财务弹性对企业投资决策的影响研究
随着企业所面临的经济环境不确定性日益增大、潜在投资机会的逐渐增多，企业如何度预料之外的财务困境并且能够抓住投资机会显得尤为重要。对于企业来说，为了有效抵御意外冲击，把握非预期投资机会，保持一定的财务弹性不可或缺。已有的对财务弹性与财务决策关系的研究主要集中在财务弹性对资本结构决策、风险管理决策、股利决策等方面的影响，而对投资决策影响的研究并不充分。基于此，本文将以上市公司为样本研究财务弹性对企业投资决策的影响。研究表明高财务弹性能够提高企业的投资水平；然而，高财务弹性也会使得企业的投资效率降低。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、 引言 1
二、 文献综述 2
（一）从实物期权角度研究财务弹性对投资决策的影响机理 2
（二）从投资效率角度研究财务弹性对投资决策的影响机理 3
（三）国内外研究述评 4
三、 理论分析与研究假设 4
（一）财务弹性与投资水平 4
（二）财务弹性与投资效率 5
四、 研究设计 5
（一）样本选择与数据来源 5
（二）变量选择 5
（三）实证模型 6
五、 实证结果与分析 7
（一）描述性统计分析 7
（二）相关性分析 7
（三）多元回归分析及结果 8
六、 结论与政策建议 9
致谢 9
参考文献 9
财务弹性对企业投资决策的影响研究
引言
引言
对财务弹性的研究起源于两个方面。在理论方面，财务弹性的概念源自于Myers提出的财务松弛，当企业能够保证具备足够的财务松弛时，在筹集外部资金时才能够优先使用债务融资。之后Banerjee等（1999）和Heshmati等（2002）学者引入了弹性的概，自此掀起了研究财务弹性的热潮；在实务方面，Graham与Harvey对美国企业投资融资问题的情况进行了问卷调研，并且发现财务弹性是财务决策的重要影响因素，大多数美国企业通过保持一定的财务弹性来把握良好的成长机会。此后，对财务 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
弹性的研究逐步成为一个热点问题。
对于企业来说，投资决策是尤为关键和重要的决策。投资是公司财富创造的重要途径，对企业是否能实现利益最大化有着重要的意义。根据传统财务理论，企业应当投资净现值为正的投资活动，但由于信息不对称、代理成本问题、资本市场融资约束等缺陷，企业投资效率低的问题十分显著。近年来，学者逐渐开始研究企业财务弹性对其投资决策的影响，尽管研究较少，但都认为企业财务弹性对其投资决策具有重要的影响作用。
随着经济全球化进程的加快，企业所面临的市场环境不可预测性日益增大，此外，我国的社会与经济正在经历着快速的变革与发展，相较于发达国家，本国企业面临着大量的潜在投资机会和更大的经济环境不确定性。财务弹性是企业利用其财务资源从而实施防御性或投机性措施，有效应对今后的不可预测性，最大化企业价值的能力。因此，在经济环境日益复杂的今天，企业应当维持适当的财务弹性，而对财务弹性与企业投资决策关系的研究也显得尤为重要。
文献综述
随着对财务弹性的不断研究，学者们逐渐开始研究企业财务弹性对其投资决策的影响。已有文献主要从两个角度来说明财务弹性对投资决策的影响，一个是实物期权角度：为了应对未来的不可预测性，企业应当维持适当的财务弹性从而形成一个实物期权，提高企业抓住投资机会的能力，从而做出获益最大的决策。财务弹性所构造的实物期权的价值会随着未来不可预测性的增大而增大；另一个是投资效率角度：当企业遭遇困境时会倾向于投资于高风险高盈利的活动。然而为了维持一定的财务弹性，该动机会被抑制使得企业投资效率降低。
（一）从实物期权角度研究财务弹性对投资决策的影响机理
Gamba和Triantis（2008）的研究表明，高财务弹性企业的投资绩效高于低财务弹性企业，并且在面临有利可图的机会时能够以低成本进行投资。马春爱，贾鹏（2015）的研究表明，上市公司的财务弹性和投资行为在不同行业、所有权、板块之间有着显著的不同；财务弹性能够显著扩大企业投资规模，但是对投资方向的影响较小。
De Angelo（2007）认为当企业遭遇投资机会减少或盈余降低时，高财务弹性企业更容易筹集到外部资金进行投资。Duchin（2010）发现企业财务弹性的作用在面临危急时更为显著。现金储备不足和短期借款较多的企业在面临危机时更可能会选择大量减少投资，而财务弹性高的企业，由于融资约束较小且调节资本结构的能力较强，在面临意外重大冲击时抵御能力较强。
Arslan等(2010)对在金融危机冲击下，东亚上市公司的财务弹性对其投资行为和企业价值的影响进行了研究，实证结果表明，面临危机时财务弹性高的公司筹资能力显著强于无财务弹性的公司，不过度依赖内部的现金，在危机时能以较低的成本进行投资，并且能够提高企业财务绩效。同样的，曾爱民、张纯、魏志华（2013）考察了我国不同财务柔性企业应对金融危机时不同的企业投资行为，实证结果表明，当遭遇金融危机时，财务柔性较高的企业所受到的融资约束显著更少，更能抓住投资机会、增加投资支出以此来提高企业财务绩效。另一方面，在金融危机的冲击下，企业的现金柔性和负债融资柔性都可以明显降低企业在冲击下所受到的融资约束程度，增强企业抵御金融危机的能力。
Marchica和Mura（2010）以财务杠杆为切入点，研究了企业财务弹性与投资能力、业绩水平间的联系，他们认为企业的财务弹性与企业的投资支出呈显著正相关。由此可见，企业维持较长时间的低杠杆是为了维持较高的财务弹性，从而提高公司的投资能力。此外，他们的研究还表明财务弹性较高的企业的绩效显著高于同行企业，表明财务弹性可以提高企业的业绩水平。在我国，王敏和江卉（2012）从现金持有量和财务杠杆的角度来研究当遭遇金融危机时，企业财务弹性对其投资的影响。他们发现，财务弹性与投资支出为正相关；与现金弹性相比，负债融资弹性对于企业投资的影响更为显著；与正常情况相比，企业面临困境时财务弹性的经济效果也会更明显。蒲文燕、张洪辉和肖浩（2012）认为企业财务保守行为与其今后的投资机会、资本投资均显著相关；企业的财务保守行为与其投资支出在时间上均呈现出连续性，企业的资本投资（以及债务保守）与企业初期的投资（以及债务保守）显著相关。为了更好地抓住较好的投资机会，企业就要维持低财务杠杆，从而提高企业财务弹性，避免因为高财务杠杆而舍弃良好的投资机会。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、 引言 1
二、 文献综述 2
（一）从实物期权角度研究财务弹性对投资决策的影响机理 2
（二）从投资效率角度研究财务弹性对投资决策的影响机理 3
（三）国内外研究述评 4
三、 理论分析与研究假设 4
（一）财务弹性与投资水平 4
（二）财务弹性与投资效率 5
四、 研究设计 5
（一）样本选择与数据来源 5
（二）变量选择 5
（三）实证模型 6
五、 实证结果与分析 7
（一）描述性统计分析 7
（二）相关性分析 7
（三）多元回归分析及结果 8
六、 结论与政策建议 9
致谢 9
参考文献 9
财务弹性对企业投资决策的影响研究
引言
引言
对财务弹性的研究起源于两个方面。在理论方面，财务弹性的概念源自于Myers提出的财务松弛，当企业能够保证具备足够的财务松弛时，在筹集外部资金时才能够优先使用债务融资。之后Banerjee等（1999）和Heshmati等（2002）学者引入了弹性的概，自此掀起了研究财务弹性的热潮；在实务方面，Graham与Harvey对美国企业投资融资问题的情况进行了问卷调研，并且发现财务弹性是财务决策的重要影响因素，大多数美国企业通过保持一定的财务弹性来把握良好的成长机会。此后，对财务 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
弹性的研究逐步成为一个热点问题。
对于企业来说，投资决策是尤为关键和重要的决策。投资是公司财富创造的重要途径，对企业是否能实现利益最大化有着重要的意义。根据传统财务理论，企业应当投资净现值为正的投资活动，但由于信息不对称、代理成本问题、资本市场融资约束等缺陷，企业投资效率低的问题十分显著。近年来，学者逐渐开始研究企业财务弹性对其投资决策的影响，尽管研究较少，但都认为企业财务弹性对其投资决策具有重要的影响作用。
随着经济全球化进程的加快，企业所面临的市场环境不可预测性日益增大，此外，我国的社会与经济正在经历着快速的变革与发展，相较于发达国家，本国企业面临着大量的潜在投资机会和更大的经济环境不确定性。财务弹性是企业利用其财务资源从而实施防御性或投机性措施，有效应对今后的不可预测性，最大化企业价值的能力。因此，在经济环境日益复杂的今天，企业应当维持适当的财务弹性，而对财务弹性与企业投资决策关系的研究也显得尤为重要。
文献综述
随着对财务弹性的不断研究，学者们逐渐开始研究企业财务弹性对其投资决策的影响。已有文献主要从两个角度来说明财务弹性对投资决策的影响，一个是实物期权角度：为了应对未来的不可预测性，企业应当维持适当的财务弹性从而形成一个实物期权，提高企业抓住投资机会的能力，从而做出获益最大的决策。财务弹性所构造的实物期权的价值会随着未来不可预测性的增大而增大；另一个是投资效率角度：当企业遭遇困境时会倾向于投资于高风险高盈利的活动。然而为了维持一定的财务弹性，该动机会被抑制使得企业投资效率降低。
（一）从实物期权角度研究财务弹性对投资决策的影响机理
Gamba和Triantis（2008）的研究表明，高财务弹性企业的投资绩效高于低财务弹性企业，并且在面临有利可图的机会时能够以低成本进行投资。马春爱，贾鹏（2015）的研究表明，上市公司的财务弹性和投资行为在不同行业、所有权、板块之间有着显著的不同；财务弹性能够显著扩大企业投资规模，但是对投资方向的影响较小。
De Angelo（2007）认为当企业遭遇投资机会减少或盈余降低时，高财务弹性企业更容易筹集到外部资金进行投资。Duchin（2010）发现企业财务弹性的作用在面临危急时更为显著。现金储备不足和短期借款较多的企业在面临危机时更可能会选择大量减少投资，而财务弹性高的企业，由于融资约束较小且调节资本结构的能力较强，在面临意外重大冲击时抵御能力较强。
Arslan等(2010)对在金融危机冲击下，东亚上市公司的财务弹性对其投资行为和企业价值的影响进行了研究，实证结果表明，面临危机时财务弹性高的公司筹资能力显著强于无财务弹性的公司，不过度依赖内部的现金，在危机时能以较低的成本进行投资，并且能够提高企业财务绩效。同样的，曾爱民、张纯、魏志华（2013）考察了我国不同财务柔性企业应对金融危机时不同的企业投资行为，实证结果表明，当遭遇金融危机时，财务柔性较高的企业所受到的融资约束显著更少，更能抓住投资机会、增加投资支出以此来提高企业财务绩效。另一方面，在金融危机的冲击下，企业的现金柔性和负债融资柔性都可以明显降低企业在冲击下所受到的融资约束程度，增强企业抵御金融危机的能力。
Marchica和Mura（2010）以财务杠杆为切入点，研究了企业财务弹性与投资能力、业绩水平间的联系，他们认为企业的财务弹性与企业的投资支出呈显著正相关。由此可见，企业维持较长时间的低杠杆是为了维持较高的财务弹性，从而提高公司的投资能力。此外，他们的研究还表明财务弹性较高的企业的绩效显著高于同行企业，表明财务弹性可以提高企业的业绩水平。在我国，王敏和江卉（2012）从现金持有量和财务杠杆的角度来研究当遭遇金融危机时，企业财务弹性对其投资的影响。他们发现，财务弹性与投资支出为正相关；与现金弹性相比，负债融资弹性对于企业投资的影响更为显著；与正常情况相比，企业面临困境时财务弹性的经济效果也会更明显。蒲文燕、张洪辉和肖浩（2012）认为企业财务保守行为与其今后的投资机会、资本投资均显著相关；企业的财务保守行为与其投资支出在时间上均呈现出连续性，企业的资本投资（以及债务保守）与企业初期的投资（以及债务保守）显著相关。为了更好地抓住较好的投资机会，企业就要维持低财务杠杆，从而提高企业财务弹性，避免因为高财务杠杆而舍弃良好的投资机会。
版权保护: 本文由 hbsrm.com编辑，转载请保留链接: www.hbsrm.com/jmgl/kjx/508.html
