上公司并购动因的实证分析
摘要：自2012年11月3日IPO暂停以来，并购重组和新三板获得了较大的发展空间，而企业并购重组是搞活企业、使国企资产恢复运作的重要途径。随着其影响力的扩大，越来越多的学者开始讲研究目标放到企业的并购重组上，迄今为止，已经有大量的学者对上市公司的并购动因问题进行了深入的分析。2015年并购重组热度不减，堪称并购重组年，本文通过对上市公司并购动因的研究文献及相关资料的搜集，以我国2015年上市公司的并购事件为主要样本，对相关数据进行搜集和分析研究，通过建立logit模型，对并购行为产生的动因进行实证分析。从并购动因的理论阐述、模型建立、上市公司并购动因的实证分析、总结和政策建议等方面进行了研究和讨论，希望可以为研究上市公司并购动因及相关问题的学者提供帮助和启发。本文通过理论阐述、建立模型、定义自变量、进行实证分析的方法研究上市公司的并购动因，文章最后，将结合模型的回归结果给出结论。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言（或绪论）2
一、文献综述2
（一）并购的定义及分类2
1．横向并购 2
2. 纵向并购2
3. 混合并购2
（二）并购动因2
二、并购动因的理论阐述 3
（一）实现协同效应3
（二）追求规模经济4
（三）发现价值被低估的企业4
（四）实现发展战略4
三、上市公司并购动因的模型建立 4
（一）模型建立4
（二）自变量选择5
1．资产管理能力5
2．盈利水平5
3．负债清偿能力5
四、上市公司并购动因的实证分析5
（一）数据来源5
（二）数据分析6
（三）结论6
1．资产管理能力6
2．盈利水平6
3．负债清偿能力6
五、结论及建议7
致谢7
参考文献7
附录9
上市公司并购动因的实证分析
引言
引言
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
如今，世界经济的发展步伐日趋稳健，经济全球化加快，资本市场逐步完善，并购已成为企业在优化资源配置和寻求扩张机遇时不可忽视的一个选择。就上市公司的发展和规模扩大而言，并购是这一进程中上市公司可以优先考虑的发展战略，和上市公司的内部成长形式相比，并购更有利于其发展战略的正确实施，从国际角度，并购为全球经济体系下资源的重新分配提供了相当有价值的渠道。从我国现有的情况来看，每年参与并购的上市公司数量都呈现上升的趋势，可以说就我国上市公司而言，并购对于它们的发展起到了十分重要的作用。正是由于并购对上市公司规模的扩大和自身实力的提升具有重要作用，越来越多的学者开始将并购作为研究目标，是什么推动并购行为的实现，哪些因素对并购产生影响，这是值得我们探究的问题。
目前，关于上市公司并购动因问题的理论研究已经取得了较为丰富的成果，本文的研究思路是通过研究上市公司并购前后业绩的变化，分析并购行为的发生给企业带来的影响，归纳出并购的动因。本文将通过对之前的学者们的研究成果的学习，在其基础上，建立logit模型进行分析。
一、文献综述
（一）并购的定义及分类
并购的定义很广泛，它的形式一般分为兼并和收购，一般我们所说的并购即指企业的兼并和收购。兼并指两家或更过的企业合并为一家，具体的方法为企业购买被兼并企业的产权，使其由于产权的出售而失去原有的法人资格（檀向球1990）。收购是指企业对股份或资产的购买行为，一家企业购买另一家企业的股票或者资产，以现金或者有价证券的形式支付，发生收购行为的企业从而获得被收购企业的全部资产或者某项资产的所有权，或拥有对该企业的控制权（廖彩雄2013）。兼并和收购在概念上有其各自的特点，但又相互联系，并购实质上是企业在经济活动中转移控制权的行为。
横向并购
横向并购是两个或两个以上的公司之间发生的并购行为，参与并购的公司生产和销售相同或相似的产品，横向并购也可以看作竞争对手之间的一种合并，它主要发生在统一生产领域的企业之间。
纵向并购
混合并购
参与混合并购的企业，其生产的产品的性质和种类均不相同，采取并购行为的企业所选择的被并购公司与自己不处于同一行业，企业间也不存在纵向关系。混合并购的企业生产过程没有相关性，企业所处的市场也不相关。
（二）并购动因
拥有明确的动因，是保证上市公司并购行为获得成功的首要因素。
冯根福、吴林江（2001）从横向并购、纵向并购和混合并购三个方面对上市公司的并购行为进行分析，他们认为，横向并购是为了进行市场垄断或者产生规模效应；纵向并购可以使市场上的垄断力量增强，或使市场交易费用下降；混合并购的经济学原理较之另外两个更复杂,混合并购的主要动因是通过多样化经营的策略来使企业的经营风险降低。除此之外，混合并购在财务和税收方面也具有好处。
Ranft（2000）在对 19941995 年间 268家高科技企业进行研究后发现，并购企业最重要的并购动机是获取目标企业的人力资源。
陈一铭（2010）则认为，上市公司的股权结构不合理是并购行为产生的主要动因。我国上市公司现阶段股权结构的极不合理体现在高比例的股权转让型资产重组，因此我国现阶段上市公司的股权结构需要相应的重组调整。另外，我国大多上市公司中，对于经理人员的任免制度也还依旧沿袭国有企业所采取的行政任免制度，上市公司高层管理人员直接从人才市场聘任的情况还十分罕见。这一任免制度的存在，使经理人员缺乏竞争压力，这样在并购活动中就可以较多地考虑一些非经济因素。
杨影（2011）也对上市公司的并购动因给出了她的看法，她指出，处于成长期的企业，其产品还存在巨大的市场空间，企业自身有很大的发展潜力。在这种情况下，如果企业可以通过并购的方式扩大自身生产经营规模，降低产品单位成本，那么企业的经营绩效则会呈现良好的上升趋势。因此，很多企业在进行并购重组时，追求规模经济效益便是他们考虑的首要并购动因，上市公司通过追求规模经济，旨在使本公司现有的经营绩效获得提高，为企业的长远战略发展夯实基础。通过并购重组，上市公司可以实现其既定的并购绩效，实现股东财富最大化。
综合上述文献可以看出，目前的多数文献关于对上市公司并购动因问题的研究较系统,他们所采用的研究方法多为选定几家上市公司作为研究样本，通过对选定上市公司在一定时期内并购重组活动的分析进行总结，从而得出结论。上市公司的并购重组活动与世界经济的发展格局息息相关，经济政策的出台或经济格局的改变都会对上市公司的并购重组行为产生影响，因此时效性是有关上市公司并购动因问题的研究的一个不容忽视的问题。
上市公司并购动因问题是一个值得研究的问题，它对上市公司日后的并购重组而言，具有参考性价值。但对于上市公司并购动因的彻底洞悉还需要一个长期的过程，且由于时效性的存在，对于前人的研究成果需要进行及时的更新和完善，因此，我们也需要在前人研究的基础上不断创新和发展，完善上市公司并购重组的相关理论和研究成果。
二、上市公司并购动因的理论阐述
并购动因，顾名思义，指的是促使企业并购行为发生的因素，正是因为并购动因的存在，才有并购行为的发生。并购动因理论在对企业并购动因进行描述时，将其归结为：实现协同效应、追求规模经济、发现价值被低估的企业、降低成本、应对市场失效、实现发展战略等多个方面。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言（或绪论）2
一、文献综述2
（一）并购的定义及分类2
1．横向并购 2
2. 纵向并购2
3. 混合并购2
（二）并购动因2
二、并购动因的理论阐述 3
（一）实现协同效应3
（二）追求规模经济4
（三）发现价值被低估的企业4
（四）实现发展战略4
三、上市公司并购动因的模型建立 4
（一）模型建立4
（二）自变量选择5
1．资产管理能力5
2．盈利水平5
3．负债清偿能力5
四、上市公司并购动因的实证分析5
（一）数据来源5
（二）数据分析6
（三）结论6
1．资产管理能力6
2．盈利水平6
3．负债清偿能力6
五、结论及建议7
致谢7
参考文献7
附录9
上市公司并购动因的实证分析
引言
引言
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
如今，世界经济的发展步伐日趋稳健，经济全球化加快，资本市场逐步完善，并购已成为企业在优化资源配置和寻求扩张机遇时不可忽视的一个选择。就上市公司的发展和规模扩大而言，并购是这一进程中上市公司可以优先考虑的发展战略，和上市公司的内部成长形式相比，并购更有利于其发展战略的正确实施，从国际角度，并购为全球经济体系下资源的重新分配提供了相当有价值的渠道。从我国现有的情况来看，每年参与并购的上市公司数量都呈现上升的趋势，可以说就我国上市公司而言，并购对于它们的发展起到了十分重要的作用。正是由于并购对上市公司规模的扩大和自身实力的提升具有重要作用，越来越多的学者开始将并购作为研究目标，是什么推动并购行为的实现，哪些因素对并购产生影响，这是值得我们探究的问题。
目前，关于上市公司并购动因问题的理论研究已经取得了较为丰富的成果，本文的研究思路是通过研究上市公司并购前后业绩的变化，分析并购行为的发生给企业带来的影响，归纳出并购的动因。本文将通过对之前的学者们的研究成果的学习，在其基础上，建立logit模型进行分析。
一、文献综述
（一）并购的定义及分类
并购的定义很广泛，它的形式一般分为兼并和收购，一般我们所说的并购即指企业的兼并和收购。兼并指两家或更过的企业合并为一家，具体的方法为企业购买被兼并企业的产权，使其由于产权的出售而失去原有的法人资格（檀向球1990）。收购是指企业对股份或资产的购买行为，一家企业购买另一家企业的股票或者资产，以现金或者有价证券的形式支付，发生收购行为的企业从而获得被收购企业的全部资产或者某项资产的所有权，或拥有对该企业的控制权（廖彩雄2013）。兼并和收购在概念上有其各自的特点，但又相互联系，并购实质上是企业在经济活动中转移控制权的行为。
横向并购
横向并购是两个或两个以上的公司之间发生的并购行为，参与并购的公司生产和销售相同或相似的产品，横向并购也可以看作竞争对手之间的一种合并，它主要发生在统一生产领域的企业之间。
纵向并购
混合并购
参与混合并购的企业，其生产的产品的性质和种类均不相同，采取并购行为的企业所选择的被并购公司与自己不处于同一行业，企业间也不存在纵向关系。混合并购的企业生产过程没有相关性，企业所处的市场也不相关。
（二）并购动因
拥有明确的动因，是保证上市公司并购行为获得成功的首要因素。
冯根福、吴林江（2001）从横向并购、纵向并购和混合并购三个方面对上市公司的并购行为进行分析，他们认为，横向并购是为了进行市场垄断或者产生规模效应；纵向并购可以使市场上的垄断力量增强，或使市场交易费用下降；混合并购的经济学原理较之另外两个更复杂,混合并购的主要动因是通过多样化经营的策略来使企业的经营风险降低。除此之外，混合并购在财务和税收方面也具有好处。
Ranft（2000）在对 19941995 年间 268家高科技企业进行研究后发现，并购企业最重要的并购动机是获取目标企业的人力资源。
陈一铭（2010）则认为，上市公司的股权结构不合理是并购行为产生的主要动因。我国上市公司现阶段股权结构的极不合理体现在高比例的股权转让型资产重组，因此我国现阶段上市公司的股权结构需要相应的重组调整。另外，我国大多上市公司中，对于经理人员的任免制度也还依旧沿袭国有企业所采取的行政任免制度，上市公司高层管理人员直接从人才市场聘任的情况还十分罕见。这一任免制度的存在，使经理人员缺乏竞争压力，这样在并购活动中就可以较多地考虑一些非经济因素。
杨影（2011）也对上市公司的并购动因给出了她的看法，她指出，处于成长期的企业，其产品还存在巨大的市场空间，企业自身有很大的发展潜力。在这种情况下，如果企业可以通过并购的方式扩大自身生产经营规模，降低产品单位成本，那么企业的经营绩效则会呈现良好的上升趋势。因此，很多企业在进行并购重组时，追求规模经济效益便是他们考虑的首要并购动因，上市公司通过追求规模经济，旨在使本公司现有的经营绩效获得提高，为企业的长远战略发展夯实基础。通过并购重组，上市公司可以实现其既定的并购绩效，实现股东财富最大化。
综合上述文献可以看出，目前的多数文献关于对上市公司并购动因问题的研究较系统,他们所采用的研究方法多为选定几家上市公司作为研究样本，通过对选定上市公司在一定时期内并购重组活动的分析进行总结，从而得出结论。上市公司的并购重组活动与世界经济的发展格局息息相关，经济政策的出台或经济格局的改变都会对上市公司的并购重组行为产生影响，因此时效性是有关上市公司并购动因问题的研究的一个不容忽视的问题。
上市公司并购动因问题是一个值得研究的问题，它对上市公司日后的并购重组而言，具有参考性价值。但对于上市公司并购动因的彻底洞悉还需要一个长期的过程，且由于时效性的存在，对于前人的研究成果需要进行及时的更新和完善，因此，我们也需要在前人研究的基础上不断创新和发展，完善上市公司并购重组的相关理论和研究成果。
二、上市公司并购动因的理论阐述
并购动因，顾名思义，指的是促使企业并购行为发生的因素，正是因为并购动因的存在，才有并购行为的发生。并购动因理论在对企业并购动因进行描述时，将其归结为：实现协同效应、追求规模经济、发现价值被低估的企业、降低成本、应对市场失效、实现发展战略等多个方面。
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