上市公司融资偏好与资本结构分析以贵州茅台股份有限公司为例
目 录
1 引言 1
2 相关概念的界定 1
2.1 融资 1
2.2 融资偏好及其影响因素 1
2.3 资本结构及其影响因素 2
3 贵州茅台融资偏好与资本结构分析 3
3.1 研究背景 3
3.2 贵州茅台融资偏好及资本结构分析 4
3.2.1 融资偏好分析 4
3.2.2 贵州茅台资本结构分析 6
3.3 融资偏好与资本结构的相关性分析 10
3.3.1 融资偏好对资本结构的影响 10
3.3.2 资本结构对融资偏好的影响 11
4 贵州茅台融资缺陷及建议 12
4.1 贵州茅台融资缺陷 12
4.1.1 财务杠杆率低 12
4.1.2 资金闲置严重 12
4.1.3 股价过高上升空间小 12
4.1.4 投资机会不足 13
4.2 贵州茅台融资发展建议 13
4.2.1 增加负债，增强财务杠杆效用 13
4.2.2 开发新项目，加强技术开发 13
4.2.3 继续实行高股利政策，保证股票价格稳定 14
结 论 15
致 谢 16
参考文献 17
1 引言
上个世纪50年代，MM理论的提出，为资本结构理论研究奠定了基础。自此以后针对融资偏好和资本结构的相关研究，就成为金融研究问题中的一个热点。外国学者在这个领域的探索中研究较早，也取得了斐然的成就。诸如随后在MM定理上产生的平衡理论、激励理论、不对称信息以及优序融资理论等，这些都 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
进一步补充和完善了资本结构理论学说。
相比于国外的研究，我国市场经济体制建立时间不长，在该领域的研究才刚刚起步。但是随着我国对资本市场探索的逐渐深入，相关理论研究的需求也随之变大。开展针对融资偏好和资本结构相关问题的研究，可以进一步弥补我国在相关领域研究的不足，对于改善我国投融资制度、健全和完善我国资本市场体系都具有重要意义。
本文从上市公司融资偏好和资本结构的角度来研究，对贵州茅台股份有限公司（以下简称贵州茅台）进行个案分析。通过对其2010年到2015年六年间的相关数据进行研究，利用相关指标来分析其融资偏好和资本结构并探究公司融资偏好和资本结构上的不足，并提出相应对策。不仅对企业自身运营目标具的实现有十分重要的现实意义，而且围绕这一问题展开诸如公司治理结构的改善、信息披露制度的完善都可以得到进一步的深化。
2 相关概念的界定
2.1 融资
所谓的融资是指为支付超出现金支付能力而采取的货币交易手段或为取得财产而集资所采取的货币手段的一种经济行为[1]。而融资方式是企业筹集资金的过程中所选择的具体方式。本文所涉及的融资指的是企业的融入资金,分为内源融资和外源融资[2]。内源融资指的是企业的本身的资金以及其发展过程中的累积的资金，包含折旧基金以及留存收益等。外源融资指的是不同主体之间的融资，又可以细分为债权融资和股权融资，债权融资是指企业通过发行债券、银行贷款等渠道向企业的债权人筹集资金，股权融资则主要是指企业发行或增资扩股融资时所使用的方式。
2.2 融资偏好及其影响因素
融资偏好指的是企业自身对于融资方式选择上的先后顺序[3]。上市公司作为现代企业的典型具有很多的利益相关者，这些利益相关者都会站在自身利益最大化的角度上，进行各自融资偏好的选择。
影响融资偏好的因素较为常见的还是以下三种：
1）融资成本
企业在获取资金的过程中而产生的各种费用就是融资成本，各种融资方式所产生融资成本的高低，对于融资偏好的最终形成具有直接的影响。融资成本是经营成本的重要构成之一。在经营收益一定的条件下，从理性人的角度出发，只有企业经营或者预期收益率大于资本成本，或者预期收益率大于边际资金成本，企业才会有筹资的动机。与此同时，不同融资偏好在不同的时间段里产生的融资成本不是一层不变的，为实现企业的经营目标，企业在满足上述前提条件下的筹资活动，一般会以追求符合其自身需要的融资偏好作为选择标准，其中融资成本对企业融资偏好形成的息息相关。
2）融资规模
融资规模是指一定时期融资主体需要筹集资金的总额，融资规模的大小对于融资方式的选择也会产生最为直接的影响，正确地判断融资规模的大小，采取适当的融资方式，有利于企业得到更好的成长。企业的融资规模应该由企业资金实际需求量决定，公司财务部门统计出所需的实际资金，对其进行分析研究，之后制定一个合理的融资偏好。因此，融资规模的大小直接影响融资偏好的选择。
3）融资机会以及融资的难易程度
融资机会以及融资的难易程度，也是与企业融资方式的选择息息相关的。融资机会指的是有助于企业融资的各种外部环境和影响因素，它会因企业融资地点、时机等条件的不同而产生差异。融资机会对于每个企业来说是客观存在的，融资的难易程度相对于不同的企业来说也是 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
不尽相同的，企业融资除了考虑融资规模与融资成本外，还要考虑外部的融资环境以及难易程度，这些因素会影响企业的融资成本的高低和规模的大小。当然，由于在一定的时期、特定的条件下企业外部的融资环境是客观的，企业自身是无法改变的，只能适应，所以，企业只能通过以不同融资偏好的选择来适应外部的融资环境，以达到降低成本，实现有效融资的目的。
2.3 资本结构及其影响因素
所谓资本结构就是指企业各种长期资金的构成及其比例关系，企业的长期资金主要包括长期债务资本和权益资本，所以资本结构也可以看作是长期债务资本与权益资本构成及其之间的比例关系[4]。资本结构理论是以实现企业价值最大化或者股东财富最大作为经营方向，着重研究企业总价值受其长期资金来源的构成及比例关系的变动带来的影响，通过资本结构理论的研究，可以得到企业本应遵循的融资规则和应有的融资偏好。常见的影响因素，主要包括以下几点：
1）融资成本的影响
企业作为一个以实现利润最大化作为其经营目标的理性个体，而其融资成本应该是其考虑的首要因素。而在企业经营利润既定的前提下，融资成本的高低直接决定了其获利水平。就此看来，融资成本会直接影响资本结构的构成。
2）公司经营特征的影响
融资成本作为一种宏观的影响因素，缺乏从微观层面对不同企业不同经营特征对资本结构所带来影响的考虑，实际上，不同行业的企业及其本身规模、获利能力、发展前景等差异，都与其资本结构的形成息息相关。诸如,企业盈利能力强，其权益资本就可能远高过负债；反之，如果企业的盈利能力较弱，股权融资机会较少，因此只能依靠短期债务获取资金。
贵州茅台具有很高的经营利润，并且呈现出稳步增长的态势。六年来，经营毛利率均在90%以上，2015年其利润总额更是达到220.02亿元，年均增长率为25.17%。与此同时，贵州茅台一直拥有数额庞大的现金流量净额，其留存收益很高。贵州茅台的营业利润高，资金的流动性很强，能够为其不断发展壮大带来足够的资金。这也体现出，贵州茅台具有强烈的内源融资偏好。
其他流动负债(万元) -- -- -- -- -- --
1 引言 1
2 相关概念的界定 1
2.1 融资 1
2.2 融资偏好及其影响因素 1
2.3 资本结构及其影响因素 2
3 贵州茅台融资偏好与资本结构分析 3
3.1 研究背景 3
3.2 贵州茅台融资偏好及资本结构分析 4
3.2.1 融资偏好分析 4
3.2.2 贵州茅台资本结构分析 6
3.3 融资偏好与资本结构的相关性分析 10
3.3.1 融资偏好对资本结构的影响 10
3.3.2 资本结构对融资偏好的影响 11
4 贵州茅台融资缺陷及建议 12
4.1 贵州茅台融资缺陷 12
4.1.1 财务杠杆率低 12
4.1.2 资金闲置严重 12
4.1.3 股价过高上升空间小 12
4.1.4 投资机会不足 13
4.2 贵州茅台融资发展建议 13
4.2.1 增加负债，增强财务杠杆效用 13
4.2.2 开发新项目，加强技术开发 13
4.2.3 继续实行高股利政策，保证股票价格稳定 14
结 论 15
致 谢 16
参考文献 17
1 引言
上个世纪50年代，MM理论的提出，为资本结构理论研究奠定了基础。自此以后针对融资偏好和资本结构的相关研究，就成为金融研究问题中的一个热点。外国学者在这个领域的探索中研究较早，也取得了斐然的成就。诸如随后在MM定理上产生的平衡理论、激励理论、不对称信息以及优序融资理论等，这些都 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
进一步补充和完善了资本结构理论学说。
相比于国外的研究，我国市场经济体制建立时间不长，在该领域的研究才刚刚起步。但是随着我国对资本市场探索的逐渐深入，相关理论研究的需求也随之变大。开展针对融资偏好和资本结构相关问题的研究，可以进一步弥补我国在相关领域研究的不足，对于改善我国投融资制度、健全和完善我国资本市场体系都具有重要意义。
本文从上市公司融资偏好和资本结构的角度来研究，对贵州茅台股份有限公司（以下简称贵州茅台）进行个案分析。通过对其2010年到2015年六年间的相关数据进行研究，利用相关指标来分析其融资偏好和资本结构并探究公司融资偏好和资本结构上的不足，并提出相应对策。不仅对企业自身运营目标具的实现有十分重要的现实意义，而且围绕这一问题展开诸如公司治理结构的改善、信息披露制度的完善都可以得到进一步的深化。
2 相关概念的界定
2.1 融资
所谓的融资是指为支付超出现金支付能力而采取的货币交易手段或为取得财产而集资所采取的货币手段的一种经济行为[1]。而融资方式是企业筹集资金的过程中所选择的具体方式。本文所涉及的融资指的是企业的融入资金,分为内源融资和外源融资[2]。内源融资指的是企业的本身的资金以及其发展过程中的累积的资金，包含折旧基金以及留存收益等。外源融资指的是不同主体之间的融资，又可以细分为债权融资和股权融资，债权融资是指企业通过发行债券、银行贷款等渠道向企业的债权人筹集资金，股权融资则主要是指企业发行或增资扩股融资时所使用的方式。
2.2 融资偏好及其影响因素
融资偏好指的是企业自身对于融资方式选择上的先后顺序[3]。上市公司作为现代企业的典型具有很多的利益相关者，这些利益相关者都会站在自身利益最大化的角度上，进行各自融资偏好的选择。
影响融资偏好的因素较为常见的还是以下三种：
1）融资成本
企业在获取资金的过程中而产生的各种费用就是融资成本，各种融资方式所产生融资成本的高低，对于融资偏好的最终形成具有直接的影响。融资成本是经营成本的重要构成之一。在经营收益一定的条件下，从理性人的角度出发，只有企业经营或者预期收益率大于资本成本，或者预期收益率大于边际资金成本，企业才会有筹资的动机。与此同时，不同融资偏好在不同的时间段里产生的融资成本不是一层不变的，为实现企业的经营目标，企业在满足上述前提条件下的筹资活动，一般会以追求符合其自身需要的融资偏好作为选择标准，其中融资成本对企业融资偏好形成的息息相关。
2）融资规模
融资规模是指一定时期融资主体需要筹集资金的总额，融资规模的大小对于融资方式的选择也会产生最为直接的影响，正确地判断融资规模的大小，采取适当的融资方式，有利于企业得到更好的成长。企业的融资规模应该由企业资金实际需求量决定，公司财务部门统计出所需的实际资金，对其进行分析研究，之后制定一个合理的融资偏好。因此，融资规模的大小直接影响融资偏好的选择。
3）融资机会以及融资的难易程度
融资机会以及融资的难易程度，也是与企业融资方式的选择息息相关的。融资机会指的是有助于企业融资的各种外部环境和影响因素，它会因企业融资地点、时机等条件的不同而产生差异。融资机会对于每个企业来说是客观存在的，融资的难易程度相对于不同的企业来说也是 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
不尽相同的，企业融资除了考虑融资规模与融资成本外，还要考虑外部的融资环境以及难易程度，这些因素会影响企业的融资成本的高低和规模的大小。当然，由于在一定的时期、特定的条件下企业外部的融资环境是客观的，企业自身是无法改变的，只能适应，所以，企业只能通过以不同融资偏好的选择来适应外部的融资环境，以达到降低成本，实现有效融资的目的。
2.3 资本结构及其影响因素
所谓资本结构就是指企业各种长期资金的构成及其比例关系，企业的长期资金主要包括长期债务资本和权益资本，所以资本结构也可以看作是长期债务资本与权益资本构成及其之间的比例关系[4]。资本结构理论是以实现企业价值最大化或者股东财富最大作为经营方向，着重研究企业总价值受其长期资金来源的构成及比例关系的变动带来的影响，通过资本结构理论的研究，可以得到企业本应遵循的融资规则和应有的融资偏好。常见的影响因素，主要包括以下几点：
1）融资成本的影响
企业作为一个以实现利润最大化作为其经营目标的理性个体，而其融资成本应该是其考虑的首要因素。而在企业经营利润既定的前提下，融资成本的高低直接决定了其获利水平。就此看来，融资成本会直接影响资本结构的构成。
2）公司经营特征的影响
融资成本作为一种宏观的影响因素，缺乏从微观层面对不同企业不同经营特征对资本结构所带来影响的考虑，实际上，不同行业的企业及其本身规模、获利能力、发展前景等差异，都与其资本结构的形成息息相关。诸如,企业盈利能力强，其权益资本就可能远高过负债；反之，如果企业的盈利能力较弱，股权融资机会较少，因此只能依靠短期债务获取资金。
贵州茅台具有很高的经营利润，并且呈现出稳步增长的态势。六年来，经营毛利率均在90%以上，2015年其利润总额更是达到220.02亿元，年均增长率为25.17%。与此同时，贵州茅台一直拥有数额庞大的现金流量净额，其留存收益很高。贵州茅台的营业利润高，资金的流动性很强，能够为其不断发展壮大带来足够的资金。这也体现出，贵州茅台具有强烈的内源融资偏好。
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