上市公司股利分配影响因素分析以五粮液集团为例
目录
1 引言1
2 股利政策概述1
2.1 股利政策概念1
2.2 股利支付形式1
2.3 股利政策分类2
2.4 股利分配影响因素 3
3 上市公司股利分配影响因素存在的问题5
3.1 盲目投资拖累原有业务发展5
3.2 股权结构不合理，存在高额代理成本5
3.3 市场监管具有滞后性6
4 股利分配影响因素案例分析—以五粮液为例 6
4.1 五粮液简介 6
4.2 五粮液股利政策影响因素分析 7
4.3 五粮液股利分配综合分析14
5 股利分配影响因素的建议15
5.1 完善公司治理结构，提高上市公司质量15
5.2 根据自身实际情况选择合适的发展战略15
5.3 增强股利政策的延续性和稳定性16
5.4 完善披露制度，加强监督力度16
结论17
致谢18
参考文献19
1 引言
作为上市公司财务管理的一项必不可少的内容，股利分配政策一直是社会和证券市场所关注的焦点。它的存在除了影响到股东的当前收益以及公司的未来发展，而且在均衡不同股东群体在公司利益方面起着至关重要的作用。相同的，上市公司、证券市场以及国民经济是否能够健康又稳定地发展，在某种程度上也依赖于如何选择合适的股利分配政策。因此，在我国独特的证券市场制度背景下，如何正确地研究公司股利分配政策的影响因素，客观而又全面地揭示存在其中的问题，对保护众多投资者的利益，优化上市公司的股利政策，改善上市公司治理以及进一步完善外部监管和法律保护体系，以及促 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
进我国上市公司的科学化管理以及证券市场的健康、合理、可持续发展有着至关重要的理论和现实意义[1]。
2 股利政策概述
2.1 股利政策概念
股利政策，指公司在股东大会对于股利相关事宜的一系列讨论，并提出相应的解决方案。如，根据公司的盈利情况决定是否发放股利、发放多少股利以及发放股利的日期等问题。具体而言，企业可以将净利润以现金股利的形式发放给股东。股东可以把分红用于消费或者进行投资；而企业派现后剩余的利润留存，相当于是股东对企业进行的再投资。
2.2 股利支付形式
股利是指公司根据股东出资额的比例，把公司所取得的利润按份额分配给股东一种资金形式，通常包括股息和红利，两者均为投资收益，统称为股利。股息是指优先股股东以事先约定的比例定期从公司获取的经营收益；而在公司分派股息后普通股股东从公司提取的不定期收益则是红利。其中股票股利、现金股利、股票回购以及股票分割是常用的股利支付形式[2]。
2.2.1 现金股利
使用现金股利是指把股东应得的股利以现金方式向股东发放出去，大部分公司都采用这种股利支付方式，如通常所说的每股派息多少元，就是现金股利。一家公司想要发放现金股利，有三个条件必须具备的：一是足够的留存收益；二是足够的现金；三是董事会有该项决定。若一家企业能够实施稳定的现金股利发放政策，不仅可以带来好的效益，从长远目标来看也能树立良好的公司形象。
2.2.2 股票股利
股票股利是企业将股票以增发或转送的方式作为股利发放给股东的支付方式，也就是通常所说的“红股”。因为股票股利以股票作为支付形式，不存在现金的流入和流出，仅改变了所有者权益的各项目构成，对公司资产的增减不产生影响。因此，股票股利具有节约公司现金、降低每股市价、促进股票的交易和流通等优点，从侧面向投资者传达了企业良好发展前景的信息，增强投资者信心 [3]。
2.2.3 股票回购
股票回购是企业以多余的现金购回企业流通在外的股份，导致股份总额减少，每股股利增加，股价必然上升，股东因此获得资本利得。但根据相关法律规定，企业实施股票回购是有一定条件限制的：一是与持有本公司股份的其他公司合并；二是减少公司注册资本；三是对企业内部员工进行股份奖励；四是股东因对股东大会的决议持不同意见，提出让公司收购其股份的要求。股票股利作为现金股利的一种代替形式，却具有比其更大的优势。具有向投资者传达股票被低估的信息、将回购后的股票作为“库存股”，优化投资结构等优点。
2.2.4 股票分割
所谓股票分割，是将一张较大面值的股票交换成数股面额较低的股票行为。在分割前后，公司的资本结构不发生变化，只有发行在外的股票总数增加，每股面额降低。因此，股票分割具有以下几项优势：一是可以在短期内降低公司股价，使买卖该股票所需必要资金量有所下降，促进股票交易流通；二是向投资者传递出“公司处于发展中的印象”，有利于企业股票价格上涨。
2.3 股利分配政策分类
股利政策是公司对于是否发放股利、股利发放额以及发放日期等一系列问题的政策方针。从广义来看，股利政策包括：股利宣布日和股利发放额的确定以及股利发放时一系列资金问题。而狭义的股利政策旨在探讨盈余的保留和普通股股利支付的比例，即股利发放比率的确定[4]。本文从狭义的方面来进行具体阐述。
表1 各股利政策的优缺点及适用性
2.4 股利分配影响因素
2.4.1 法律因素
一般来说，法律对公司股利的分派不会做出强制性要求，但却对可能对公司或投资人造成损害的派现行为进行了规定。这些规定主要是为了防止资本侵蚀、保持盈利留存、防止偿债能力不足和保证合理的资金积累[5]。相关法律因素的影响比例如下图：
图1 各法律因素影响比例图
2.4.2 公司因素
现金是企业的血液，公司的各种经营活动都离不开现金，这样一来就对现金股利的发放产生了很多制约。主要涉及以下几点：
a、盈利能力。如果一家企业盈利稳定，其所面临的财务风险也就比较小。在这样的前提条件下，企业实施高股利政策没有后顾之忧，并有信心和能力将这种高股利政策稳定地延续下去。而盈利不够稳定的企业则相反。
b、筹资能力。一般情况而言，经营规模较大的企业凭借良好的商业信誉和雄厚的资金实力具有比一般公司更强的筹资能力，不需要大量的闲置资金，则会选择支付较多的现金股利。而对于刚成立不久的企业，一切发展具有不确定性，外部筹资有较大困难。这些公司会把更多的资金留存在企业，以把握高回报的投资机会，为企业长远发展奠定基础。因此，往往会选择较低的股利支付率。
c、偿债能力。如果一家企业资金周转期短，资产变现速度快、能力强。那么该企业则被认为具备较强的偿债能力，可以在企业有需要的时候及时地从资金市场筹措到所需资金，则倾向于采取较高的股利支付率；若企业偿债能力较差，应当在企业内部保留适量盈余，实施低股利政策。
表2 五粮液历年股利分配情况及净利润额
年份 现金股利 每股收益（元） 股利支付率（%） 净利润（亿元）
2006 每10股送4股派现0.6元 0.431 13.89 11.70
2007 不分配，不转增 0.387 / 14.73
2008 每10股派现0.5元 0.477 10.48 18.11
1 引言1
2 股利政策概述1
2.1 股利政策概念1
2.2 股利支付形式1
2.3 股利政策分类2
2.4 股利分配影响因素 3
3 上市公司股利分配影响因素存在的问题5
3.1 盲目投资拖累原有业务发展5
3.2 股权结构不合理，存在高额代理成本5
3.3 市场监管具有滞后性6
4 股利分配影响因素案例分析—以五粮液为例 6
4.1 五粮液简介 6
4.2 五粮液股利政策影响因素分析 7
4.3 五粮液股利分配综合分析14
5 股利分配影响因素的建议15
5.1 完善公司治理结构，提高上市公司质量15
5.2 根据自身实际情况选择合适的发展战略15
5.3 增强股利政策的延续性和稳定性16
5.4 完善披露制度，加强监督力度16
结论17
致谢18
参考文献19
1 引言
作为上市公司财务管理的一项必不可少的内容，股利分配政策一直是社会和证券市场所关注的焦点。它的存在除了影响到股东的当前收益以及公司的未来发展，而且在均衡不同股东群体在公司利益方面起着至关重要的作用。相同的，上市公司、证券市场以及国民经济是否能够健康又稳定地发展，在某种程度上也依赖于如何选择合适的股利分配政策。因此，在我国独特的证券市场制度背景下，如何正确地研究公司股利分配政策的影响因素，客观而又全面地揭示存在其中的问题，对保护众多投资者的利益，优化上市公司的股利政策，改善上市公司治理以及进一步完善外部监管和法律保护体系，以及促 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
进我国上市公司的科学化管理以及证券市场的健康、合理、可持续发展有着至关重要的理论和现实意义[1]。
2 股利政策概述
2.1 股利政策概念
股利政策，指公司在股东大会对于股利相关事宜的一系列讨论，并提出相应的解决方案。如，根据公司的盈利情况决定是否发放股利、发放多少股利以及发放股利的日期等问题。具体而言，企业可以将净利润以现金股利的形式发放给股东。股东可以把分红用于消费或者进行投资；而企业派现后剩余的利润留存，相当于是股东对企业进行的再投资。
2.2 股利支付形式
股利是指公司根据股东出资额的比例，把公司所取得的利润按份额分配给股东一种资金形式，通常包括股息和红利，两者均为投资收益，统称为股利。股息是指优先股股东以事先约定的比例定期从公司获取的经营收益；而在公司分派股息后普通股股东从公司提取的不定期收益则是红利。其中股票股利、现金股利、股票回购以及股票分割是常用的股利支付形式[2]。
2.2.1 现金股利
使用现金股利是指把股东应得的股利以现金方式向股东发放出去，大部分公司都采用这种股利支付方式，如通常所说的每股派息多少元，就是现金股利。一家公司想要发放现金股利，有三个条件必须具备的：一是足够的留存收益；二是足够的现金；三是董事会有该项决定。若一家企业能够实施稳定的现金股利发放政策，不仅可以带来好的效益，从长远目标来看也能树立良好的公司形象。
2.2.2 股票股利
股票股利是企业将股票以增发或转送的方式作为股利发放给股东的支付方式，也就是通常所说的“红股”。因为股票股利以股票作为支付形式，不存在现金的流入和流出，仅改变了所有者权益的各项目构成，对公司资产的增减不产生影响。因此，股票股利具有节约公司现金、降低每股市价、促进股票的交易和流通等优点，从侧面向投资者传达了企业良好发展前景的信息，增强投资者信心 [3]。
2.2.3 股票回购
股票回购是企业以多余的现金购回企业流通在外的股份，导致股份总额减少，每股股利增加，股价必然上升，股东因此获得资本利得。但根据相关法律规定，企业实施股票回购是有一定条件限制的：一是与持有本公司股份的其他公司合并；二是减少公司注册资本；三是对企业内部员工进行股份奖励；四是股东因对股东大会的决议持不同意见，提出让公司收购其股份的要求。股票股利作为现金股利的一种代替形式，却具有比其更大的优势。具有向投资者传达股票被低估的信息、将回购后的股票作为“库存股”，优化投资结构等优点。
2.2.4 股票分割
所谓股票分割，是将一张较大面值的股票交换成数股面额较低的股票行为。在分割前后，公司的资本结构不发生变化，只有发行在外的股票总数增加，每股面额降低。因此，股票分割具有以下几项优势：一是可以在短期内降低公司股价，使买卖该股票所需必要资金量有所下降，促进股票交易流通；二是向投资者传递出“公司处于发展中的印象”，有利于企业股票价格上涨。
2.3 股利分配政策分类
股利政策是公司对于是否发放股利、股利发放额以及发放日期等一系列问题的政策方针。从广义来看，股利政策包括：股利宣布日和股利发放额的确定以及股利发放时一系列资金问题。而狭义的股利政策旨在探讨盈余的保留和普通股股利支付的比例，即股利发放比率的确定[4]。本文从狭义的方面来进行具体阐述。
表1 各股利政策的优缺点及适用性
2.4 股利分配影响因素
2.4.1 法律因素
一般来说，法律对公司股利的分派不会做出强制性要求，但却对可能对公司或投资人造成损害的派现行为进行了规定。这些规定主要是为了防止资本侵蚀、保持盈利留存、防止偿债能力不足和保证合理的资金积累[5]。相关法律因素的影响比例如下图：
图1 各法律因素影响比例图
2.4.2 公司因素
现金是企业的血液，公司的各种经营活动都离不开现金，这样一来就对现金股利的发放产生了很多制约。主要涉及以下几点：
a、盈利能力。如果一家企业盈利稳定，其所面临的财务风险也就比较小。在这样的前提条件下，企业实施高股利政策没有后顾之忧，并有信心和能力将这种高股利政策稳定地延续下去。而盈利不够稳定的企业则相反。
b、筹资能力。一般情况而言，经营规模较大的企业凭借良好的商业信誉和雄厚的资金实力具有比一般公司更强的筹资能力，不需要大量的闲置资金，则会选择支付较多的现金股利。而对于刚成立不久的企业，一切发展具有不确定性，外部筹资有较大困难。这些公司会把更多的资金留存在企业，以把握高回报的投资机会，为企业长远发展奠定基础。因此，往往会选择较低的股利支付率。
c、偿债能力。如果一家企业资金周转期短，资产变现速度快、能力强。那么该企业则被认为具备较强的偿债能力，可以在企业有需要的时候及时地从资金市场筹措到所需资金，则倾向于采取较高的股利支付率；若企业偿债能力较差，应当在企业内部保留适量盈余，实施低股利政策。
表2 五粮液历年股利分配情况及净利润额
年份 现金股利 每股收益（元） 股利支付率（%） 净利润（亿元）
2006 每10股送4股派现0.6元 0.431 13.89 11.70
2007 不分配，不转增 0.387 / 14.73
2008 每10股派现0.5元 0.477 10.48 18.11
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