企业的债务期限结构研究
目 录
1 引言. 1
2 债务期限结构概述 1
2.1 债务期限结构的定义 2
2.2 债务期限结构的内容 2
2.3 我国企业债务期限结构现状 3
3 影响我国企业债务期限结构的因素 5
3.1 宏观影响因素 5
3.2 中国企业债务期限结构的微观影响因素11
4 不合理债务期限结构的后果及原因分析12
4.1 不合理债务期限结构的后果 12
4.2 不合理债务期限结构的形成原因 13
5 优化企业债务期限结构的对策思考14
5.1 积极发展企业债券市场，扩大企业融资渠道 14
5.2 完善法律制度，营造良好的外部融资环境 15
5.3 加快国有商业银行的市场化，完善其内部经营管理机制 15
5.4 加快股权改革，完善企业治理机制 16
结论 17
致谢 18
参考文献19
图2-1 我国企业债务期限结构现状 3
图3-1 我国债券发行情况 9
图4-1 不合理债务期限结构的形成原因 13
表2-1 我国企业债务期限结构现状 3
表2-2 短期债务融资结构特征 4
表2-3 短期债务所反映的各债权人与企业之间的债权债务关系 4
表2-4 长期债务融资结构 5
表3-1 国民经济运行状况 6
表3-2 全国股票市场概况 7
表3-3 我国债券发行情况 8
1 引言
在企业债务 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
融资的决策过程当中，债务期限的选取是其主要的构成部分。当企业利用债务融资，其需要在短期债务和长期债务融资之间进行选择。怎么在债务期限结构规划中减少企业的流动风险是研究债务期限选择的主要理论，企业可以通过最大限度地减少财务成本和整体成本，从而提升企业的价值。
传统的融资结构理论分成两部分，分别是资本结构理论和债务期限结构理论[1]。自从Miller和Modigliani（MM）于1958年发表了《资本成本、公司财务和投资理论》一文，企业的融资结构研究引起了经济学者的热衷。但是，到目前为止大部分的研究者都是专注于研究债务融资和股权融资之间的选择问题。实际上，企业在债务融资时发行了很多不同的债务，这些债务融资结构不单是有着期限结构上的差别，它们在债务优先结构、债务布局结构、债务期限结构的协调配置，甚至债务的限制条款以及有无担保等等都是不同的。因此，基于以上现实中的需求以及理论上的缺乏，本文着重对债务期限结构进行探讨。
本文选择对我国的债务期限结构进行研究，主要具有两方面的意义：
首先，理论的需要。债务的数量与时间作为债务的两个重要方面，对于债务的时间维度上的研究一直落后于数量维度上的研究。在国外，1970年左右刚开始针对债务期限结构的研究，在我国则只是最近十几年事情。选择不同的角度进行研究，在他人的基础上进行更为深入的研究，都有利于丰富和充实债务期限结构理论，推进它在我国的研究和发展。
其次，实践的需要。不合理的债务期限结构不仅会引起企业自身的财政安全，还会影响到国家的金融安全。例如，在二十实际九十年代末，在新兴市场的金融危机就极有可能是因为资产债务期限的错配引起的，同时与发达国家相比，我国企业的债务融资的特点通常是比较低的资产负债率，企业选择短期负债可能性较高，长期债务占总负债的比率偏低。同时，在我国保护投资者方面的法律体系还未完善，企业管理制度还没有有效的实施，资本市场发展不均衡等债务融资的特别制度环境下，我国企业总体负债水平和债务期限结构与经营业绩的关系非常复杂。因此，剖析我国企业债务期限结构对企业经营的影响具有紧要的现实意义。
2 债务期限结构概述
2.1 债务期限结构的定义
债务期限结构理论上来说就是长期债务与短期债务之间的相互比例关系。在公司日常经营生产中，偿还期在一年以下的债务为短期负债，反之为长期负债。短期负债能在短期内获得融资，并且融资条件也较为宽松，相应的融资成本较低，但短期偿债的缺陷是其在一定期限内，给予筹资者还本付息的压力，而且还会带来一些金融安排方面的麻烦。除此之外，短期负债的利率不稳定且波动幅度较大，还债之前很可能会形成利率倒挂，从而造成债务人比较大的损失[2]。短期贷款和商业信誉是短期债务融资的主要形式。
相对于短期负债而言，长期负债因为期限较长则可以有效满足公司长期发展的资金需求，并且，长期负债可以使债务人在很长时间内安排他们的财政，以使获取资金的使用效果最佳；但另一方面，长期债务将在签订债务合约时增加一些限制条件，使债务人遭受限制，而且长期债务的利率较高，在很长时间内对债务人会形成一个高利率的财务负担。在成熟的资本市场中，企业债券和长期贷款是长期债务融资的两种主要形式。
2.2 债务期限结构的内容
从内容上来研究债务期限结构，可以将其划分为债务风险结构和债务成本结构: *好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
r /> 1.债务风险结构，也就是债务期限结构的风险。债务风险会导致企业不能及时偿还本金和利息，使其破产以还债。债务风险结构分为以下两种结构[3]:第一，债务自身的期限结构。债务可分为长期负债与短期负债。企业为了避免债务风险，将增加尽可能多的长期负债。但长期债务融资成本普遍高于短期债务融资成本，这就迫使企业在权衡负债期限与融资成本时找到一种均衡的方案。第二，债务的偿还期结构。从债务的数量上看，如果短期债务和长期债务在同一期间偿还，会使企业的负担增加。所以在管理债务的偿还期限时，为避免还债高峰期，在不考虑企业现金流的前提下，应尽可能在时间上均匀分布偿还日期，以使还款风险分散。
2.债务成本结构，也就是债务期限结构的成本。借款利息的高低决定债务期限结构的成本高低，借款利率包括长期债务和短期债务的市场利率，由于长期债务与短期债务相比风险较大，所以债务人要获得相应的风险收益，所以长期债务利率普遍高于短期债务利率。若是仅从企业确定债务成本结构来看，企业倾向于选择短期贷款。然而，较多的短期借款使企业遭遇财务风险的可能性较大，所以，企业需要在长期债务和短期债务之间选择合理的构造，以寻找一种合理的债务期限结构。
2.3 我国企业债务期限结构现状
债务期限结构不仅体现企业债务资金来源项目的构成及其比例关系，反映资产负债表等报表上的各种指标，更是与利益相关者的利得密切相关。本文用长期债务/负债总额的值做为权衡债务期限结构的指标。
为考察我国债务期限结构的整体现状，本文数据来源于中国统计年鉴，选用2008~2012年的数据进行整理得出。
表2-1 我国企业债务期限结构现状
2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
长期负债（亿元) 5817.9 7740 11100.5 15068.4 22363.3 33544.9 49981.9
2008年 41.97 29.87 2.15 3.78 22.23
2010 2063 2149 265422.59 545633.54 11953.66 8870.74 1438.28
1 引言. 1
2 债务期限结构概述 1
2.1 债务期限结构的定义 2
2.2 债务期限结构的内容 2
2.3 我国企业债务期限结构现状 3
3 影响我国企业债务期限结构的因素 5
3.1 宏观影响因素 5
3.2 中国企业债务期限结构的微观影响因素11
4 不合理债务期限结构的后果及原因分析12
4.1 不合理债务期限结构的后果 12
4.2 不合理债务期限结构的形成原因 13
5 优化企业债务期限结构的对策思考14
5.1 积极发展企业债券市场，扩大企业融资渠道 14
5.2 完善法律制度，营造良好的外部融资环境 15
5.3 加快国有商业银行的市场化，完善其内部经营管理机制 15
5.4 加快股权改革，完善企业治理机制 16
结论 17
致谢 18
参考文献19
图2-1 我国企业债务期限结构现状 3
图3-1 我国债券发行情况 9
图4-1 不合理债务期限结构的形成原因 13
表2-1 我国企业债务期限结构现状 3
表2-2 短期债务融资结构特征 4
表2-3 短期债务所反映的各债权人与企业之间的债权债务关系 4
表2-4 长期债务融资结构 5
表3-1 国民经济运行状况 6
表3-2 全国股票市场概况 7
表3-3 我国债券发行情况 8
1 引言
在企业债务 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: %3^5`1^9`1^6^0`7^2#
融资的决策过程当中，债务期限的选取是其主要的构成部分。当企业利用债务融资，其需要在短期债务和长期债务融资之间进行选择。怎么在债务期限结构规划中减少企业的流动风险是研究债务期限选择的主要理论，企业可以通过最大限度地减少财务成本和整体成本，从而提升企业的价值。
传统的融资结构理论分成两部分，分别是资本结构理论和债务期限结构理论[1]。自从Miller和Modigliani（MM）于1958年发表了《资本成本、公司财务和投资理论》一文，企业的融资结构研究引起了经济学者的热衷。但是，到目前为止大部分的研究者都是专注于研究债务融资和股权融资之间的选择问题。实际上，企业在债务融资时发行了很多不同的债务，这些债务融资结构不单是有着期限结构上的差别，它们在债务优先结构、债务布局结构、债务期限结构的协调配置，甚至债务的限制条款以及有无担保等等都是不同的。因此，基于以上现实中的需求以及理论上的缺乏，本文着重对债务期限结构进行探讨。
本文选择对我国的债务期限结构进行研究，主要具有两方面的意义：
首先，理论的需要。债务的数量与时间作为债务的两个重要方面，对于债务的时间维度上的研究一直落后于数量维度上的研究。在国外，1970年左右刚开始针对债务期限结构的研究，在我国则只是最近十几年事情。选择不同的角度进行研究，在他人的基础上进行更为深入的研究，都有利于丰富和充实债务期限结构理论，推进它在我国的研究和发展。
其次，实践的需要。不合理的债务期限结构不仅会引起企业自身的财政安全，还会影响到国家的金融安全。例如，在二十实际九十年代末，在新兴市场的金融危机就极有可能是因为资产债务期限的错配引起的，同时与发达国家相比，我国企业的债务融资的特点通常是比较低的资产负债率，企业选择短期负债可能性较高，长期债务占总负债的比率偏低。同时，在我国保护投资者方面的法律体系还未完善，企业管理制度还没有有效的实施，资本市场发展不均衡等债务融资的特别制度环境下，我国企业总体负债水平和债务期限结构与经营业绩的关系非常复杂。因此，剖析我国企业债务期限结构对企业经营的影响具有紧要的现实意义。
2 债务期限结构概述
2.1 债务期限结构的定义
债务期限结构理论上来说就是长期债务与短期债务之间的相互比例关系。在公司日常经营生产中，偿还期在一年以下的债务为短期负债，反之为长期负债。短期负债能在短期内获得融资，并且融资条件也较为宽松，相应的融资成本较低，但短期偿债的缺陷是其在一定期限内，给予筹资者还本付息的压力，而且还会带来一些金融安排方面的麻烦。除此之外，短期负债的利率不稳定且波动幅度较大，还债之前很可能会形成利率倒挂，从而造成债务人比较大的损失[2]。短期贷款和商业信誉是短期债务融资的主要形式。
相对于短期负债而言，长期负债因为期限较长则可以有效满足公司长期发展的资金需求，并且，长期负债可以使债务人在很长时间内安排他们的财政，以使获取资金的使用效果最佳；但另一方面，长期债务将在签订债务合约时增加一些限制条件，使债务人遭受限制，而且长期债务的利率较高，在很长时间内对债务人会形成一个高利率的财务负担。在成熟的资本市场中，企业债券和长期贷款是长期债务融资的两种主要形式。
2.2 债务期限结构的内容
从内容上来研究债务期限结构，可以将其划分为债务风险结构和债务成本结构:
r /> 1.债务风险结构，也就是债务期限结构的风险。债务风险会导致企业不能及时偿还本金和利息，使其破产以还债。债务风险结构分为以下两种结构[3]:第一，债务自身的期限结构。债务可分为长期负债与短期负债。企业为了避免债务风险，将增加尽可能多的长期负债。但长期债务融资成本普遍高于短期债务融资成本，这就迫使企业在权衡负债期限与融资成本时找到一种均衡的方案。第二，债务的偿还期结构。从债务的数量上看，如果短期债务和长期债务在同一期间偿还，会使企业的负担增加。所以在管理债务的偿还期限时，为避免还债高峰期，在不考虑企业现金流的前提下，应尽可能在时间上均匀分布偿还日期，以使还款风险分散。
2.债务成本结构，也就是债务期限结构的成本。借款利息的高低决定债务期限结构的成本高低，借款利率包括长期债务和短期债务的市场利率，由于长期债务与短期债务相比风险较大，所以债务人要获得相应的风险收益，所以长期债务利率普遍高于短期债务利率。若是仅从企业确定债务成本结构来看，企业倾向于选择短期贷款。然而，较多的短期借款使企业遭遇财务风险的可能性较大，所以，企业需要在长期债务和短期债务之间选择合理的构造，以寻找一种合理的债务期限结构。
2.3 我国企业债务期限结构现状
债务期限结构不仅体现企业债务资金来源项目的构成及其比例关系，反映资产负债表等报表上的各种指标，更是与利益相关者的利得密切相关。本文用长期债务/负债总额的值做为权衡债务期限结构的指标。
为考察我国债务期限结构的整体现状，本文数据来源于中国统计年鉴，选用2008~2012年的数据进行整理得出。
表2-1 我国企业债务期限结构现状
2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
长期负债（亿元) 5817.9 7740 11100.5 15068.4 22363.3 33544.9 49981.9
2008年 41.97 29.87 2.15 3.78 22.23
2010 2063 2149 265422.59 545633.54 11953.66 8870.74 1438.28
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