上市公司资本结构影响因素分析及实证研究
上市公司资本结构影响因素分析及实证研究[20200105105658]
在当前经济形势下，企业的资本结构问题是一个前沿理论问题，也是当今管理者对企业进行经营管理的首要问题。上市公司是企业中的一个特别的存在，是当代企业一个重要的表现，探索这些上市公司的资本结构能够充分显示分析的典型性和代表性。因此，本文通过对资本结构影响因素的分析，进一步阐述资本结构对上市公司的重要性。 本文首先介绍了国外资本结构理论的相关成果，并结合我国资本结构理论进行分析。其次，提出资本结构影响因素的相关指标，主要包括企业盈利能力、企业规模、成长性、资产担保能力、偿债能力、资产营运能力等，同时结合我国上市公司的报表数据进行具体分析，对资本结构的影响因素进行进一步的实证分析。通过对这些指标的数据分析，能够让我们对资本结构有进一步的认识，从而更好的管理企业，使企业价值最大化。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:资本结构,影响因素,指标,实证分析
目 录
1 引言 1
2 资本结构相关理论 1
2.1 早期资本结构理论 1
2.2 MM资本结构理论 2
2.3 新资本结构理论 4
2.4 后资本结构理论 4
3 资本结构影响因素分析 5
3.1 偿债能力 5
3.2 营运能力 5
3.3 盈利能力 6
3.4 成长性 7
3.5 企业规模 8
4 实证研究—以中国工商银行为例 8
4.1 公司概述 8
4.2 中国工商银行资本结构内部分析 9
4.3 小结 18
结论 19
致谢20
参考文献21
1 引言
在当前经济形势下，企业的资本结构问题是一个前沿理论问题，也是当今管理者对企业进行经营管理的首要问题。上市公司是企业中的一个特别的存在，是当代企业一个重要的表现，探索这些上市公司的资本结构能够显示分析的典型性和代表性。企业的资本结构是否合理，会在某种程度上影响到企业的管理环境、企业取得业绩的情况、企业抵御和防范来自外界风险的能力、企业价值过高或者过低等方面，而且这与每个国家或区域经济的发展情况和经济的稳固息息相关。适合企业的资本结构有利于改进企业行为、提升企业价值继而增加国家的经济，而歪曲的资本结构则会导致企业行为不合理、企业价值大幅度降低乃至造成本国经济下滑。所以，本篇论文对上市企业内部的资本结构的研究具有非常深刻的意义。
本文在借用外国资本结构各种理论分析的前提下，论述了影响资本结构的起到决定性作用的因素，其中包括获取利润的能力、企业的规模大小、成长性、偿还债务的能力、营运资本的能力等等，通过仔细的剖析这些指标，对资本结构的因素有更深入的理解。同时，本文运用了我国上市公司的资产负债表、利润表、所有者权益表中的数据进行分析，从而，对我国企业内部的资本结构有了进一步的理解和完善，使企业的价值达到最大程度的提高。
2 资本结构相关理论
2．1 早期资本结构理论
1952年，美国的戴维·都兰德通过研究分析撰写了《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一书，他在书中对初期的资本结构进行了详细的分析及归纳，同时根据自己的分析将初期的资本结构分为以下几种：净收入理论、净经营收益理论以及传统理论。
2.1.1 净收入理论
净收入理论也称为NI理论，其根本观点是：负债能够使得企业的资本成本减少，企业的负债越多，越能体现企业的自身的价值。当所欠债务的比例达到了单位1（100%）的时候，企业自身所形成的资本成本的加权数就会大幅度的下降，也能够让一个企业的价值得到最大程度的提升。
2.1.2 净经营收益理论
净经营收益理论也可以称为NOI理论。根据NOI理论，财务杠杆无论增加还是减少，企业的加权平均资本成本是不会随着它的变化而变化的，所以，在这种情况下的企业的总体的价值也是基本稳定不变的。这是由于企业采用了财务杠杆的方法，增加所欠债务的比例，但就负债成本自身而言是不变的，但因为增加了权益资本存在的风险，使所有者权益的资本的自有成本增加，导致加权平均资本成本不会因企业所欠负债比率的增加而下降，而是稳定不变，最终使得企业的总体的价值也不会发生改变。简单的说，企业的价值与其资本成本没有直接关系，而企业的净收益才是决定企业价值的关键。所以，净经营收益理论和净收入理论是大相径庭的的两种理论。
2.1.3 传统理论
传统理论是介于这两种极端情形之下的一种资本结构理论。其基本观点是：当负债比率在一定水平之下时，负债比率提高不会导致债券成本上升，虽然此时由于财务风险会使普通股成本率提高，但幅度不大。一般情况下，财务杠杆利益高于企业的财务风险，所以，增加负债的比率会使得加权平均资本的成本大幅度的下降，而企业本身的总体的价值得到了大幅度的提升。当负债比率超过一定水平之后，则会出现相反的情形，即负债比率的提高导致资本成本的上升和公司总价值的下降。因此，公司能够选择最合适企业自身的资产与负债的比例，来降低自有的资本成本，从而使企业总体的价值最大化。
2．2 MM资本结构理论
MM资本结构理论创立于1958年，由美国著名的金融学教授莫迪格拉尼和米勒成立的。
2.2.1 MM无税模型
在没有税收的前提下，企业的整体的价值与其资产和负债之间的比率的高低没有明显的关联。MM理论的假设条件如下：
①资本市场是没有缺陷的，买卖证券也不存在往来交易的成本；
②在证券市场上，有大量的卖家和买家，并且单一的投资者不会对证券价格的影响很大；
③投资者个人和公司可以相同的市场利率借款，且借款利率不能随负债比率增加而上升；
④所有的投资者都能够在不需要付出额外代价下，获取市场的有关信息；
⑤在同样条件下经营的企业有相同的经营风险；
⑥构成等额年金的前提是，公司在未来很长一段时间内获得的预测的利润基本固定不变；
⑦投资者可以根据个人的喜好进行套利活动，并且这些活动不会受限于法律及相关制度，这就是说，个人利用财务杠杆的效果与公司利用财务杠杆的效果是完全一样的，可以相互替代；
⑧没有企业所得税和个人所得税。
按照上述提出的8种假设，MM理论综合得出以下两个命题：
命题一：无论是否存在负债，每个企业的价值总体价值和报酬率相等，其中，报酬率是息税前利润与相对应的风险等级的除数；
命题二：在企业存在负债的前提下，企业的权益成本比率就是加权资本成本与风险补偿率的简单相加，但是，风险补偿率需要视财务杠杆的具体情况而定。
将这两个命题联系起来，可以得到的结论是，在没有纳税负担并且市场经济处于相对稳定的情况下，企业的内部的资本结构不会影响到自身的价值和资本的成本。
2.2.2 MM公司税模型
1963年，莫迪格拉尼和米勒引进了所得税的存在的影响，并对原本的理论进行进一步的修改，却得到了与之前完全不同的结论：企业的负债会因为利息抵减所得税而大大增加了企业本身的价值，因此，企业资产和负债的比率越高越好。在上述的情况下，相应延伸出以下两个命题：
命题一：企业如果存在负债，那么它的价值与同等风险的没有负债的且存在负债节税的企业；
命题二：存在负债的企业，其所有者权益的成本等同于不存在负债成本但存在额外风险的企业的所有者权益的成本，其中，额外风险成本与负债的多少、所得税有关。
这两个命题结合起来，可得出：由于公司所得税的存在，存在负债的企业会比不存在负债的企业更有市场价值，而且，所欠的负债越多，公司的用加权平均方法形成的资本成本就会下降，当然，企业整体的价值水平也会随之升高。
在当前经济形势下，企业的资本结构问题是一个前沿理论问题，也是当今管理者对企业进行经营管理的首要问题。上市公司是企业中的一个特别的存在，是当代企业一个重要的表现，探索这些上市公司的资本结构能够充分显示分析的典型性和代表性。因此，本文通过对资本结构影响因素的分析，进一步阐述资本结构对上市公司的重要性。 本文首先介绍了国外资本结构理论的相关成果，并结合我国资本结构理论进行分析。其次，提出资本结构影响因素的相关指标，主要包括企业盈利能力、企业规模、成长性、资产担保能力、偿债能力、资产营运能力等，同时结合我国上市公司的报表数据进行具体分析，对资本结构的影响因素进行进一步的实证分析。通过对这些指标的数据分析，能够让我们对资本结构有进一步的认识，从而更好的管理企业，使企业价值最大化。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:资本结构,影响因素,指标,实证分析
目 录
1 引言 1
2 资本结构相关理论 1
2.1 早期资本结构理论 1
2.2 MM资本结构理论 2
2.3 新资本结构理论 4
2.4 后资本结构理论 4
3 资本结构影响因素分析 5
3.1 偿债能力 5
3.2 营运能力 5
3.3 盈利能力 6
3.4 成长性 7
3.5 企业规模 8
4 实证研究—以中国工商银行为例 8
4.1 公司概述 8
4.2 中国工商银行资本结构内部分析 9
4.3 小结 18
结论 19
致谢20
参考文献21
1 引言
在当前经济形势下，企业的资本结构问题是一个前沿理论问题，也是当今管理者对企业进行经营管理的首要问题。上市公司是企业中的一个特别的存在，是当代企业一个重要的表现，探索这些上市公司的资本结构能够显示分析的典型性和代表性。企业的资本结构是否合理，会在某种程度上影响到企业的管理环境、企业取得业绩的情况、企业抵御和防范来自外界风险的能力、企业价值过高或者过低等方面，而且这与每个国家或区域经济的发展情况和经济的稳固息息相关。适合企业的资本结构有利于改进企业行为、提升企业价值继而增加国家的经济，而歪曲的资本结构则会导致企业行为不合理、企业价值大幅度降低乃至造成本国经济下滑。所以，本篇论文对上市企业内部的资本结构的研究具有非常深刻的意义。
本文在借用外国资本结构各种理论分析的前提下，论述了影响资本结构的起到决定性作用的因素，其中包括获取利润的能力、企业的规模大小、成长性、偿还债务的能力、营运资本的能力等等，通过仔细的剖析这些指标，对资本结构的因素有更深入的理解。同时，本文运用了我国上市公司的资产负债表、利润表、所有者权益表中的数据进行分析，从而，对我国企业内部的资本结构有了进一步的理解和完善，使企业的价值达到最大程度的提高。
2 资本结构相关理论
2．1 早期资本结构理论
1952年，美国的戴维·都兰德通过研究分析撰写了《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一书，他在书中对初期的资本结构进行了详细的分析及归纳，同时根据自己的分析将初期的资本结构分为以下几种：净收入理论、净经营收益理论以及传统理论。
2.1.1 净收入理论
净收入理论也称为NI理论，其根本观点是：负债能够使得企业的资本成本减少，企业的负债越多，越能体现企业的自身的价值。当所欠债务的比例达到了单位1（100%）的时候，企业自身所形成的资本成本的加权数就会大幅度的下降，也能够让一个企业的价值得到最大程度的提升。
2.1.2 净经营收益理论
净经营收益理论也可以称为NOI理论。根据NOI理论，财务杠杆无论增加还是减少，企业的加权平均资本成本是不会随着它的变化而变化的，所以，在这种情况下的企业的总体的价值也是基本稳定不变的。这是由于企业采用了财务杠杆的方法，增加所欠债务的比例，但就负债成本自身而言是不变的，但因为增加了权益资本存在的风险，使所有者权益的资本的自有成本增加，导致加权平均资本成本不会因企业所欠负债比率的增加而下降，而是稳定不变，最终使得企业的总体的价值也不会发生改变。简单的说，企业的价值与其资本成本没有直接关系，而企业的净收益才是决定企业价值的关键。所以，净经营收益理论和净收入理论是大相径庭的的两种理论。
2.1.3 传统理论
传统理论是介于这两种极端情形之下的一种资本结构理论。其基本观点是：当负债比率在一定水平之下时，负债比率提高不会导致债券成本上升，虽然此时由于财务风险会使普通股成本率提高，但幅度不大。一般情况下，财务杠杆利益高于企业的财务风险，所以，增加负债的比率会使得加权平均资本的成本大幅度的下降，而企业本身的总体的价值得到了大幅度的提升。当负债比率超过一定水平之后，则会出现相反的情形，即负债比率的提高导致资本成本的上升和公司总价值的下降。因此，公司能够选择最合适企业自身的资产与负债的比例，来降低自有的资本成本，从而使企业总体的价值最大化。
2．2 MM资本结构理论
MM资本结构理论创立于1958年，由美国著名的金融学教授莫迪格拉尼和米勒成立的。
2.2.1 MM无税模型
在没有税收的前提下，企业的整体的价值与其资产和负债之间的比率的高低没有明显的关联。MM理论的假设条件如下：
①资本市场是没有缺陷的，买卖证券也不存在往来交易的成本；
②在证券市场上，有大量的卖家和买家，并且单一的投资者不会对证券价格的影响很大；
③投资者个人和公司可以相同的市场利率借款，且借款利率不能随负债比率增加而上升；
④所有的投资者都能够在不需要付出额外代价下，获取市场的有关信息；
⑤在同样条件下经营的企业有相同的经营风险；
⑥构成等额年金的前提是，公司在未来很长一段时间内获得的预测的利润基本固定不变；
⑦投资者可以根据个人的喜好进行套利活动，并且这些活动不会受限于法律及相关制度，这就是说，个人利用财务杠杆的效果与公司利用财务杠杆的效果是完全一样的，可以相互替代；
⑧没有企业所得税和个人所得税。
按照上述提出的8种假设，MM理论综合得出以下两个命题：
命题一：无论是否存在负债，每个企业的价值总体价值和报酬率相等，其中，报酬率是息税前利润与相对应的风险等级的除数；
命题二：在企业存在负债的前提下，企业的权益成本比率就是加权资本成本与风险补偿率的简单相加，但是，风险补偿率需要视财务杠杆的具体情况而定。
将这两个命题联系起来，可以得到的结论是，在没有纳税负担并且市场经济处于相对稳定的情况下，企业的内部的资本结构不会影响到自身的价值和资本的成本。
2.2.2 MM公司税模型
1963年，莫迪格拉尼和米勒引进了所得税的存在的影响，并对原本的理论进行进一步的修改，却得到了与之前完全不同的结论：企业的负债会因为利息抵减所得税而大大增加了企业本身的价值，因此，企业资产和负债的比率越高越好。在上述的情况下，相应延伸出以下两个命题：
命题一：企业如果存在负债，那么它的价值与同等风险的没有负债的且存在负债节税的企业；
命题二：存在负债的企业，其所有者权益的成本等同于不存在负债成本但存在额外风险的企业的所有者权益的成本，其中，额外风险成本与负债的多少、所得税有关。
这两个命题结合起来，可得出：由于公司所得税的存在，存在负债的企业会比不存在负债的企业更有市场价值，而且，所欠的负债越多，公司的用加权平均方法形成的资本成本就会下降，当然，企业整体的价值水平也会随之升高。
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