上市公司股利分配政策探析
股利政策是上市公司财务管理的三大决策之一，股利政策与公司股票的市场价格，财务决策有着紧密的联系。 现金股利政策又是股利分配政策的核心内容，现金股利作为一种最重要的股利发放方式而存在，影响着公司的现金流量、经营决策、投资决策，现金股利的分配也有利于公司价值的提升，因此对现金股利政策的研究具有重要的现实意义。
本文从佛山电器照明股份有限公司的股利政策出发，从中引发进一步的思考，在此基础上针对实际问题提出完善我国上市公司股利分配政策的建议， 逐步完善上市公司股利分配政策制度。在资本市场不断发展的今天，一个上市公司的股利分配政策对公司未来的发展至关重要。制定适合自身发展的股利政策是一个上市公司健康良好发展的重要一步，股利政策对企业的投资、融资和股票的价格都有着举足轻重的影响。因此，公司有必要对股利政策加以研究，制定适合公司特定情况且稳定的股利政策刻不容缓，积极修整股利政策以应对市场的变化，降低财务风险，提高盈利水平。这对上市公司的发展和整个资本市场的发展有重要的意义。 M000167
关键词：股利政策 现金股利 股权结构
Dividend policy is one of the three major decisions in financial management of listed companies, the dividend policy and stock market prices, closely related to the financial decision-making. Cash dividend policy is the core content of dividend distribution policy, cash dividend as one of the most important way of dividends, affecting the company's cash flow, management decision-making, investment decision-making, the cash dividend distribution but also benefits to the raise of the value of the company, so the research on cash dividend policy has important practical significance.
This article from fo shan electrical lighting company’s dividend policy, which caused further thinking, on this basis for the actual problem put forward the Suggestions of perfecting our country's listed company's dividend distribution policy, to gradually improve the system of listed company's dividend distribution policy. Today, with the constant development of capital markets, a listed company's dividend distribution policy is very important to the development of the company's future. Set of dividend policy is a suitable for their own development is an important step in the healthy development of listed companies, the dividend policy to the enterprise investment, financing, and the price of the stock has a significant impact. Company, therefore, it is necessary to research on dividend policy, suitable for the company's specific situation and stable dividend policy is of great urgency, actively shaping dividend policy in response to the change of the market, to reduce financial risk, and improve the level of profit. The development of listed companies and the development of capital market has an important significance.
Keywords: dividend policy cash dividend equity structure
目录 查看完整请+Q:351916072获取
1绪论 4
1.1研究的背景 4
1.2研究的目的和意义 4
1.2.1研究的目的 4
1.2.2研究的意义 5
1.3国内外研究现状 5
1.3.1国外研究现状 5
1.3.2国内研究现状 6
1.4研究的内容和方法 6
1.4.1研究的内容 6
1.4.2研究的方法 7
2理论基础 7
2.1股利政策概述 7
2.1.1股利政策的定义 7
2.1.2股利政策的主要内容 7
2.2股利政策理论 8
2.2.1传统股利政策理论 8
2.2.2现代股利政策理论 8
3佛山电器照明股份有限公司股利分配现状及原因分析 10
3.1公司概况 10
3.2公司财务指状况和股利分配方案 10
3.2.1公司历年财务状况 10
3.2.2公司股利分配方案 11
3.3股利分配政策的原因分析 12
3.3.1环境原因 12
3.3.2公司原因 13
3.4对案例的进一步思考及存在的问题 14
3.4.1超能力派现 14
3.4.2公司股权结构具有特殊性 15
4完善上市公司股利分配政策的建议 16
4.1完善市场监督机制 16
4.2优化上市公司股权结构 17
4.3进一步规范上市公司股利分配行为 17
4.4健全上市公司保护中小股东的法律法规 17
5结论与展望 18
参考文献 18
致谢 19
1绪论
1.1研究的背景
股利分配问题自股份公司出现开始，就是公司管理者与投资者共同关注的一个热点问题。目前我国上市公司的股利政策还存在很多问题，投资者的应有利益得不到法律维护，而且中国的大多投资者更看重股市价格波动所带来的收益，不重视公司股利的发放，这种观点也使上市公司的不重视发放股利的行为。股利政策没能成为现今中国股市的“定海神针”，使中国股票市场动荡不体，广大中小投资者深受其害。
佛山照明的股利政策在我国具有较强的代表性，对其他上市公司的股利政策研究也有一定的启发借鉴作用。从股利政策来看，佛山照明上市二十年来坚持稳定的高派现股利政策，是我国资本市场尊重投资者，遵从价值投资理念的好榜样。从这个意义上讲，佛山照明的持续高股利政策具有一定的积极意义。但持续高派现政策并未让大部分流通股东受益。佛山照明的大股东们是公司稳定高派现的最大受益者，其行为严重侵害了中小流通股东的利益，持续高派现的政策成为佛山照明公司向大股东输送利益的工具。因此，公司有必要对股利政策加以研究，制定适合公司特定情况且稳定的股利政策刻不容缓，积极修整股利政策以应对市场的变化，降低财务风险，提高盈利水平。这对上市公司和整个资本市场的发展具有重要的意义。
1.2研究的目的和意义
1.2.1研究的目的
股利政策的拟定不仅对公司的股票市价、公司的未来财务决策有较大影响，而且对公司管理层、股东、债权人利益分享，尤其对广大中小股东的切身权益也有较大影响。
规范的股利政策，应当是在上市公司内部和外部各个利益集团利益平衡的前提下，以稳定的股价为中心，以公司持续发展为目的，将公司所得收益在股东所得股利和留存收益之间进行分配的策略。根据信号传递理论，一家公司的盈利状况可以通过股利政策来反映，股利政策也能对公司的股价波动产生一定影响，从而影响到整个证券市场。所以，上市公司股利政策的选取不仅对公司本身有一定的影响，同时也会对证券市场的健康发展有影响。规范的上市公司股利政策对资本市场可持续发展来说必不可少。
1.2.2研究的意义
在我国持续发展的资本市场和资本市场环境中，对佛山电器照明股份有限公司股利分配政策的研究有以下意义：
首先，本文分析了佛山电器照明股份有限公司和股利政策相关的财务数据并将历年政策与历年数据进行比较,然后探讨在此基础上建立起来的股利政策，总结佛山电气照明股份有限公司现行股利政策的特点和存在问题。
其次，对比西方国家上市公司普遍实行稳定的股利政策，我国上市公司股利政策的制定和实施具有很大的随意性和盲目性。在公司股利政策方面避免随意性和盲目性有利于我国股利政策的完善和公司的长远发展。本文探讨的建议在某些方面有利于其他公司作为案例参考和借鉴。
1.3国内外研究现状
1.3.1国外研究现状
国外资本市场出现早，对于股利政策的研究也开始的较早，自1961年Miller和Modigliani提出“股利无关论”后，国外众多专家学者们从不同角度对上市公司股利政策进行了大量的理论和实际研究，到现在已经形成了较为完善的理论体系，并表现出“百家争鸣”的现象。
（1）股利无关论
米勒与莫迪根尼在1961发表了文章《股利政策、增长和股票价值》，提出在严格的假设基础上存在股利无关论，他们认为，股利支付率不影响公司的市场价值，无论什么样的股利分配股利，都不会影响到公司股票价格。。
布莱克和斯科尔斯(1974)研究了上市公司股利的支付形式与股价的关系，认为上市公司股价高低和股利的支付率间不存在关系。法玛和巴柏克 (1968)认为上市公司选取股利政策的概率与税收政策、公司投资没有关系。古斯特 ,麦查理, 斯万密那 ( 2005)认为上市公司可预见的未来能否盈利不会影响到上市公司对于股利政策的选择。 查看完整请+Q:351916072获取
（2）股利相关论
乔丹和林内提出了“一鸟在手”理论，由于股票价格波动较大，相比留存收益再投资带来的资本利益所得，厌恶风险的投资人更喜欢高额的现金股利，相对资本利益所得，大多投资人更偏好现金股利，他们认为当收取更多的红利是需要承担更大的风险的，但他们不愿意承担风险。
利特伯格和罗马斯密认为税率的变动会改变着投资人对股利支付形式的偏向，当投资人更偏好于现金股利时，其时的个人所得税略高于股利所得税。反之，投资人更偏爱证券市场股票股利。
1.3.2国内研究现状
中国证券市场发展时间较短，各种理论探索研究还不成熟，经验不足，在发展过程中出现了很多问题，我国学者也对股利分配的问题进行了研究，但大部分都只是从某一角度进行论证。以下是一些具有代表性的对股利政策进行分析的文献的简要介绍和说明。
魏刚(1998) 根据样本数据研究了中国股市的不完善性，股票价格的限制性要素。方光正(2005)经研究发现，我国上市公司现金股利支付水平普遍偏低，这样的股利政策对中小投资者的利益造成伤害，使股市的投机氛围加剧，使经营者的风险意识降低。为了解我国上市公司的年度股利政策公告对股票价格和交易量的影响，乔俞、程没(2001)用九年的数据论证了单纯的股利政策对短期内会产生超额收益不起明显的影响。
“利益输送假说”。张春(2005)、罗宏(2008)等的研究成果一般都认为上市公司大股东持非流通股比例越高，大股东为满足自身收益会提高公司的现金股利支付率。例如学者张春(2005)认为在我国资本市场早期发展时，大多国有股份企业为了满足上市盈利的要求，提高国家财政收入，就会采用分割公司上市的方法，即把母公司的有盈利能力的资产转进上市的子公司，而将冗余和负债留在母公司。结果就是母公司成为上市子公司的第一大股东，持有上市公司的国有股，而母公司由于负担着原本的负债和社会责任导致母公司的盈利能力和融资能力都较弱，为了母公司的可持续发展，上市的子公司必须将大量资金反哺给母公司，以解决母公司对于资金的需求。当一家股份有限公司存在持非流通股比例较高的大股东时，高额现金股利的发放的最大获利人是大股东，中小流通股股东获得股利的机会较少，与资产转移等存在法律风险和法律成本的其他侵占方式相比，现金分红显然更符合控股股东的利益。学者李悦君和王鹏飞在2006年，结合我国特殊国情所导致的现金股利的“隧道效应”，通过对我国上市公司4年内的数据分析检验监督制衡机制对现金股利的影响的探讨发现，研究其中的影响机制和制衡机制。他们认为控股大股东的持非流通股比率、大股东对公司的控制、大股东对公司利益集团的制衡会对发放现金股利的“隧道效应”存在重大影响。股利政策对控股大股东来说是一种常用方法，以转移上市公司资金，侵害中小股东利益。
1.4研究的内容和方法
1.4.1研究的内容
本文以佛山电气照明股份有限公司为例从股利分配政策状况及成因入手，结合我国上市公司股利分配政策现金股利分配对中小股东权益的侵害，提出了上市公司股利分配政策的具体问题，进而在此基础上提出对上市公司股利分配政策的相关对策，以解决股票市场的实际问题，逐步完善上市公司股利分配政策。
本文的总体结构分为五个部分。
第一部分是绪论，介绍了本文的研究背景、目的和意义、国内外研究现状、研究的内容和方法。
第二部分是对股利政策理论的介绍，主要为传统股利政策和现代股利政策。
第三部分从外部环境和公司自身两方面分析了佛山电气照明股份有限公司实行高派现股利政策的原因，并提出股利政策存在的问题。
第四部分提出了解决佛山照明股利政策解决问题的对策。
第五部分是结论和展望，总结研究成果和对未来美好前景的展望。
本文从佛山电器照明股份有限公司的股利政策出发，从中引发进一步的思考，在此基础上针对实际问题提出完善我国上市公司股利分配政策的建议， 逐步完善上市公司股利分配政策制度。在资本市场不断发展的今天，一个上市公司的股利分配政策对公司未来的发展至关重要。制定适合自身发展的股利政策是一个上市公司健康良好发展的重要一步，股利政策对企业的投资、融资和股票的价格都有着举足轻重的影响。因此，公司有必要对股利政策加以研究，制定适合公司特定情况且稳定的股利政策刻不容缓，积极修整股利政策以应对市场的变化，降低财务风险，提高盈利水平。这对上市公司的发展和整个资本市场的发展有重要的意义。 M000167
关键词：股利政策 现金股利 股权结构
Dividend policy is one of the three major decisions in financial management of listed companies, the dividend policy and stock market prices, closely related to the financial decision-making. Cash dividend policy is the core content of dividend distribution policy, cash dividend as one of the most important way of dividends, affecting the company's cash flow, management decision-making, investment decision-making, the cash dividend distribution but also benefits to the raise of the value of the company, so the research on cash dividend policy has important practical significance.
This article from fo shan electrical lighting company’s dividend policy, which caused further thinking, on this basis for the actual problem put forward the Suggestions of perfecting our country's listed company's dividend distribution policy, to gradually improve the system of listed company's dividend distribution policy. Today, with the constant development of capital markets, a listed company's dividend distribution policy is very important to the development of the company's future. Set of dividend policy is a suitable for their own development is an important step in the healthy development of listed companies, the dividend policy to the enterprise investment, financing, and the price of the stock has a significant impact. Company, therefore, it is necessary to research on dividend policy, suitable for the company's specific situation and stable dividend policy is of great urgency, actively shaping dividend policy in response to the change of the market, to reduce financial risk, and improve the level of profit. The development of listed companies and the development of capital market has an important significance.
Keywords: dividend policy cash dividend equity structure
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1绪论 4
1.1研究的背景 4
1.2研究的目的和意义 4
1.2.1研究的目的 4
1.2.2研究的意义 5
1.3国内外研究现状 5
1.3.1国外研究现状 5
1.3.2国内研究现状 6
1.4研究的内容和方法 6
1.4.1研究的内容 6
1.4.2研究的方法 7
2理论基础 7
2.1股利政策概述 7
2.1.1股利政策的定义 7
2.1.2股利政策的主要内容 7
2.2股利政策理论 8
2.2.1传统股利政策理论 8
2.2.2现代股利政策理论 8
3佛山电器照明股份有限公司股利分配现状及原因分析 10
3.1公司概况 10
3.2公司财务指状况和股利分配方案 10
3.2.1公司历年财务状况 10
3.2.2公司股利分配方案 11
3.3股利分配政策的原因分析 12
3.3.1环境原因 12
3.3.2公司原因 13
3.4对案例的进一步思考及存在的问题 14
3.4.1超能力派现 14
3.4.2公司股权结构具有特殊性 15
4完善上市公司股利分配政策的建议 16
4.1完善市场监督机制 16
4.2优化上市公司股权结构 17
4.3进一步规范上市公司股利分配行为 17
4.4健全上市公司保护中小股东的法律法规 17
5结论与展望 18
参考文献 18
致谢 19
1绪论
1.1研究的背景
股利分配问题自股份公司出现开始，就是公司管理者与投资者共同关注的一个热点问题。目前我国上市公司的股利政策还存在很多问题，投资者的应有利益得不到法律维护，而且中国的大多投资者更看重股市价格波动所带来的收益，不重视公司股利的发放，这种观点也使上市公司的不重视发放股利的行为。股利政策没能成为现今中国股市的“定海神针”，使中国股票市场动荡不体，广大中小投资者深受其害。
佛山照明的股利政策在我国具有较强的代表性，对其他上市公司的股利政策研究也有一定的启发借鉴作用。从股利政策来看，佛山照明上市二十年来坚持稳定的高派现股利政策，是我国资本市场尊重投资者，遵从价值投资理念的好榜样。从这个意义上讲，佛山照明的持续高股利政策具有一定的积极意义。但持续高派现政策并未让大部分流通股东受益。佛山照明的大股东们是公司稳定高派现的最大受益者，其行为严重侵害了中小流通股东的利益，持续高派现的政策成为佛山照明公司向大股东输送利益的工具。因此，公司有必要对股利政策加以研究，制定适合公司特定情况且稳定的股利政策刻不容缓，积极修整股利政策以应对市场的变化，降低财务风险，提高盈利水平。这对上市公司和整个资本市场的发展具有重要的意义。
1.2研究的目的和意义
1.2.1研究的目的
股利政策的拟定不仅对公司的股票市价、公司的未来财务决策有较大影响，而且对公司管理层、股东、债权人利益分享，尤其对广大中小股东的切身权益也有较大影响。
规范的股利政策，应当是在上市公司内部和外部各个利益集团利益平衡的前提下，以稳定的股价为中心，以公司持续发展为目的，将公司所得收益在股东所得股利和留存收益之间进行分配的策略。根据信号传递理论，一家公司的盈利状况可以通过股利政策来反映，股利政策也能对公司的股价波动产生一定影响，从而影响到整个证券市场。所以，上市公司股利政策的选取不仅对公司本身有一定的影响，同时也会对证券市场的健康发展有影响。规范的上市公司股利政策对资本市场可持续发展来说必不可少。
1.2.2研究的意义
在我国持续发展的资本市场和资本市场环境中，对佛山电器照明股份有限公司股利分配政策的研究有以下意义：
首先，本文分析了佛山电器照明股份有限公司和股利政策相关的财务数据并将历年政策与历年数据进行比较,然后探讨在此基础上建立起来的股利政策，总结佛山电气照明股份有限公司现行股利政策的特点和存在问题。
其次，对比西方国家上市公司普遍实行稳定的股利政策，我国上市公司股利政策的制定和实施具有很大的随意性和盲目性。在公司股利政策方面避免随意性和盲目性有利于我国股利政策的完善和公司的长远发展。本文探讨的建议在某些方面有利于其他公司作为案例参考和借鉴。
1.3国内外研究现状
1.3.1国外研究现状
国外资本市场出现早，对于股利政策的研究也开始的较早，自1961年Miller和Modigliani提出“股利无关论”后，国外众多专家学者们从不同角度对上市公司股利政策进行了大量的理论和实际研究，到现在已经形成了较为完善的理论体系，并表现出“百家争鸣”的现象。
（1）股利无关论
米勒与莫迪根尼在1961发表了文章《股利政策、增长和股票价值》，提出在严格的假设基础上存在股利无关论，他们认为，股利支付率不影响公司的市场价值，无论什么样的股利分配股利，都不会影响到公司股票价格。。
布莱克和斯科尔斯(1974)研究了上市公司股利的支付形式与股价的关系，认为上市公司股价高低和股利的支付率间不存在关系。法玛和巴柏克 (1968)认为上市公司选取股利政策的概率与税收政策、公司投资没有关系。古斯特 ,麦查理, 斯万密那 ( 2005)认为上市公司可预见的未来能否盈利不会影响到上市公司对于股利政策的选择。 查看完整请+Q:351916072获取
（2）股利相关论
乔丹和林内提出了“一鸟在手”理论，由于股票价格波动较大，相比留存收益再投资带来的资本利益所得，厌恶风险的投资人更喜欢高额的现金股利，相对资本利益所得，大多投资人更偏好现金股利，他们认为当收取更多的红利是需要承担更大的风险的，但他们不愿意承担风险。
利特伯格和罗马斯密认为税率的变动会改变着投资人对股利支付形式的偏向，当投资人更偏好于现金股利时，其时的个人所得税略高于股利所得税。反之，投资人更偏爱证券市场股票股利。
1.3.2国内研究现状
中国证券市场发展时间较短，各种理论探索研究还不成熟，经验不足，在发展过程中出现了很多问题，我国学者也对股利分配的问题进行了研究，但大部分都只是从某一角度进行论证。以下是一些具有代表性的对股利政策进行分析的文献的简要介绍和说明。
魏刚(1998) 根据样本数据研究了中国股市的不完善性，股票价格的限制性要素。方光正(2005)经研究发现，我国上市公司现金股利支付水平普遍偏低，这样的股利政策对中小投资者的利益造成伤害，使股市的投机氛围加剧，使经营者的风险意识降低。为了解我国上市公司的年度股利政策公告对股票价格和交易量的影响，乔俞、程没(2001)用九年的数据论证了单纯的股利政策对短期内会产生超额收益不起明显的影响。
“利益输送假说”。张春(2005)、罗宏(2008)等的研究成果一般都认为上市公司大股东持非流通股比例越高，大股东为满足自身收益会提高公司的现金股利支付率。例如学者张春(2005)认为在我国资本市场早期发展时，大多国有股份企业为了满足上市盈利的要求，提高国家财政收入，就会采用分割公司上市的方法，即把母公司的有盈利能力的资产转进上市的子公司，而将冗余和负债留在母公司。结果就是母公司成为上市子公司的第一大股东，持有上市公司的国有股，而母公司由于负担着原本的负债和社会责任导致母公司的盈利能力和融资能力都较弱，为了母公司的可持续发展，上市的子公司必须将大量资金反哺给母公司，以解决母公司对于资金的需求。当一家股份有限公司存在持非流通股比例较高的大股东时，高额现金股利的发放的最大获利人是大股东，中小流通股股东获得股利的机会较少，与资产转移等存在法律风险和法律成本的其他侵占方式相比，现金分红显然更符合控股股东的利益。学者李悦君和王鹏飞在2006年，结合我国特殊国情所导致的现金股利的“隧道效应”，通过对我国上市公司4年内的数据分析检验监督制衡机制对现金股利的影响的探讨发现，研究其中的影响机制和制衡机制。他们认为控股大股东的持非流通股比率、大股东对公司的控制、大股东对公司利益集团的制衡会对发放现金股利的“隧道效应”存在重大影响。股利政策对控股大股东来说是一种常用方法，以转移上市公司资金，侵害中小股东利益。
1.4研究的内容和方法
1.4.1研究的内容
本文以佛山电气照明股份有限公司为例从股利分配政策状况及成因入手，结合我国上市公司股利分配政策现金股利分配对中小股东权益的侵害，提出了上市公司股利分配政策的具体问题，进而在此基础上提出对上市公司股利分配政策的相关对策，以解决股票市场的实际问题，逐步完善上市公司股利分配政策。
本文的总体结构分为五个部分。
第一部分是绪论，介绍了本文的研究背景、目的和意义、国内外研究现状、研究的内容和方法。
第二部分是对股利政策理论的介绍，主要为传统股利政策和现代股利政策。
第三部分从外部环境和公司自身两方面分析了佛山电气照明股份有限公司实行高派现股利政策的原因，并提出股利政策存在的问题。
第四部分提出了解决佛山照明股利政策解决问题的对策。
第五部分是结论和展望，总结研究成果和对未来美好前景的展望。
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