上市公司募资与派现对比分析
随着经济社会的高速发展，上市公司在市场中的表现也备受瞩目。本文选取了1990年到2016年A股上市公司募资与派现的数据，采用大样本数据描述性统计方法，首先梳理并分析了我国上市公司派现募资比长期偏低的现状以及其他存在的问题。其次，从影响募资与派现的因素出发，具体分析了导致派现募资比偏高或偏低的原因。最后，为了使派现募资比趋于合理水平，稳定我国证券市场，本文总体从外部监管机制和内部公司治理两方面提出了调整募资与派现量的具体建议和改善措施。关键词 上市公司，派现募资比，募资，派现
目 录
1 引言1
2 上市公司募资与派现的现状和问题 1
2.1 上市公司募资的现状分析 1
2.2 上市公司派现的现状分析 3
2.3 上市公司派现募资比现状及问题 6
3 导致上市公司派现募资比异常的原因 9
3.1 上市公司中派现募资比过低的原因 9
3.2 上市公司中派现募资比过高的原因10
4 完善上市公司派现募资比的措施及建议 11
4.1 完善政府部门的监督机制11
4.2 引导公司的高效率投资行为11
4.3 调整和改进半强制股利分配模式12
结论 14
致谢 15
参考文献16
1 引言
伴随着经济社会的发展，“重融资轻回报”一直是中国证券市场的弊病，大多数上市公司累计派现金额低于募资总额的一半，当然，也有少数上市公司因为分红总量超过募资总额较多，在A股市场起到了模范带头作用。股东出钱投资企业并承担相应经营风险，最终瓜分红利，这是股份制企业的根本模式，亦是证券市场的致简原理。然而，这个根本模式在中国很久没有被体现，这个致简原理至今也未能盛行。上市公司重融资却轻分红，使得中国的投资者承担风险有余、享受红利不足。为了稳定派现募资比，防止其过高或者过低，我国监督部门也做出了相应努力。自2000年起，中国证券监督管理委员会出台了一系列条例，适当的将股利政策和与再融资联系起来。2008年10月，证监会将《上市公司证券发行管理办法》中“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
利润的20%”修改为“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”[1]。这使得再融资与上市公司现金股利更为紧密相关。证监会对上市公司再融资的股利分配要求也更加严格。在这种情况下，参与分配股利的上市公司数量和股利水平在一定程度上有所改善。研究股权再融资行为与上市公司现金股利行为之间的相关性，可以帮助投资人做出合理的投资决策，为股权融资和现金股利监管政策提供依据，还可以稳定社会经济水平。
2 上市公司募资与派现的现状和问题
2.1 上市公司募资的现状分析
2.1.1 上市公司募资的定义及主要方式
募资意指一家私募股权公司为基金找寻有限合伙人对资本做出承诺的过程。上市公司进行募资的一般通过以下四种方式。（1）IPO，即首次公开募股。指一家企业或公司 （股份有限公司）首次把它的股份向社会大众出售。一般情况下，初次公开上市一完成，这家公司就有资格申请到证交所或报价系统进行挂牌交易。在申请IPO前，有限责任公司应先变更为股份有限公司[2]。其他能够在证交所或报价系统挂牌交易的方式是在招股书或登记声明中约定同意私营企业将他们的股份向社会出售。为了满足该企业在证交所或报价系统挂牌交易的基本要求，这些股份被看做是“自由交易”。大部分证交所或报价系统强制性限制了上市公司所能够占有的最低自由贸易股份数的股东人数。（2）配股。上市公司向原股东发行新股并筹集资金的行为被定义为配股[3]。依照传统，老股东根据原有股权比例获得新股，换句话说，原股东有权利优先认购新股。（3）增发配售，即已上市的公司由指定投资人或者所有投资人额外发行股份来募集资金的一种融资方式。通常，股票发行前一定阶段的平均价中的一个比例就是股票的发行价。（4）发行可转换债券。可转换债券隶属于债券，它能够转换成债券发行公司的股票，票面利率一般不高。实际上，将一份期权附加在发行公司的债券上就得到了可转换债券，它容许买方在指定的时间内将购买的债券转换为指定公司的股份[4]。
2.1.2 我国上市公司募资的现状分析
截止至2016年，根据我国2015年年底之前上市发行 A 股的2809家上市公司样本的最新数据（表1）显示，募资过程中平均首发8.76亿元，增发22.49亿元，配股1.97亿元，发行可转债1.51亿元，平均单家公司总共34.73亿元。其中首发占有25%，增发占有65%，配股占有6%，发行可转债占有4%。可见，增发所占比例最多，发行可转债所占比例最少。然而，虽然增发所占比例高达65%，却有1016家上市公司增发数额为0。增发数额最多的上市公司是浦发银行，为1093.46亿元，它普遍拉高了增发平均额，其次是长江电力，增发数额为865.75。目前，市场上存在部分大型融资案件，它们定增的数额极其高，有的定增额超过原有资本的50%，甚至达到100%。这种融资程度近似于构建了一家新公司，同时也会给市场造成不小的影响。
表1 1990年到2016年我国上市公司募资金额（单位：亿元）
首发
增发
配股
发行可转债
合计
合计
24,599.67
63,187.48
5,540.96
4,231.00
97,559.12
平均
8.76
22.49
1.97
1.51
34.73
数据来源：根据wind数据整理而得。
图1 1990年到2016年我国上市公司募资金额情况
表2 1990年到2016年我国上市公司募资次数
首发
增发
配股
发行可转债
合计
合计
2,694
目 录
1 引言1
2 上市公司募资与派现的现状和问题 1
2.1 上市公司募资的现状分析 1
2.2 上市公司派现的现状分析 3
2.3 上市公司派现募资比现状及问题 6
3 导致上市公司派现募资比异常的原因 9
3.1 上市公司中派现募资比过低的原因 9
3.2 上市公司中派现募资比过高的原因10
4 完善上市公司派现募资比的措施及建议 11
4.1 完善政府部门的监督机制11
4.2 引导公司的高效率投资行为11
4.3 调整和改进半强制股利分配模式12
结论 14
致谢 15
参考文献16
1 引言
伴随着经济社会的发展，“重融资轻回报”一直是中国证券市场的弊病，大多数上市公司累计派现金额低于募资总额的一半，当然，也有少数上市公司因为分红总量超过募资总额较多，在A股市场起到了模范带头作用。股东出钱投资企业并承担相应经营风险，最终瓜分红利，这是股份制企业的根本模式，亦是证券市场的致简原理。然而，这个根本模式在中国很久没有被体现，这个致简原理至今也未能盛行。上市公司重融资却轻分红，使得中国的投资者承担风险有余、享受红利不足。为了稳定派现募资比，防止其过高或者过低，我国监督部门也做出了相应努力。自2000年起，中国证券监督管理委员会出台了一系列条例，适当的将股利政策和与再融资联系起来。2008年10月，证监会将《上市公司证券发行管理办法》中“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
利润的20%”修改为“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”[1]。这使得再融资与上市公司现金股利更为紧密相关。证监会对上市公司再融资的股利分配要求也更加严格。在这种情况下，参与分配股利的上市公司数量和股利水平在一定程度上有所改善。研究股权再融资行为与上市公司现金股利行为之间的相关性，可以帮助投资人做出合理的投资决策，为股权融资和现金股利监管政策提供依据，还可以稳定社会经济水平。
2 上市公司募资与派现的现状和问题
2.1 上市公司募资的现状分析
2.1.1 上市公司募资的定义及主要方式
募资意指一家私募股权公司为基金找寻有限合伙人对资本做出承诺的过程。上市公司进行募资的一般通过以下四种方式。（1）IPO，即首次公开募股。指一家企业或公司 （股份有限公司）首次把它的股份向社会大众出售。一般情况下，初次公开上市一完成，这家公司就有资格申请到证交所或报价系统进行挂牌交易。在申请IPO前，有限责任公司应先变更为股份有限公司[2]。其他能够在证交所或报价系统挂牌交易的方式是在招股书或登记声明中约定同意私营企业将他们的股份向社会出售。为了满足该企业在证交所或报价系统挂牌交易的基本要求，这些股份被看做是“自由交易”。大部分证交所或报价系统强制性限制了上市公司所能够占有的最低自由贸易股份数的股东人数。（2）配股。上市公司向原股东发行新股并筹集资金的行为被定义为配股[3]。依照传统，老股东根据原有股权比例获得新股，换句话说，原股东有权利优先认购新股。（3）增发配售，即已上市的公司由指定投资人或者所有投资人额外发行股份来募集资金的一种融资方式。通常，股票发行前一定阶段的平均价中的一个比例就是股票的发行价。（4）发行可转换债券。可转换债券隶属于债券，它能够转换成债券发行公司的股票，票面利率一般不高。实际上，将一份期权附加在发行公司的债券上就得到了可转换债券，它容许买方在指定的时间内将购买的债券转换为指定公司的股份[4]。
2.1.2 我国上市公司募资的现状分析
截止至2016年，根据我国2015年年底之前上市发行 A 股的2809家上市公司样本的最新数据（表1）显示，募资过程中平均首发8.76亿元，增发22.49亿元，配股1.97亿元，发行可转债1.51亿元，平均单家公司总共34.73亿元。其中首发占有25%，增发占有65%，配股占有6%，发行可转债占有4%。可见，增发所占比例最多，发行可转债所占比例最少。然而，虽然增发所占比例高达65%，却有1016家上市公司增发数额为0。增发数额最多的上市公司是浦发银行，为1093.46亿元，它普遍拉高了增发平均额，其次是长江电力，增发数额为865.75。目前，市场上存在部分大型融资案件，它们定增的数额极其高，有的定增额超过原有资本的50%，甚至达到100%。这种融资程度近似于构建了一家新公司，同时也会给市场造成不小的影响。
表1 1990年到2016年我国上市公司募资金额（单位：亿元）
首发
增发
配股
发行可转债
合计
合计
24,599.67
63,187.48
5,540.96
4,231.00
97,559.12
平均
8.76
22.49
1.97
1.51
34.73
数据来源：根据wind数据整理而得。
图1 1990年到2016年我国上市公司募资金额情况
表2 1990年到2016年我国上市公司募资次数
首发
增发
配股
发行可转债
合计
合计
2,694
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