自由现金流的蒙牛乳业价值评估(附件)
本人签名： 日期： 摘 要随着现代企业的不断发展，企业管理制度的不断完善，价值评估在企业进行投资决策、扩张等方面应用日益频繁。目前，价值评估理论在经过了漫长的研究后，已经形成了一系列研究理论，并逐步应用于实际工作中。在此基础上，本文根据自由现金流的相关理论，以蒙牛乳业为研究背景，着重于利用自由现金流量折现法评估公司价值。在肯定了自由现金流量折现法在价值评估中实际应用中的优势以及模型改良后，和对自由现金流理论应用中存在的其他问题提出对策建议。 目 录
1绪论
1.1 选题的背景及意义 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.2.1 国外研究现状 2
1.2.2 国内研究现状 2
1.3 研究方法 3
1.3.1 文献研究法 3
1.3.2 定量分析法 3
2 公司价值评估的相关理论
2.1 公司价值评估的概念 4
2.2 价值评估的方法 4
2.3 基于自由现金流的企业价值评估 4
2.3.1 自由现金流量折现法的基本原则 4
2.3.2 自由现金流量模型的因素分析 5
2.3.3 自由现金流与企业价值的相关性 5
3 蒙牛乳业的价值评估
3.1 行业分析 6
3.2 蒙牛乳业简介 6
3.3 蒙牛乳业价值评估过程 7
3.3.1 对自由现金流量的预测 7
3.3.2 折现率的确定 9
3.3.3 蒙牛乳业的价值进行评估 10
4 问题和建议
4.1价值评估中存在的问题 12
4.1.1 未来现金流的预测值与实际值的偏差 12
4.1.2 数据的可靠性对评评估结果的影响 12
4.2 相关建议 12
4.2.1 健全国内市场环境 12
4.2.2 法律制度的完善 13
4.2.3 积极完善信息披露制度 13
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4.1价值评估中存在的问题 12
4.1.1 未来现金流的预测值与实际值的偏差 12
4.1.2 数据的可靠性对评评估结果的影响 12
4.2 相关建议 12
4.2.1 健全国内市场环境 12
4.2.2 法律制度的完善 13
4.2.3 积极完善信息披露制度 13
结论 14
参考文献 15
致谢 17
1 绪论
1.1 选题的背景及意义
1.1.1 研究背景
二十世纪五十年代初期，伴随着企业兼并、出售拍卖、租赁、股权转让等活动的出现，产权市场迅速发展起来，产权市场主要实现企业买卖，与此同时人们日益清楚地意识到，在市场经济条件下，企业生产着商品，而企业自身也是一种商品[1]。市场竞争越来越激烈，企业为了不断的谋求自身的发展，并且有效的规避风险，必须使得自身价值在市场中得到承认，并通过逐步增加价值，实现企业价值最大化。就企业股东来说，投入资金后，通过对企业经营活动来获得增值。在企业的日常经营活动中所必不可少的投资项目风险的预测与防范，与价值评估非常密切，企业价值评估在长期的发展过程中已存在多种评估方法。与其他评估方法相比，自由现金流量折现法更符合实际，而且对于未来创造力的评估也具有前瞻性，因而在西方发达国家的应用广泛。由于我国资本市场不完善，评估中介机构的不完善，基于自由现金流量的评估方法在我国的应用还相对较少[2]。但是随着股市的发展演变，会计准则的相关规定并也逐渐国际接轨，信息技术的不断发展使得信息披露不断完善，为自由现金流量折现法在我国的进一步推广创造了良好的条件[3]。
1.1.2 研究意义
随着现代企业的不断发展，企业管理制度的不断完善，对价值评估的需求也日益迫切。企业价值评估的方法很多，而且用不同的评估方法所得到的结果也不同，基于自由现金流的企业评估方法所得结果更接近实际。投资者所作出的投资决策，主要也是根据企业价值，企业价估评估对股票市场的均衡也起着一定的作用。企业价值评估不是简单的将企业各项资产的评估结果相加，而是将企业及企业的内部经营单位和分支机构所构成的经营整体进行评估，并对其持续经营价值进行预测、评估的过程，也是对企业未来经营成果进行预测并科学量化的过程[4]。基于自由现金流的价值评估方法最具理论基础，对企业财务管理具有指导意义，并且对企业的投资决策起着重要的指导意义。国内的研究已取得一些理论成果，相比国际研究成果，依然存在不足；我国相关理论和方法的研究与探讨也刚起步，较少根据实际情况进行分析，在我国的实际研究应用较少[5]。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
驱汤姆卡普兰和蒂姆科勒（2002）在其《价值评估》一书中，对不不同的评估方法进行分析对比，提出了公司价值决定于公司未来现金流量和投资回报能力，指出自由现金流对于企业价值重要影响，并指出投资回报率、公司未来现金流是公司价值的不可缺少的因素[6]。
米契尔(Mitchell)2007年在其著作《价值寻找》中分析了价值评估的新方法和模型，并对各种价值评估方法进行比较，研究其应用的条件，对贴现现金流模型进行详细分析[7]。
Richard S.Rubank（2011）指出现金流贴现评估方法需要的预测未来现金流。由于研究容易轻视小概率的负面事件，因而公司的管理层提供和研究人员对的现金流的预测，都存在不足之处[8]。
莫迪格利安尼和米勒(2011)假设了在完全资本市场下公司价值评估模型，此模型的优势在于分析了风险因素，克服资本价值评估理论中缺少对未知风险预测的这一不足[9]。
Hottenrott(2012)通过验研究验证了投资受企业所持有的现金流量的影响，但公司所支付的股利并不以自由现金流量为参考。公司管理者将充足的现金投资于不同的项目，对股东财富影响也不同[10]。
以上是不同国家的学者对企业价值评估方法的不同研究与探索，并分析了自由现金流对于企业投资决策以及价值评估的重要指导意义。
1.2.2 国内研究现状
褚俊虹、胡喆华（2007）从理论上分析了企业拥有充足的自由现金流，若决策不正确，则可能导致过度投资。加强股东的监督管理以控制股权代理成本的增多[11]。
李文静（2008）在以传统的评估技术和方法为参考，并对不同的评估方法以及其评
1绪论
1.1 选题的背景及意义 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.2.1 国外研究现状 2
1.2.2 国内研究现状 2
1.3 研究方法 3
1.3.1 文献研究法 3
1.3.2 定量分析法 3
2 公司价值评估的相关理论
2.1 公司价值评估的概念 4
2.2 价值评估的方法 4
2.3 基于自由现金流的企业价值评估 4
2.3.1 自由现金流量折现法的基本原则 4
2.3.2 自由现金流量模型的因素分析 5
2.3.3 自由现金流与企业价值的相关性 5
3 蒙牛乳业的价值评估
3.1 行业分析 6
3.2 蒙牛乳业简介 6
3.3 蒙牛乳业价值评估过程 7
3.3.1 对自由现金流量的预测 7
3.3.2 折现率的确定 9
3.3.3 蒙牛乳业的价值进行评估 10
4 问题和建议
4.1价值评估中存在的问题 12
4.1.1 未来现金流的预测值与实际值的偏差 12
4.1.2 数据的可靠性对评评估结果的影响 12
4.2 相关建议 12
4.2.1 健全国内市场环境 12
4.2.2 法律制度的完善 13
4.2.3 积极完善信息披露制度 13
r /> 4 问题和建议
4.1价值评估中存在的问题 12
4.1.1 未来现金流的预测值与实际值的偏差 12
4.1.2 数据的可靠性对评评估结果的影响 12
4.2 相关建议 12
4.2.1 健全国内市场环境 12
4.2.2 法律制度的完善 13
4.2.3 积极完善信息披露制度 13
结论 14
参考文献 15
致谢 17
1 绪论
1.1 选题的背景及意义
1.1.1 研究背景
二十世纪五十年代初期，伴随着企业兼并、出售拍卖、租赁、股权转让等活动的出现，产权市场迅速发展起来，产权市场主要实现企业买卖，与此同时人们日益清楚地意识到，在市场经济条件下，企业生产着商品，而企业自身也是一种商品[1]。市场竞争越来越激烈，企业为了不断的谋求自身的发展，并且有效的规避风险，必须使得自身价值在市场中得到承认，并通过逐步增加价值，实现企业价值最大化。就企业股东来说，投入资金后，通过对企业经营活动来获得增值。在企业的日常经营活动中所必不可少的投资项目风险的预测与防范，与价值评估非常密切，企业价值评估在长期的发展过程中已存在多种评估方法。与其他评估方法相比，自由现金流量折现法更符合实际，而且对于未来创造力的评估也具有前瞻性，因而在西方发达国家的应用广泛。由于我国资本市场不完善，评估中介机构的不完善，基于自由现金流量的评估方法在我国的应用还相对较少[2]。但是随着股市的发展演变，会计准则的相关规定并也逐渐国际接轨，信息技术的不断发展使得信息披露不断完善，为自由现金流量折现法在我国的进一步推广创造了良好的条件[3]。
1.1.2 研究意义
随着现代企业的不断发展，企业管理制度的不断完善，对价值评估的需求也日益迫切。企业价值评估的方法很多，而且用不同的评估方法所得到的结果也不同，基于自由现金流的企业评估方法所得结果更接近实际。投资者所作出的投资决策，主要也是根据企业价值，企业价估评估对股票市场的均衡也起着一定的作用。企业价值评估不是简单的将企业各项资产的评估结果相加，而是将企业及企业的内部经营单位和分支机构所构成的经营整体进行评估，并对其持续经营价值进行预测、评估的过程，也是对企业未来经营成果进行预测并科学量化的过程[4]。基于自由现金流的价值评估方法最具理论基础，对企业财务管理具有指导意义，并且对企业的投资决策起着重要的指导意义。国内的研究已取得一些理论成果，相比国际研究成果，依然存在不足；我国相关理论和方法的研究与探讨也刚起步，较少根据实际情况进行分析，在我国的实际研究应用较少[5]。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
驱汤姆卡普兰和蒂姆科勒（2002）在其《价值评估》一书中，对不不同的评估方法进行分析对比，提出了公司价值决定于公司未来现金流量和投资回报能力，指出自由现金流对于企业价值重要影响，并指出投资回报率、公司未来现金流是公司价值的不可缺少的因素[6]。
米契尔(Mitchell)2007年在其著作《价值寻找》中分析了价值评估的新方法和模型，并对各种价值评估方法进行比较，研究其应用的条件，对贴现现金流模型进行详细分析[7]。
Richard S.Rubank（2011）指出现金流贴现评估方法需要的预测未来现金流。由于研究容易轻视小概率的负面事件，因而公司的管理层提供和研究人员对的现金流的预测，都存在不足之处[8]。
莫迪格利安尼和米勒(2011)假设了在完全资本市场下公司价值评估模型，此模型的优势在于分析了风险因素，克服资本价值评估理论中缺少对未知风险预测的这一不足[9]。
Hottenrott(2012)通过验研究验证了投资受企业所持有的现金流量的影响，但公司所支付的股利并不以自由现金流量为参考。公司管理者将充足的现金投资于不同的项目，对股东财富影响也不同[10]。
以上是不同国家的学者对企业价值评估方法的不同研究与探索，并分析了自由现金流对于企业投资决策以及价值评估的重要指导意义。
1.2.2 国内研究现状
褚俊虹、胡喆华（2007）从理论上分析了企业拥有充足的自由现金流，若决策不正确，则可能导致过度投资。加强股东的监督管理以控制股权代理成本的增多[11]。
李文静（2008）在以传统的评估技术和方法为参考，并对不同的评估方法以及其评
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