财务杠杆对公司业绩的影响以富润为例(附件)
财务杠杆效应不仅对资本结构决策有影响，同时对公司业绩也是一个重要的影响因素，因此明确财务杠杆与公司业绩之间的关系对公司经营就显得尤为重要，也为管理层在筹资决策和投资决策上提供政策性的建议。关于财务杠杆是怎样影响公司业绩是学术界研究的重点，国内外学者对财务杠杆与公司绩效的关系问题作了大量理论和实证方面的研究，至今为止并没有统一结论。本文在对国内外相关文献回顾的基础上，运用浙江富润股份有限公司2009—2014年的财务报表的相关数据和不同的财务指标，采用理论分析和数据解释的方法进行分析，得出财务杠杆与公司的业绩具有显著地正比关系，财务杠杆的系数被资本结构的调整影响，财务杠杆系数与总资本利润率、投资收益率、权益资本收益率具有高度的正相关关系。
目 录
摘要 II
Abstract: III
一、引言 1
二、选题的背景及研究目的与意义 1
三、国内外的研究现状 2
四、财务杠杆与公司业绩理论概述 2
（一）财务杠杆的涵义 2
（二）财务杠杆相关理论 3
（三）公司业绩的涵义 3
（四）财务杠杆与公司业绩的关系论述 4
五、浙江富润公司财务杠杆运用对公司业绩影响的案例分析 4
（一）公司概况 4
（二） 浙江富润财务杠杆的分析 4
（三） 浙江富润公司业绩的分析 5
（四）富润公司财务杠杆对公司业绩影响的分析 7
六、结论与展望 9
参考文献 10
致 谢 11
1、引言
随着全球经济快速发展，中国的经济也飞速发展着，企业要想在这种飞速发展的经济环境下求得生存，关键是提高公司的业绩，那么影响公司业绩的是什么呢？有关对企业业绩的影响因素有很多种，但MM理论的提出又为我们对研究公司业绩的影响因素提出了一个新视角， Jensen&Meckling提出资本结构中的负债杠杆作用和公司价值相互影响，自从这一结论提出，为了证明负债中财务杠杆效应与公司业绩之间的相互关系许多学者开始进行大量的论证研究。本文主要针对财务杠杆对公司业绩的影响，简述国内外有关财务杠杆对公司业绩研究结论的概况，以及在研 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
究的结果上存在差异的原因。本文主要以浙江富润有限公司为例，通过对公司内部的各项指标相互之间的影响，来验证财务杠杆在浙江富润公司的利用效率。
2、选题的背景及研究目的与意义
随着世界经济的不断发展，作为一国经济发展主体的企业也面临着新的挑战和机遇，特别是2001年中国加入WTO以后，既加大了中国市场的开放程度，也加剧了国与国之间的竞争强度，市场范围的扩大、国际市场的开拓和占领以及经济结构的调整我们面临的机遇，这些都有助于中国经济市场的发展。增加了企业之间的竞争强度、加大了企业间经营难度，使得企业的生存越来艰难则是我们面临的挑战。为了在这种艰难的经济环境中更好的生存，越来越多的企业把关注焦点放在了如何完善自身的治理机制、优化公司的治理结构、调动员工的积极性等方面。获得更多的利润是每个以盈利性为目的的企业所追求的，而这些都是属于公司治理方便的，因为公司治理在公司管理中是最基础的层面，所以公司治理也就成为了学术界和企业家关注的热门话题。公司的治理包括很多方面：人员、制度、关系、程序以及资本结构等多重管理程序，其中，资本治理结构无疑成了公司治理的关键。
资本治理结构也可以说是融资结构，众所周知，每个企业都有一个最佳的资本结构，而这个资本结构能够增加股东财富，使公司价值达到最大化，合理的筹资决策可以制约股东、债权人、经营者之间的相互影响关系；也可以降低代理人的代理成本；还可以通过债务约束减少经营者的在职消费，限制管理层能够支配自由现金的数量。资本结构在一定程度上反映一个公司的筹资能力，对未来公司的盈利能力起着关键作用。合理调整公司融资结构可以降低公司的经营成本、融资成本，而融资结构中的财务杠杆对公司治理起着调节作用，是反映公司经营状况的一个重要的财务指标。关于企业的资本结构中如何是通过财务杠杆效而影响公司业绩的这一问题，学者们从经济学和代理理论等方面对债务融资的免税作用、降低融资的资本成本和调动经营者的积极性和改善企业产品市场的竞争力以及提高企业经营业绩等方面进行了大量的研究，使我们对公司的债务水平与公司业绩之间的关系有了更深刻的理解。关于融资结构中的财务杠杆效应对公司业绩的影响也成了研究的热点，近年来吸引了不少学者对这方便的关注和研究，随着研究的不断深入，人们也了解到了财务杠杆与公司的业绩确实存在着相关联系。但是这里也存在着问题，资本结构的不合理，中小微企业融资难等问题，这些问题也越来越影响我国企业的良性发展。因此如何通过资本结构中的财务杠杆效应提高公司的业绩，这是一个值得思考的问题。
筹资决策中为了获得更多收益而对外安排合理的筹资计划,主动调整资本结构以期为其带来额外收益的做法是企业运用财务杠杆。但如果财务杠杆利用不当也会引起财务风险，所以对于当前企业如何合理运用财务杠杆正效应为企业带来额外的收益，具有重大的意义。
3、国内外的研究现状
学术界有关财务杠杆的研究也是层出不穷，国外的研究要早于国内，最初是由莫迪格利尼和米勒提出的著名的MM理论，MM理论的提出引起了不少学者对这一论题的探究，但是关于资本结构中财务杠杆对公司业绩的影响至今仍未有明确的定论。首先是Roberta D & Donald R从公司内部出发对企业的债务融资与公司业绩之间的关系进行分析论证，研究发现那些负债高的企业，自有现金流也高，盈利比较好，而负债低的企业，自有现金流比较低，盈利相对来说一般，也就是说财务杠杆对公司业绩的影响有可能是负的也有可能是正的。Jensen和Meckling的研究认为企业内部存在一个能够使企业价值最大化的最优资本结构，如果要很好的利用财务杠杆效应就要合理的安排资本结构，使企业价值达到最大化。Rajan和Zingalas利用七大工业国家的数据分析，得出的结论是企业的盈利能力与资本结构存在负相关关系。纵观国外的研究关于财务杠杆对公司业绩得影响没有得出确切的定论。
我国在国外研究的理论基础上也开始研究财务杠杆对公司业绩的影响，即使我国对财务杠杆对公司业绩的研究不是很多，但是得出的结论与国外的基本一致。张娜，李琪(2010)用实证检验的方法研究得出的结果是：在我国上市公司中，财务杠杆效应对企业价值的影响上，在总体上呈显著的正影响；王苗苗在论述我国房地产上市公司债务融资对公司绩效的影响研究中用假设性理论分析的方法提出：不同的债务期限所反应的财务杠杆对公司业绩的影响也是不同的，提出了长期债务对公司业绩具有正的效应，短期债务对公司业绩具有负的影响，并且也用实证分析的方法证实了这一观点；严禹在对随机抽取的50家上市公司的研究中，采用单因素相关分析的方法，对上市公司各绩效指标与财务杠杆之间相关关系进行的实证研究表明:EPS、ROE、ROA与LR（财务杠杆）存在一定的负相关关系，但其负相关关系并不显著，Tobin’Q与LR不相关，即我国上市公司的财务杠杆与公司业绩之间存在一定的负相关关系，但其关系不密切；张帆（2012）在财务杠杆对EPS的影响的研究中，通过对影响EPS的因素即负债利息和优先股股息、税前利润、资本结构、所得税率的分析得出息税前利润上升时会使普通股每股收益上升，也就是说财务杠杆对每股收益具有正效应；唐洋、宋平、唐国平在企业生命周期、债务融资对企业业绩的研究中，选取我国 20072012 年期间持续存在的制造业上市公司为研究对象，不同的债务总体水平、不同的债务结构和不同的筹资来源对企业绩效有不同的影响是采用多元线性回归分析方法研究得出的；企业在处于不同的生命周期债务融资对企业业绩也具有不同的影响。
目 录
摘要 II
Abstract: III
一、引言 1
二、选题的背景及研究目的与意义 1
三、国内外的研究现状 2
四、财务杠杆与公司业绩理论概述 2
（一）财务杠杆的涵义 2
（二）财务杠杆相关理论 3
（三）公司业绩的涵义 3
（四）财务杠杆与公司业绩的关系论述 4
五、浙江富润公司财务杠杆运用对公司业绩影响的案例分析 4
（一）公司概况 4
（二） 浙江富润财务杠杆的分析 4
（三） 浙江富润公司业绩的分析 5
（四）富润公司财务杠杆对公司业绩影响的分析 7
六、结论与展望 9
参考文献 10
致 谢 11
1、引言
随着全球经济快速发展，中国的经济也飞速发展着，企业要想在这种飞速发展的经济环境下求得生存，关键是提高公司的业绩，那么影响公司业绩的是什么呢？有关对企业业绩的影响因素有很多种，但MM理论的提出又为我们对研究公司业绩的影响因素提出了一个新视角， Jensen&Meckling提出资本结构中的负债杠杆作用和公司价值相互影响，自从这一结论提出，为了证明负债中财务杠杆效应与公司业绩之间的相互关系许多学者开始进行大量的论证研究。本文主要针对财务杠杆对公司业绩的影响，简述国内外有关财务杠杆对公司业绩研究结论的概况，以及在研 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
究的结果上存在差异的原因。本文主要以浙江富润有限公司为例，通过对公司内部的各项指标相互之间的影响，来验证财务杠杆在浙江富润公司的利用效率。
2、选题的背景及研究目的与意义
随着世界经济的不断发展，作为一国经济发展主体的企业也面临着新的挑战和机遇，特别是2001年中国加入WTO以后，既加大了中国市场的开放程度，也加剧了国与国之间的竞争强度，市场范围的扩大、国际市场的开拓和占领以及经济结构的调整我们面临的机遇，这些都有助于中国经济市场的发展。增加了企业之间的竞争强度、加大了企业间经营难度，使得企业的生存越来艰难则是我们面临的挑战。为了在这种艰难的经济环境中更好的生存，越来越多的企业把关注焦点放在了如何完善自身的治理机制、优化公司的治理结构、调动员工的积极性等方面。获得更多的利润是每个以盈利性为目的的企业所追求的，而这些都是属于公司治理方便的，因为公司治理在公司管理中是最基础的层面，所以公司治理也就成为了学术界和企业家关注的热门话题。公司的治理包括很多方面：人员、制度、关系、程序以及资本结构等多重管理程序，其中，资本治理结构无疑成了公司治理的关键。
资本治理结构也可以说是融资结构，众所周知，每个企业都有一个最佳的资本结构，而这个资本结构能够增加股东财富，使公司价值达到最大化，合理的筹资决策可以制约股东、债权人、经营者之间的相互影响关系；也可以降低代理人的代理成本；还可以通过债务约束减少经营者的在职消费，限制管理层能够支配自由现金的数量。资本结构在一定程度上反映一个公司的筹资能力，对未来公司的盈利能力起着关键作用。合理调整公司融资结构可以降低公司的经营成本、融资成本，而融资结构中的财务杠杆对公司治理起着调节作用，是反映公司经营状况的一个重要的财务指标。关于企业的资本结构中如何是通过财务杠杆效而影响公司业绩的这一问题，学者们从经济学和代理理论等方面对债务融资的免税作用、降低融资的资本成本和调动经营者的积极性和改善企业产品市场的竞争力以及提高企业经营业绩等方面进行了大量的研究，使我们对公司的债务水平与公司业绩之间的关系有了更深刻的理解。关于融资结构中的财务杠杆效应对公司业绩的影响也成了研究的热点，近年来吸引了不少学者对这方便的关注和研究，随着研究的不断深入，人们也了解到了财务杠杆与公司的业绩确实存在着相关联系。但是这里也存在着问题，资本结构的不合理，中小微企业融资难等问题，这些问题也越来越影响我国企业的良性发展。因此如何通过资本结构中的财务杠杆效应提高公司的业绩，这是一个值得思考的问题。
筹资决策中为了获得更多收益而对外安排合理的筹资计划,主动调整资本结构以期为其带来额外收益的做法是企业运用财务杠杆。但如果财务杠杆利用不当也会引起财务风险，所以对于当前企业如何合理运用财务杠杆正效应为企业带来额外的收益，具有重大的意义。
3、国内外的研究现状
学术界有关财务杠杆的研究也是层出不穷，国外的研究要早于国内，最初是由莫迪格利尼和米勒提出的著名的MM理论，MM理论的提出引起了不少学者对这一论题的探究，但是关于资本结构中财务杠杆对公司业绩的影响至今仍未有明确的定论。首先是Roberta D & Donald R从公司内部出发对企业的债务融资与公司业绩之间的关系进行分析论证，研究发现那些负债高的企业，自有现金流也高，盈利比较好，而负债低的企业，自有现金流比较低，盈利相对来说一般，也就是说财务杠杆对公司业绩的影响有可能是负的也有可能是正的。Jensen和Meckling的研究认为企业内部存在一个能够使企业价值最大化的最优资本结构，如果要很好的利用财务杠杆效应就要合理的安排资本结构，使企业价值达到最大化。Rajan和Zingalas利用七大工业国家的数据分析，得出的结论是企业的盈利能力与资本结构存在负相关关系。纵观国外的研究关于财务杠杆对公司业绩得影响没有得出确切的定论。
我国在国外研究的理论基础上也开始研究财务杠杆对公司业绩的影响，即使我国对财务杠杆对公司业绩的研究不是很多，但是得出的结论与国外的基本一致。张娜，李琪(2010)用实证检验的方法研究得出的结果是：在我国上市公司中，财务杠杆效应对企业价值的影响上，在总体上呈显著的正影响；王苗苗在论述我国房地产上市公司债务融资对公司绩效的影响研究中用假设性理论分析的方法提出：不同的债务期限所反应的财务杠杆对公司业绩的影响也是不同的，提出了长期债务对公司业绩具有正的效应，短期债务对公司业绩具有负的影响，并且也用实证分析的方法证实了这一观点；严禹在对随机抽取的50家上市公司的研究中，采用单因素相关分析的方法，对上市公司各绩效指标与财务杠杆之间相关关系进行的实证研究表明:EPS、ROE、ROA与LR（财务杠杆）存在一定的负相关关系，但其负相关关系并不显著，Tobin’Q与LR不相关，即我国上市公司的财务杠杆与公司业绩之间存在一定的负相关关系，但其关系不密切；张帆（2012）在财务杠杆对EPS的影响的研究中，通过对影响EPS的因素即负债利息和优先股股息、税前利润、资本结构、所得税率的分析得出息税前利润上升时会使普通股每股收益上升，也就是说财务杠杆对每股收益具有正效应；唐洋、宋平、唐国平在企业生命周期、债务融资对企业业绩的研究中，选取我国 20072012 年期间持续存在的制造业上市公司为研究对象，不同的债务总体水平、不同的债务结构和不同的筹资来源对企业绩效有不同的影响是采用多元线性回归分析方法研究得出的；企业在处于不同的生命周期债务融资对企业业绩也具有不同的影响。
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