企业并购的财务风险管理研究
目 录
1 引言（或绪论） 1
2 企业并购及并购财务风险的基本理论 1
2.1 企业并购的基本理论 1
2.2 企业并购财务风险的基本理论 2
3 企业并购财务风险的产生原因、识别方法2
3.1 企业并购的财务风险的产生原因2
3.2 企业并购财务风险的识别方法4
4 双汇集团并购史密斯菲尔德集团4
4.1 并购双方行业背景简介4
4.2 并购动机5
4.3 并购财务风险及识别6
5 企业并购财务风险的防范措施8
5.1 改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法8
5.2 拓展融资渠道，保证融资结构合理化8
5.3 增强目标企业未来现金流量稳定性，降低财务风险9
5.4 利用金融工具规避汇率风险10
结论 11
致谢 12
参考文献13
1 引言
随着经济全球化的不断深入发展，企业依靠自身的积累发展已经很难满足其本身不断地对外扩张，因此，近几年，企业采取了另一种方式即企业并购来扩大规模，从而获取规模效应，如海尔集团、吉利并购沃尔沃、联想并购IBM PC等等。如今，企业需要发展，社会需要向前，因此企业并购的风行不会就此停止。然而并不是所有的企业并购都能一下子成功的，在我国发展了20多年的并购活动中，失败的案例也层出不穷，由此可见，企业并购是存在一定的风险的，而在诸多风险中，财务风险尤为重要，可谓是核心部分，因此做好企业并购的财务风险管理是企业首先要考虑的。下文我将具体分析企业并购的财务风险及其管理措施，希望各企业能通过并购发展的更快 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
更好。
2 企业并购及并购财务风险的基本理论
2．1 企业并购的基本理论
2.1.1 企业并购的概念
在生活中我们会听到像兼并，收购和合并一类词，而他们既有联系又有区别，但为了使用方便，人们现在把他们统称为并购。
企业并购通常有广义和狭义之分。广义的并购是指企业通过资源的重新组合或配置，而达到企业战略目标，实现企业的长期发展，其中包括优化配置企业的存量资产、实增量资产的现代化以及改善企业的经营管理效率等。狭义的并购则一般被认为是兼并与收购的合称，即并购企业以一定的成本和代价取得一家或者多家被并购企业经营决策权资产所有权的行为，通常将买方企业成为并购方，将卖方企业成为被并购方[1]。
而对于并购也在近几年在中国企业掀起了热潮，被并购的企业将从根本上发生变化，他们将丧失主控权以及他们的法人资格也有可能被取消，但是在竞争如此激烈的时代，选择并购也有他们的好处，即可以扩大市场，提高产销量，在并购后也会产生协调效应，还可以合理配置资源等。但是任何事情都是有利有弊的，所以对于并购要能控制住风险且能做出适当的选择。
2.1.2 企业并购的类型
企业并购的类型有很多种，第一按并购企业与目标企业的行业关系划分，可以分为：横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购即是同属于一个行业或产业的企业之间的并购行为，纵向并购是指供应链上下游企业之间的并购行为，混合并购则是产品或服务等之间没有多少联系的企业之间的并购行为[2]。第二按出资方式划分，可以分为：现金购买资产式并购、现金购买股票式并购和股票互换式并购。第三按照并购企业对目标企业进行收购的态度分，可以分为：善意并购和敌意并购。第四按是否通过证券交易所公开交易划分，可以分为：要约收购和协议收购。除了这四点还有几个特殊的并购类型，比如委托书并购，是指收购企业通过征求委托书，在股东大会上获得表决权而控制目标企业董事会，从而获得对企业的控制权。还有一个特殊类型就是杠杆收购，即收购企业利用目标企业资产的营业收入，来支付并购价款或作为此种支付的担保。
2．2 企业并购财务风险的基本理论
2.2.1 企业并购的财务风险概念
对于企业并购的财务风险，曾有过很多定义。但较为全面完整的还是徐永涛对它的定义，他认为：“企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，使并购价值预期与价值实现严重负偏离导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购在价值上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响”[3]。
2.2.2 企业并购的财务风险类型
企业并购财务风险可以分为三类，分别是：定价风险、融资风险、支付风险。
下面我来说一下这三个分类：
第一个定价风险，它主要是指目标企业的价值评估风险。目标企业的估价取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值估价可能因预测不当而不够准确，因此也将会产生并购公司的估价风险。
第二个融资风险，它主要指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，包括是否能够顺利筹集到并购所需的资金、并购后企业是否有充沛的资金以支持可持续发展。 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
现代企业并购涉及金额较大，企业通过融资来解决资金问题是一个通行的做法。对于此，企业可采用的融资渠道主要分为内部融资和外部融资。内部融资会大量占用企业的流动性资金，外部融资往往会给企业带来较高的负债率或者稀释控股权，恶化资本结构，降低企业再融资能力。
第三个支付风险，目前企业并购主要的支付方式分为:现金支付、股票支付、混合支付。支付方式的选择主要受资金流动性、收益的稀释、资本结构变化、融资成本差异、控制权变化等的影响。现金支付容易使企业承受巨大的现金压力，当债务负担过重、短期融资不足时，就很容易给收购方带来资金流动性风险；换股并购的主要风险是股票交换致使收购当年或之后几年的每股收益下降，导致了企业股权价值下降；混合支付则是把双刃剑，它综合了以上各种支付方式的优点，同时也兼有以上各种方式的风险 [4,5]。
3 企业并购财务风险的产生原因、识别方法
3．1 企业并购财务风险的产生原因
3.1.1不确定性
企业在并购中会受到很多因素的影响，而这些因素都具有不确定性，会给企业带来很大的风险。这些不确定性有企业真实价值评估的不确定性，融资支付方式的不确定性，财务整合优劣的不确定性和外部宏观环境的不确定性。再将其细化则可从宏观和微观方面分析其原因。宏观方面，主要是由于有国家新经济政策的出台、经济周期的波动性、通货膨胀、银行利率以及汇率的变动等不确定因素所导致。微观方面，则主要是由于并购方经营环境的变化、并购方筹资情况的变化、并购方资金情况的变化、被收购方进行反收购、收购价格的变动、收购后的技术时效性、管理协调和文化整合变化等不确定因素所导致。此外，企业并购还受到诸如经济规模、专有技术、资产构成、有关工作人员素质、经济发展水平及法律制度等因素的影响。这些因素会促使企业并购的结果与企业并购的种种预期存在很大差异，也就是这些不确定性将导致一定的企业并购的财务风险 [6]。
3.1.2信息不对称性
信息不对称主要表现在两个方面：一是不对称发生的时间；二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称、事前不对称导致逆向选择行为、事后不对称导致道德风险；从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称，行动不对称导致隐藏行动，知识不对称导致隐藏知识[7]。
1 引言（或绪论） 1
2 企业并购及并购财务风险的基本理论 1
2.1 企业并购的基本理论 1
2.2 企业并购财务风险的基本理论 2
3 企业并购财务风险的产生原因、识别方法2
3.1 企业并购的财务风险的产生原因2
3.2 企业并购财务风险的识别方法4
4 双汇集团并购史密斯菲尔德集团4
4.1 并购双方行业背景简介4
4.2 并购动机5
4.3 并购财务风险及识别6
5 企业并购财务风险的防范措施8
5.1 改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法8
5.2 拓展融资渠道，保证融资结构合理化8
5.3 增强目标企业未来现金流量稳定性，降低财务风险9
5.4 利用金融工具规避汇率风险10
结论 11
致谢 12
参考文献13
1 引言
随着经济全球化的不断深入发展，企业依靠自身的积累发展已经很难满足其本身不断地对外扩张，因此，近几年，企业采取了另一种方式即企业并购来扩大规模，从而获取规模效应，如海尔集团、吉利并购沃尔沃、联想并购IBM PC等等。如今，企业需要发展，社会需要向前，因此企业并购的风行不会就此停止。然而并不是所有的企业并购都能一下子成功的，在我国发展了20多年的并购活动中，失败的案例也层出不穷，由此可见，企业并购是存在一定的风险的，而在诸多风险中，财务风险尤为重要，可谓是核心部分，因此做好企业并购的财务风险管理是企业首先要考虑的。下文我将具体分析企业并购的财务风险及其管理措施，希望各企业能通过并购发展的更快 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
更好。
2 企业并购及并购财务风险的基本理论
2．1 企业并购的基本理论
2.1.1 企业并购的概念
在生活中我们会听到像兼并，收购和合并一类词，而他们既有联系又有区别，但为了使用方便，人们现在把他们统称为并购。
企业并购通常有广义和狭义之分。广义的并购是指企业通过资源的重新组合或配置，而达到企业战略目标，实现企业的长期发展，其中包括优化配置企业的存量资产、实增量资产的现代化以及改善企业的经营管理效率等。狭义的并购则一般被认为是兼并与收购的合称，即并购企业以一定的成本和代价取得一家或者多家被并购企业经营决策权资产所有权的行为，通常将买方企业成为并购方，将卖方企业成为被并购方[1]。
而对于并购也在近几年在中国企业掀起了热潮，被并购的企业将从根本上发生变化，他们将丧失主控权以及他们的法人资格也有可能被取消，但是在竞争如此激烈的时代，选择并购也有他们的好处，即可以扩大市场，提高产销量，在并购后也会产生协调效应，还可以合理配置资源等。但是任何事情都是有利有弊的，所以对于并购要能控制住风险且能做出适当的选择。
2.1.2 企业并购的类型
企业并购的类型有很多种，第一按并购企业与目标企业的行业关系划分，可以分为：横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购即是同属于一个行业或产业的企业之间的并购行为，纵向并购是指供应链上下游企业之间的并购行为，混合并购则是产品或服务等之间没有多少联系的企业之间的并购行为[2]。第二按出资方式划分，可以分为：现金购买资产式并购、现金购买股票式并购和股票互换式并购。第三按照并购企业对目标企业进行收购的态度分，可以分为：善意并购和敌意并购。第四按是否通过证券交易所公开交易划分，可以分为：要约收购和协议收购。除了这四点还有几个特殊的并购类型，比如委托书并购，是指收购企业通过征求委托书，在股东大会上获得表决权而控制目标企业董事会，从而获得对企业的控制权。还有一个特殊类型就是杠杆收购，即收购企业利用目标企业资产的营业收入，来支付并购价款或作为此种支付的担保。
2．2 企业并购财务风险的基本理论
2.2.1 企业并购的财务风险概念
对于企业并购的财务风险，曾有过很多定义。但较为全面完整的还是徐永涛对它的定义，他认为：“企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，使并购价值预期与价值实现严重负偏离导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并购在价值上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响”[3]。
2.2.2 企业并购的财务风险类型
企业并购财务风险可以分为三类，分别是：定价风险、融资风险、支付风险。
下面我来说一下这三个分类：
第一个定价风险，它主要是指目标企业的价值评估风险。目标企业的估价取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值估价可能因预测不当而不够准确，因此也将会产生并购公司的估价风险。
第二个融资风险，它主要指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，包括是否能够顺利筹集到并购所需的资金、并购后企业是否有充沛的资金以支持可持续发展。 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
现代企业并购涉及金额较大，企业通过融资来解决资金问题是一个通行的做法。对于此，企业可采用的融资渠道主要分为内部融资和外部融资。内部融资会大量占用企业的流动性资金，外部融资往往会给企业带来较高的负债率或者稀释控股权，恶化资本结构，降低企业再融资能力。
第三个支付风险，目前企业并购主要的支付方式分为:现金支付、股票支付、混合支付。支付方式的选择主要受资金流动性、收益的稀释、资本结构变化、融资成本差异、控制权变化等的影响。现金支付容易使企业承受巨大的现金压力，当债务负担过重、短期融资不足时，就很容易给收购方带来资金流动性风险；换股并购的主要风险是股票交换致使收购当年或之后几年的每股收益下降，导致了企业股权价值下降；混合支付则是把双刃剑，它综合了以上各种支付方式的优点，同时也兼有以上各种方式的风险 [4,5]。
3 企业并购财务风险的产生原因、识别方法
3．1 企业并购财务风险的产生原因
3.1.1不确定性
企业在并购中会受到很多因素的影响，而这些因素都具有不确定性，会给企业带来很大的风险。这些不确定性有企业真实价值评估的不确定性，融资支付方式的不确定性，财务整合优劣的不确定性和外部宏观环境的不确定性。再将其细化则可从宏观和微观方面分析其原因。宏观方面，主要是由于有国家新经济政策的出台、经济周期的波动性、通货膨胀、银行利率以及汇率的变动等不确定因素所导致。微观方面，则主要是由于并购方经营环境的变化、并购方筹资情况的变化、并购方资金情况的变化、被收购方进行反收购、收购价格的变动、收购后的技术时效性、管理协调和文化整合变化等不确定因素所导致。此外，企业并购还受到诸如经济规模、专有技术、资产构成、有关工作人员素质、经济发展水平及法律制度等因素的影响。这些因素会促使企业并购的结果与企业并购的种种预期存在很大差异，也就是这些不确定性将导致一定的企业并购的财务风险 [6]。
3.1.2信息不对称性
信息不对称主要表现在两个方面：一是不对称发生的时间；二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称、事前不对称导致逆向选择行为、事后不对称导致道德风险；从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称，行动不对称导致隐藏行动，知识不对称导致隐藏知识[7]。
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