上市公司高管减持股票行为探讨
目 录
1 引言. 1
2 上市公司高管减持股票行为的现状1
2.1 高管减持的行业分布特点1
2.2 不同年度的高管减持情况 3
3 上市公司高管减持股票行为的影响 4
3.1 对上市公司管理经营的影响 5
3.2 对资本市场健康发展的影响5
3.3 对公众投资的影响5
4 上市公司高管减持股票的影响因素 6
4.1 影响因素理论分析6
4.2 案例分析8
5 完善上市公司高管减持股票行为的建议9
5.1 加大对高管减持股票行为的监管力度 9
5.2 完善市场的监督体制 10
5.3 改善上市公司内部管理制度11
5.4 加强对中小投资者利益的保护12
结论 13
致谢 14
参考文献15
1 引言
股本全流通在一定程度上改变了我国资本市场“同股不同权”和“一股独大”等现状，同时也带来了不可忽视的负效应，由于控制权和所有权以及管理者和所有者信息不对称而出现的企业委托代理问题。自2005年以来，我国上市公司高管纷纷对其所在公司股票进行增持或减持行为，上市公司高管减持股票行为本质属于“内部人交易”。在高管减持股票的过程中，高管是否利用自身信息优势择时披露公司信息来操纵股价实现自身利益最大化？并且市场能否在高管减持过程中识别其盈余管理并给出相应的市场反应[1]？本文拟以我国上市公司高管为研究对象，研究上市公司高管减持股票的现状、分析高管减持股票的行为会给市场带来何种反应以及对上市公司股价的影响。案例分析上市公司高管减持股票的动机，提出完善上市公司减持股票 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥3^5`1^9`1^6^0`7^2$
行为的监管措施建议。这对于规范上市公司高管持股机制，保护上市公司投资者的利益，实现资本市场的有序健康的发展有着广泛而深刻的意义。
2 上市公司高管减持股票行为的现状
随着2005年股权分置改革实施，原本禁止流通的股份也可以在二级市场上自由买卖，消除了二元股权结构，统一了非流通股股东和流通股股东的利益基础。同时大大扩充了在二级市场上买卖的股票数量，也使得二级市场上参与者结构更为复杂。目前在我国资本主义市场上高管减持股票行为具有普遍性。根据相关高管减持股票数据统计分析，可以发现上市公司高管减持股票呈现以下特征。
2.1高管减持的行业分布特点
根据沪深交易所2006年-2013年的数据分析，自股权分置改革后，部分不流通的股票解禁，上市公司高管纷纷进行增持或减持行为。2005年极其以前上市公司高管减持行为几乎没有，可从2006年开始上市高管减持行为频出。表一是上市公司高管减持的行业分布表，由此可以看出，从2006年开始上市公司高管减持行业种类逐年增多，由2006年的5种行业增至2013年的18种行业。从减持数量上看，由最初2006年41家上市公司高管有减持行为至2013年有6169家上市公司高管有减持行为。其中制造业是减持数量最多的行业，每年在减持公司中占比均大于50%。信息传输软件和信息技术服务业减持占比总体来说仅次于制造业。但是减持占比比重大大下降，最高也不过19.51%。值得注意的是房地产行业中高管减持数量有所增加，但是在减持企业中的占比有所下降，由最初的2006年减持占比17.07%降低为2013年的1.46%，其实不难发现2006年至2013年房地产行业发展势头迅速、前景大好。
表1 上市公司高管减持的行业分布表
年份 2006 2007 2008 2009
行业 减持数量 减持 占比 减持数量 减持 占比 减持数量 减持 占比 减持数量 减持 占比
制造业 21 51.22% 1202 62.83% 1080 71% 2469 69.65%
房产业 7 17.07% 141 7.37% 64 4.21% 112 3.16%
批发零售业 3 7.32% 188 9.88% 68 4.47% 151 4.26%
电热燃水和供应业 2 4.88% 27 1.41% 11 0.72% 37 1.04%
信息传输软件和信息技术服务业 8 19.51% 99 5.18% 99 6.51% 372 10.49%
住宿和餐饮业 8 0.42% 2 0.13% 1 0.03%
综合 26 1.36% 14 0.92% 13 0.37%
交通运输、仓储和邮政业 47 2.46% 25 1.64% 36 1.02%
租赁和商务服务业 26 1.36% 8 0.53% 61 1.72%
水利、环境和公共设施管理业 8 0.42% 28 1.84% 69 1.95%
建筑业 57 2.98% 58 3.81% 101 2.85%
采矿业 38 1.99% 20 1.31% 24 0.68%
农林牧渔 33 1.73% 16 1.05% 23 0.65%
金融业 4 0.21% 11 0.72% 60 1.69%
文体娱乐事业 9 0.47% 16 1.05% 16 0.45%
教育 1 0.07%
合计 41 1949 1521 3535
表2 上市公司高管减持的行业分布表
年份 2010 2011 2012 2013
行业 减持数量 减持占比 减持数量 减持占比 减持数量 减持占比 减持数量 减持占比
制造业 2428 73.49% 2435 72.69% 2137 71.21% 4227 68.52%
房产业 81 2.45% 73 2.18% 83 2.77% 90 1.46%
批发零售业 117 3.54% 86 2.57% 151 5.03% 312 5.06%
电热燃水和供应业 10 0.3% 9 0.27% 8 0.27% 28 0.45%
信息传输软件和信息技术服务业 374 11.32% 366 10.93% 268 8.93% 919 14.90%
住宿和餐饮业 5 0.15% 2 0.06% 9 0.30% 2 0.03%
综合 8 0.24% 8 0.24% 1 0.03% 8 0.13%
交通运输、仓储和邮政业 21 0.64% 27 0.81% 9 0.3% 37 0.60%
租赁和商务服务业 36 1.09% 51 1.52% 39 1.3% 97 1.57%
教育 1 0.03%
水利、环境和公共设 5 0.15% 12 0.36% 34 1.13% 56 0.91%
施管理业
建筑业 97 2.94% 126 3.76% 118 3.93% 104 1.69%
2012年2月29日，上市公司公告了其2011年度的业绩快报，收入较上年增长28.96%，利润较上年增57.78%，基本每股收益为0.58元，较上年增长23.40%，属于较大利好消息。公司高管在上年底集中减持时，对于公司业绩应该已经明了于心，为什么在业绩大幅增长的情况下还要执意减持呢？2012年5月5日，公司公告了2011年年度权益分派方案：以公司现有总股本155,000,000股为基数，向全体股东每10股派3.50元人民币现金[13]。公司业绩不断增长，高管却不断减持，这应该是与公司治理有关系的，不合理的公司经营结构会使得利益分配不均，无法使得公司实现高效运转，竞争力下降，前景堪忧。因此，公司内部的治理也是影响高管减持的动因。
1 引言. 1
2 上市公司高管减持股票行为的现状1
2.1 高管减持的行业分布特点1
2.2 不同年度的高管减持情况 3
3 上市公司高管减持股票行为的影响 4
3.1 对上市公司管理经营的影响 5
3.2 对资本市场健康发展的影响5
3.3 对公众投资的影响5
4 上市公司高管减持股票的影响因素 6
4.1 影响因素理论分析6
4.2 案例分析8
5 完善上市公司高管减持股票行为的建议9
5.1 加大对高管减持股票行为的监管力度 9
5.2 完善市场的监督体制 10
5.3 改善上市公司内部管理制度11
5.4 加强对中小投资者利益的保护12
结论 13
致谢 14
参考文献15
1 引言
股本全流通在一定程度上改变了我国资本市场“同股不同权”和“一股独大”等现状，同时也带来了不可忽视的负效应，由于控制权和所有权以及管理者和所有者信息不对称而出现的企业委托代理问题。自2005年以来，我国上市公司高管纷纷对其所在公司股票进行增持或减持行为，上市公司高管减持股票行为本质属于“内部人交易”。在高管减持股票的过程中，高管是否利用自身信息优势择时披露公司信息来操纵股价实现自身利益最大化？并且市场能否在高管减持过程中识别其盈余管理并给出相应的市场反应[1]？本文拟以我国上市公司高管为研究对象，研究上市公司高管减持股票的现状、分析高管减持股票的行为会给市场带来何种反应以及对上市公司股价的影响。案例分析上市公司高管减持股票的动机，提出完善上市公司减持股票 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥3^5`1^9`1^6^0`7^2$
行为的监管措施建议。这对于规范上市公司高管持股机制，保护上市公司投资者的利益，实现资本市场的有序健康的发展有着广泛而深刻的意义。
2 上市公司高管减持股票行为的现状
随着2005年股权分置改革实施，原本禁止流通的股份也可以在二级市场上自由买卖，消除了二元股权结构，统一了非流通股股东和流通股股东的利益基础。同时大大扩充了在二级市场上买卖的股票数量，也使得二级市场上参与者结构更为复杂。目前在我国资本主义市场上高管减持股票行为具有普遍性。根据相关高管减持股票数据统计分析，可以发现上市公司高管减持股票呈现以下特征。
2.1高管减持的行业分布特点
根据沪深交易所2006年-2013年的数据分析，自股权分置改革后，部分不流通的股票解禁，上市公司高管纷纷进行增持或减持行为。2005年极其以前上市公司高管减持行为几乎没有，可从2006年开始上市高管减持行为频出。表一是上市公司高管减持的行业分布表，由此可以看出，从2006年开始上市公司高管减持行业种类逐年增多，由2006年的5种行业增至2013年的18种行业。从减持数量上看，由最初2006年41家上市公司高管有减持行为至2013年有6169家上市公司高管有减持行为。其中制造业是减持数量最多的行业，每年在减持公司中占比均大于50%。信息传输软件和信息技术服务业减持占比总体来说仅次于制造业。但是减持占比比重大大下降，最高也不过19.51%。值得注意的是房地产行业中高管减持数量有所增加，但是在减持企业中的占比有所下降，由最初的2006年减持占比17.07%降低为2013年的1.46%，其实不难发现2006年至2013年房地产行业发展势头迅速、前景大好。
表1 上市公司高管减持的行业分布表
年份 2006 2007 2008 2009
行业 减持数量 减持 占比 减持数量 减持 占比 减持数量 减持 占比 减持数量 减持 占比
制造业 21 51.22% 1202 62.83% 1080 71% 2469 69.65%
房产业 7 17.07% 141 7.37% 64 4.21% 112 3.16%
批发零售业 3 7.32% 188 9.88% 68 4.47% 151 4.26%
电热燃水和供应业 2 4.88% 27 1.41% 11 0.72% 37 1.04%
信息传输软件和信息技术服务业 8 19.51% 99 5.18% 99 6.51% 372 10.49%
住宿和餐饮业 8 0.42% 2 0.13% 1 0.03%
综合 26 1.36% 14 0.92% 13 0.37%
交通运输、仓储和邮政业 47 2.46% 25 1.64% 36 1.02%
租赁和商务服务业 26 1.36% 8 0.53% 61 1.72%
水利、环境和公共设施管理业 8 0.42% 28 1.84% 69 1.95%
建筑业 57 2.98% 58 3.81% 101 2.85%
采矿业 38 1.99% 20 1.31% 24 0.68%
农林牧渔 33 1.73% 16 1.05% 23 0.65%
金融业 4 0.21% 11 0.72% 60 1.69%
文体娱乐事业 9 0.47% 16 1.05% 16 0.45%
教育 1 0.07%
合计 41 1949 1521 3535
表2 上市公司高管减持的行业分布表
年份 2010 2011 2012 2013
行业 减持数量 减持占比 减持数量 减持占比 减持数量 减持占比 减持数量 减持占比
制造业 2428 73.49% 2435 72.69% 2137 71.21% 4227 68.52%
房产业 81 2.45% 73 2.18% 83 2.77% 90 1.46%
批发零售业 117 3.54% 86 2.57% 151 5.03% 312 5.06%
电热燃水和供应业 10 0.3% 9 0.27% 8 0.27% 28 0.45%
信息传输软件和信息技术服务业 374 11.32% 366 10.93% 268 8.93% 919 14.90%
住宿和餐饮业 5 0.15% 2 0.06% 9 0.30% 2 0.03%
综合 8 0.24% 8 0.24% 1 0.03% 8 0.13%
交通运输、仓储和邮政业 21 0.64% 27 0.81% 9 0.3% 37 0.60%
租赁和商务服务业 36 1.09% 51 1.52% 39 1.3% 97 1.57%
教育 1 0.03%
水利、环境和公共设 5 0.15% 12 0.36% 34 1.13% 56 0.91%
施管理业
建筑业 97 2.94% 126 3.76% 118 3.93% 104 1.69%
2012年2月29日，上市公司公告了其2011年度的业绩快报，收入较上年增长28.96%，利润较上年增57.78%，基本每股收益为0.58元，较上年增长23.40%，属于较大利好消息。公司高管在上年底集中减持时，对于公司业绩应该已经明了于心，为什么在业绩大幅增长的情况下还要执意减持呢？2012年5月5日，公司公告了2011年年度权益分派方案：以公司现有总股本155,000,000股为基数，向全体股东每10股派3.50元人民币现金[13]。公司业绩不断增长，高管却不断减持，这应该是与公司治理有关系的，不合理的公司经营结构会使得利益分配不均，无法使得公司实现高效运转，竞争力下降，前景堪忧。因此，公司内部的治理也是影响高管减持的动因。
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