上市公司股利政策的研究
目 录
1 引言 1
2 我国上市公司股利政策的发展历史及现状 1
2.1 股利政策的界定 1
2.2 我国上市公司股利政策的发展历史 2
2.3 我国上市公司股利政策的现状 2
3 我国上市公司股利政策存在的问题及原因分析 4
3.1 我国上市公司股利政策存在的问题 4
3.2 我国上市公司股利政策问题的原因分析 7
4 我国不同上市公司股利政策的案例分析 10
4.1 高现金、高转送股利政策：北京用友软件股份有限公司 10
4.2 低现金、低转送股利政策：湖南湘邮科技公司 13
4.3 低现金、高转送股利政策：丹化化工科技公司15
4.4 高现金、低转送股利政策：贵州茅台有限公司 16
5 改进我国上市公司股利政策的建议 17
5.1 研发核心产品，提高公司盈利能力 17
5.2 优化股权结构，完善股权制衡机制 17
5.3 健全相关法律制度，加强对现金分红的引导 18
5.4 完善上市公司股利分配政策 18
5.5 加大董事会和监管部门的监管力度 18
结论 19
致谢 20
参考文献21
图1 2010-2014年我国上市公司的规模变化图 2
图2 2005-2014年我国异常派现的上市公司数目及其所占的比例 6
图3 2005-2014年用友、湘邮、丹化科技、贵州茅台净资产收益率分析图 11
图4 2005-2014年用友、湘邮、丹 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
化科技公司营业收入对比图 12
图5 2015年用友软件各大股东持股比例图 13
表1 2010-2014年我国上市公司总资产统计表 3 表2 2010-2014年我国上市公司股利支付形式比例表 3
表3 2005-2014年我国上市公司股利分配概况表 4
表4 2005-2014年间每股股利支付情况统计表 5
表5 不同生命周期的公司股利分配情况统计表 10
表6 2005-2014年用友软件股利分配情况表 12
表7 2005-2014年湖南湘邮股份有限公司股利政策情况表 14
表8 丹化科技的投资情况表 16
表9 2005-2014年贵州茅台的营业收入和净利润统计表 16
表10 贵州茅台近十年的股利政策统计表 17
1 1 引言
我国上市公司发展的时间不长，近年来，虽然股票市场不断发展并逐渐规范化，但是还存在很大的不足之处，例如，法律制定不完善、规章制度执行力度不够、信息披露不真实、没有公司进行股利分配的前提规定及上下限规定等。随着经济的飞速发展，上市公司的规模和市值发生了飞速增长。中小投资者不断增多，他们希望从公司对外公布的信息中获取有益资料以方便投资。作为公司管理核心部分之一的财务管理，其重要性便日益明显。“在这其中，作为上市公司投资、筹资、利润分配的三大财务管理活动之一的利润分配，一直是公司财务管理的重点及公众关注的焦点。而股利政策又是投资者和股东在利润分配中最为关注的一点。”[1]在这样的背景下，对我国的上市公司的股利政策做出些研究很有必要，从而可以知晓我国目前的股利政策状况，并对公司的经营状况和作出该种股利政策的动因进行分析，以便对未来预期的股利政策作出一个推断。论文以股利政策为主题，基于国内学者对上市公司股利政策的研究，从我国上市公司股利政策的发展历史及现状入手，通过具体数据列举上市公司股利政策存在的问题并从历史、股权结构、盈利能力、生命周期等方面做出了原因分析；再次通过案例分析的方法对我国上市公司的只分配高额现金股利、低分红高转送、不分配以及高分红高转送四种情况进行了简要剖析。最后，对如何完善我国上市公司的股利政策提出了相应的建议。
2 我国上市公司股利政策的发展历史及现状
我国上市公司股利政策的历史情况与现状存在一定的差异，造成这些差别的最直接原因是股权分置。“股权分置就是指通过消除流通股与非流通股利益的差异，使公司以及整个资本市场得到更好的发展。”[2]论文大致以股权分置改革的开始、完成作为两个分水岭。当前，我国上市公司的规模不断扩大，法律法规不断完善，股利政策的支付形式有现金股利、转股以及送股，其中最主要的是现金股利。
2.1 股利政策的界定
股利政策是一系列与股利发放有关的公司方针政策，所涉及的是对公司盈余的分配还是留存的问题。“主要指的是：是否发放股利、股利发放的策略、程序、形式及其支付率高低等问题。股利政策的不同会对公司的股票价格、股东财富、公司价值产生不同的效果。”[3]因此，上市公司应根据自己的情况来制定自己的股利政策。通常股利政策包括以下四种类型：第一，“铁公鸡”式的，没有任何分配的股利政策；第二，低现金高转送股利政策；第三，高现金低转送股利政策；第四 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
，高现金高转送股利政策。
2.2 我国上市公司股利政策的发展历史
在2005到2007年间我国进行了股权分置改革，即将许多不可流通的法人股进行上市流通，分散了股权的集中程度。由于股权分置是我国股利政策的一个转折点，所以在这里将从改革开放至股权分置之前作为一个历史阶段，启动股权分制后至2010年上市公司股权分置基本完成并经相应适应作为另一个历史阶段。
改革开放至股权分置之前，主要呈现出现金股利支付率极其低的状态，而且股利分配的连续性较差，大股东通常持有50%以上的股权，具有绝对控制的权利。三种最常见的股利支付形式是现金股利、送股以及转增股本。“从股权分制开始至2010年，股份实现了全流通，使得大股东与小股东的利益趋于一致。大股东持股比例下降，股权的分散性有了较大的提高，股利支付的连续性也大大提高了。”[4]
2.3 我国上市公司股利政策的现状
2.3.1 近五年我国上市公司的数量快速扩张
在最近的五年，伴随着经济的飞速发展，我国上市公司的规模不断扩大。如图1所示，国内上市公司从2010年的1787家发展到了2014年的2613家，增长了26.66%。从图中可以看到，在近五年里，上市公司数量每年均有不同程度地上升。其中2011至2014年的增长率分别为13.52%、6.49%、-0.20%、4.98%，除了2013年的数据略有减少外，整体还是呈上升趋势的，但上升的相对幅度有所减少。表明在今后的年份中，我国上市公司的总数量还将进一步上升，但上升趋势会放缓。
数据来源：根据国家统计局数据整理所得
2009 0.166 0.326 0.516
2010 0.195 0.356 0.632
2011 0.184 0.311 0.646
4 我国不同上市公司股利政策的案例分析
上市公司的股利政策因为其盈利能力的高低、股权结构的集中程度、投资机会的多少、所处生命周期等等的不同而呈现出不同。由于每个公司所面临的实际情况均有所不同，导致上市公司的股利政策有很多种，本文选取了四种不同类型的股利政策来进行分析。第一种为高现金、高转送股利政策，第二种为不支付或以极其低的股利支付的股利政策，第三种为低现金、高转送股利政策，最后一种是高现金、低转送股利政策。
1 引言 1
2 我国上市公司股利政策的发展历史及现状 1
2.1 股利政策的界定 1
2.2 我国上市公司股利政策的发展历史 2
2.3 我国上市公司股利政策的现状 2
3 我国上市公司股利政策存在的问题及原因分析 4
3.1 我国上市公司股利政策存在的问题 4
3.2 我国上市公司股利政策问题的原因分析 7
4 我国不同上市公司股利政策的案例分析 10
4.1 高现金、高转送股利政策：北京用友软件股份有限公司 10
4.2 低现金、低转送股利政策：湖南湘邮科技公司 13
4.3 低现金、高转送股利政策：丹化化工科技公司15
4.4 高现金、低转送股利政策：贵州茅台有限公司 16
5 改进我国上市公司股利政策的建议 17
5.1 研发核心产品，提高公司盈利能力 17
5.2 优化股权结构，完善股权制衡机制 17
5.3 健全相关法律制度，加强对现金分红的引导 18
5.4 完善上市公司股利分配政策 18
5.5 加大董事会和监管部门的监管力度 18
结论 19
致谢 20
参考文献21
图1 2010-2014年我国上市公司的规模变化图 2
图2 2005-2014年我国异常派现的上市公司数目及其所占的比例 6
图3 2005-2014年用友、湘邮、丹化科技、贵州茅台净资产收益率分析图 11
图4 2005-2014年用友、湘邮、丹 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
化科技公司营业收入对比图 12
图5 2015年用友软件各大股东持股比例图 13
表1 2010-2014年我国上市公司总资产统计表 3 表2 2010-2014年我国上市公司股利支付形式比例表 3
表3 2005-2014年我国上市公司股利分配概况表 4
表4 2005-2014年间每股股利支付情况统计表 5
表5 不同生命周期的公司股利分配情况统计表 10
表6 2005-2014年用友软件股利分配情况表 12
表7 2005-2014年湖南湘邮股份有限公司股利政策情况表 14
表8 丹化科技的投资情况表 16
表9 2005-2014年贵州茅台的营业收入和净利润统计表 16
表10 贵州茅台近十年的股利政策统计表 17
1 1 引言
我国上市公司发展的时间不长，近年来，虽然股票市场不断发展并逐渐规范化，但是还存在很大的不足之处，例如，法律制定不完善、规章制度执行力度不够、信息披露不真实、没有公司进行股利分配的前提规定及上下限规定等。随着经济的飞速发展，上市公司的规模和市值发生了飞速增长。中小投资者不断增多，他们希望从公司对外公布的信息中获取有益资料以方便投资。作为公司管理核心部分之一的财务管理，其重要性便日益明显。“在这其中，作为上市公司投资、筹资、利润分配的三大财务管理活动之一的利润分配，一直是公司财务管理的重点及公众关注的焦点。而股利政策又是投资者和股东在利润分配中最为关注的一点。”[1]在这样的背景下，对我国的上市公司的股利政策做出些研究很有必要，从而可以知晓我国目前的股利政策状况，并对公司的经营状况和作出该种股利政策的动因进行分析，以便对未来预期的股利政策作出一个推断。论文以股利政策为主题，基于国内学者对上市公司股利政策的研究，从我国上市公司股利政策的发展历史及现状入手，通过具体数据列举上市公司股利政策存在的问题并从历史、股权结构、盈利能力、生命周期等方面做出了原因分析；再次通过案例分析的方法对我国上市公司的只分配高额现金股利、低分红高转送、不分配以及高分红高转送四种情况进行了简要剖析。最后，对如何完善我国上市公司的股利政策提出了相应的建议。
2 我国上市公司股利政策的发展历史及现状
我国上市公司股利政策的历史情况与现状存在一定的差异，造成这些差别的最直接原因是股权分置。“股权分置就是指通过消除流通股与非流通股利益的差异，使公司以及整个资本市场得到更好的发展。”[2]论文大致以股权分置改革的开始、完成作为两个分水岭。当前，我国上市公司的规模不断扩大，法律法规不断完善，股利政策的支付形式有现金股利、转股以及送股，其中最主要的是现金股利。
2.1 股利政策的界定
股利政策是一系列与股利发放有关的公司方针政策，所涉及的是对公司盈余的分配还是留存的问题。“主要指的是：是否发放股利、股利发放的策略、程序、形式及其支付率高低等问题。股利政策的不同会对公司的股票价格、股东财富、公司价值产生不同的效果。”[3]因此，上市公司应根据自己的情况来制定自己的股利政策。通常股利政策包括以下四种类型：第一，“铁公鸡”式的，没有任何分配的股利政策；第二，低现金高转送股利政策；第三，高现金低转送股利政策；第四 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
，高现金高转送股利政策。
2.2 我国上市公司股利政策的发展历史
在2005到2007年间我国进行了股权分置改革，即将许多不可流通的法人股进行上市流通，分散了股权的集中程度。由于股权分置是我国股利政策的一个转折点，所以在这里将从改革开放至股权分置之前作为一个历史阶段，启动股权分制后至2010年上市公司股权分置基本完成并经相应适应作为另一个历史阶段。
改革开放至股权分置之前，主要呈现出现金股利支付率极其低的状态，而且股利分配的连续性较差，大股东通常持有50%以上的股权，具有绝对控制的权利。三种最常见的股利支付形式是现金股利、送股以及转增股本。“从股权分制开始至2010年，股份实现了全流通，使得大股东与小股东的利益趋于一致。大股东持股比例下降，股权的分散性有了较大的提高，股利支付的连续性也大大提高了。”[4]
2.3 我国上市公司股利政策的现状
2.3.1 近五年我国上市公司的数量快速扩张
在最近的五年，伴随着经济的飞速发展，我国上市公司的规模不断扩大。如图1所示，国内上市公司从2010年的1787家发展到了2014年的2613家，增长了26.66%。从图中可以看到，在近五年里，上市公司数量每年均有不同程度地上升。其中2011至2014年的增长率分别为13.52%、6.49%、-0.20%、4.98%，除了2013年的数据略有减少外，整体还是呈上升趋势的，但上升的相对幅度有所减少。表明在今后的年份中，我国上市公司的总数量还将进一步上升，但上升趋势会放缓。
数据来源：根据国家统计局数据整理所得
2009 0.166 0.326 0.516
2010 0.195 0.356 0.632
2011 0.184 0.311 0.646
4 我国不同上市公司股利政策的案例分析
上市公司的股利政策因为其盈利能力的高低、股权结构的集中程度、投资机会的多少、所处生命周期等等的不同而呈现出不同。由于每个公司所面临的实际情况均有所不同，导致上市公司的股利政策有很多种，本文选取了四种不同类型的股利政策来进行分析。第一种为高现金、高转送股利政策，第二种为不支付或以极其低的股利支付的股利政策，第三种为低现金、高转送股利政策，最后一种是高现金、低转送股利政策。
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