统计学在投资风险报酬分析中的应用
统计学是研究社会、自然等随机现象的计量方法。随着大数据时代的发展，统计学在生活中起到了举足轻重的作用。人们在投资时希望用数据来判断未来的风险与收益，这就使得统计学与金融领域有着千丝万缕的联系，金融统计学也作为新兴科学应运而生。本文以上证指数的收盘价为基本点，利用统计学中的VaR以及GARCH模型来分析判断未来的风险投资，得出在一定的置信区间内未来的亏损情况。通过VaR模型的实证研究可以提高股票投资中抵御风险的能力。关键词 上证指数，VaR模型，GARCH模型
目 录
1 引言（或绪论）1
1.1 研究背景1
1.2 研究现状1
1.3 研究意义2
1.4 研究方法2
2 风险介绍以及VaR模型研究3
2.1 风险介绍3
2.2 VaR模型研究 4
2.3 VaR模型的计算方法 4
3 VaR模型在风险投资报酬中的实证研究 8
3.1 上证指数的介绍及评价 8
3.2 收益率计算方式的选取 8
3.3 VaR实证研究 8
3.4 对策建议16
结论 17
致谢 18
参考文献 19
附录1 上证指数收盘价 20
1 引言（或绪论）
1．1 研究背景
一个公司在获取收益的同时必然要承担一定的风险，其基本任务之一就是要管理风险。用花旗集团前董事长的名言来说，生活的全部内容是管理风险，而不是消除风险[1]。1995年2月26日，这个具有233年悠久历史的巴林银行宣布破产，惊动了英国女王。一位年仅28岁的交易员Nicholas Leeson在日本股票市场希望以承担巨大风险的压力来获取高额的收益。在95年头两个月里，日本股票市场下跌15%，里森不断增加他的头寸，将赌注压在以后日本股市的稳定上面，最终不堪重负，在衍生品交易中损失了13亿美元，耗尽了银行当时所有的股权资本。巴林银行作为经营百年的银行，它的破产倒闭给当时所有的金融机构敲响了警钟。VaR概念首先由1963年《管理科学》杂志上的一篇文章提出的。在1993年国际清算银行（BIS）接 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
受了VaR相关的分析工具，并计入《巴塞尔资本协议》中[2]。在接下来的一年里，J.P.Morgan集团总裁Dennis Weatherstone 要求他的下属每天于下午4:15分给他送一份简短的报告，其报告的内容就是指出在整个公司未来投资的24小时内的最大风险和潜在损失。这著名的“415报告”为VaR方法在风险计量系统的全面应用起到了很大的促进作用，逐步成了当代风险管理的国际化标准[3]。1995年4月，巴塞尔委员会宣布，要求商业银行的资本充足性必须建立在VaR模型的基础，并具体介绍了VaR模型风险管理的合理性[2]。在1996年1月，巴塞尔委员发表的事后检验的监管框架奠定了VaR方法的使用地位——金融财务风险的报告都将以VaR为基础予以公布。
1．2 研究现状
1.2.1 国外研究现状
国外对VAR模型的研究已有了一套相对完整的体系，在20世纪90年代初，国外逐步加强了对风险管理的控制与量化，可以集中采取VaR值，从而客观分析风险系数。1998年，Boudoukh、Richardson和Whitelaw对历史模拟法进行了改进，利用指数权重的方法计算VaR值。同年，Hull和White利用历史数据来推算每个市场因子的前期变动估计值，然后根据当前波动率与历史波动率的情况来比较分析历史收益情况，用后来的收益率代替实际收益率估算VaR的值。另外由Bollerslev(1985)提出的广义条件异方差模型（GARCH模型）也逐渐入VaR值的风险测量，使得计算结果更加的精确，也丰富了VaR的计算方法。Rachel Campbell,Ronald Huisman和Keees Koeddijk（2001）将VaR风险管理模型应用于资产组合选择结果和资本资产定价，指出由于资产组合收益率的尖峰肥尾分布，会导致低估风险资产组合均值方差所面临的风险，使得投资风险资产产生缺陷[3]。
1.2.2 国内研究现状
对国内的研究来说大多还局限于理论层面，还没有较为完整的体系。在学习了解阶段，王春峰教授的《金融市场风险管理》中系统地介绍了VaR的理论知识，让大多中国学者对VaR模型有了深入的了解。万海辉、李刚（2000）等人提出MCMC的计算方法，弥补蒙特卡罗模拟法的计算缺陷。刘宇飞在《VaR模型及其在金融监管中的应用》（1999）对 VaR模型在金融监管中的运用的概括性分析 ,同时也将指出它在金融监管哲学的变化方向的特别意义[4]。杜海涛（2000）将VaR模型应用到我国的证券市场上，对我国的风险控制计量做了实证分析，并取得了较好的效果。同年戴国强等人探讨了计算投资潜在市场风险的具体方法，提出相应的政策意见。2005年，上海举行中国金融工程与风险管理国际研讨会,与会专家对VaR模型评价研究等风险管理的热点话题进行讨论交流。总之，推广VaR方法对于监督金融市场，强化市场风险管控有着重要的作用。
1．3 研究意义
VaR模型作为新兴的金融监管工具，有着其独到之处。它可以处理各种风险，同时也考虑了各种风险因素之间的联系。VaR方法计算出投资者未来的潜在损失，具有较强的直观性，能够清楚地让投资者了解未来亏损的具体数额。VaR方法的介入可以让金融机构更加稳健的运营，避免像巴林银行那样灾难的发生，让投资者了解风险状况，不能仅凭直觉判断一意孤行，导致不可收拾的结果。监管机构也可以利用VaR方法让金融市场公司把控风险，制定具体的度量数据结果报告，时刻把控市场风险，使市场在宏观调控下平稳地运行。所以对VaR模型的深入研究有着重要的意义。
目 录
1 引言（或绪论）1
1.1 研究背景1
1.2 研究现状1
1.3 研究意义2
1.4 研究方法2
2 风险介绍以及VaR模型研究3
2.1 风险介绍3
2.2 VaR模型研究 4
2.3 VaR模型的计算方法 4
3 VaR模型在风险投资报酬中的实证研究 8
3.1 上证指数的介绍及评价 8
3.2 收益率计算方式的选取 8
3.3 VaR实证研究 8
3.4 对策建议16
结论 17
致谢 18
参考文献 19
附录1 上证指数收盘价 20
1 引言（或绪论）
1．1 研究背景
一个公司在获取收益的同时必然要承担一定的风险，其基本任务之一就是要管理风险。用花旗集团前董事长的名言来说，生活的全部内容是管理风险，而不是消除风险[1]。1995年2月26日，这个具有233年悠久历史的巴林银行宣布破产，惊动了英国女王。一位年仅28岁的交易员Nicholas Leeson在日本股票市场希望以承担巨大风险的压力来获取高额的收益。在95年头两个月里，日本股票市场下跌15%，里森不断增加他的头寸，将赌注压在以后日本股市的稳定上面，最终不堪重负，在衍生品交易中损失了13亿美元，耗尽了银行当时所有的股权资本。巴林银行作为经营百年的银行，它的破产倒闭给当时所有的金融机构敲响了警钟。VaR概念首先由1963年《管理科学》杂志上的一篇文章提出的。在1993年国际清算银行（BIS）接 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072^
受了VaR相关的分析工具，并计入《巴塞尔资本协议》中[2]。在接下来的一年里，J.P.Morgan集团总裁Dennis Weatherstone 要求他的下属每天于下午4:15分给他送一份简短的报告，其报告的内容就是指出在整个公司未来投资的24小时内的最大风险和潜在损失。这著名的“415报告”为VaR方法在风险计量系统的全面应用起到了很大的促进作用，逐步成了当代风险管理的国际化标准[3]。1995年4月，巴塞尔委员会宣布，要求商业银行的资本充足性必须建立在VaR模型的基础，并具体介绍了VaR模型风险管理的合理性[2]。在1996年1月，巴塞尔委员发表的事后检验的监管框架奠定了VaR方法的使用地位——金融财务风险的报告都将以VaR为基础予以公布。
1．2 研究现状
1.2.1 国外研究现状
国外对VAR模型的研究已有了一套相对完整的体系，在20世纪90年代初，国外逐步加强了对风险管理的控制与量化，可以集中采取VaR值，从而客观分析风险系数。1998年，Boudoukh、Richardson和Whitelaw对历史模拟法进行了改进，利用指数权重的方法计算VaR值。同年，Hull和White利用历史数据来推算每个市场因子的前期变动估计值，然后根据当前波动率与历史波动率的情况来比较分析历史收益情况，用后来的收益率代替实际收益率估算VaR的值。另外由Bollerslev(1985)提出的广义条件异方差模型（GARCH模型）也逐渐入VaR值的风险测量，使得计算结果更加的精确，也丰富了VaR的计算方法。Rachel Campbell,Ronald Huisman和Keees Koeddijk（2001）将VaR风险管理模型应用于资产组合选择结果和资本资产定价，指出由于资产组合收益率的尖峰肥尾分布，会导致低估风险资产组合均值方差所面临的风险，使得投资风险资产产生缺陷[3]。
1.2.2 国内研究现状
对国内的研究来说大多还局限于理论层面，还没有较为完整的体系。在学习了解阶段，王春峰教授的《金融市场风险管理》中系统地介绍了VaR的理论知识，让大多中国学者对VaR模型有了深入的了解。万海辉、李刚（2000）等人提出MCMC的计算方法，弥补蒙特卡罗模拟法的计算缺陷。刘宇飞在《VaR模型及其在金融监管中的应用》（1999）对 VaR模型在金融监管中的运用的概括性分析 ,同时也将指出它在金融监管哲学的变化方向的特别意义[4]。杜海涛（2000）将VaR模型应用到我国的证券市场上，对我国的风险控制计量做了实证分析，并取得了较好的效果。同年戴国强等人探讨了计算投资潜在市场风险的具体方法，提出相应的政策意见。2005年，上海举行中国金融工程与风险管理国际研讨会,与会专家对VaR模型评价研究等风险管理的热点话题进行讨论交流。总之，推广VaR方法对于监督金融市场，强化市场风险管控有着重要的作用。
1．3 研究意义
VaR模型作为新兴的金融监管工具，有着其独到之处。它可以处理各种风险，同时也考虑了各种风险因素之间的联系。VaR方法计算出投资者未来的潜在损失，具有较强的直观性，能够清楚地让投资者了解未来亏损的具体数额。VaR方法的介入可以让金融机构更加稳健的运营，避免像巴林银行那样灾难的发生，让投资者了解风险状况，不能仅凭直觉判断一意孤行，导致不可收拾的结果。监管机构也可以利用VaR方法让金融市场公司把控风险，制定具体的度量数据结果报告，时刻把控市场风险，使市场在宏观调控下平稳地运行。所以对VaR模型的深入研究有着重要的意义。
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