企业并购财务风险分析
目 录
1 引言 1
2 企业并购概述 1
2.1 企业并购的基本概念 1
2.2 企业并购的类型 2
2.3 企业并购的动机 3
3 企业并购中财务风险概述 4
3.1 企业并购中财务风险的基本概念 4
3.2 企业并购过程中财务风险的类型 5
4 企业并购财务风险案例分析-以东方航空公司吸收合并上海航空公司为例 6
4.1 东方航空公司与上海航空公司的基本情况简介 6
4.2 东方航空公司与上海航空公司的并购方式 8
4.3 东方航空并购上海航空后财务风险存在的问题 9
4.4 东方航空公司并购前后的财务风险分析 10
5 企业并购财务风险的相关建议 17
5.1 降低融资风险 17
5.2 有效整合资源 17
5.3 做出科学合理的决策 17
5.4 优化资产负债结构 18
结论 19
致谢 20
参考文献 21
1 引言
随着经济全球化的不断发展，企业在世界各地引发了一股并购浪潮。企业通过并购为自身获得更好的发展资源，有利于企业扩大市场占有率、进一步扩大规模，这是企业抉择后主动支付有偿并购，可以使企业走多元化发展的道路。
通过并购，企业能够影响或控制被并购的企业，以巩固自身的竞争优势、达到企业的经营目标等等。并购是企业重新进行资源配置的重要方式，也是企业进行扩张发展的重要方法。从宏观经济学的角度来看，企业并购是改善社会资源配置的重要手段，这是因为，并购本身就是一种投资行为，是一个长 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
期的、复杂的并购行为，可见财务风险是必然存在的。财务风险带来的后果有时是致命的。并购作为一种投资活动，在带来巨大利益的同时，背后必定隐藏着高风险。纵观各国公司的历史和现状，它们并购之后的公司业绩，对我们来说它们并不乐观。如果想要使并购成功，公司需要制定有效的风险管理制度，以确保就算并购不成功，也可以利用并购风险管理来降低并购的可能损失，提高并购的成功率。并购是企业实现战略目标的途径之一，企业构建并购风险管理体系是必须的。
2 企业并购概述
2.1 企业并购的基本概念
企业并购是企业收购和兼并的总和。 一个企业是一个商品或服务产生的输出场所，如机器设备、劳动力、技术、信息等生产要素。有两种方法或途径可以使企业获取生产要素，可见下图1.1：一是直接获取，即企业向生产要素供给者直接购买；二是间接获取，即企业向生产要素获得者间接购买。间接购买又能够进一步分为两种类型：一是购买全部并纳入本企业。按照不同的情况，又可以分为新设合并和吸收合并。吸收合并是指一个发展良好的公司并购其余公司，保留合并方公司，并继续具有法人资格，被合并方公司不再保留；新设合并，是指成立的新公司是由两个或两个以上的公司合并而成的，原公司全都不再续存。二是购买部分（甚至全部），能够对其进行控制或获得其经营管理权限，以达到生产要素总体战略的协同效应，这就被称为收购。收购可以分为收购资产和收购股权（或股份）两种方法。收购资产是指收购公司对目标公司资产的一部分进行收购并纳入自身企业；收购股权（或股份）是指对目标公司股份的全部或部分进行收购，收购方公司能够对目标企业实施控制，使之成为其控股子公司或全资子公司。
图1.1 企业获得要素的途径或方式
企业并购是企业的一种投资活动，是企业间接获取生产要素的途径[1]。虽然企业进行投资活动通过并购间接获取生产要素，但是企业必须支付相应的代价，代价就是企业支付股票（假设企业为股份制公司）、现金或承担债务（如承担目标企业全部或部分的债务；企业债券的支付等）。因此，企业并购属于交易活动中的特殊活动。
2.2 企业并购的类型
按产业组织参与企业并购，并购可分为三种基本类型[2]：
a)横向并购
横向并购是指在并购中企业属于同一个产业或行业，或生产的产品处于同一市场。横向并购能够快速扩大同类产品的生产规模，有利于实现专业化分工协作，运用专用设施和工艺装备的先进技术，实现产品质量的提高，生产成本的降低，市场竞争能力的增强，市场占有率的提高。另一方面，统筹安排产品销量和材料采购，节约共同的费用，增强企业的盈利能力。总之，横向并购在特定条件下能够实现规模经济。近年来，由于国际产业结构调整的浪潮，结合我国产业发展的实际需求，还有我国国家政策及法律对横向并购的支持，跨行业的并购发展十分迅速。横向并购是资本主义国家在19世纪后期和20世纪早期最先呈现的并购形式，这也是西方企业第一次并购热潮中的重要方式。
b)纵向并购
纵向并购是指企业具有高度相关的产品或经营业务之间的并购活动。纵向并购能够使生产流程加速，生产周期缩短，节约运输和存储成本，确保原材料以及零部件及时供应，降低交易成本。纵向并购是西方企业在20世纪20年代第二次并购热潮的重要方式。
c)混合并购
混合并购是指企业生产相互无联系的产品或经营业务之间的并购活动。混合并购可分为混合并购的产品扩张、混合并购的市场扩张、纯混合并购。混合并购的产品扩张是指并购的企业之间有类似的产品生产过程或技术，它的目的是通过其技术优势，扩大产品类别。以生产过程或技术为中心的圆，向外同心扩张。混合并购的市场扩张是指并购的企业之间存在同一产品的销售市场，目标是通过自身（或目标公司）的市场优势，在市场上扩大其销售额，产品在市场上为一个圆的中心,同心向外扩张。纯混合并购是并购的企业之间拥有相互无联系的产品和市场经营的并购行为，混合并购能够达到市场或技术共享，拓展市场，扩大产品种类，提高销售量，实现经营战略多元化，分散企业经营风险。
2.3 企业并购的动机
a)扩大市场份额，就是指企业以扩大市场份额为目标，对目标企业进行并购。以市场为导向，目的是提高其市场份额，占据一定的区域或特定领域的市场，对产品或服务扩大销售范围，提高市场地位和市场影响力[3]。通过对目标市场现有公司的并购，通过目标企业的市场地位、资产、销售网络和生产能力等优势迅速进入和占领市场，扩大企业的销售范围，减少竞争，迅速实现企业的低成本扩张，从而提高盈利能力和获利水平。
b)追求规模经济，企业通过吸收并购或控股并购，达到规模内部经济。并购能够为企业带来更大的销售途径和生产规模。产能扩张之后，按照规模经济理论，成本优势就会突出。这也与内部化理论一致，内部化理论的基本思想是：企业经济存在不完全市场中，各种贸易壁垒和机制的不完善阻碍了很多交易和大量的贸易利益，跨国公司能够对外直接投资，公司之间的交易活动发生在集团公司，内部市场由此形成，从而克服市场贸易壁垒和机制不完善，以获得越来越多的贸易利益[4]。
一年内到期的非流动负债 8761 11.56 7907 8.89 17355 12.95
非流动负债合计 30875 40.74 38401 43.15 72928 54.40
结 论
在激烈的竞争中，企业并购是企业生存和发展的一种战略选择。但是企业并购是一场风险投资，存在很多不可控制的不确定因素，企业要充分认识风险，对以往的教训加以吸取，学习别人的经验，结合自身特色，积极面对不同风险，实现预计理想的战略目标。中国企业要抓住现时期的黄金机会来发展自己，增强自身实力，提高企业的市场地位和国际声誉。企业在进行并购行为时，应注重对企业进行并购前的调整，对信息不对称的情况进行改善，并合理评估目标企业价值，增强风险意识，建立健全监控体系。其次，选择一个能够适当降低融资的融资方式和支付方式，充分发挥中介机构的监督作用，积极运用有效的措施应对并购过程中产生的风险，提高企业并购的成功率，争取最大化的并购收益。东方航空与上海航空的并购活动改变了中国航空业的产业结构，而且东方航空和上海航空都是严重亏损和资不抵债，这次“弱弱联合”的并购对上市公司间的吸收合并、产业重组、并购资产整合、亏损企业间并购、亏损上市公司并购估值等具有重大的参考价值。东方航空吸收合并上海航空时，航空运输业处在国内需求强劲，行业景气度有一定的恢复的状况，这既能够发挥其自身竞争优势，更是对中国航空业发展深思熟虑的战略决策。
1 引言 1
2 企业并购概述 1
2.1 企业并购的基本概念 1
2.2 企业并购的类型 2
2.3 企业并购的动机 3
3 企业并购中财务风险概述 4
3.1 企业并购中财务风险的基本概念 4
3.2 企业并购过程中财务风险的类型 5
4 企业并购财务风险案例分析-以东方航空公司吸收合并上海航空公司为例 6
4.1 东方航空公司与上海航空公司的基本情况简介 6
4.2 东方航空公司与上海航空公司的并购方式 8
4.3 东方航空并购上海航空后财务风险存在的问题 9
4.4 东方航空公司并购前后的财务风险分析 10
5 企业并购财务风险的相关建议 17
5.1 降低融资风险 17
5.2 有效整合资源 17
5.3 做出科学合理的决策 17
5.4 优化资产负债结构 18
结论 19
致谢 20
参考文献 21
1 引言
随着经济全球化的不断发展，企业在世界各地引发了一股并购浪潮。企业通过并购为自身获得更好的发展资源，有利于企业扩大市场占有率、进一步扩大规模，这是企业抉择后主动支付有偿并购，可以使企业走多元化发展的道路。
通过并购，企业能够影响或控制被并购的企业，以巩固自身的竞争优势、达到企业的经营目标等等。并购是企业重新进行资源配置的重要方式，也是企业进行扩张发展的重要方法。从宏观经济学的角度来看，企业并购是改善社会资源配置的重要手段，这是因为，并购本身就是一种投资行为，是一个长 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
期的、复杂的并购行为，可见财务风险是必然存在的。财务风险带来的后果有时是致命的。并购作为一种投资活动，在带来巨大利益的同时，背后必定隐藏着高风险。纵观各国公司的历史和现状，它们并购之后的公司业绩，对我们来说它们并不乐观。如果想要使并购成功，公司需要制定有效的风险管理制度，以确保就算并购不成功，也可以利用并购风险管理来降低并购的可能损失，提高并购的成功率。并购是企业实现战略目标的途径之一，企业构建并购风险管理体系是必须的。
2 企业并购概述
2.1 企业并购的基本概念
企业并购是企业收购和兼并的总和。 一个企业是一个商品或服务产生的输出场所，如机器设备、劳动力、技术、信息等生产要素。有两种方法或途径可以使企业获取生产要素，可见下图1.1：一是直接获取，即企业向生产要素供给者直接购买；二是间接获取，即企业向生产要素获得者间接购买。间接购买又能够进一步分为两种类型：一是购买全部并纳入本企业。按照不同的情况，又可以分为新设合并和吸收合并。吸收合并是指一个发展良好的公司并购其余公司，保留合并方公司，并继续具有法人资格，被合并方公司不再保留；新设合并，是指成立的新公司是由两个或两个以上的公司合并而成的，原公司全都不再续存。二是购买部分（甚至全部），能够对其进行控制或获得其经营管理权限，以达到生产要素总体战略的协同效应，这就被称为收购。收购可以分为收购资产和收购股权（或股份）两种方法。收购资产是指收购公司对目标公司资产的一部分进行收购并纳入自身企业；收购股权（或股份）是指对目标公司股份的全部或部分进行收购，收购方公司能够对目标企业实施控制，使之成为其控股子公司或全资子公司。
图1.1 企业获得要素的途径或方式
企业并购是企业的一种投资活动，是企业间接获取生产要素的途径[1]。虽然企业进行投资活动通过并购间接获取生产要素，但是企业必须支付相应的代价，代价就是企业支付股票（假设企业为股份制公司）、现金或承担债务（如承担目标企业全部或部分的债务；企业债券的支付等）。因此，企业并购属于交易活动中的特殊活动。
2.2 企业并购的类型
按产业组织参与企业并购，并购可分为三种基本类型[2]：
a)横向并购
横向并购是指在并购中企业属于同一个产业或行业，或生产的产品处于同一市场。横向并购能够快速扩大同类产品的生产规模，有利于实现专业化分工协作，运用专用设施和工艺装备的先进技术，实现产品质量的提高，生产成本的降低，市场竞争能力的增强，市场占有率的提高。另一方面，统筹安排产品销量和材料采购，节约共同的费用，增强企业的盈利能力。总之，横向并购在特定条件下能够实现规模经济。近年来，由于国际产业结构调整的浪潮，结合我国产业发展的实际需求，还有我国国家政策及法律对横向并购的支持，跨行业的并购发展十分迅速。横向并购是资本主义国家在19世纪后期和20世纪早期最先呈现的并购形式，这也是西方企业第一次并购热潮中的重要方式。
b)纵向并购
纵向并购是指企业具有高度相关的产品或经营业务之间的并购活动。纵向并购能够使生产流程加速，生产周期缩短，节约运输和存储成本，确保原材料以及零部件及时供应，降低交易成本。纵向并购是西方企业在20世纪20年代第二次并购热潮的重要方式。
c)混合并购
混合并购是指企业生产相互无联系的产品或经营业务之间的并购活动。混合并购可分为混合并购的产品扩张、混合并购的市场扩张、纯混合并购。混合并购的产品扩张是指并购的企业之间有类似的产品生产过程或技术，它的目的是通过其技术优势，扩大产品类别。以生产过程或技术为中心的圆，向外同心扩张。混合并购的市场扩张是指并购的企业之间存在同一产品的销售市场，目标是通过自身（或目标公司）的市场优势，在市场上扩大其销售额，产品在市场上为一个圆的中心,同心向外扩张。纯混合并购是并购的企业之间拥有相互无联系的产品和市场经营的并购行为，混合并购能够达到市场或技术共享，拓展市场，扩大产品种类，提高销售量，实现经营战略多元化，分散企业经营风险。
2.3 企业并购的动机
a)扩大市场份额，就是指企业以扩大市场份额为目标，对目标企业进行并购。以市场为导向，目的是提高其市场份额，占据一定的区域或特定领域的市场，对产品或服务扩大销售范围，提高市场地位和市场影响力[3]。通过对目标市场现有公司的并购，通过目标企业的市场地位、资产、销售网络和生产能力等优势迅速进入和占领市场，扩大企业的销售范围，减少竞争，迅速实现企业的低成本扩张，从而提高盈利能力和获利水平。
b)追求规模经济，企业通过吸收并购或控股并购，达到规模内部经济。并购能够为企业带来更大的销售途径和生产规模。产能扩张之后，按照规模经济理论，成本优势就会突出。这也与内部化理论一致，内部化理论的基本思想是：企业经济存在不完全市场中，各种贸易壁垒和机制的不完善阻碍了很多交易和大量的贸易利益，跨国公司能够对外直接投资，公司之间的交易活动发生在集团公司，内部市场由此形成，从而克服市场贸易壁垒和机制不完善，以获得越来越多的贸易利益[4]。
一年内到期的非流动负债 8761 11.56 7907 8.89 17355 12.95
非流动负债合计 30875 40.74 38401 43.15 72928 54.40
结 论
在激烈的竞争中，企业并购是企业生存和发展的一种战略选择。但是企业并购是一场风险投资，存在很多不可控制的不确定因素，企业要充分认识风险，对以往的教训加以吸取，学习别人的经验，结合自身特色，积极面对不同风险，实现预计理想的战略目标。中国企业要抓住现时期的黄金机会来发展自己，增强自身实力，提高企业的市场地位和国际声誉。企业在进行并购行为时，应注重对企业进行并购前的调整，对信息不对称的情况进行改善，并合理评估目标企业价值，增强风险意识，建立健全监控体系。其次，选择一个能够适当降低融资的融资方式和支付方式，充分发挥中介机构的监督作用，积极运用有效的措施应对并购过程中产生的风险，提高企业并购的成功率，争取最大化的并购收益。东方航空与上海航空的并购活动改变了中国航空业的产业结构，而且东方航空和上海航空都是严重亏损和资不抵债，这次“弱弱联合”的并购对上市公司间的吸收合并、产业重组、并购资产整合、亏损企业间并购、亏损上市公司并购估值等具有重大的参考价值。东方航空吸收合并上海航空时，航空运输业处在国内需求强劲，行业景气度有一定的恢复的状况，这既能够发挥其自身竞争优势，更是对中国航空业发展深思熟虑的战略决策。
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