中国创业风险投资退出机制的创新研究并购案例分析
创业风险投资的退出机制是创业风险投资行为的循环节点，是一种资本的转化。退出方式的选择对创业企业的绩效尤为重要。本文基于我国创业风险投资的现状，对2017年创业风险投资市场的三则并购案例进行分析，发现在世界的第五次并购浪潮影响下，我国的并购投资收益有逐年浮动上升的趋势，与IPO退出回报水平逐年回落的趋势相比，势头更好，比例更高，绩效表现也尤为突出，已经成为继IPO后，创业企业首选的退出方式。本文最后，在结合我国国情、《资管新规》和《上市公司重大资产重组管理办法》的基础上，提出了推进国内并购重组和跨境并购重组的政策建议。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述与理论基础2
（一）创业风险投资退出机制的文献回顾2
（二）兼并与收购退出方式的理论基础3
三、我国创业风险投资退出现状及存在的主要问题3
1.退出方式现状3
2.退出的绩效表现现状 4
3.并购市场现状4
四、2017年创投市场并购案例分析5
（一）中国化工收购先正达5
（二）百丽国际私有化6
（三）万科股权之争7
五、研究结论与政策建议8
致谢8
参考文献9
表1 中国创业风险投资的退出方式分布（2010年2017年）4
表2 中国创业风险投资退出收益率（2010年2017年）4
表3 不同渠道的创业风险投资退出项目总体收益率（2013年2017年）4
表4 20132017年中国市场股权投资项目并购退出收益率变化趋势 5
表5 2017年中国并购市场重大宣布交易（不含借壳上市）5
中国创业风险投资退出机制的创新研究
—基于并购案例分析
引言
引言
近年来，随着我国资本市场的发展，创业风险投资保持高速发展的势头，成为推动我国高科技产业发展的重要力量。十九大指出，要紧扣供给侧结构性改革路线，继续完善我国的创业板和新三板，进一步推进完整的退市程序和多元化的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
退市指标。在创业风险投资的过程中，投资者的关注焦点是如何能让资金进行高速的增长和快速的流动，只有选定适合的退出机制，才能保证创业风险投资过程的顺利进行。
我国的创业投资退出机制尚未成熟，对并购企业的案例分析，能够系统研究退出机制如何影响企业的发展和我国的退出机制本身存在的问题以及我国二板市场未来的发展趋势。因此，基于并购案例对我国创业风险投资退出机制的研究不仅具有一定的理论价值，也便于我们充分利用创业风险投资的特点和优势，发挥其对中小企业的积极作用，对我国创业投资退出机制的完善和二板市场的完善具有实践性意义。
文献综述与理论基础
（一）创业风险投资退出机制的文献回顾
1.创业风险投资退出机制的概念
创业风险投资的退出机制是创业风险投资运作流程中的最后一个环节。是风险投资机构根据所投资的风险企业的运营状况，在其发展相对成熟或已经可预见不再有继续发展潜力的情况下，将其股权投资撤出转化为资本，从而达到资本增值的目的。
创业风险投资的退出本质上是一种资本的转化，由股权转化为资金，流动性的资本能够帮助企业不断壮大成长。创业风险投资的退出也是评价创业风险投资机构的标准，对体现其管理水平有一定作用。
2.创业风险投资退出机制的方式
（1）首次公开上市(IPO, Initial Public Offering)
张海军（2010）认为股票公开上市，是指通过所投资创业企业的股票首次公开发行上市，创业投资机构出售所持股份，以实现退出并增值。通过股票上市退出创业企业的方法是创业投资采用的收益最高的退出方式。
创业企业首次公开发行具有如下优点：投资收益高；市场接纳度高；能够保持公司的独立性；有助于改善企业与客户以及供应商之间的相互关系。
创业企业首次公开发行的缺点包括：上市门槛太高，；首次公开发行的信息披露和审慎调查可能会给家族式企业带来麻烦；有禁售限制。
（2）兼并和收购（M&A, Merge & Acquisition）
窦佼（2013）认为兼并和收购退出方式是指持有创业企业股份的创业投资机构与其他企业或其他的创业投资机构达成协议，按照协定的价格和形式，将所持创业企业股份进行转让，从而撤回投资并获取收益的过程。兼并（Acquisition）是指两家货两家以上企业合并为同一家企业的行为，收购（Merge）是指一家企业通过交易取得另一家企业的大部分股权从而控制该企业的行为。
兼并和收购方式分为一般并购和第二期并购。一般并购即企业间传统意义上的兼并和收购行为，包括同行业间的横向并购，垂直产业链整合的纵向并购，以及跨行业的混合并购等。第二期并购也称金融并购或是转售，即投资机构将手中股份售给其他投资机构。
兼并和收购的优势在于：退出门槛低，时间成本低；操作方式简单，交易方式灵活多样；受资本市场行情的影响相对较小。由于这些优势，王治钧（2000）认为兼并和收购已经具备超越IPO等成为创业投资最主要的退出方式的趋势。伴随着全球第五次并购浪潮，我国今年的并购比率也在不断攀升。
兼并和收购的缺点包括：创业资本的收益有一定的不确定性；其平均收益不如IPO，有时还会给企业带来负收益。
（3）股份回购
股份回购是指创业企业的管理人员或员工将创投机构所持企业股份赎回的交易行为，本质上是一种对内股权转让。窦佼（2013）认为当投资机构起初签订了回购条款，或无法通过IPO或M&A 完成退出时，企业会通过回购的方式完成创业资本的退出。回购一般分为：管理层回购（MBO, Management BuyOuts）和企业员工持股计划(ESPOS, Employee Stock Ownership)
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述与理论基础2
（一）创业风险投资退出机制的文献回顾2
（二）兼并与收购退出方式的理论基础3
三、我国创业风险投资退出现状及存在的主要问题3
1.退出方式现状3
2.退出的绩效表现现状 4
3.并购市场现状4
四、2017年创投市场并购案例分析5
（一）中国化工收购先正达5
（二）百丽国际私有化6
（三）万科股权之争7
五、研究结论与政策建议8
致谢8
参考文献9
表1 中国创业风险投资的退出方式分布（2010年2017年）4
表2 中国创业风险投资退出收益率（2010年2017年）4
表3 不同渠道的创业风险投资退出项目总体收益率（2013年2017年）4
表4 20132017年中国市场股权投资项目并购退出收益率变化趋势 5
表5 2017年中国并购市场重大宣布交易（不含借壳上市）5
中国创业风险投资退出机制的创新研究
—基于并购案例分析
引言
引言
近年来，随着我国资本市场的发展，创业风险投资保持高速发展的势头，成为推动我国高科技产业发展的重要力量。十九大指出，要紧扣供给侧结构性改革路线，继续完善我国的创业板和新三板，进一步推进完整的退市程序和多元化的 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
退市指标。在创业风险投资的过程中，投资者的关注焦点是如何能让资金进行高速的增长和快速的流动，只有选定适合的退出机制，才能保证创业风险投资过程的顺利进行。
我国的创业投资退出机制尚未成熟，对并购企业的案例分析，能够系统研究退出机制如何影响企业的发展和我国的退出机制本身存在的问题以及我国二板市场未来的发展趋势。因此，基于并购案例对我国创业风险投资退出机制的研究不仅具有一定的理论价值，也便于我们充分利用创业风险投资的特点和优势，发挥其对中小企业的积极作用，对我国创业投资退出机制的完善和二板市场的完善具有实践性意义。
文献综述与理论基础
（一）创业风险投资退出机制的文献回顾
1.创业风险投资退出机制的概念
创业风险投资的退出机制是创业风险投资运作流程中的最后一个环节。是风险投资机构根据所投资的风险企业的运营状况，在其发展相对成熟或已经可预见不再有继续发展潜力的情况下，将其股权投资撤出转化为资本，从而达到资本增值的目的。
创业风险投资的退出本质上是一种资本的转化，由股权转化为资金，流动性的资本能够帮助企业不断壮大成长。创业风险投资的退出也是评价创业风险投资机构的标准，对体现其管理水平有一定作用。
2.创业风险投资退出机制的方式
（1）首次公开上市(IPO, Initial Public Offering)
张海军（2010）认为股票公开上市，是指通过所投资创业企业的股票首次公开发行上市，创业投资机构出售所持股份，以实现退出并增值。通过股票上市退出创业企业的方法是创业投资采用的收益最高的退出方式。
创业企业首次公开发行具有如下优点：投资收益高；市场接纳度高；能够保持公司的独立性；有助于改善企业与客户以及供应商之间的相互关系。
创业企业首次公开发行的缺点包括：上市门槛太高，；首次公开发行的信息披露和审慎调查可能会给家族式企业带来麻烦；有禁售限制。
（2）兼并和收购（M&A, Merge & Acquisition）
窦佼（2013）认为兼并和收购退出方式是指持有创业企业股份的创业投资机构与其他企业或其他的创业投资机构达成协议，按照协定的价格和形式，将所持创业企业股份进行转让，从而撤回投资并获取收益的过程。兼并（Acquisition）是指两家货两家以上企业合并为同一家企业的行为，收购（Merge）是指一家企业通过交易取得另一家企业的大部分股权从而控制该企业的行为。
兼并和收购方式分为一般并购和第二期并购。一般并购即企业间传统意义上的兼并和收购行为，包括同行业间的横向并购，垂直产业链整合的纵向并购，以及跨行业的混合并购等。第二期并购也称金融并购或是转售，即投资机构将手中股份售给其他投资机构。
兼并和收购的优势在于：退出门槛低，时间成本低；操作方式简单，交易方式灵活多样；受资本市场行情的影响相对较小。由于这些优势，王治钧（2000）认为兼并和收购已经具备超越IPO等成为创业投资最主要的退出方式的趋势。伴随着全球第五次并购浪潮，我国今年的并购比率也在不断攀升。
兼并和收购的缺点包括：创业资本的收益有一定的不确定性；其平均收益不如IPO，有时还会给企业带来负收益。
（3）股份回购
股份回购是指创业企业的管理人员或员工将创投机构所持企业股份赎回的交易行为，本质上是一种对内股权转让。窦佼（2013）认为当投资机构起初签订了回购条款，或无法通过IPO或M&A 完成退出时，企业会通过回购的方式完成创业资本的退出。回购一般分为：管理层回购（MBO, Management BuyOuts）和企业员工持股计划(ESPOS, Employee Stock Ownership)
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