上市公司资本结构影响因素研究以江苏省为例
上市公司资本结构影响因素研究以江苏省为例[20191219195444]
摘要
本文选取了在深交所上市的江苏省制造业A股上市公司2010-2012年度的数据为样本，并以企业规模、成长性、非债务税盾、获利能力和资产担保价值比例五个影响因素为指标，运用描述性统计、相关系数和多元逐步回归法，对上市公司资本结构的影响因素作出了实证研究。研究发现，资本结构的影响因素与资本结构关系为：企业规模、资产担保价值比例都与资本结构正相关，获利能力与资本结构负相关，成长性、非债务税盾与资本结构不显著相关。最后根据实证结论，提出了相应的合理建议。
查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:资本结构影响因素回归分析
Key words: Capital Structure; influencing factors; regression analysis目录
1. 绪论 1
1.1 研究背景和意义 1
1.2 资本结构相关理论的发展 1
1.2.1 早期资本结构理论 1
1.2.2 MM资本结构理论 2
1.2.3 新资本结构理论 2
1.3 国内外研究现状 3
1.4 研究内容和方法 4
2. 上市公司资本结构影响因素的假设 5
2.1企业规模 5
2.2 成长性 5
2.3 非债务税盾 5
2.4 获利能力 6
2.5 资产担保价值比例 6
3. 上市公司资本结构影响因素的实证研究 7
3.1 样本的选取 7
3.2 变量的设置 7
3.3 实证研究 8
3.3.1 描述性统计 8
3.3.2 样本的相关系数分析 9
3.3.3 多元逐步回归分析 10
4. 结论与建议 14
4.1 实证结果分析 14
4.2 建议 15
参考文献 16
附录 17
致谢 24
1. 绪论
1.1 研究背景和意义
资本结构的相关理论和研究一直以来都受到很多人重视，因为资本结构问题不仅是指财务问题，更是企业决策的问题。研究表明，资本结构与公司价值息息相关，所以公司的资本结构决策不容忽视。在企业资本结构决策中，合理利用债务筹资，科学安排债务资本的比例，对企业具有重要意义。而随着资本结构问题得到越来越多关注，资本结构的相关研究也越来越多。
纵观资本结构研究进程，国内外有关资本结构的实证研究已有很多。MM理论是资本结构理论承上启下的关键，随后提出的新资本理论则根据新时代变化对此进行了丰富和发展。以理论为基础，近年来国内外很多学者都开始关注研究影响企业资本结构的各种因素。根据大量实证研究表明，影响企业资本结构的主要因素有：行业、企业规模、盈利能力、成长性、资产担保价值、非债务税盾等。
本文以江苏省制造业深交所A股上市公司为例，来研究资本结构的影响因素，通过实证分析来研究江苏省部分上市公司资本结构的特点，以针对结论得出相关政策建议。选取此题主要有以下几个原因:①国外关于资本结构的研究已经很成熟，但并不一定适应国内环境，还需要进一步验证；②国内关于资本结构影响因素的研究已比较完善，但可以明显发现随着选取变量的不同和样本时间地域的不同，所得到结果有较大差异，所以对于近年江苏省上市公司的情况要联系实际具体分析；③上市公司的数据对社会公开，信息披露比较全面，获取数据比较容易，为实证研究提供了便利。
1.2 资本结构相关理论的发展
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。资本结构理论的发展已经有很长的历史，在国内外学者的努力下，出现了很多著名的理论。通常将它的发展分为三个阶段：早期资本结构理论、MM资本结构理论和新资本结构理论。
1.2.1 早期资本结构理论
早期的资本结构理论主要有三种：净收益观点、净营业收益观点，以及传统折中观点。
前两者都是极端的观点。净收益观点认为，债务资本的比例越高，公司的净收益或者税后利润就越多，企业的价值越大。而净营业收益观点则认为决定公司价值的真正因素是经营业收益，即认为企业不存在最佳资本结构问题，这显然与实际情况不符。
传统折中观点是介于以上两种极端观点之间的折中观点。这种传统观点认为，在一定的合理限度内增加债务资本时，能使企业综合资本成本率降低，从而提高公司价值。但是负债过度的话，企业价值会下降。虽然这种观点比以上两种观点更为合理和贴近实际，但因其还缺乏实证验证，有其片面性和缺陷，还没形成系统的资本结构理论。
1.2.2 MM资本结构理论
MM资本结构理论是经典的资本结构理论，它是由莫迪利亚尼和米勒首次提出，之后又在此基础上充实发展起来的，迄今为止，几乎所有的资本结构理论研究都是围绕它进行的。一般来说，MM资本结构理论可以分为两个部分：MM资本结构理论的基本观点和修正观点。
最初的MM资本结构理论建立在九项假设的基础上，这些假设意味着资本自由流通、充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，充分信息，利率一致。在这些前提下，得出了两个重要命题，可以将它们简要归纳为：在市场处于均衡的状态下，在不考虑公司和个人所得税的条件下，公司价值及资本成本与其资本结构无关，其价值取决于其实际资产。
莫迪利亚尼和米勒在1963年发表的论文中，取消了之前无所得税的假设，得出的结论恰恰与之前的结论相反。该文认为，若考虑公司所得税，负债会因避税作用增加公司的价值，从而得出公司资本结构与公司价值有关的结论。这就是修正的MM资本结构理论。
1.2.3 新资本结构理论
20世纪70年代开始，将信息不对称理论引入到资本结构理论研究中，之后所出现的众多资本结构理论，我们将它们视为新的资本结构理论。新资本结构理论中，主要有代理成本理论、信号传递理论及啄序理论等。这些理论致力于不完全信息环境下的企业资本结构研究，为资本结构的研究开辟了新的道路。
代理成本理论是通过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论认为，在信息不对称条件下，适度的债务比例可以增加股东的价值，但是过高的比例却反而会导致股东价值的降低。Ross（1977）提出了资本结构信号传递理论，该理论认为企业可以通过调整资本结构来传递盈利和风险方面信息，用以增强正面效应信号，因此由于经营者和投资者之间存在信息不对称，将有可能影响外部投资者激励和内部管理者决策。
啄序也可以称为优序融资理论，它认为由于在信息不对称的条件下，企业倾向于首先采用内部筹资，如果需要外部筹资，企业将先选择债务筹资，再选择其他外部筹资方式，而在这时负债的上升传递出一种积极的信号，给予了投资者信心，因此这种筹资方式选择顺序不会影响公司股价。
这些优秀的理论都为我们的研究奠定了强大的理论基础。
1.3 国内外研究现状
1.3.1 国外研究现状
西方学者为了验证和更好的解释资本结构问题，很多都选取了大量数据，对资本结构做出了很多实证研究。他们的研究主要集中在两个方面：一个是集中实证研究上市公司资本结构的影响因素；另一方面致力于验证某些仍受质疑的理论。本文主要关注相关上市公司资本结构影响因素的研究结果。
马什（1982） 研究发现上市公司对融资工具选择受市场条件和历史状况的影响，而企业目标负债比率与企业规模、破产风险以及资产构成函数关系。泰特曼和威塞尔斯(1988) 则认为上市公司资本结构的影响因素主要有：规模（负相关）、获利能力（负相关）、资产担保价值（正相关）、非负债税盾（负相关）、成长性（正相关）和变异性（负相关）。Frank Goyal(2003) 选择了大约 20 万个观测值的庞大数据作为样本，对39 个影响因素进行了实证分析，结果发现美国上市公司的资本结构与公司规模正相关，与破产成本、股利政策和市场价值财务杠杆比率都呈现负相关关系。
国外对于资本结构的研究已相对成熟，他们的众多研究为资本结构影响因素的研究提供了更多更有力的实证证据，但是是否与我国具体情况相吻合，这是值得商榷的。
1.3.2 国内主要研究成果
国内对资本结构也已有很多成果。并且众多学者通过对中国上市公司资本结构的研究发现，我国的国情与国外差异巨大，导致有些结论出现截然相反的情况，这更进一步推动他们对国内资本结构的研究。
国内的资本结构研究主要集中在对资本结构的影响因素上。在资本结构影响因素研究方面，陆正飞、辛宇（1998）是国内较早研究相关命题的学者，国内大多研究以此为范本。在研究因素的选取方面，主要有获利能力、企业规模、资产担保价值、成长性等。而在选取相同影响因素后，很多学者得出的结论都是不一致的。比如对于企业获利能力的研究，陆正飞，辛宇（1998）以及洪锡熙，沈艺峰（2000）都以净利润/主营业务收入作为解释变量，却得到了截然相反的结论，前者认为获利能力与负债率负相关，后者则相反。陈维云，张宗益（2002）和胡援成（2002）均以总资产报酬率为解释变量，得出的结果都为负相关。而王娟、杨凤林（2002）以净资产收益率度量，得出的研究结果为正相关。很显然，对于各个因素对资本结构的影响研究结论，还有较大分歧。在研究方法上，陆正飞，辛宇（1998）以多元逐步回归来得出最后结论，这也是应用比较广泛的一种实证方法。而随着研究深入，有些学者将因子分析引入，与回归相结合，让研究方法更完善。
摘要
本文选取了在深交所上市的江苏省制造业A股上市公司2010-2012年度的数据为样本，并以企业规模、成长性、非债务税盾、获利能力和资产担保价值比例五个影响因素为指标，运用描述性统计、相关系数和多元逐步回归法，对上市公司资本结构的影响因素作出了实证研究。研究发现，资本结构的影响因素与资本结构关系为：企业规模、资产担保价值比例都与资本结构正相关，获利能力与资本结构负相关，成长性、非债务税盾与资本结构不显著相关。最后根据实证结论，提出了相应的合理建议。
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关键字:资本结构影响因素回归分析
Key words: Capital Structure; influencing factors; regression analysis目录
1. 绪论 1
1.1 研究背景和意义 1
1.2 资本结构相关理论的发展 1
1.2.1 早期资本结构理论 1
1.2.2 MM资本结构理论 2
1.2.3 新资本结构理论 2
1.3 国内外研究现状 3
1.4 研究内容和方法 4
2. 上市公司资本结构影响因素的假设 5
2.1企业规模 5
2.2 成长性 5
2.3 非债务税盾 5
2.4 获利能力 6
2.5 资产担保价值比例 6
3. 上市公司资本结构影响因素的实证研究 7
3.1 样本的选取 7
3.2 变量的设置 7
3.3 实证研究 8
3.3.1 描述性统计 8
3.3.2 样本的相关系数分析 9
3.3.3 多元逐步回归分析 10
4. 结论与建议 14
4.1 实证结果分析 14
4.2 建议 15
参考文献 16
附录 17
致谢 24
1. 绪论
1.1 研究背景和意义
资本结构的相关理论和研究一直以来都受到很多人重视，因为资本结构问题不仅是指财务问题，更是企业决策的问题。研究表明，资本结构与公司价值息息相关，所以公司的资本结构决策不容忽视。在企业资本结构决策中，合理利用债务筹资，科学安排债务资本的比例，对企业具有重要意义。而随着资本结构问题得到越来越多关注，资本结构的相关研究也越来越多。
纵观资本结构研究进程，国内外有关资本结构的实证研究已有很多。MM理论是资本结构理论承上启下的关键，随后提出的新资本理论则根据新时代变化对此进行了丰富和发展。以理论为基础，近年来国内外很多学者都开始关注研究影响企业资本结构的各种因素。根据大量实证研究表明，影响企业资本结构的主要因素有：行业、企业规模、盈利能力、成长性、资产担保价值、非债务税盾等。
本文以江苏省制造业深交所A股上市公司为例，来研究资本结构的影响因素，通过实证分析来研究江苏省部分上市公司资本结构的特点，以针对结论得出相关政策建议。选取此题主要有以下几个原因:①国外关于资本结构的研究已经很成熟，但并不一定适应国内环境，还需要进一步验证；②国内关于资本结构影响因素的研究已比较完善，但可以明显发现随着选取变量的不同和样本时间地域的不同，所得到结果有较大差异，所以对于近年江苏省上市公司的情况要联系实际具体分析；③上市公司的数据对社会公开，信息披露比较全面，获取数据比较容易，为实证研究提供了便利。
1.2 资本结构相关理论的发展
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。资本结构理论的发展已经有很长的历史，在国内外学者的努力下，出现了很多著名的理论。通常将它的发展分为三个阶段：早期资本结构理论、MM资本结构理论和新资本结构理论。
1.2.1 早期资本结构理论
早期的资本结构理论主要有三种：净收益观点、净营业收益观点，以及传统折中观点。
前两者都是极端的观点。净收益观点认为，债务资本的比例越高，公司的净收益或者税后利润就越多，企业的价值越大。而净营业收益观点则认为决定公司价值的真正因素是经营业收益，即认为企业不存在最佳资本结构问题，这显然与实际情况不符。
传统折中观点是介于以上两种极端观点之间的折中观点。这种传统观点认为，在一定的合理限度内增加债务资本时，能使企业综合资本成本率降低，从而提高公司价值。但是负债过度的话，企业价值会下降。虽然这种观点比以上两种观点更为合理和贴近实际，但因其还缺乏实证验证，有其片面性和缺陷，还没形成系统的资本结构理论。
1.2.2 MM资本结构理论
MM资本结构理论是经典的资本结构理论，它是由莫迪利亚尼和米勒首次提出，之后又在此基础上充实发展起来的，迄今为止，几乎所有的资本结构理论研究都是围绕它进行的。一般来说，MM资本结构理论可以分为两个部分：MM资本结构理论的基本观点和修正观点。
最初的MM资本结构理论建立在九项假设的基础上，这些假设意味着资本自由流通、充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，充分信息，利率一致。在这些前提下，得出了两个重要命题，可以将它们简要归纳为：在市场处于均衡的状态下，在不考虑公司和个人所得税的条件下，公司价值及资本成本与其资本结构无关，其价值取决于其实际资产。
莫迪利亚尼和米勒在1963年发表的论文中，取消了之前无所得税的假设，得出的结论恰恰与之前的结论相反。该文认为，若考虑公司所得税，负债会因避税作用增加公司的价值，从而得出公司资本结构与公司价值有关的结论。这就是修正的MM资本结构理论。
1.2.3 新资本结构理论
20世纪70年代开始，将信息不对称理论引入到资本结构理论研究中，之后所出现的众多资本结构理论，我们将它们视为新的资本结构理论。新资本结构理论中，主要有代理成本理论、信号传递理论及啄序理论等。这些理论致力于不完全信息环境下的企业资本结构研究，为资本结构的研究开辟了新的道路。
代理成本理论是通过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论认为，在信息不对称条件下，适度的债务比例可以增加股东的价值，但是过高的比例却反而会导致股东价值的降低。Ross（1977）提出了资本结构信号传递理论，该理论认为企业可以通过调整资本结构来传递盈利和风险方面信息，用以增强正面效应信号，因此由于经营者和投资者之间存在信息不对称，将有可能影响外部投资者激励和内部管理者决策。
啄序也可以称为优序融资理论，它认为由于在信息不对称的条件下，企业倾向于首先采用内部筹资，如果需要外部筹资，企业将先选择债务筹资，再选择其他外部筹资方式，而在这时负债的上升传递出一种积极的信号，给予了投资者信心，因此这种筹资方式选择顺序不会影响公司股价。
这些优秀的理论都为我们的研究奠定了强大的理论基础。
1.3 国内外研究现状
1.3.1 国外研究现状
西方学者为了验证和更好的解释资本结构问题，很多都选取了大量数据，对资本结构做出了很多实证研究。他们的研究主要集中在两个方面：一个是集中实证研究上市公司资本结构的影响因素；另一方面致力于验证某些仍受质疑的理论。本文主要关注相关上市公司资本结构影响因素的研究结果。
马什（1982） 研究发现上市公司对融资工具选择受市场条件和历史状况的影响，而企业目标负债比率与企业规模、破产风险以及资产构成函数关系。泰特曼和威塞尔斯(1988) 则认为上市公司资本结构的影响因素主要有：规模（负相关）、获利能力（负相关）、资产担保价值（正相关）、非负债税盾（负相关）、成长性（正相关）和变异性（负相关）。Frank Goyal(2003) 选择了大约 20 万个观测值的庞大数据作为样本，对39 个影响因素进行了实证分析，结果发现美国上市公司的资本结构与公司规模正相关，与破产成本、股利政策和市场价值财务杠杆比率都呈现负相关关系。
国外对于资本结构的研究已相对成熟，他们的众多研究为资本结构影响因素的研究提供了更多更有力的实证证据，但是是否与我国具体情况相吻合，这是值得商榷的。
1.3.2 国内主要研究成果
国内对资本结构也已有很多成果。并且众多学者通过对中国上市公司资本结构的研究发现，我国的国情与国外差异巨大，导致有些结论出现截然相反的情况，这更进一步推动他们对国内资本结构的研究。
国内的资本结构研究主要集中在对资本结构的影响因素上。在资本结构影响因素研究方面，陆正飞、辛宇（1998）是国内较早研究相关命题的学者，国内大多研究以此为范本。在研究因素的选取方面，主要有获利能力、企业规模、资产担保价值、成长性等。而在选取相同影响因素后，很多学者得出的结论都是不一致的。比如对于企业获利能力的研究，陆正飞，辛宇（1998）以及洪锡熙，沈艺峰（2000）都以净利润/主营业务收入作为解释变量，却得到了截然相反的结论，前者认为获利能力与负债率负相关，后者则相反。陈维云，张宗益（2002）和胡援成（2002）均以总资产报酬率为解释变量，得出的结果都为负相关。而王娟、杨凤林（2002）以净资产收益率度量，得出的研究结果为正相关。很显然，对于各个因素对资本结构的影响研究结论，还有较大分歧。在研究方法上，陆正飞，辛宇（1998）以多元逐步回归来得出最后结论，这也是应用比较广泛的一种实证方法。而随着研究深入，有些学者将因子分析引入，与回归相结合，让研究方法更完善。
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