中国股市投资者结构与稳定相关性分析(附件)
摘 要 一个国家的经济发展中证券市场的发展尤为重要，而股票市场作为证券市场的重要组成部分，在股市波动的同时不光会对证券市场产生影响，一定程度上也在影响国家整体的经济发展甚至影响社会生活。那么，将股价风险控制在合理的水平之上，对市场稳定与经济发展将会产生积极影响，这也是股市发展的期望。经过几十年证券市场的迅速发展，投资者结构也发生了很大变化，虽然个人投资者账户比例远远大于机构投资者比例，但是机构投资者在证券市场中的持股比例却明显大于个人投资者的持股比例，这说明机构投资者已经变成国际股市上最主要的投资主体。为了研究我国A股市场投资者结构同股市波动之间的关系，搜集了从2011年一季度到2017年四季度共28个季度的A股市场机构投资者持股比例、一般法人投资者持股比例和沪深300指数收益率波动率数据，并利用Eviews 9软件进行分析，得出结论收益率波动率对于机构持股比例有显著影响，且呈现正相关。
目 录
一、 绪论 1
（一）研究背景 1
（二）研究目的及意义 1
二 、我国股市波动与投资者结构现状 3
（一）股市波动特征 3
（二）投资者结构现状 4
三 、建立模型实证分析 7
（一）数据与指标体系的构建 7
（二）我国股市波动对投资者结构影响的实证研究 7
四 、结论与建议 21
（一）结论 21
（二）建议 21
参考文献 22
致谢 23
一、绪论
研究背景
上世纪70年代以来，伴随着西方发达国家金融市场的发展，投资者法人成为国际股票市场发展的重要特征之一，在此情形下机构投资者发展越来越壮大，上世纪90年代以后，已经逐渐取代了个人投资者的主体地位并成为国际股市中主导的投资主体，持有股市中大部分股票。
国际股票市场的投资者结构经历了从散户为主体向以机构投资者为主体的过度。以美国的股票市场为例，在19901945年期间，机构投资者的持股市值占总市值的比重一直保持在5%左右，到1950年为7.2%，1989年为49.8%，2010年增长到为67%。可以看出，在美国股票市场上，机构投资者的持股市值
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
占总市值的比重虽然在不停的上升，但在20世纪年代90以前，美国股票市场的投资者仍是以散户为主体，20世纪90年代以后机构投资者的持股市值占总市值的比重继续上升，而个人投资者的持股比例则不断下降，转变为以机构投资者为主体的市场。随着美国的机构投资者的发展，它们对美国股票市场甚至对全国的经济的影响不断加大，据统计，2009年美国规模最大的前1000家公司的的股份由机构投资者所持有。与发达国家相比，我国的股票市场虽然起步较晚，但是发展很迅速。20世纪90年代初沪、深两个证券交易所的成立，标志着我国股票市场的正式建立。1993年我国开始允许证券公司进入股票市场，这可视为在我国股票市场上发展机构投资者的起点。我国的股票市场经过二十多年的发展，已经有了明显的进步，其投资者的数量结构和资金结构也都发生了翻天覆地的变化：一方面，随着机构投资者的不断发展，投资者结构多元化的格局逐步形成，机构投资者掌握的资金规模不断增加，并开始影响局部市场的走势；另一方面，在我国的股票市场中，个人投资者在账户比例与持股比例中存在很大优势，因此，虽然机构投资者得到了迅速发展，但我国股票市场以个人投资者为主体的市场特征依旧明显。与发达国家成熟的股票市场相比，我国股票市场上的专业机构投资者的持股市值占总市值的比重依然较小，结构性矛盾依然存在。而股市波动能否对投资者结构产生影响，将会成为一个重要经济因素。
（二）研究目的及意义
1.研究目的
股票市场是经济的“晴雨表’’，股市能够反映一个国家的经济状况和发展水平。股票市场的发展是一国经济发展的内在需要，是现代社会中最重要也是最复杂的经济领域之一。仅经过二十多年的时间，我国股市取得巨大的发展，从无到有，从股权分置到基本实现全流通，已成为我国国民经济发展的重要驱动力之一。股市波动性是指股票的收益的不确定性和不可预测性，是股价非预期的变化趋势。由于股价是随机变化的，因此在一定范围内的波动是股市自身所具有的特征，但股价的暴涨暴跌却会给证券市场甚至整个国民经济带来巨大的冲击，因此，将股价风险控制在合理的范围内，保持股市的稳定是股票市场的重要监管目标之一。更为重要的是，股票市场的异常波动是一国金融市场重要的风险因素之一，对金融市场和国民经济具有不利的影响，因此，世界各国政府都非常重视股票市场的波动性问题。
本文通过研究股票市场波动性对投资者结构的影响，得出在我国股市中存在的问题，得出相应结论。
2.选题意义
波动性是股票市场中存在的客观现象，也股票市场中最基本的特征。股票市场波动是宏观经济中众多影响因素相互作用的结果，是股票市场发展的客观经济现象，与股票市场同生共存，不可也不能消除，但可通过公开市场操作或经济政策的干预来适度熨平波动。股票价格波动可以分为适度波动与过度波动，适度的股票价格波动不仅不会对宏观经济产生负面影响，而且还会促使股票市场合理有序的发展，合理有效地发挥其资源配置和融资的功能，为宏观经济发展提供金融支持，对经济周期的波动有着显著的影响，因此适度波动对证券市场的规范和健康发展有正面效应；相反，过度的股票市场冲击严重影响了股票市场的有序健康发展，使得金融市场变得更加不稳定，同时也会对宏观经济的波动产生负面的影响。因此，股票市场的波动不仅会直接对广大投资者和上市公司的经营和发展产生直接影响，更会间接影响到一个国家宏观经济的运行状况，在一定的条件下还可以成为反映宏观经济的“晴雨表”，因而股票市场波动性受到个人投资者、公司和企业，以及政府相关部门的高度关注。
通过股市的波动得出投资者结构变化的结论，能够反映在当下中国股票市场波动的情况下，我国股民做出什么样的具体反应，据此提出相应的应对方式，帮助我国股市稳定发展。
二、我国股市波动与投资者结构现状
（一）股市波动特征
1.国内外研究现状
股票市场成立的初衷是为了使储蓄者和借贷者能够在一个自由的市场上进行大规模的资本交易，并进行资金的重新配置，将储蓄成功地变为投资，从而使得储蓄者和投资者能够获得较大收益。在这个过程中宏观经济及其政策因素会起到非常重要的作用，政策预期和导向会引导投资者选择所投资股票的行业，以及投资组合，宏观经济及其政策的突然变化势必会影响股票的未来收益和波动。下文分别就股票市场波动、经济政策不确定性，以及股票市场和经济政策不确定性的关联性的国内外研究现状进行梳理。
波动作为股票市场中的一种现象，广泛存在金融经济学领域，受到了从研究实验室到机构投资者的密切关注，是现代金融市场和学术研究的核心问题，波动性是股票市场所面临的不确定性，或者说是风险，它是股票市场有效性的一种体现，是对不完全信息市场的一种反映(Hameed和Kusnadi, 2006；熊伟和陈浪南, 2015)，常常使用股票市场日收益的年化标准差来测度(Chen等, 2013；陈国进等, 2016)，它反映的是一段时间的总体变化幅度，而非股票价格趋势的体现(Malkiel等,1999)。从资产定价模型可知均衡价格受波动性变化的影响，投资管理依赖均值—方差理论，而衍生品估值取决于可靠的波动预测，因此投资组合经理、风险套利者，公司财务主管会密切关注波动的趋势，因为波动意味着价格的变化会对他们的投资和风险管理决策产生重大的影响。虽然波动和风险之间的关联性到目前为止还没有一个统一的结论，但是股票市场波动对于一些交易商和中期投资者来说并不一定是坏事，因为基于基本面的合理波动性是有助于形成有效的价格发现机制的，这就意味着波动性是可预测的。但是，若股票市场价格出现大起大落的情况，则说明股票市场存在较高的波动，这种剧烈的波动意味着股市收益的不可预测性，投资的风险加大，投资者将期望更高的收益，股票所在公司需要创造出较高的利润和分红才能够争取足够多的投资和支持，然而国内外金融市场常常会出现戏剧性的变化，这往往导致股票价格波动过大，连基本面的变化都无法反映出来(Antonakakis等, 2013；Dzielinski, 2012；Kang和Ratti, 2013；Ozoguz, 2009；Pastor和Veronesi, 2012；Shiller, 1981；Velinov和Chen, 2015；Zhong等, 2003；顾岚和刘长标, 2001)。投机行为与股票市场波动的关联性。目前的研究表明投机者对股票市场波动影响的结论还不统一，但价格操纵和羊群行为无疑会对股票市场波动有着非常大的影响。早期的研究认为投机者是在牺牲他人的利益来赚钱，这势必会导致净损失和不必要的价格波动(Hart, 1977；孟庆福, 2003)。在任何情形下，大型机构投资者至少能够应对过度波动，而小代理人可能需要承担投机所带来的后果，在这种情况下，价格越不稳定，造成的经济损失就越大。一些研究认为投机和股票市场波动之间存在某种关联性，因为投机者通过识别过往股票市场价格的波峰和谷底而进行大量交易，这反过来又会加速股票市场价格的向上或向下运动，甚至会增加波动的幅度和频率，这势必会造成股票市场的波动(Kalotychou和Staikouras, 2009)。
目 录
一、 绪论 1
（一）研究背景 1
（二）研究目的及意义 1
二 、我国股市波动与投资者结构现状 3
（一）股市波动特征 3
（二）投资者结构现状 4
三 、建立模型实证分析 7
（一）数据与指标体系的构建 7
（二）我国股市波动对投资者结构影响的实证研究 7
四 、结论与建议 21
（一）结论 21
（二）建议 21
参考文献 22
致谢 23
一、绪论
研究背景
上世纪70年代以来，伴随着西方发达国家金融市场的发展，投资者法人成为国际股票市场发展的重要特征之一，在此情形下机构投资者发展越来越壮大，上世纪90年代以后，已经逐渐取代了个人投资者的主体地位并成为国际股市中主导的投资主体，持有股市中大部分股票。
国际股票市场的投资者结构经历了从散户为主体向以机构投资者为主体的过度。以美国的股票市场为例，在19901945年期间，机构投资者的持股市值占总市值的比重一直保持在5%左右，到1950年为7.2%，1989年为49.8%，2010年增长到为67%。可以看出，在美国股票市场上，机构投资者的持股市值
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
占总市值的比重虽然在不停的上升，但在20世纪年代90以前，美国股票市场的投资者仍是以散户为主体，20世纪90年代以后机构投资者的持股市值占总市值的比重继续上升，而个人投资者的持股比例则不断下降，转变为以机构投资者为主体的市场。随着美国的机构投资者的发展，它们对美国股票市场甚至对全国的经济的影响不断加大，据统计，2009年美国规模最大的前1000家公司的的股份由机构投资者所持有。与发达国家相比，我国的股票市场虽然起步较晚，但是发展很迅速。20世纪90年代初沪、深两个证券交易所的成立，标志着我国股票市场的正式建立。1993年我国开始允许证券公司进入股票市场，这可视为在我国股票市场上发展机构投资者的起点。我国的股票市场经过二十多年的发展，已经有了明显的进步，其投资者的数量结构和资金结构也都发生了翻天覆地的变化：一方面，随着机构投资者的不断发展，投资者结构多元化的格局逐步形成，机构投资者掌握的资金规模不断增加，并开始影响局部市场的走势；另一方面，在我国的股票市场中，个人投资者在账户比例与持股比例中存在很大优势，因此，虽然机构投资者得到了迅速发展，但我国股票市场以个人投资者为主体的市场特征依旧明显。与发达国家成熟的股票市场相比，我国股票市场上的专业机构投资者的持股市值占总市值的比重依然较小，结构性矛盾依然存在。而股市波动能否对投资者结构产生影响，将会成为一个重要经济因素。
（二）研究目的及意义
1.研究目的
股票市场是经济的“晴雨表’’，股市能够反映一个国家的经济状况和发展水平。股票市场的发展是一国经济发展的内在需要，是现代社会中最重要也是最复杂的经济领域之一。仅经过二十多年的时间，我国股市取得巨大的发展，从无到有，从股权分置到基本实现全流通，已成为我国国民经济发展的重要驱动力之一。股市波动性是指股票的收益的不确定性和不可预测性，是股价非预期的变化趋势。由于股价是随机变化的，因此在一定范围内的波动是股市自身所具有的特征，但股价的暴涨暴跌却会给证券市场甚至整个国民经济带来巨大的冲击，因此，将股价风险控制在合理的范围内，保持股市的稳定是股票市场的重要监管目标之一。更为重要的是，股票市场的异常波动是一国金融市场重要的风险因素之一，对金融市场和国民经济具有不利的影响，因此，世界各国政府都非常重视股票市场的波动性问题。
本文通过研究股票市场波动性对投资者结构的影响，得出在我国股市中存在的问题，得出相应结论。
2.选题意义
波动性是股票市场中存在的客观现象，也股票市场中最基本的特征。股票市场波动是宏观经济中众多影响因素相互作用的结果，是股票市场发展的客观经济现象，与股票市场同生共存，不可也不能消除，但可通过公开市场操作或经济政策的干预来适度熨平波动。股票价格波动可以分为适度波动与过度波动，适度的股票价格波动不仅不会对宏观经济产生负面影响，而且还会促使股票市场合理有序的发展，合理有效地发挥其资源配置和融资的功能，为宏观经济发展提供金融支持，对经济周期的波动有着显著的影响，因此适度波动对证券市场的规范和健康发展有正面效应；相反，过度的股票市场冲击严重影响了股票市场的有序健康发展，使得金融市场变得更加不稳定，同时也会对宏观经济的波动产生负面的影响。因此，股票市场的波动不仅会直接对广大投资者和上市公司的经营和发展产生直接影响，更会间接影响到一个国家宏观经济的运行状况，在一定的条件下还可以成为反映宏观经济的“晴雨表”，因而股票市场波动性受到个人投资者、公司和企业，以及政府相关部门的高度关注。
通过股市的波动得出投资者结构变化的结论，能够反映在当下中国股票市场波动的情况下，我国股民做出什么样的具体反应，据此提出相应的应对方式，帮助我国股市稳定发展。
二、我国股市波动与投资者结构现状
（一）股市波动特征
1.国内外研究现状
股票市场成立的初衷是为了使储蓄者和借贷者能够在一个自由的市场上进行大规模的资本交易，并进行资金的重新配置，将储蓄成功地变为投资，从而使得储蓄者和投资者能够获得较大收益。在这个过程中宏观经济及其政策因素会起到非常重要的作用，政策预期和导向会引导投资者选择所投资股票的行业，以及投资组合，宏观经济及其政策的突然变化势必会影响股票的未来收益和波动。下文分别就股票市场波动、经济政策不确定性，以及股票市场和经济政策不确定性的关联性的国内外研究现状进行梳理。
波动作为股票市场中的一种现象，广泛存在金融经济学领域，受到了从研究实验室到机构投资者的密切关注，是现代金融市场和学术研究的核心问题，波动性是股票市场所面临的不确定性，或者说是风险，它是股票市场有效性的一种体现，是对不完全信息市场的一种反映(Hameed和Kusnadi, 2006；熊伟和陈浪南, 2015)，常常使用股票市场日收益的年化标准差来测度(Chen等, 2013；陈国进等, 2016)，它反映的是一段时间的总体变化幅度，而非股票价格趋势的体现(Malkiel等,1999)。从资产定价模型可知均衡价格受波动性变化的影响，投资管理依赖均值—方差理论，而衍生品估值取决于可靠的波动预测，因此投资组合经理、风险套利者，公司财务主管会密切关注波动的趋势，因为波动意味着价格的变化会对他们的投资和风险管理决策产生重大的影响。虽然波动和风险之间的关联性到目前为止还没有一个统一的结论，但是股票市场波动对于一些交易商和中期投资者来说并不一定是坏事，因为基于基本面的合理波动性是有助于形成有效的价格发现机制的，这就意味着波动性是可预测的。但是，若股票市场价格出现大起大落的情况，则说明股票市场存在较高的波动，这种剧烈的波动意味着股市收益的不可预测性，投资的风险加大，投资者将期望更高的收益，股票所在公司需要创造出较高的利润和分红才能够争取足够多的投资和支持，然而国内外金融市场常常会出现戏剧性的变化，这往往导致股票价格波动过大，连基本面的变化都无法反映出来(Antonakakis等, 2013；Dzielinski, 2012；Kang和Ratti, 2013；Ozoguz, 2009；Pastor和Veronesi, 2012；Shiller, 1981；Velinov和Chen, 2015；Zhong等, 2003；顾岚和刘长标, 2001)。投机行为与股票市场波动的关联性。目前的研究表明投机者对股票市场波动影响的结论还不统一，但价格操纵和羊群行为无疑会对股票市场波动有着非常大的影响。早期的研究认为投机者是在牺牲他人的利益来赚钱，这势必会导致净损失和不必要的价格波动(Hart, 1977；孟庆福, 2003)。在任何情形下，大型机构投资者至少能够应对过度波动，而小代理人可能需要承担投机所带来的后果，在这种情况下，价格越不稳定，造成的经济损失就越大。一些研究认为投机和股票市场波动之间存在某种关联性，因为投机者通过识别过往股票市场价格的波峰和谷底而进行大量交易，这反过来又会加速股票市场价格的向上或向下运动，甚至会增加波动的幅度和频率，这势必会造成股票市场的波动(Kalotychou和Staikouras, 2009)。
版权保护: 本文由 hbsrm.com编辑，转载请保留链接: www.hbsrm.com/jmgl/cwgl/4791.html
