污水处理产业资产证券化定价策略研究
摘 要二十世纪以来，我国的城市化建设进程明显加快，城市的规模日益壮大，工业的发展也达到了一个前所未有的高度，但污水处理的技术与设施却远远跟不上经济发展的速度。众所周知，污水处理行业的固定资产投资额巨大，而成本回收期较长，易造成企业融资困难，严重阻碍了污水处理产业的经营与成长。本文主要运用资本资产定价模型与静态现金流折现模型来研究污水处理产业证券化产品的定价问题，解决污水处理企业在定价问题上的难点，帮助企业完成以实物资产为基础的高效融资，这对污水处理企业有相当重大的意义。本文首先详细阐述了资产证券化这一概念，研究了发达国家在污水处理产业中进行资产证券化的发展模式，然后着力分析了我国污水处理产业的发展现状，由此找到我国发展的不足点、重要的着力点，以及我国企业在产品定价方面不合理的地方。通过研究资产证券化的定价模型，为企业提供一个定价的正确方向。本文采用资本资产定价与静态现金流折现的方法，并选取了南京公用控股有限公司的相关数据进行实证分析，最后根据计算结果得出相应结论，并对污水处理企业提出产品定价的建议。
Key words: sewage treatment industry； assetbacked securitization； pricing model 目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 绪论 1
1.1 研究背景 1
1.2 研究目的及意义 1
1.3 研究思路与方法 2
1.4 文献综述 2
第二章 资产证券化理论概述 4
2.1 资产证券化的定义 4
2.2 资产证券化的运行机制 5
2.2.1 资产证券化的参与主体 5
2.2.2 资产证券化的交易流程 6
2.3 国外污水处理产业资产证券化发展模式 8
2.3.1 美国模式 8
2.3.2 英国模式 9
2.3.3 法国模式 9
2.3.4 日本模式 10
第三章 江苏省污水处理产业发展现状 11
3.1 污水处理产业运营规模的发展进程 11
3.2 污水处理产业融资方式的发展历程 13
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第四章 污水处理产业资产证券化定价模型的构建 15
4.1 静态现金流折现模型 15
4.2 资本资产定价模型 16
4.2.1 无风险报酬率的测算 16
4.2.2 系数的测算 16
4.2.3 风险溢价的测算 17
4.3 资金成本率的计算 17
4.4 结果预测 17
第五章 实证分析 18
5.1 南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划 18
5.1.1 项目介绍 18
5.1.2 项目参与者 19
5.2 重要交易方资产状况 20
5.2.1 中信证券 20
5.2.2 南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司 20
5.3 宁公控产品信息 21
5.4 定价模型应用 21
5.5 结论 24
第六章 完善江苏省污水处理产业资产证券化的建议 25
6.1 政策建议 25
6.2 对企业的建议 26
参考文献 27
第一章 绪论
1.1 研究背景
基础设施行业为我国社会生产和居民正常生活提供支持与服务，污水处理产业作为这一行业的重要组成部分，对我国经济发展和环境保护有不容忽视的作用。2013年我国城市污水排放已经成为我国城市水的主要污染源，这要求我们把处理城市污水列为水务工作的重点。为了达到这一要求，不仅要增加污水处理设施的数量，更要着力提高污水处理产业的处理效率与能力以节约成本。
现如今，众多污水处理企业为了扩大企业的规模，促进新技术在污水领域中的应用，对资金的需求量也随之加大。目前，我国金融市场上的融资方式也层出不穷，大型企业、上市公司的选择范围尤其广泛，但如何正确利用现有的融资渠道与产品也成为了这些企业亟待解决的问题。
资产证券化在90年代以来得到了快速的发展，特别是在亚洲金融危机之后，亚洲越来越多的银行与企业开始通过资产证券化的方式改善资产结构与拓宽融资渠道。
1.2 研究目的及意义
本文通过对资产证券化的运行机制及定价方式等方面进行探究，试图为中国的污水处理产业提供一个新的更加高效的融资方式，或者为正在尝试资产证券化而没有明确道路的公司提供可以参考、借鉴的方案。
资产证券化这一新型的融资方式，在应用过程中可以释放企业资产的流动性并提高企业的资本充足率，这对企业扩大规模、降低资金风险有巨大的促进作用。污水处理产业的一大特点是它在产业链中处于偏下端的位置，对资金的需求量大而回收慢，取得收益的期限较长，这就需要企业有强大的融资能力。通过探究资产证券化的定价策略，可以解决污水处理产业在资产证券化过程中的定价难的问题。适当的定价策略将成为企业成功融资并维护其生产运营的重要因素。
1.3 研究思路与方法
本文从资产证券化的定价方向入手，通过研究静态现金流折现模型与资本资产定价模型，结合江苏省污水处理产业的特点与发展现状，选取南京公用控股有限公司的数据进行实证分析，从而验证模型的实用性与实行资产证券化的优势。
图11 技术路线图
1.4 文献综述
最近十多年，国际上资产证券化的理论和实践发展很快。Steven Sivaz曾具体阐述了资产证券化的基本原理、特点、限定条件，并就信用增级等法律问题提出了，在资产证券化交易中，采取经济或法律的手段，减少参与主体的损失，或者在交易主体破产后，尽量降低或消除对证券本息支付带来的影响的“破产隔离”的相关法律标准、会计操作和税务处理[1]。
Elena Loutskina和Philip Strahan的研究指出，资产证券化途径减少银行贷款的融资条件对企业的束缚，由于资产证券化的融资成本低、负债流动性强，可以深化二级市场的发育，同时也会降低信贷供给，影响货币政策的实施效果[2]。
Mark Fagan和Tamar Frankel在2009年，反思金融危机爆发的原因，站在全球经济一体化的角度上分析了资产证券化的相关政策，并认为在未来，加强监管是资产证券化良性发展的重点[3]。
Charles Stone和Anne Zissu在对资产证券化的供求市场深入分析后认为，一个健康运行的抵押贷款证券市场和资产担保证券市场对市场经济资源配置起到重要作用[4]。Mary Barthdeng等则从信用风险的角度出发，得出了资产证券化公司的信用风险越大，则该公司保留的资产兴趣也越大的结论[5]。
Guixia Guo和HoMou Wu从信息披露的视角来研究，利用数学建模方式，探求投资者、企业、放贷银行3者之间，在信息不对称的情况下，连续的风险规避方式，发现信息披露可以有效地降低投资者的损失[6]。
Key words: sewage treatment industry； assetbacked securitization； pricing model 目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第一章 绪论 1
1.1 研究背景 1
1.2 研究目的及意义 1
1.3 研究思路与方法 2
1.4 文献综述 2
第二章 资产证券化理论概述 4
2.1 资产证券化的定义 4
2.2 资产证券化的运行机制 5
2.2.1 资产证券化的参与主体 5
2.2.2 资产证券化的交易流程 6
2.3 国外污水处理产业资产证券化发展模式 8
2.3.1 美国模式 8
2.3.2 英国模式 9
2.3.3 法国模式 9
2.3.4 日本模式 10
第三章 江苏省污水处理产业发展现状 11
3.1 污水处理产业运营规模的发展进程 11
3.2 污水处理产业融资方式的发展历程 13
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第四章 污水处理产业资产证券化定价模型的构建 15
4.1 静态现金流折现模型 15
4.2 资本资产定价模型 16
4.2.1 无风险报酬率的测算 16
4.2.2 系数的测算 16
4.2.3 风险溢价的测算 17
4.3 资金成本率的计算 17
4.4 结果预测 17
第五章 实证分析 18
5.1 南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划 18
5.1.1 项目介绍 18
5.1.2 项目参与者 19
5.2 重要交易方资产状况 20
5.2.1 中信证券 20
5.2.2 南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司 20
5.3 宁公控产品信息 21
5.4 定价模型应用 21
5.5 结论 24
第六章 完善江苏省污水处理产业资产证券化的建议 25
6.1 政策建议 25
6.2 对企业的建议 26
参考文献 27
第一章 绪论
1.1 研究背景
基础设施行业为我国社会生产和居民正常生活提供支持与服务，污水处理产业作为这一行业的重要组成部分，对我国经济发展和环境保护有不容忽视的作用。2013年我国城市污水排放已经成为我国城市水的主要污染源，这要求我们把处理城市污水列为水务工作的重点。为了达到这一要求，不仅要增加污水处理设施的数量，更要着力提高污水处理产业的处理效率与能力以节约成本。
现如今，众多污水处理企业为了扩大企业的规模，促进新技术在污水领域中的应用，对资金的需求量也随之加大。目前，我国金融市场上的融资方式也层出不穷，大型企业、上市公司的选择范围尤其广泛，但如何正确利用现有的融资渠道与产品也成为了这些企业亟待解决的问题。
资产证券化在90年代以来得到了快速的发展，特别是在亚洲金融危机之后，亚洲越来越多的银行与企业开始通过资产证券化的方式改善资产结构与拓宽融资渠道。
1.2 研究目的及意义
本文通过对资产证券化的运行机制及定价方式等方面进行探究，试图为中国的污水处理产业提供一个新的更加高效的融资方式，或者为正在尝试资产证券化而没有明确道路的公司提供可以参考、借鉴的方案。
资产证券化这一新型的融资方式，在应用过程中可以释放企业资产的流动性并提高企业的资本充足率，这对企业扩大规模、降低资金风险有巨大的促进作用。污水处理产业的一大特点是它在产业链中处于偏下端的位置，对资金的需求量大而回收慢，取得收益的期限较长，这就需要企业有强大的融资能力。通过探究资产证券化的定价策略，可以解决污水处理产业在资产证券化过程中的定价难的问题。适当的定价策略将成为企业成功融资并维护其生产运营的重要因素。
1.3 研究思路与方法
本文从资产证券化的定价方向入手，通过研究静态现金流折现模型与资本资产定价模型，结合江苏省污水处理产业的特点与发展现状，选取南京公用控股有限公司的数据进行实证分析，从而验证模型的实用性与实行资产证券化的优势。
图11 技术路线图
1.4 文献综述
最近十多年，国际上资产证券化的理论和实践发展很快。Steven Sivaz曾具体阐述了资产证券化的基本原理、特点、限定条件，并就信用增级等法律问题提出了，在资产证券化交易中，采取经济或法律的手段，减少参与主体的损失，或者在交易主体破产后，尽量降低或消除对证券本息支付带来的影响的“破产隔离”的相关法律标准、会计操作和税务处理[1]。
Elena Loutskina和Philip Strahan的研究指出，资产证券化途径减少银行贷款的融资条件对企业的束缚，由于资产证券化的融资成本低、负债流动性强，可以深化二级市场的发育，同时也会降低信贷供给，影响货币政策的实施效果[2]。
Mark Fagan和Tamar Frankel在2009年，反思金融危机爆发的原因，站在全球经济一体化的角度上分析了资产证券化的相关政策，并认为在未来，加强监管是资产证券化良性发展的重点[3]。
Charles Stone和Anne Zissu在对资产证券化的供求市场深入分析后认为，一个健康运行的抵押贷款证券市场和资产担保证券市场对市场经济资源配置起到重要作用[4]。Mary Barthdeng等则从信用风险的角度出发，得出了资产证券化公司的信用风险越大，则该公司保留的资产兴趣也越大的结论[5]。
Guixia Guo和HoMou Wu从信息披露的视角来研究，利用数学建模方式，探求投资者、企业、放贷银行3者之间，在信息不对称的情况下，连续的风险规避方式，发现信息披露可以有效地降低投资者的损失[6]。
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