企业价值最大化的企业业绩评价研究以煤业公司为例(附件)
摘 要事实证明，以会计利润为核心的传统财务评价体系弊端十分明显，不仅没有考虑到使用资本成本而且会计利润容易失真，已经与我国国有企业经济发展业绩评价不相配套。这也与企业没有形成有效资产保值增值观和与此相应的配套激励机制有着十分重要的关联，导致管理者难以提高追求长期利益的主观能动性，不注重对权益性资本的补偿，不能解决企业短视行为。同时会计收益是短期指标，易被短期行为操纵，造成会计报表失真，造成国有资产潜在流失。随着社会主义资加入经济增加值的财务指标对企业来说是十分裨益的。 本文旨在建立和完善基于价值最大化陕西煤业股份有限公司业绩评价体系，探讨基于某一公司作为实例以价值为核心理念来提升企业价值和竞争力，最终帮助企业提升业绩的措施和建议。 摘 要 1
目录
Abstract 2
1绪论 5
1.1 研究目的及意义 5
1.1.1 研究目的 5
1.1.2 研究意义 6
1.2 国内外研究现状 6
1.2.1 国外研究现状 6
1.2.2 国内研究现状 7
1.3 研究内容及方法 8
1.3.1 研究内容 8
n 2 相关理论介绍 10
2.1 基于现金流量的企业价值观 10
2.2 基于经济增加值的企业价值观 10
2.3 基于托宾Q的企业价值观 11
2.4 基于期权定价的企业价值观 12
3 案列分析 13
3.1 企业概况 13
3.2 企业财务分析 13
3.3引入价值最大化对企业分析 14
4．结论 16
致 谢 辞 17
参考文献 18
1绪论
1.1 研究目的及意义
1.1.1 研究目的
国有企业只有不断提高自身经营效率，改善经营管理水平，才能适应日益残酷的市场竞争。事实证明，以会计利润为核心的传统财务评价体系弊端十分明显，不仅没有考虑到使用资本成本而且会计利润容易失真。 2012年国务院国有资产监督管理委员会公布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
法》 ，规定为切实履行企业国有资产出资人职责，维护所有者权益，落实国有资产保值增值责任，建立有效的激励和约束机制，引导中央企业科学、健康和持续发展。
长久以来，我国国有企业不重视对资本成本的弥补，尤其是权益性资本更是当作免费资本来使用，这样的想法会导致企业的经营决策行为只考虑短期利益，不重视长期利益和资本成本，容易造成投资失误、重复投资和低效益投资的发生。这也与企业没有形成有效资产保值增值观和与此相应的配套激励机制有着十分重要的关联，导致管理者难以提高追求长期利益的主观能动性，不注重对权益性资本的补偿，不能解决企业短视行为。同时会计收益是短期指标，易被短期行为操纵，造成会计报表失真，造成国有资产潜在流失。
本文旨在建立和完善基于价值最大化陕西煤业股份有限公司业绩评价体系，探讨基于某一公司作为实例以价值为核心理念来提升企业价值和竞争力，最终帮助企业提升业绩的措施和建议。
1.1.2 研究意义
国务院国有资产监督管理委员会对中央企业负责人实施以经济增加值为核心的业绩考核体系向企业传达了很明确的动向，那就一改以前“又快又好”的思路，企业的经济发展不仅重数量又要重质量，即要向“又好又快”的经济类型转变。所以我们对经济增加值不应只是停留在表面上简单的考核指标，而是经济增加值背后的深刻内涵，这才是我们国有企业当下应当关注的重点，故此要求我们更好的理解和应用价值最大化管理体系来引导我们企业的经营管理活动。
由于国有企业负责人长期形成以利润作为考核指标的先入为主的想法，再加上价值最大化在我国尚未真正被大众企业家们所理解，造成国有企业负责人段时间接受并理解价值最大化还很困难。虽然经济增加的理念简单，但是要真正转变思维观念在企业的经营活动中运用更加重要，所以我们帮助企业家更好的了解和理解只有当投入的资本收益超过其所付出的资本成本时才算是真正意义上经济价值增加这一理念。
针对国有企业特点重点解决国有企业所有者虚化或缺位、单纯以利润增长的考核方式、只做言语短期利润目标，忽视长期竞争优势的建立。推动应用以经济价值管理为理念的经济考核方法，将有助升本文企业做大做强。
本以陕西煤业股份有限公司为研究对象，探讨陕西煤业股份有限公司基于价值最大化为导向的业绩评价体系的研究，分析影响陕西煤业股份有限公司经济增加值构成因素，提升公司的经济增加值。而公司价值的增长是动态的指标，公司价值的增长依赖于经济增加值的提高和体现，最终为公司提升业绩进行合理化参考意见和建议。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
随着20世纪80年代，股东权益最大化观念的强化，要求保障股东权益活动呼声愈来愈高张，价值最大化价值管理理论迅速在欧美风行，引起社会各界强烈关注。
Uyemeura Kantor and pettit（尼耶姆拉坎特，佩蒂特，1996）选择100家银行1986年至1995年间MVA和价值最大化及相关各项财务数据，经过研究发现了MVA和价值最大化至简的关系最强。这种解释之后在回归分析中的多重确定系数（multiple coefficient of determination）R2中得到求证。并在此之后的研究中不断有相关学者，得出价值最大化比传统会计指标更好的评价企业的业绩。
Stephen O’Byrne（斯蒂芬奥伯恩，1996)以工业企业为研究对象，抽取工业企业5至10年间的会计数据作比较分析，验证了价值最大化、NOPAT和自由现金流量（free cash flow)但是当考虑了价值最大化的正负、公司规模及产业类别这三种控制变量之后，价值最大化的解释能力明显增强。
Biddle等学者（1998）作出了更为复杂的价值最大化相关性研究，着重分析了传统会计评价指标与价值最大化在解释股票市场报酬时的能力。[30]
Shimin Chen and James L Dodd（1997）从不同角度对价值最大化评价体系进行检验，发现没有一个单独的价值最大化指标对于股票报酬变化的解释超过26%。他们建议公司采用价值最大化指标的同时使用会计指标，或者是对收益和资本项目进行一系类的调整。
Lehn和Makhija（1997）研究发现股票报酬与评价价值最大化的相关性要强于平均ROA、ROS及ROE的关系，而且价值最大化系统指标还可以用来改善公司的内部绩效水平，并修正公司管理的激励措施。
Garvey和Milbourn（2000）通过委托代理模型说明价值最大化指标和股票价格的相关性是公司进行业绩评价选择指标的一个重要考虑因素。
目录
Abstract 2
1绪论 5
1.1 研究目的及意义 5
1.1.1 研究目的 5
1.1.2 研究意义 6
1.2 国内外研究现状 6
1.2.1 国外研究现状 6
1.2.2 国内研究现状 7
1.3 研究内容及方法 8
1.3.1 研究内容 8
n 2 相关理论介绍 10
2.1 基于现金流量的企业价值观 10
2.2 基于经济增加值的企业价值观 10
2.3 基于托宾Q的企业价值观 11
2.4 基于期权定价的企业价值观 12
3 案列分析 13
3.1 企业概况 13
3.2 企业财务分析 13
3.3引入价值最大化对企业分析 14
4．结论 16
致 谢 辞 17
参考文献 18
1绪论
1.1 研究目的及意义
1.1.1 研究目的
国有企业只有不断提高自身经营效率，改善经营管理水平，才能适应日益残酷的市场竞争。事实证明，以会计利润为核心的传统财务评价体系弊端十分明显，不仅没有考虑到使用资本成本而且会计利润容易失真。 2012年国务院国有资产监督管理委员会公布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
法》 ，规定为切实履行企业国有资产出资人职责，维护所有者权益，落实国有资产保值增值责任，建立有效的激励和约束机制，引导中央企业科学、健康和持续发展。
长久以来，我国国有企业不重视对资本成本的弥补，尤其是权益性资本更是当作免费资本来使用，这样的想法会导致企业的经营决策行为只考虑短期利益，不重视长期利益和资本成本，容易造成投资失误、重复投资和低效益投资的发生。这也与企业没有形成有效资产保值增值观和与此相应的配套激励机制有着十分重要的关联，导致管理者难以提高追求长期利益的主观能动性，不注重对权益性资本的补偿，不能解决企业短视行为。同时会计收益是短期指标，易被短期行为操纵，造成会计报表失真，造成国有资产潜在流失。
本文旨在建立和完善基于价值最大化陕西煤业股份有限公司业绩评价体系，探讨基于某一公司作为实例以价值为核心理念来提升企业价值和竞争力，最终帮助企业提升业绩的措施和建议。
1.1.2 研究意义
国务院国有资产监督管理委员会对中央企业负责人实施以经济增加值为核心的业绩考核体系向企业传达了很明确的动向，那就一改以前“又快又好”的思路，企业的经济发展不仅重数量又要重质量，即要向“又好又快”的经济类型转变。所以我们对经济增加值不应只是停留在表面上简单的考核指标，而是经济增加值背后的深刻内涵，这才是我们国有企业当下应当关注的重点，故此要求我们更好的理解和应用价值最大化管理体系来引导我们企业的经营管理活动。
由于国有企业负责人长期形成以利润作为考核指标的先入为主的想法，再加上价值最大化在我国尚未真正被大众企业家们所理解，造成国有企业负责人段时间接受并理解价值最大化还很困难。虽然经济增加的理念简单，但是要真正转变思维观念在企业的经营活动中运用更加重要，所以我们帮助企业家更好的了解和理解只有当投入的资本收益超过其所付出的资本成本时才算是真正意义上经济价值增加这一理念。
针对国有企业特点重点解决国有企业所有者虚化或缺位、单纯以利润增长的考核方式、只做言语短期利润目标，忽视长期竞争优势的建立。推动应用以经济价值管理为理念的经济考核方法，将有助升本文企业做大做强。
本以陕西煤业股份有限公司为研究对象，探讨陕西煤业股份有限公司基于价值最大化为导向的业绩评价体系的研究，分析影响陕西煤业股份有限公司经济增加值构成因素，提升公司的经济增加值。而公司价值的增长是动态的指标，公司价值的增长依赖于经济增加值的提高和体现，最终为公司提升业绩进行合理化参考意见和建议。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
随着20世纪80年代，股东权益最大化观念的强化，要求保障股东权益活动呼声愈来愈高张，价值最大化价值管理理论迅速在欧美风行，引起社会各界强烈关注。
Uyemeura Kantor and pettit（尼耶姆拉坎特，佩蒂特，1996）选择100家银行1986年至1995年间MVA和价值最大化及相关各项财务数据，经过研究发现了MVA和价值最大化至简的关系最强。这种解释之后在回归分析中的多重确定系数（multiple coefficient of determination）R2中得到求证。并在此之后的研究中不断有相关学者，得出价值最大化比传统会计指标更好的评价企业的业绩。
Stephen O’Byrne（斯蒂芬奥伯恩，1996)以工业企业为研究对象，抽取工业企业5至10年间的会计数据作比较分析，验证了价值最大化、NOPAT和自由现金流量（free cash flow)但是当考虑了价值最大化的正负、公司规模及产业类别这三种控制变量之后，价值最大化的解释能力明显增强。
Biddle等学者（1998）作出了更为复杂的价值最大化相关性研究，着重分析了传统会计评价指标与价值最大化在解释股票市场报酬时的能力。[30]
Shimin Chen and James L Dodd（1997）从不同角度对价值最大化评价体系进行检验，发现没有一个单独的价值最大化指标对于股票报酬变化的解释超过26%。他们建议公司采用价值最大化指标的同时使用会计指标，或者是对收益和资本项目进行一系类的调整。
Lehn和Makhija（1997）研究发现股票报酬与评价价值最大化的相关性要强于平均ROA、ROS及ROE的关系，而且价值最大化系统指标还可以用来改善公司的内部绩效水平，并修正公司管理的激励措施。
Garvey和Milbourn（2000）通过委托代理模型说明价值最大化指标和股票价格的相关性是公司进行业绩评价选择指标的一个重要考虑因素。
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