杜邦财务分析体系的应用红豆实业股份有限公司的案例分析
目 录
1 引言. 1
2 杜邦财务分析的理论概述 1
2.1 杜邦财务分析的产生及发展 1
2.2 传统杜邦财务分析法的局限性及改进意见 3
2.3 改进后杜邦财务分析法的基本框架 5
3 杜邦财务分析体系的应用——基于红豆实业股份有限公司7
3.1 红豆实业股份有限公司介绍7
3.2 红豆实业股份有限公司的杜邦财务分析 10
4 红豆实业股份有限公司的财务评价17
4.1 行业内部竞争激烈，销售收入大幅度降低 17
4.2 产品供应渠道不稳定，产品结构有待调整17
4.3 对关联方交易的容忍 15
5 红豆实业股份有限公司的改进意见 17
5.1 以市场为导向，调整产品结构19
5.2 强化资金周转，加强应收账款管理19
5.3 不断扩展供应渠道，逐步形成自产自销的生产模式20
5.4 加大项目投资，加快多元化发展20
结论 21
致谢 22
参考文献24
附录A 红豆实业股份有限公司资产负债表 26
附录B 红豆实业股份有限公司利润表 28
附录C 红豆实业股份有限公司现金流量表 29
1 引言
企业生存与发展的重要前提是盈利，盈利是企业要实现的首要财务目标，是企业从事生产、经营的动力源泉。对于上市公司而言,至关重要的是要维持较高的盈利水平，因为这可以展示出企业良好的经营业绩，显示出企业强大的增长潜力，提高股东、投资者的信心，帮助企业获得良好的信用水平，还可以降低企业资本 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
、成本等等。然而，当经营业绩不佳，上市公司通过一些 财务报表的手段，将为社会提供虚假信息，而误导性的信息需求，会使投资者对公司经营状况的错误评价，客观评估上市公司经营效益至关重要。因此，企业的债权人、相关的政府管理机构、企业的工作人员、公众和其他相关利益者对财务分析的发展，有越来越多的关注[1]，从而，进行正确的财务分析对评估上市公司的经营业绩是非常重要的，其中最适合评价上市公司经营业绩的 综合财务分析方法是杜邦财务分析方法，它不仅可以用来 评估形势，还可以正确评价之前的经营业绩，至关重要的是，可以预测未来的发展状况与趋势。这种分析方法和其他财务分析方法不同，它不在于指标计算，而是在于理解并运用指标，主要是分析指标变动的原因以及未来变动趋势，指出公司的努力方向。因此，通过分析上市公司的财务报表，相关利益者便可以客观分析上市公司的经营业务情况、财务情况和盈利能力情况的分析，进而客观的评估上市公司的经营业绩。此外，企业经营管理方面的问题最终都会反映为财务问题，财务管理水平的高低直接影响到企业的成败，而企业财务管理水平的高低最终要通过财务分析结果来显示[2]。因此，我们可以说，非财务方面的信息是验证财务分析的真实性，补充财务信息方面的不足，而本文将侧重点放在财务分析方法，即对杜邦财务分析方法的系统研究分析。
2 杜邦财务分析的理论概述
2.1 杜邦财务分析的产生及发展
1919年，美国杜邦公司创立并首次使用了杜邦财务分析体系。这是一种非常实用的财务比率分析体系,主要用于对权益净利率的分析[3]。权益净利率是一种全面综合性的指标，反映的是公司所有者权益的投资报酬率，它可以分解为反映盈利能力的销售净利率，反映资产管理的总资产周转率和反映企业负债比率的权益乘数[4]。杜邦财务分析虽然较为全面，但是大部分财务指标不能参加分析，这样反映的信息就是并非很全面，就会丢失很多信息。如下图所示：
图1
最早研究财务状况综合评价的是亚历山大?沃尔，他提出了沃尔评价法[5]，选取了以下指标：固定资产周转率、流动比率、净资产周转率、净资本负债率、存应收账款周转率、货周转率、固定资产周转率，给出一个总评价的比重，合并为100分，并与实际比率相比较，确定标准比率，得出每个指标的分数，最后计算总成绩。
美国哈佛大学的教授帕利普提出了一个 可持续增长率的观点，将其作为杜邦财务分析体系的核心指标，接着下降到每一个层面，逐层分解每个指标，从而补充和变更了原有杜邦财务体系进行了，形成了帕利普财务分析体系[6]。这种财务分析方法只是依据传统杜邦财务分析体系的，将股利 支付率考虑进去，却未取得突破性的发展。
国内有学者认为引入财务杠杆系数的倒数，以反映债务成本和金融风险对净资产收益率的影响，以弥补权益乘数忽视债务成本和金融风险的缺陷[7]。对体系的改进过程中，以倒数形式出现的财务杠杆系数，视为权益乘数进行计算。债务比重越高，权益乘数越高，利息支出增加，进而财务杠杆系数变高，克服了权益乘数的影响，发挥了金融风险和债务成本对ROE的消极作用。
国内大部分学者认为，引入每股净资产和现金流量指标到杜邦财务分析体系中，每股净资产由每股营业现金净流量、债务总额现金比及权益负债比率三个指标构成[8]。其中每股营业现金净流量不仅反映了企业在经营活动中的获现能力，也体现了企业发放股利的最大能力 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
。负债总额与 经营现金净流量比率 反映企业的偿还债务的能力，指数越小，说明企业偿债的能力越来越强；反之，说明偿债能力越来越弱。如图所示：
图2
2.2 传统杜邦财务分析法的局限性及改进
2.2.1 传统杜邦财务指标的局限性
杜邦财务分析体系是一种通过分解财务比率，表明指标变动的原因和趋势，为采取改进措施指明方向的分析方法[9]。但由于传统的杜邦分析指标对反映分析公司的财务综合能力的信息不全面，有许多指标没有进行分析，我认为传统的杜邦财务分析体系存在几下的局限性：
a).忽视留存收益与净资产收益之间的联系
净资产收益率可以出反映企业为股东为财富最大化的努力程度，也是反映企业业绩成效的重要指标。在过去，净资产收率主要取决于企业净收入，却不知道，在预期净收益既定条件下，利润分配政策对净资产收益率也会产生影响，企业可分配利润额分为利润支付额和利润留存额[10]，而留存收益的大小也会对净资产收益率产生影响。
b).忽视对留存盈利状况的分析
企业的收入 净额是弥补了以前年度亏损和 提取法定公积金后，向投资者分配的利润，或向股东分配的股利后的净额。虽然投资利润、股利的分配形式和分配比例比较灵活，不像负债利息具有较大的强制性，但如果企业长期不发放现金股利，或长期不分配利润，就会影响投资者投资，从而对股价或者企业的价值产生影响。所以，企业一般每年都会或多或少的向股东、投资者分配股利或投资利润，这就会使得企业实际留用的收益减少，而传统的杜邦分析体系中没有涉及企业利润分配及留用状况的分析。
主要会计数据 2013年 2012年 2011年
营业收入 239,436 160,692 176,530
归属于上市公司股东的净利润 4,793 2,764 3,398
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1,660 2,678 3,347
(资料来源：由笔者根据江苏红豆实业股份有限公司财务报表汇总所得)
1 引言. 1
2 杜邦财务分析的理论概述 1
2.1 杜邦财务分析的产生及发展 1
2.2 传统杜邦财务分析法的局限性及改进意见 3
2.3 改进后杜邦财务分析法的基本框架 5
3 杜邦财务分析体系的应用——基于红豆实业股份有限公司7
3.1 红豆实业股份有限公司介绍7
3.2 红豆实业股份有限公司的杜邦财务分析 10
4 红豆实业股份有限公司的财务评价17
4.1 行业内部竞争激烈，销售收入大幅度降低 17
4.2 产品供应渠道不稳定，产品结构有待调整17
4.3 对关联方交易的容忍 15
5 红豆实业股份有限公司的改进意见 17
5.1 以市场为导向，调整产品结构19
5.2 强化资金周转，加强应收账款管理19
5.3 不断扩展供应渠道，逐步形成自产自销的生产模式20
5.4 加大项目投资，加快多元化发展20
结论 21
致谢 22
参考文献24
附录A 红豆实业股份有限公司资产负债表 26
附录B 红豆实业股份有限公司利润表 28
附录C 红豆实业股份有限公司现金流量表 29
1 引言
企业生存与发展的重要前提是盈利，盈利是企业要实现的首要财务目标，是企业从事生产、经营的动力源泉。对于上市公司而言,至关重要的是要维持较高的盈利水平，因为这可以展示出企业良好的经营业绩，显示出企业强大的增长潜力，提高股东、投资者的信心，帮助企业获得良好的信用水平，还可以降低企业资本 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
、成本等等。然而，当经营业绩不佳，上市公司通过一些 财务报表的手段，将为社会提供虚假信息，而误导性的信息需求，会使投资者对公司经营状况的错误评价，客观评估上市公司经营效益至关重要。因此，企业的债权人、相关的政府管理机构、企业的工作人员、公众和其他相关利益者对财务分析的发展，有越来越多的关注[1]，从而，进行正确的财务分析对评估上市公司的经营业绩是非常重要的，其中最适合评价上市公司经营业绩的 综合财务分析方法是杜邦财务分析方法，它不仅可以用来 评估形势，还可以正确评价之前的经营业绩，至关重要的是，可以预测未来的发展状况与趋势。这种分析方法和其他财务分析方法不同，它不在于指标计算，而是在于理解并运用指标，主要是分析指标变动的原因以及未来变动趋势，指出公司的努力方向。因此，通过分析上市公司的财务报表，相关利益者便可以客观分析上市公司的经营业务情况、财务情况和盈利能力情况的分析，进而客观的评估上市公司的经营业绩。此外，企业经营管理方面的问题最终都会反映为财务问题，财务管理水平的高低直接影响到企业的成败，而企业财务管理水平的高低最终要通过财务分析结果来显示[2]。因此，我们可以说，非财务方面的信息是验证财务分析的真实性，补充财务信息方面的不足，而本文将侧重点放在财务分析方法，即对杜邦财务分析方法的系统研究分析。
2 杜邦财务分析的理论概述
2.1 杜邦财务分析的产生及发展
1919年，美国杜邦公司创立并首次使用了杜邦财务分析体系。这是一种非常实用的财务比率分析体系,主要用于对权益净利率的分析[3]。权益净利率是一种全面综合性的指标，反映的是公司所有者权益的投资报酬率，它可以分解为反映盈利能力的销售净利率，反映资产管理的总资产周转率和反映企业负债比率的权益乘数[4]。杜邦财务分析虽然较为全面，但是大部分财务指标不能参加分析，这样反映的信息就是并非很全面，就会丢失很多信息。如下图所示：
图1
最早研究财务状况综合评价的是亚历山大?沃尔，他提出了沃尔评价法[5]，选取了以下指标：固定资产周转率、流动比率、净资产周转率、净资本负债率、存应收账款周转率、货周转率、固定资产周转率，给出一个总评价的比重，合并为100分，并与实际比率相比较，确定标准比率，得出每个指标的分数，最后计算总成绩。
美国哈佛大学的教授帕利普提出了一个 可持续增长率的观点，将其作为杜邦财务分析体系的核心指标，接着下降到每一个层面，逐层分解每个指标，从而补充和变更了原有杜邦财务体系进行了，形成了帕利普财务分析体系[6]。这种财务分析方法只是依据传统杜邦财务分析体系的，将股利 支付率考虑进去，却未取得突破性的发展。
国内有学者认为引入财务杠杆系数的倒数，以反映债务成本和金融风险对净资产收益率的影响，以弥补权益乘数忽视债务成本和金融风险的缺陷[7]。对体系的改进过程中，以倒数形式出现的财务杠杆系数，视为权益乘数进行计算。债务比重越高，权益乘数越高，利息支出增加，进而财务杠杆系数变高，克服了权益乘数的影响，发挥了金融风险和债务成本对ROE的消极作用。
国内大部分学者认为，引入每股净资产和现金流量指标到杜邦财务分析体系中，每股净资产由每股营业现金净流量、债务总额现金比及权益负债比率三个指标构成[8]。其中每股营业现金净流量不仅反映了企业在经营活动中的获现能力，也体现了企业发放股利的最大能力 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
。负债总额与 经营现金净流量比率 反映企业的偿还债务的能力，指数越小，说明企业偿债的能力越来越强；反之，说明偿债能力越来越弱。如图所示：
图2
2.2 传统杜邦财务分析法的局限性及改进
2.2.1 传统杜邦财务指标的局限性
杜邦财务分析体系是一种通过分解财务比率，表明指标变动的原因和趋势，为采取改进措施指明方向的分析方法[9]。但由于传统的杜邦分析指标对反映分析公司的财务综合能力的信息不全面，有许多指标没有进行分析，我认为传统的杜邦财务分析体系存在几下的局限性：
a).忽视留存收益与净资产收益之间的联系
净资产收益率可以出反映企业为股东为财富最大化的努力程度，也是反映企业业绩成效的重要指标。在过去，净资产收率主要取决于企业净收入，却不知道，在预期净收益既定条件下，利润分配政策对净资产收益率也会产生影响，企业可分配利润额分为利润支付额和利润留存额[10]，而留存收益的大小也会对净资产收益率产生影响。
b).忽视对留存盈利状况的分析
企业的收入 净额是弥补了以前年度亏损和 提取法定公积金后，向投资者分配的利润，或向股东分配的股利后的净额。虽然投资利润、股利的分配形式和分配比例比较灵活，不像负债利息具有较大的强制性，但如果企业长期不发放现金股利，或长期不分配利润，就会影响投资者投资，从而对股价或者企业的价值产生影响。所以，企业一般每年都会或多或少的向股东、投资者分配股利或投资利润，这就会使得企业实际留用的收益减少，而传统的杜邦分析体系中没有涉及企业利润分配及留用状况的分析。
主要会计数据 2013年 2012年 2011年
营业收入 239,436 160,692 176,530
归属于上市公司股东的净利润 4,793 2,764 3,398
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1,660 2,678 3,347
(资料来源：由笔者根据江苏红豆实业股份有限公司财务报表汇总所得)
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