资本资产定价模型及其应用(附件)
摘 要西方国家长期存在的盲目投资现象随着资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model简称CAPM)的提出获得了明显的改善，同时也使得投资理论和实践真正开始融合到一起。在本文的分析和研究过程中，笔者将会以CAPM模型为研究的基础，分析该模型存在的条件，并通过资本市场线和证券市场线推导出模型，了解模型的一般公式。沪市A 股在股票市场中的发展比较成熟，因此随机选取十只股票，对其进行实证分析，通过数据分析来研究资本资产定价模型在应用中的优缺点，并对研究中发现的问题提出政策建议。
目 录
一、引言 1
（一）研究背景 1
（二）研究意义 1
（三）国内外研究现状 1
二、资本资产定价模型概述 3
（一）资本资产定价模型的基本假设 3
（二）两种风险与Beta系数 3
（三）模型推导 4
三、资本资产定价模型的应用 7
（一）股票投资市场发展现状 7
（二）模型应用的转换 7
（三）数据描述 8
（四）资本资产定价模型的实证检验 8
（五）研究结论 9
四、政策建议 10
（一）政府加强市场监管，完善投资市场 10
（二）提高股票投资中介机构信任度 10
（三）投资者提高风险辨识 10
参考文献 11
致谢 12
一、引言
（一）研究背景
资本资产定价模型（CAPM）诞生于上世纪六十年代初，发展至今，它在国外和国内的金融市场都有着无法替代的地位。该模型诞生和发展的基本理论在于帮助投资者分析出证券的潜在风险溢价以及投资者所需要承担的市场风险和报酬间的比率。其中，最优投资组合是该理论的基石。与此同时，这一理论还会借助于资产的价格调整进行针对性的分析，从而深入挖掘风险预测和预期收益之间的内在联系。
模型存在的假设为其规定了一个极其完美的理想范围，但这种理想状态在现实中几乎没有办法达到，现实中充斥着各种问题，如信息不对称问题严重，不是完全竞争市场等等，因此，要最大程度的发挥模型的作用，需要结合实际情况进行 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
调整优化。
（二）研究意义
作为经济发展中极为重要的一环，资本市场对于经济的发展起着极为关键的作用。由于资本市场涉及到的要素众多，决策千变万化，这就使得资本市场呈现出瞬息万变的特征，因而导致一般的经济模型难以准确衡量这一资本市场的模型。而资本资产定价模型（CAPM）在根据不同的环境进行调整后，可以达到预期的效果。
1.理论意义
资本资产定价模型明确了资本风险和收益的关系，将风险划分成非系统风险和系统风险两类，并通过投资组合分散非系统风险，是企业投资分析的主要方式。在投资中应用可以对资产预期收益率进行计算，为资产优化配置、投资者投资行为等等提供依据。
2.现实意义
CAPM模型最初就是用来解决金融市场风险的非数据化，用数字来对风险进行衡量，使其更具直观性。模型从诞生至今，不断发展磨合，在各个金融市场中发挥着无可替代的作用。随着我国证券市场的不断发展与完善，CAPM模型在国内的适用性也随之越来越强，在不断优化的过程中，该模型会发挥巨大效力。
（三）国内外研究现状
1.国外研究
Fama，French (1992)根据 Banz(1981)的研究，创造性的把公司股本当做研究范围，通过对三大证券市场上所有的股票在就近的一定时间段内的研究中，发现模型的解释力较好。
Djajadikerta，Nartea(2005)在研究模型时，选取了新西兰证券市场，并对其往前十年内的数据进行了收集分析，发现模型在市场中的适用性较好，能够很好的看出市值规模的影响。
Serdar Neslihanoglu，Vasilios Sogiakas，John H. McColl，Duncan Le（2017）提出了模型的非线性研究。他们研究提出新的二阶矩市场模型，并计算了系统的偏度和CO峰度。选取了具有代表性的股票市场，对其股票指数进行实证研究，结果表明非线性的模型在进行数据处理时，拟合度和可预测性均优于线性模型。
2.国内研究
（1）CAPM模型适用性强
赵清，乌东峰（2015）认为我国的证券市场发展不完善，而且利用模型展现人的种种不同的选择是极其困难的，这一点即使是在较为完善的西方国家也很难实现。经过研究发现，该模型在国内的使用和适用在不断增强，尤其是在资产定价这一块，有着较强的解释力。
周子耀，于苏日娜（2015）认为模型对国内股票市场有着很好的适用性。他们选取了七百五十只股票，建立统计计量模型，并对其进行了回归检验，发现回归线接近线性，出现的差异也可以在现实中得到解释。
（2）CAPM模型需要优化
刘敬（2003）认为我国证券市场在信息方面有很大的纰漏，导致国内市场运行效率很低，而这与模型的使用假设背道而驰，因此，模型在国内发挥不了原本的效力，有待提高。
陈石清，帅富成（2009）选取了沪市股票的上证180的部分股票，对其进行了计量研究，研究结论不尽如人意，分析后发现由于沪市存在大量的投机行为，对模型的适用性不利。
刁春燕（2016）认为资本资产定价模型过于理想化，条件的严苛在现实生活中很难找到完美的环境，而且人力资本变动大，难以用数据来准确测量的特点也使得基于模型的人力资本应用很难发挥强大效力。
二、资本资产定价模型概述
（一）资本资产定价模型的基本假设
1．关于市场的假设
首先，我们需要假设资本市场具有完全性，这就要求在资本市场中的交易成本和税负均为0从而使得原本复杂的资本市场模型得以简化。其次，我们需要假设资本市场属于完全竞争市场，在这一假设的前提之下，资本市场上的商品和劳动交易都只会受到社会供求关系的影响，而所有个体的行为都无法影响市场的交易。接着，我们还需要假设利率不存在风险，这就意味着投资者在进行投资活动时获得的贷款利率不存在差异。然后，我们还需要假设资产存在可分性，资本市场中的一切资产都是可以分割，可以进行交易。最后，我们需要假设在这一市场环境中不存在信息不对称的情况，这就意味着市场交易始终处于公平公正公开的背景下。
2．投资者假设
首先，我们需要假设不存在风险偏好和激进型的投资者，这就意味着资本市场中的投资者都期望通过承担尽可能低的风险的方式来换取尽可能高的利润。其次，我们需要假设所有投资者在进行投资运作时的时限相同，这就意味着不存在到期之后进一步投资决策差异的影响。接着，我们还需要假设投资者自身存在利益追逐性，对于利润的追求永无止境。最后，我们需要假设的是所有的投资者可以在同一投资期限内获得一切关于投资的所有信息，并以此制定出最佳的投资策略。
借助于以上种种的假设，我们成功将原本复杂多变的资本市场抽象为了一个仅仅依赖投资者自身和市场两大要素的资本投资环境。在这一资本投资环境中，证券组合的收益将不会受到除了以上两种因素之外其他任何要素的影响。虽然这一假设在现实的投资和市场环境中显得过于理想化，但是这些假设对于分析资本投资市场和模型的建立而言将会提供巨大的帮助。
目 录
一、引言 1
（一）研究背景 1
（二）研究意义 1
（三）国内外研究现状 1
二、资本资产定价模型概述 3
（一）资本资产定价模型的基本假设 3
（二）两种风险与Beta系数 3
（三）模型推导 4
三、资本资产定价模型的应用 7
（一）股票投资市场发展现状 7
（二）模型应用的转换 7
（三）数据描述 8
（四）资本资产定价模型的实证检验 8
（五）研究结论 9
四、政策建议 10
（一）政府加强市场监管，完善投资市场 10
（二）提高股票投资中介机构信任度 10
（三）投资者提高风险辨识 10
参考文献 11
致谢 12
一、引言
（一）研究背景
资本资产定价模型（CAPM）诞生于上世纪六十年代初，发展至今，它在国外和国内的金融市场都有着无法替代的地位。该模型诞生和发展的基本理论在于帮助投资者分析出证券的潜在风险溢价以及投资者所需要承担的市场风险和报酬间的比率。其中，最优投资组合是该理论的基石。与此同时，这一理论还会借助于资产的价格调整进行针对性的分析，从而深入挖掘风险预测和预期收益之间的内在联系。
模型存在的假设为其规定了一个极其完美的理想范围，但这种理想状态在现实中几乎没有办法达到，现实中充斥着各种问题，如信息不对称问题严重，不是完全竞争市场等等，因此，要最大程度的发挥模型的作用，需要结合实际情况进行 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
调整优化。
（二）研究意义
作为经济发展中极为重要的一环，资本市场对于经济的发展起着极为关键的作用。由于资本市场涉及到的要素众多，决策千变万化，这就使得资本市场呈现出瞬息万变的特征，因而导致一般的经济模型难以准确衡量这一资本市场的模型。而资本资产定价模型（CAPM）在根据不同的环境进行调整后，可以达到预期的效果。
1.理论意义
资本资产定价模型明确了资本风险和收益的关系，将风险划分成非系统风险和系统风险两类，并通过投资组合分散非系统风险，是企业投资分析的主要方式。在投资中应用可以对资产预期收益率进行计算，为资产优化配置、投资者投资行为等等提供依据。
2.现实意义
CAPM模型最初就是用来解决金融市场风险的非数据化，用数字来对风险进行衡量，使其更具直观性。模型从诞生至今，不断发展磨合，在各个金融市场中发挥着无可替代的作用。随着我国证券市场的不断发展与完善，CAPM模型在国内的适用性也随之越来越强，在不断优化的过程中，该模型会发挥巨大效力。
（三）国内外研究现状
1.国外研究
Fama，French (1992)根据 Banz(1981)的研究，创造性的把公司股本当做研究范围，通过对三大证券市场上所有的股票在就近的一定时间段内的研究中，发现模型的解释力较好。
Djajadikerta，Nartea(2005)在研究模型时，选取了新西兰证券市场，并对其往前十年内的数据进行了收集分析，发现模型在市场中的适用性较好，能够很好的看出市值规模的影响。
Serdar Neslihanoglu，Vasilios Sogiakas，John H. McColl，Duncan Le（2017）提出了模型的非线性研究。他们研究提出新的二阶矩市场模型，并计算了系统的偏度和CO峰度。选取了具有代表性的股票市场，对其股票指数进行实证研究，结果表明非线性的模型在进行数据处理时，拟合度和可预测性均优于线性模型。
2.国内研究
（1）CAPM模型适用性强
赵清，乌东峰（2015）认为我国的证券市场发展不完善，而且利用模型展现人的种种不同的选择是极其困难的，这一点即使是在较为完善的西方国家也很难实现。经过研究发现，该模型在国内的使用和适用在不断增强，尤其是在资产定价这一块，有着较强的解释力。
周子耀，于苏日娜（2015）认为模型对国内股票市场有着很好的适用性。他们选取了七百五十只股票，建立统计计量模型，并对其进行了回归检验，发现回归线接近线性，出现的差异也可以在现实中得到解释。
（2）CAPM模型需要优化
刘敬（2003）认为我国证券市场在信息方面有很大的纰漏，导致国内市场运行效率很低，而这与模型的使用假设背道而驰，因此，模型在国内发挥不了原本的效力，有待提高。
陈石清，帅富成（2009）选取了沪市股票的上证180的部分股票，对其进行了计量研究，研究结论不尽如人意，分析后发现由于沪市存在大量的投机行为，对模型的适用性不利。
刁春燕（2016）认为资本资产定价模型过于理想化，条件的严苛在现实生活中很难找到完美的环境，而且人力资本变动大，难以用数据来准确测量的特点也使得基于模型的人力资本应用很难发挥强大效力。
二、资本资产定价模型概述
（一）资本资产定价模型的基本假设
1．关于市场的假设
首先，我们需要假设资本市场具有完全性，这就要求在资本市场中的交易成本和税负均为0从而使得原本复杂的资本市场模型得以简化。其次，我们需要假设资本市场属于完全竞争市场，在这一假设的前提之下，资本市场上的商品和劳动交易都只会受到社会供求关系的影响，而所有个体的行为都无法影响市场的交易。接着，我们还需要假设利率不存在风险，这就意味着投资者在进行投资活动时获得的贷款利率不存在差异。然后，我们还需要假设资产存在可分性，资本市场中的一切资产都是可以分割，可以进行交易。最后，我们需要假设在这一市场环境中不存在信息不对称的情况，这就意味着市场交易始终处于公平公正公开的背景下。
2．投资者假设
首先，我们需要假设不存在风险偏好和激进型的投资者，这就意味着资本市场中的投资者都期望通过承担尽可能低的风险的方式来换取尽可能高的利润。其次，我们需要假设所有投资者在进行投资运作时的时限相同，这就意味着不存在到期之后进一步投资决策差异的影响。接着，我们还需要假设投资者自身存在利益追逐性，对于利润的追求永无止境。最后，我们需要假设的是所有的投资者可以在同一投资期限内获得一切关于投资的所有信息，并以此制定出最佳的投资策略。
借助于以上种种的假设，我们成功将原本复杂多变的资本市场抽象为了一个仅仅依赖投资者自身和市场两大要素的资本投资环境。在这一资本投资环境中，证券组合的收益将不会受到除了以上两种因素之外其他任何要素的影响。虽然这一假设在现实的投资和市场环境中显得过于理想化，但是这些假设对于分析资本投资市场和模型的建立而言将会提供巨大的帮助。
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