上市公司股票价格与财务会计信息的相关性分析
上市公司股票价格与财务会计信息的相关性分析[20191212165000]
摘 要
多种因素影响着股票价格的变动，其中证券投资理论流派中的基本分析流派认为上市公司的财务会计状况对股票价格的起着决定性的作用,因此研究和进行分析会计信息对股票价格变动的作用与影响程度对投资者来说是十分必要的。本文以价值分析理论，即“股票的价值决定其价格”、“价格围绕价值上下波动”为理论基础，引入反映公司特征属性的若干财务会计指标,使用SPSS统计软件,运用相关分析和多元回归分析相结合的方法，对沪市股市的40多家样本公司2011年的财务数据进行研究.建立相关财务会计信息指标群与股票价格的回归模型,并定量分析四个会计指标对股票价格产生的影响程度以及作用,为投资者在进行投资时使用财务数据提供了一定的决策工具和理论依据。
摘 要 1
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关键字:财务报表,会计信息,股票价格,相关性分析
目录
ABSTRACT 2
目录 3
第1章 绪论 5
1.1 问题的提出及意义 5
1.1.1 问题提出 5
1.1.2研究意义 6
1.2 论文内容介绍 6
1.3 论文研究思路 6
第2章 国内外研究成果 7
2.1国内研究成果 7
2.2国外研究成果 8
第3章 相关理论和原理概述 10
3.1 杜邦分析理论 10
3.2 有效市场理论 10
3.3 财务指标作用于股票市场的机理 11
3.3.1 信息观下财务指标对股票价格的影响 11
3.3.2 计价模型观下财务指标对股票价格的影响 11
3.3.3 计量观下财务指标对股票价格的影响 12
第4章 对上市公司财务报表信息与股票价格相关性检验与回归分析 12
4.1假设 12
4.2样本选择及理由 13
4.3财务指标选择及理由 16
4.4相关性分析与回归模型的建立和分析 18
4.4.1相关性分析 18
4.4.2回归模型的建立与分析 22
第5章 结论 25
参考文献 27
附1 28
第1章 绪论
1.1 问题的提出及意义
1.1.1 问题提出
关于股票的投资战略问题一直是投资理论界与实际操作界最关心的话题。随着现代投资组合理论的不断完善，证券投资分析衍生为界限分明的四个基本的分析流派，分别是基本分析流派、技术分析流派、学术分析流派和行为分析流派。在这之中，基本技术扥系流派以价值分析理论为基础，根据上市公司的基本财务会计信息进行对公司价值的投资分析。股票的价值决定其价格和股票的价格围绕价值波动是基本分析流派一贯奉行的前提和假设。基本分析流派是以上市公司的基本财务数据作为投资分析基础与投资决策基础的投资分析流派。
我们将影响股价波动的信息分为两大类：系统信息和非系统信息。系统信息指的是对整个证券市场都会产生影响的信息，如：政策信息、宏观政治经济形势信号等。而非系统信息指的是仅仅影响个别上市公司或行业的信息，如：财务会计信息、技术革新、行业政策的出台等。上市公司被要求披露的财务报表就是能够反应股票价值的非系统信息。财务会计信息作为上市公司价值的载体，决定着股票的价格。我们将股票价格与财务信息之间的关系按市场有效假说理论把股票市场有效性划分为三层，弱势有效市场，半强势有效市场，强势有效市场三个层次。在弱势有效市场中，资本市场上的证券价格充分反映了其历史价格的信息；在半强势有效市场中，证券价格充分反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息；而在强势有效市场中，证券价格反映了所有的信息，包括公开的内幕的信息。
在西方成熟的股票市场中，由于权益价值是通过公司在经营过程中的业绩所产生的，因此上市公司的财务信息（业绩）与其股票的价格是高度正相关的。在所有的财务指标中，投资者一般最关心的是代表上市公司经营业绩的指标，例如：净资产收益率、每股净资产、每股收益、总资产盈利率、市盈率等。这些财务指标从不同的侧重点反映了一个上市公司的资产质量、经营业绩、偿债风险等。但是，在西方成熟市场这种高度的正相关关系是否在我国也是正确的呢？这就是我们要研究的问题我国上市公司股票价格与财务会计信息的相关性分析。
1.1.2研究意义
近年来，股票投资不仅在投资中占据着重要的地位，更是推动国民经济发展的重要力量。改革开放以来,随着股市的不断发展，股票投资已成为一项重要的投资方式，从事各行各业的人们都在谈论股市行情，股票市场再也不是只有外国人才可以进入的神秘市场，而是我们每个人都可以进入的真实市场,炒股的热潮席卷着中国大地。投资者时刻注视着股票的价格，股票价格为何涨幅不停,到底是受到了什么的趋势。因此有必要研究一下股票价格的影响因素。影响股票价格的因素有很多，有公司财务指标、国家宏观经济、股民心理因素等等。而广大投资者能够直接或频繁使用的就是公司对外公开发布的财务信息,因此研究一下股票价格与财务指标的相关关系是很有必要的。而目前的研究大多数都是研究股票价格与某项财务指标的关系，很少是股票价格与公司多项财务指标之间的关系,而且很少对不同时间段内的影响进行研究。我国资本市场发展的历史不算长，在这种特殊环境下，股票价格与财务指标是否具有很强的相关性？股票价格受哪些财务指标的影响?影响程度有多大?通过这些指标我们如何判断上市公司的股票价格走势？这些都是目前需要研究的问题。探讨股票价格变化的规律，寻找主要决定因素，并在此基础上为我国的宏观经济调控提出政策建议，成为本文研究题目的宗旨。
1.2 论文内容介绍
本文的第一章提出此次研究的问题和研究的意义。第二章介绍了国内外专家对这一课题的研究成果。第三章主要解释了几种研究中所用到的理论。第四章对数据的选择进行了说明，并且对样本数据进行了分析。第五章是对本文的总结和对结论的应用。
1.3 论文研究思路
本文选取2011年上证50成分股作为分析对象，分析上市公司财务报表对股票价格的影响。本文在阐述股票价格影响因素的基础上，分析了股票价格与财务指标的相关性，并建立了股票价格与财务指标的多元线性回归模型，使用SPSS统计软件进行多元线性回归分析，说明财务状况对股票价格的影响，最后对我国上市公司财务指标与股票价格的相关性提出建议。文章先从理论上介绍了股票价格与财务指标的关系，然后用实证分析股价与财务指标的关系，所用的软件是IBM SPSS 19。
相关性分析是指对两个或多个具备相关性的变量元素进行分析，从而衡量两个变量因素的相关密切程度。相关性的元素之间需要存在一定的联系或者概率才可以进行相关性分析。相关性不等于因果性，也不是简单的个性化，相关性所涵盖的范围和领域几乎覆盖了我们所见到的方方面面，相关性在不同的学科里面的定义也有很大的差异。而当检验完财务指标和股票价格的相关性后，本文将对财务指标进行多元回归分析以判断它们是否存在线性关系。在回归分析中，如果有两个或两个以上的自变量，就称为多元回归 。事实上，一种现象常常是与多个因素相联系的，由多个自变量的最优组合共同来预测或估计因变量 ，比只用一个自变量进行预测或估计更有效，更符合实际。进行完多元线性回归分析后，就可以发现上市公司的财务指标是否与股票价格存在正相关关系。
第2章 国内外研究成果
自从Ball和Brawn在给定的有效市场假说成立的条件下用实证的方法证明了会计收益和股票几个显著相关的联系后，学术界有关会计信息和股票价格行为的文献就层出不穷。
2.1国内研究成果
李寿喜(2004)把财务报表中的会计信息作为公司业绩的衡量指标，对中美两国的上市公司财务会计信息与股票价格相关性的差异进行比较后得到以下结论：中国上市公司的利润与净资产对股价的解释力远远低于美国的上市公司。对此结果，李的想法是：①美国会计标准采用了很多的公允价值计量，反观中国的会计标准大多采用历史成本或账面价值作为计量；② 中国上市公司的股价具有了较多的非会计信息，即炒作的情况较多。
郭旭芬(2004)采用1998年至2002年上海与深圳证券交易所上市A股公司的年度财务报告中的业绩指标与股票价格，对我国上市公司业绩增长与股价涨幅的相关性进行了回归分析，研究显示：我国上市公司股票价格与经营业绩之间具有关联性。郭解释为：近年来我国股票市场在“加强监督、规范市场、保护投资者利益” 的背景下，机构投资者规模得到发展壮大，会计信息的准确性得到提升，上市公司治理取得成效，投资者素质得到普遍提高，会计信息的市场认同度得到增强，市场价格开始出现了以上市公司基本面为主导的合理趋势。
但是，与之前的研究大都注重对某一特定的财务指标或财务信息进行考察相比，如P/E、每股净收益等等，并未对多项指标进行考察，以此确定不同指标对股价影响程度的大小准确性不高。而本文通过相关分析的方法，考察上市公司财务报表的多项指标与该公司股票价格的相关性与相关程度。不仅如此，本文会对上市公司的年报和季报分别进行与之对应的年均价格和30日均价的相关性检验，以此讨论不同时间跨度中股票价格与上市公司财务报表的相关性。
王鹏(2008)《中国股票市场财务信息与股票价格相关性研究》一文中使用累计超常收益率的方法研究了我国股票价格与上市公司财务信息之间的关系。结果发现企业财务信息对股票定价起着一定的作用,但并不是有效地发挥作用。
刘自军(2008)《我国上市公司股票价格与公司财务数据的关联性分析》中以钢铁行业和商品零售行业为例，采用多元线性回归模型对我国2004年—2006年及2007年上市公司股票价格与财务指标的相关性进行了实证研究。上市公司财务数据能够很好的解释股票价格的变化。其中，公司每股收益与股票价格具有显著的相关性，说明上市公司盈利与股票价格有较强的关联性。而上市公司每股净资产和股票价格之间的关联性在不同的行业中也有所不同。流通股本、流通股比例与股票价格的相关性并不显著，这说明在我国过去股票市场存在的对小盘股公司炒作现象减少了，即在这方面我国股票市场发展有所成熟。
2.2国外研究成果
Lundholm Myers(2002)将未来会计收益因素考虑入内，研究结果的解释精度是未引入而仅考虑股票收益与当期会计收益的3到6倍，他们还得出结论：由于会计信息制度缺乏及时性，从而导致股票当期收益与当期会计收益间的相关性较弱，强调这种显著性关系并非是由于噪声而造成的。
Beaver!Mary和stinson(1997)根据股价和财务信息都具有信息含量的理论,提出财务信息的变动和股价的变动互为内生性关系，即财务信息和股价互为内生变量。也就是说,影响财务信息的变动的因素中，其中有一部分因素和股价的变动无关,影响股价变动的因素中其中有一部分因素和财务信息的变动无关。
RogerC.Graham和RaymondD.King(2000) 运用印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和泰国 1987-1996 年上市公司的相关数据，进行各种财务数据和股票价格之间的相关性分析，得出该六国的账面价值，留存盈余对股票价格是显著相关的。
Charles J.P. Chen(2002)采用中国上市公司 1991-1999 年的数据同时利用价格模型和收益模型进行混合样本的回归和分年度的回归检验，发现价格模型产生更好的回归结果，但两者都能够得出结论：会计信息对中国的投资者是价值相关的。
Shuqing Luo，Courtenay和Hossain(2006)在考虑未来会计收益的同时，将信息披露、股权结构及专有成本同时考虑到股票收益与会计收益关系模型的研究中去，考察信息披露、股权结构及专有成本对股票收益与当前会计收益及与未来会计收益关系的影响。他们的研究结论为：自愿信息披露水平越高，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越强；管理者持股比例越高的公司，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越弱，而外部股东持股比例高可以减弱管理者持股比例高带来的影响；政府持股比例越高的公司，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越弱，但是显著性不强；专有成本越高的公司，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越弱。
Isabel Costa(2008)探讨了采用 IFRS 准则对欧洲各国的股票价格与会计信息的相关性的影响，对采用前和后做了对比，并讨论了股东的保护水平是否影响相关性。本篇文章分析了法国、德国、意大利、西班牙、荷兰、英国六个欧洲国家的情况，即股价与净利润、股东权益净资产的相关性，研究发现采用 IFRS 标准的国家其价值相关性水平要高于未采用时的相关性情况。
摘 要
多种因素影响着股票价格的变动，其中证券投资理论流派中的基本分析流派认为上市公司的财务会计状况对股票价格的起着决定性的作用,因此研究和进行分析会计信息对股票价格变动的作用与影响程度对投资者来说是十分必要的。本文以价值分析理论，即“股票的价值决定其价格”、“价格围绕价值上下波动”为理论基础，引入反映公司特征属性的若干财务会计指标,使用SPSS统计软件,运用相关分析和多元回归分析相结合的方法，对沪市股市的40多家样本公司2011年的财务数据进行研究.建立相关财务会计信息指标群与股票价格的回归模型,并定量分析四个会计指标对股票价格产生的影响程度以及作用,为投资者在进行投资时使用财务数据提供了一定的决策工具和理论依据。
摘 要 1
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关键字:财务报表,会计信息,股票价格,相关性分析
目录
ABSTRACT 2
目录 3
第1章 绪论 5
1.1 问题的提出及意义 5
1.1.1 问题提出 5
1.1.2研究意义 6
1.2 论文内容介绍 6
1.3 论文研究思路 6
第2章 国内外研究成果 7
2.1国内研究成果 7
2.2国外研究成果 8
第3章 相关理论和原理概述 10
3.1 杜邦分析理论 10
3.2 有效市场理论 10
3.3 财务指标作用于股票市场的机理 11
3.3.1 信息观下财务指标对股票价格的影响 11
3.3.2 计价模型观下财务指标对股票价格的影响 11
3.3.3 计量观下财务指标对股票价格的影响 12
第4章 对上市公司财务报表信息与股票价格相关性检验与回归分析 12
4.1假设 12
4.2样本选择及理由 13
4.3财务指标选择及理由 16
4.4相关性分析与回归模型的建立和分析 18
4.4.1相关性分析 18
4.4.2回归模型的建立与分析 22
第5章 结论 25
参考文献 27
附1 28
第1章 绪论
1.1 问题的提出及意义
1.1.1 问题提出
关于股票的投资战略问题一直是投资理论界与实际操作界最关心的话题。随着现代投资组合理论的不断完善，证券投资分析衍生为界限分明的四个基本的分析流派，分别是基本分析流派、技术分析流派、学术分析流派和行为分析流派。在这之中，基本技术扥系流派以价值分析理论为基础，根据上市公司的基本财务会计信息进行对公司价值的投资分析。股票的价值决定其价格和股票的价格围绕价值波动是基本分析流派一贯奉行的前提和假设。基本分析流派是以上市公司的基本财务数据作为投资分析基础与投资决策基础的投资分析流派。
我们将影响股价波动的信息分为两大类：系统信息和非系统信息。系统信息指的是对整个证券市场都会产生影响的信息，如：政策信息、宏观政治经济形势信号等。而非系统信息指的是仅仅影响个别上市公司或行业的信息，如：财务会计信息、技术革新、行业政策的出台等。上市公司被要求披露的财务报表就是能够反应股票价值的非系统信息。财务会计信息作为上市公司价值的载体，决定着股票的价格。我们将股票价格与财务信息之间的关系按市场有效假说理论把股票市场有效性划分为三层，弱势有效市场，半强势有效市场，强势有效市场三个层次。在弱势有效市场中，资本市场上的证券价格充分反映了其历史价格的信息；在半强势有效市场中，证券价格充分反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息；而在强势有效市场中，证券价格反映了所有的信息，包括公开的内幕的信息。
在西方成熟的股票市场中，由于权益价值是通过公司在经营过程中的业绩所产生的，因此上市公司的财务信息（业绩）与其股票的价格是高度正相关的。在所有的财务指标中，投资者一般最关心的是代表上市公司经营业绩的指标，例如：净资产收益率、每股净资产、每股收益、总资产盈利率、市盈率等。这些财务指标从不同的侧重点反映了一个上市公司的资产质量、经营业绩、偿债风险等。但是，在西方成熟市场这种高度的正相关关系是否在我国也是正确的呢？这就是我们要研究的问题我国上市公司股票价格与财务会计信息的相关性分析。
1.1.2研究意义
近年来，股票投资不仅在投资中占据着重要的地位，更是推动国民经济发展的重要力量。改革开放以来,随着股市的不断发展，股票投资已成为一项重要的投资方式，从事各行各业的人们都在谈论股市行情，股票市场再也不是只有外国人才可以进入的神秘市场，而是我们每个人都可以进入的真实市场,炒股的热潮席卷着中国大地。投资者时刻注视着股票的价格，股票价格为何涨幅不停,到底是受到了什么的趋势。因此有必要研究一下股票价格的影响因素。影响股票价格的因素有很多，有公司财务指标、国家宏观经济、股民心理因素等等。而广大投资者能够直接或频繁使用的就是公司对外公开发布的财务信息,因此研究一下股票价格与财务指标的相关关系是很有必要的。而目前的研究大多数都是研究股票价格与某项财务指标的关系，很少是股票价格与公司多项财务指标之间的关系,而且很少对不同时间段内的影响进行研究。我国资本市场发展的历史不算长，在这种特殊环境下，股票价格与财务指标是否具有很强的相关性？股票价格受哪些财务指标的影响?影响程度有多大?通过这些指标我们如何判断上市公司的股票价格走势？这些都是目前需要研究的问题。探讨股票价格变化的规律，寻找主要决定因素，并在此基础上为我国的宏观经济调控提出政策建议，成为本文研究题目的宗旨。
1.2 论文内容介绍
本文的第一章提出此次研究的问题和研究的意义。第二章介绍了国内外专家对这一课题的研究成果。第三章主要解释了几种研究中所用到的理论。第四章对数据的选择进行了说明，并且对样本数据进行了分析。第五章是对本文的总结和对结论的应用。
1.3 论文研究思路
本文选取2011年上证50成分股作为分析对象，分析上市公司财务报表对股票价格的影响。本文在阐述股票价格影响因素的基础上，分析了股票价格与财务指标的相关性，并建立了股票价格与财务指标的多元线性回归模型，使用SPSS统计软件进行多元线性回归分析，说明财务状况对股票价格的影响，最后对我国上市公司财务指标与股票价格的相关性提出建议。文章先从理论上介绍了股票价格与财务指标的关系，然后用实证分析股价与财务指标的关系，所用的软件是IBM SPSS 19。
相关性分析是指对两个或多个具备相关性的变量元素进行分析，从而衡量两个变量因素的相关密切程度。相关性的元素之间需要存在一定的联系或者概率才可以进行相关性分析。相关性不等于因果性，也不是简单的个性化，相关性所涵盖的范围和领域几乎覆盖了我们所见到的方方面面，相关性在不同的学科里面的定义也有很大的差异。而当检验完财务指标和股票价格的相关性后，本文将对财务指标进行多元回归分析以判断它们是否存在线性关系。在回归分析中，如果有两个或两个以上的自变量
第2章 国内外研究成果
自从Ball和Brawn在给定的有效市场假说成立的条件下用实证的方法证明了会计收益和股票几个显著相关的联系后，学术界有关会计信息和股票价格行为的文献就层出不穷。
2.1国内研究成果
李寿喜(2004)把财务报表中的会计信息作为公司业绩的衡量指标，对中美两国的上市公司财务会计信息与股票价格相关性的差异进行比较后得到以下结论：中国上市公司的利润与净资产对股价的解释力远远低于美国的上市公司。对此结果，李的想法是：①美国会计标准采用了很多的公允价值计量，反观中国的会计标准大多采用历史成本或账面价值作为计量；② 中国上市公司的股价具有了较多的非会计信息，即炒作的情况较多。
郭旭芬(2004)采用1998年至2002年上海与深圳证券交易所上市A股公司的年度财务报告中的业绩指标与股票价格，对我国上市公司业绩增长与股价涨幅的相关性进行了回归分析，研究显示：我国上市公司股票价格与经营业绩之间具有关联性。郭解释为：近年来我国股票市场在“加强监督、规范市场、保护投资者利益” 的背景下，机构投资者规模得到发展壮大，会计信息的准确性得到提升，上市公司治理取得成效，投资者素质得到普遍提高，会计信息的市场认同度得到增强，市场价格开始出现了以上市公司基本面为主导的合理趋势。
但是，与之前的研究大都注重对某一特定的财务指标或财务信息进行考察相比，如P/E、每股净收益等等，并未对多项指标进行考察，以此确定不同指标对股价影响程度的大小准确性不高。而本文通过相关分析的方法，考察上市公司财务报表的多项指标与该公司股票价格的相关性与相关程度。不仅如此，本文会对上市公司的年报和季报分别进行与之对应的年均价格和30日均价的相关性检验，以此讨论不同时间跨度中股票价格与上市公司财务报表的相关性。
王鹏(2008)《中国股票市场财务信息与股票价格相关性研究》一文中使用累计超常收益率的方法研究了我国股票价格与上市公司财务信息之间的关系。结果发现企业财务信息对股票定价起着一定的作用,但并不是有效地发挥作用。
刘自军(2008)《我国上市公司股票价格与公司财务数据的关联性分析》中以钢铁行业和商品零售行业为例，采用多元线性回归模型对我国2004年—2006年及2007年上市公司股票价格与财务指标的相关性进行了实证研究。上市公司财务数据能够很好的解释股票价格的变化。其中，公司每股收益与股票价格具有显著的相关性，说明上市公司盈利与股票价格有较强的关联性。而上市公司每股净资产和股票价格之间的关联性在不同的行业中也有所不同。流通股本、流通股比例与股票价格的相关性并不显著，这说明在我国过去股票市场存在的对小盘股公司炒作现象减少了，即在这方面我国股票市场发展有所成熟。
2.2国外研究成果
Lundholm Myers(2002)将未来会计收益因素考虑入内，研究结果的解释精度是未引入而仅考虑股票收益与当期会计收益的3到6倍，他们还得出结论：由于会计信息制度缺乏及时性，从而导致股票当期收益与当期会计收益间的相关性较弱，强调这种显著性关系并非是由于噪声而造成的。
Beaver!Mary和stinson(1997)根据股价和财务信息都具有信息含量的理论,提出财务信息的变动和股价的变动互为内生性关系，即财务信息和股价互为内生变量。也就是说,影响财务信息的变动的因素中，其中有一部分因素和股价的变动无关,影响股价变动的因素中其中有一部分因素和财务信息的变动无关。
RogerC.Graham和RaymondD.King(2000) 运用印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和泰国 1987-1996 年上市公司的相关数据，进行各种财务数据和股票价格之间的相关性分析，得出该六国的账面价值，留存盈余对股票价格是显著相关的。
Charles J.P. Chen(2002)采用中国上市公司 1991-1999 年的数据同时利用价格模型和收益模型进行混合样本的回归和分年度的回归检验，发现价格模型产生更好的回归结果，但两者都能够得出结论：会计信息对中国的投资者是价值相关的。
Shuqing Luo，Courtenay和Hossain(2006)在考虑未来会计收益的同时，将信息披露、股权结构及专有成本同时考虑到股票收益与会计收益关系模型的研究中去，考察信息披露、股权结构及专有成本对股票收益与当前会计收益及与未来会计收益关系的影响。他们的研究结论为：自愿信息披露水平越高，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越强；管理者持股比例越高的公司，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越弱，而外部股东持股比例高可以减弱管理者持股比例高带来的影响；政府持股比例越高的公司，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越弱，但是显著性不强；专有成本越高的公司，股票收益与公司未来会计收益的正相关性越弱。
Isabel Costa(2008)探讨了采用 IFRS 准则对欧洲各国的股票价格与会计信息的相关性的影响，对采用前和后做了对比，并讨论了股东的保护水平是否影响相关性。本篇文章分析了法国、德国、意大利、西班牙、荷兰、英国六个欧洲国家的情况，即股价与净利润、股东权益净资产的相关性，研究发现采用 IFRS 标准的国家其价值相关性水平要高于未采用时的相关性情况。
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