上市公司信息披露对资本成本的影响
毕业论文中文
在我国，上市公司在筹集资金时喜好从股票市场上筹集主要资金，即以权益筹资为主。但是从笔者习得的知识来看，实际上债权筹资的成本在一般情况下应该小于股权筹资的筹资成本。那么，在中国这样一个大环境下，公司怎样在较高筹资成本的情况下尽量减少自己的资本成本？
众所周知，资本成本的影响因素有各个方面，笔者就从社会责任信息披露这一方面入手，通过实证分析的方式结合理论，探究信息披露与资本成本的关系是否向前人总结的呈现负相关的关系。笔者采用PEG模型来计算资本成本的估算值，再根据上市公司（随机抽取100家）的信息披露状况来具体分析之间的关系。
关键词 上市公司，信息披露，资本成本
目 录
1 引言 1
1.1 研究背景和研究意义 1
1.2国内外研究现状 2
2 信息披露理论综述 3
2.1 社会责任信息披露有关理论 4
2.2社会责任信息披露衡量标准及第三方评级机构 4
3 资本成本理论综述 5
3.1 资本成本的影响因素 5
3.2 资本成本的计算方法 6
4 实证研究8
4.1 我国上市公司信息披露研究 8
4.2 我国上市公司资本成本研究16
4.3 实证分析与结论20
结论 22 致谢 23
参考文献24
图1 2014年A股上市公司年度企业社会责任信息披露所占比例10
图2 2009(2014年上市公司社会责任信息披露 10
图3 2014年第一季度上市公司行业分类结果14
表1 2013(2014年A股上市公司社会责任报告年度增长情况9
表2 20 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
14年第一季度上市公司行业分类结果12
表3 2013年各行业报告发布对比情况 14
表4 100家上市公司资本成本率计算数据统计及结果17
表5 资本成本率计算结果分类20
表6 行业间社会责任报告评级差异下的资本成本对比 20
1 引言
回顾我国证券交易发展的这十五年，从“摸着石头过河”，到逐步走上规范化和有序化的发展轨道，究其速度也算是高速发展，牛市辉煌的时光还历历在目，而如今市场发展越来越规范有序，证券发行规模也在逐步扩大，机构投资者也相应壮大。那么反观我国上市公司的表现情况，每年年报披露的及时性与真实性上还是存在一定问题，公司在渴望低成本高效率筹资的同时，似乎并没有很好的解决此类问题。那么，上市公司有没有自省并找到正确的解决方式呢？上市公司在证券市场上的发展是否有好的引导方式呢？笔者将从降低资本成本的角度，来探索上市公司降低筹资成本的解决途径之一，即从上市公司社会责任信息披露的角度实证分析其对资本成本的影响。
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
改革开放以来，在坚持走中国特色社会主义道路的同时，市场逐渐呈现多元化发展状态。资本市场上的一些标杆性特征也慢慢融入到中国特色社会主义的道路中，成为沿途不可或缺的风景。正是在这样一个信息多元化的时代，我国的资本市场也从稚嫩、萌芽逐步走向完善、健全的状态。近年来，我国在沪深证券交易所上市的上市公司数量在稳步上升，而上市公司每年的社会责任信息披露在数量和质量上也有逐年好转的趋势。
站在不同的角度往往可以看见不同的风景，笔者从宏观的国家发展来看，每年的证券市场都有新的进步，那么从上市公司持有人或股东、从投资者的角度而言，有关于信息与资本的明流暗涌又会给资本市场带来什么样的风波呢?面对信息发达的网络时代，上市公司是否需要开启新的筹资方式？答案是明确的，顺应着信息透明化的时代浪潮，我国上市公司的筹资方式也在转向取悦投资者的一面——越来越多的上市公司选择披露更高质量的信息，或者是说，上市公司愿意更多的披露投资者感兴趣的信息。
1.1.2 研究意义
本文的研究意义体现在两个方面：一方面，从上市公司的角度出发，探究上市公司在股票市场上进行筹资时，资本成本在当今乃至未来的证券市场上是否会出现新的阻碍；在市场逐渐重视社会责任信息披露的同时，对上市公司的筹资成本又会造成怎样的影响。
另一方面，就是从投资者的角度出发，研究上市公司在信息披露质量上是否有所松懈，看其目的是否只是为了展示公司的社会责任担当，却没有实质的社会责任意识的提高。这对于投资者来说，是需要谨慎对待的一面虚假面具，然而在投资者正视此类问题的同时，上市公司的资本成本会受到多大影响，这也是笔者研究的意义所在。
1.2 国内外研究现状
1.2.1国外研究现状
二十世纪七十年代至今，国外的专家学者一直对社会责任信息披露对资本成本的影响进行了大量的理论研究和实证分析，现研究阶段主要以三种角度来探讨信息披露对资本成本的影响：第一，是从提高股票流动性的角度；第二，是从降低投资者市场风险的角度；第三，是从社会责任信息披露质量直接对资本成本影响的角度。
从第一个角度而言，在欧美这些发展较为成熟的股票市场上，社会责任信息披露质量较高的上市公司的资本成本相对较低。其中Amihud and Mendelson(1986)认为较高的信息披露水平可以提高股票的市场流动性，降低交易成本，从而降低权益资本成本[1]，学术界Diamond and Verrecchia(1991)、Copeland和Galai(1983),Glosten和Milgrom(1985)都对此论点表示赞同[2～4]。
从第二个角度而言，Barry and Brown(1985)则认为投资者根据上市公司披露的社会责任信息对股票的投资收益率进行估计，对于披露的信息数量相对较少的上市公司，则可能存在比较高的投资风险，那么投资者预期收益的方差较大，所要求的回报也就较高，从而给公司带来较高的资本成本；反之，若上市公司披露的信息数量较多，投资者对风险的估计有了更深的认识，就会降低其风险评估，投资者要求的回报将会减少，上市公司资本成本将会相对降低。总结上述分析，即为社会责任信息披露的增加可以降低投资者对未来收益进行预测的市场风险，从而投资者所要求的投资回报也随之减少[5]。
而Leuz and Verrecchia(2000)则将上市公司投资决策、披露的信息质量和资本成本联系起来进行分析。他们认为，上市公司的经理在做出投资决策时会考虑到的不仅仅是风险，他们最关心的往往是利益最大化，所以，经理选择投资决策的同时，也会给公司的股价带来波动，股价波动也势必会对投资者的预期回报率产生影响[6]。而信息披露则能调和经理与投资者之间的信息平衡，这样能够使投资者追加更少的风险，要求更低的回报。
第三个角度则是社会责任信息披露的质量会对上市公司的筹资成本造成直接影响。近年来，有许多学者选择直接从这个角度入手去探究信息披露的质量对资本成本的影响。其中，O’Hara(2003),Easley 和 O’Hara(2004)等学者就认为信息披露质量的高低可以直接影响到上市公司资本成本的大小[7]。
3.2.2 套利定价模型
1976年，Stephen Ross提出了套利定价模型（APT Arbitrage Pricing Theory）,实际也是有关于资本资产定价的模型[13]。模型展现出的资本成本的收益率的结果并非只受证券组合内部风险因素的影响，其他诸如GDP的增长，通货膨胀的水平等因素也会对其产生影响。
1 引言 1
1.1 研究背景和研究意义 1
1.2国内外研究现状 2
2 信息披露理论综述 3
2.1 社会责任信息披露有关理论 4
2.2社会责任信息披露衡量标准及第三方评级机构 4
3 资本成本理论综述 5
3.1 资本成本的影响因素 5
3.2 资本成本的计算方法 6
4 实证研究8
4.1 我国上市公司信息披露研究 8
4.2 我国上市公司资本成本研究16
4.3 实证分析与结论20
结论 22 致谢 23
参考文献24
图1 2014年A股上市公司年度企业社会责任信息披露所占比例10
图2 2009(2014年上市公司社会责任信息披露 10
图3 2014年第一季度上市公司行业分类结果14
表1 2013(2014年A股上市公司社会责任报告年度增长情况9
表2 20 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
14年第一季度上市公司行业分类结果12
表3 2013年各行业报告发布对比情况 14
表4 100家上市公司资本成本率计算数据统计及结果17
表5 资本成本率计算结果分类20
表6 行业间社会责任报告评级差异下的资本成本对比 20
1 引言
回顾我国证券交易发展的这十五年，从“摸着石头过河”，到逐步走上规范化和有序化的发展轨道，究其速度也算是高速发展，牛市辉煌的时光还历历在目，而如今市场发展越来越规范有序，证券发行规模也在逐步扩大，机构投资者也相应壮大。那么反观我国上市公司的表现情况，每年年报披露的及时性与真实性上还是存在一定问题，公司在渴望低成本高效率筹资的同时，似乎并没有很好的解决此类问题。那么，上市公司有没有自省并找到正确的解决方式呢？上市公司在证券市场上的发展是否有好的引导方式呢？笔者将从降低资本成本的角度，来探索上市公司降低筹资成本的解决途径之一，即从上市公司社会责任信息披露的角度实证分析其对资本成本的影响。
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
改革开放以来，在坚持走中国特色社会主义道路的同时，市场逐渐呈现多元化发展状态。资本市场上的一些标杆性特征也慢慢融入到中国特色社会主义的道路中，成为沿途不可或缺的风景。正是在这样一个信息多元化的时代，我国的资本市场也从稚嫩、萌芽逐步走向完善、健全的状态。近年来，我国在沪深证券交易所上市的上市公司数量在稳步上升，而上市公司每年的社会责任信息披露在数量和质量上也有逐年好转的趋势。
站在不同的角度往往可以看见不同的风景，笔者从宏观的国家发展来看，每年的证券市场都有新的进步，那么从上市公司持有人或股东、从投资者的角度而言，有关于信息与资本的明流暗涌又会给资本市场带来什么样的风波呢?面对信息发达的网络时代，上市公司是否需要开启新的筹资方式？答案是明确的，顺应着信息透明化的时代浪潮，我国上市公司的筹资方式也在转向取悦投资者的一面——越来越多的上市公司选择披露更高质量的信息，或者是说，上市公司愿意更多的披露投资者感兴趣的信息。
1.1.2 研究意义
本文的研究意义体现在两个方面：一方面，从上市公司的角度出发，探究上市公司在股票市场上进行筹资时，资本成本在当今乃至未来的证券市场上是否会出现新的阻碍；在市场逐渐重视社会责任信息披露的同时，对上市公司的筹资成本又会造成怎样的影响。
另一方面，就是从投资者的角度出发，研究上市公司在信息披露质量上是否有所松懈，看其目的是否只是为了展示公司的社会责任担当，却没有实质的社会责任意识的提高。这对于投资者来说，是需要谨慎对待的一面虚假面具，然而在投资者正视此类问题的同时，上市公司的资本成本会受到多大影响，这也是笔者研究的意义所在。
1.2 国内外研究现状
1.2.1国外研究现状
二十世纪七十年代至今，国外的专家学者一直对社会责任信息披露对资本成本的影响进行了大量的理论研究和实证分析，现研究阶段主要以三种角度来探讨信息披露对资本成本的影响：第一，是从提高股票流动性的角度；第二，是从降低投资者市场风险的角度；第三，是从社会责任信息披露质量直接对资本成本影响的角度。
从第一个角度而言，在欧美这些发展较为成熟的股票市场上，社会责任信息披露质量较高的上市公司的资本成本相对较低。其中Amihud and Mendelson(1986)认为较高的信息披露水平可以提高股票的市场流动性，降低交易成本，从而降低权益资本成本[1]，学术界Diamond and Verrecchia(1991)、Copeland和Galai(1983),Glosten和Milgrom(1985)都对此论点表示赞同[2～4]。
从第二个角度而言，Barry and Brown(1985)则认为投资者根据上市公司披露的社会责任信息对股票的投资收益率进行估计，对于披露的信息数量相对较少的上市公司，则可能存在比较高的投资风险，那么投资者预期收益的方差较大，所要求的回报也就较高，从而给公司带来较高的资本成本；反之，若上市公司披露的信息数量较多，投资者对风险的估计有了更深的认识，就会降低其风险评估，投资者要求的回报将会减少，上市公司资本成本将会相对降低。总结上述分析，即为社会责任信息披露的增加可以降低投资者对未来收益进行预测的市场风险，从而投资者所要求的投资回报也随之减少[5]。
而Leuz and Verrecchia(2000)则将上市公司投资决策、披露的信息质量和资本成本联系起来进行分析。他们认为，上市公司的经理在做出投资决策时会考虑到的不仅仅是风险，他们最关心的往往是利益最大化，所以，经理选择投资决策的同时，也会给公司的股价带来波动，股价波动也势必会对投资者的预期回报率产生影响[6]。而信息披露则能调和经理与投资者之间的信息平衡，这样能够使投资者追加更少的风险，要求更低的回报。
第三个角度则是社会责任信息披露的质量会对上市公司的筹资成本造成直接影响。近年来，有许多学者选择直接从这个角度入手去探究信息披露的质量对资本成本的影响。其中，O’Hara(2003),Easley 和 O’Hara(2004)等学者就认为信息披露质量的高低可以直接影响到上市公司资本成本的大小[7]。
3.2.2 套利定价模型
1976年，Stephen Ross提出了套利定价模型（APT Arbitrage Pricing Theory）,实际也是有关于资本资产定价的模型[13]。模型展现出的资本成本的收益率的结果并非只受证券组合内部风险因素的影响，其他诸如GDP的增长，通货膨胀的水平等因素也会对其产生影响。
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