题背景与研究意义
1.1研究背景
企业估值研究作为会计学的中心议题是在20世纪90年代，主要是利用会计信息评估股东的价值，随着市场的发展，如何才能正确地评价企业价值成为了大家关注的问题。
企业估值的理论与方法在西方发达国家已经较为成熟并且被广泛运用，而我国对企业估值的研究多在研究其方法及理论，而不是将重点放在实务。现行的企业估值方法主要有红利贴 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
现法、现金流贴现法、经济增加值贴现法、市场法等，但由于评估方法在理论假设和模型应用方面的不同，使得在实际运用中可能会出现评估不够准确等问题。
因此，本文把企业估值模型作为核心内容，一是从理论上了解估值模型，二是在实际案例中加以运用，使得对各估值方法有更深入的理解。
1.2研究意义
自21世纪以来，人们越来越注重对企业进行估值，企业所估的价值对于各投资者来说亦成为不断被关注的焦点。对投资者来说，估出的价值关系着他需要投入多少的资金，相应的投资回报，对于被投资企业来说，这个价格关系着自己可以融到多少资金用以后续发展或者将自己卖个好价钱。所以很显然的，企业估值就成为了一个重要的议题，其实质就是探索企业的股权交易之中买卖双方都认可的一个适中的交易价格，即用货币价格来量化一个企业的内在价值。
学术界在理论上展示了很多定量化的模型用以估值，比如资产定价模型、现金流量模型等形成一个较为完整的方法体系，并被应用于实践当中。但是，虽然企业估值的理论框架已经基本处于完整状态，但是各个模型在应用上还存在着一些问题，例如红利贴现模型就需要对未来的变量进行预测，但是预测出来的值是否准确尚未可知。因此，对于企业的估值研究仍具有重要意义。
第二章 国内外企业价值评估模型的分类
2.1红利贴现法
通过红利的现值来预测股票的价值，从而可对企业进行估值。宋潇等（2011）学者在《风险投资中的企业估值模型研究》中提到，红利贴现法的首要因素是一个企业或单位它的经营状况不错,可以有比较稳定利润收入来进行分成。假设一个企业正处在成长期,还未形成一个稳定的收入盈利体系来支撑企业的运营状况或者没有流动资金来逐渐建设企业,故没有稳定的利润来实行分红政策，这种方法在作出决策时就不适用。
2.2自由现金流贴现法
基于自由现金流量从而评估出的企业价值可以确切地定位一个企业的投资价值和经济效益水平，来体现这个企业未来的发展潜力。故只有重视对企业自由现金流量的综合考虑和视察，才能更加有效合理地对企业价值进行评估。
姚惜琦学者在《论自由现金流量与企业估值》中强调，从企业的经营角度而言，自由现金流量是企业在生产经营的过程中得到的除经营的资本和运营的固定支出和税费而剩余的可随意支配的现金流，也就是企业的股东和债权人可以用来进行分红等自由支配的现金流。
2.3经济增加值贴现法
从蒲玥新等学者的《浅析经济增加值对公司价值评估的影响》这篇文章中得知，EVA（Economic Value Added）也就是经济的增加值，计算公式为：经济增加值＝税后利润资本费用。
从 EVA 的计算公式中我们可以看出：这个公式表示该企业在缴纳税费之后营业所得的净利润与投入资本总和之差，即成本之间的差额。如果所算得的增加值是正数，则说明企业的收大于支，是盈利的，同时企业为股东和权益人创造了财富价值；反之，则表示企业是亏损的，企业的价值是在下降的，与此同时还造成了股东的利益的下降；若计算结果为0，那么这个企业的收益仅能满足兆权人和投资者的要求，并没有给股东带来收益。由此可得EVA的数值与企业的价值是一致的。作为投资人，大家都想获得收益而不是亏损，当收益大于资产的机会成本，那么便是增量受益；如若不然，投资人便会将自己的投资转移到别的投资项目中去。对于股东来说EVA可以帮他们对企业的价值、收益有一个更直观的了解，并重新对资产分配（包括权益资本）进行考虑，因此该指标能够对企业的生产经营、盈利模式或企业所能够创造出的价值进行全面的分析。
2.4市场法
李岩峰学者在《市场法在企业价值评估中的应用》提出，“替代原则”是市场法的基本理论，即可以在贸易市场上找到一些符合本企业的特征的企业来做对比，比较目标与参照企业的评估，然后对数据进行处理，以此来对目标企业的价值进行初步评估，再结合被评估及企业的自身状况得出该企业的具体评估数值，这一具体评估数值体现了被评估企业的价值，使用这种方法与成本法相比(将资产逐个相加而得到评估价值)所得的结果会有差距。为了使价格被交易双方接受，体现出市场真实价格，一般使用市场法来进行评估。
目 录
第一章 选题背景与研究意义 1
1.1研究背景 1
1.2研究意义 1
第二章 国内外企业价值评估模型的分类 2
2.1红利贴现法 2
2.2自由现金流贴现法 2
2.3经济增加值贴现法 2
2.4市场法 3
2.5基于齐普夫法则的网络定价新方法 3
第三章 企业价值评估模型综述 4
3.1 红利贴现法 4
3.2 自由现金流贴现法 5
3.3 经济附加值贴现法 5
3.4 市场法 6
3.5 基于齐普夫法则的网络定价新方法 7
第四章 具体案例分析——以ATT收购时代华纳为例 9
3.1红利贴现法 9
3.2自由现金流贴现法 10
3.3经济附加值贴现法 11
3.4市场法 12
3.5总结 12
结束语 14
致谢 15
参考文献 16
第一章 选题背景与研究意义
1.1研究背景
企业估值研究作为会计学的中心议题是在20世纪90年代，主要是利用会计信息评估股东的价值，随着市场的发展，如何才能正确地评价企业价值成为了大家关注的问题。
企业估值的理论与方法在西方发达国家已经较为成熟并且被广泛运用，而我国对企业估值的研究多在研究其方法及理论，而不是将重点放在实务。现行的企业估值方法主要有红利贴 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
现法、现金流贴现法、经济增加值贴现法、市场法等，但由于评估方法在理论假设和模型应用方面的不同，使得在实际运用中可能会出现评估不够准确等问题。
因此，本文把企业估值模型作为核心内容，一是从理论上了解估值模型，二是在实际案例中加以运用，使得对各估值方法有更深入的理解。
1.2研究意义
自21世纪以来，人们越来越注重对企业进行估值，企业所估的价值对于各投资者来说亦成为不断被关注的焦点。对投资者来说，估出的价值关系着他需要投入多少的资金，相应的投资回报，对于被投资企业来说，这个价格关系着自己可以融到多少资金用以后续发展或者将自己卖个好价钱。所以很显然的，企业估值就成为了一个重要的议题，其实质就是探索企业的股权交易之中买卖双方都认可的一个适中的交易价格，即用货币价格来量化一个企业的内在价值。
学术界在理论上展示了很多定量化的模型用以估值，比如资产定价模型、现金流量模型等形成一个较为完整的方法体系，并被应用于实践当中。但是，虽然企业估值的理论框架已经基本处于完整状态，但是各个模型在应用上还存在着一些问题，例如红利贴现模型就需要对未来的变量进行预测，但是预测出来的值是否准确尚未可知。因此，对于企业的估值研究仍具有重要意义。
第二章 国内外企业价值评估模型的分类
2.1红利贴现法
通过红利的现值来预测股票的价值，从而可对企业进行估值。宋潇等（2011）学者在《风险投资中的企业估值模型研究》中提到，红利贴现法的首要因素是一个企业或单位它的经营状况不错,可以有比较稳定利润收入来进行分成。假设一个企业正处在成长期,还未形成一个稳定的收入盈利体系来支撑企业的运营状况或者没有流动资金来逐渐建设企业,故没有稳定的利润来实行分红政策，这种方法在作出决策时就不适用。
2.2自由现金流贴现法
基于自由现金流量从而评估出的企业价值可以确切地定位一个企业的投资价值和经济效益水平，来体现这个企业未来的发展潜力。故只有重视对企业自由现金流量的综合考虑和视察，才能更加有效合理地对企业价值进行评估。
姚惜琦学者在《论自由现金流量与企业估值》中强调，从企业的经营角度而言，自由现金流量是企业在生产经营的过程中得到的除经营的资本和运营的固定支出和税费而剩余的可随意支配的现金流，也就是企业的股东和债权人可以用来进行分红等自由支配的现金流。
2.3经济增加值贴现法
从蒲玥新等学者的《浅析经济增加值对公司价值评估的影响》这篇文章中得知，EVA（Economic Value Added）也就是经济的增加值，计算公式为：经济增加值＝税后利润资本费用。
从 EVA 的计算公式中我们可以看出：这个公式表示该企业在缴纳税费之后营业所得的净利润与投入资本总和之差，即成本之间的差额。如果所算得的增加值是正数，则说明企业的收大于支，是盈利的，同时企业为股东和权益人创造了财富价值；反之，则表示企业是亏损的，企业的价值是在下降的，与此同时还造成了股东的利益的下降；若计算结果为0，那么这个企业的收益仅能满足兆权人和投资者的要求，并没有给股东带来收益。由此可得EVA的数值与企业的价值是一致的。作为投资人，大家都想获得收益而不是亏损，当收益大于资产的机会成本，那么便是增量受益；如若不然，投资人便会将自己的投资转移到别的投资项目中去。对于股东来说EVA可以帮他们对企业的价值、收益有一个更直观的了解，并重新对资产分配（包括权益资本）进行考虑，因此该指标能够对企业的生产经营、盈利模式或企业所能够创造出的价值进行全面的分析。
2.4市场法
李岩峰学者在《市场法在企业价值评估中的应用》提出，“替代原则”是市场法的基本理论，即可以在贸易市场上找到一些符合本企业的特征的企业来做对比，比较目标与参照企业的评估，然后对数据进行处理，以此来对目标企业的价值进行初步评估，再结合被评估及企业的自身状况得出该企业的具体评估数值，这一具体评估数值体现了被评估企业的价值，使用这种方法与成本法相比(将资产逐个相加而得到评估价值)所得的结果会有差距。为了使价格被交易双方接受，体现出市场真实价格，一般使用市场法来进行评估。
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